投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾能力再向上以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会 [5] - 预计公司2026年将实现盈利，Non-GAAP净利润率转正至2.3% [5] - 给予公司合计估值2002亿港元，对应港股目标价105.8港元，美股目标价27.1美元 [5] 智能驾驶与技术创新 - **VLA 2.0即将推送**：计划于2026年第一季度开始全量推送VLA 2.0，将带来全新大模型、大算力、大数据，包括2250TOPS车端算力、3万卡云端算力集群及近1亿视频训练数据 [1] - **推送节奏**：2026年3月首批推送2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版，之后分批推送2026款P7+、G7增程、G6、G9等新车型的Ultra和Ultra SE版本 [1] - **Robotaxi业务启动**：2026年被视为Robotaxi元年，预计全年推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片和纯视觉系统，并与高德达成全球合作，计划在2026年开启试运营 [2] - **机器人业务量产**：计划在2026年第二季度通过跨域融合创新集成更丰富能力，并于2026年底规模量产高阶人形机器人，首先应用于商业场景如导览、导购，并部署于全国数百家门店 [4] 业务运营与市场拓展 - **海外市场高增长**：2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96%，预计2026年将继续强势成长 [3] - **海外扩张计划**：2026年计划在海外推出3款新车型，包括P7+和Mona SUV；市场方面，在重点把握欧洲市场的同时，继续发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场 [3] - **产能合作模式**：将在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚采用与本地合作伙伴的产能合作模式，以更好地支持本地需求 [3] - **预计海外收入占比突破20%** [3] 产品周期与车型规划 - **2026年强势新车周期**：计划推出4款全新的“一车双能”车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV [3] - **Mona系列定位**：Mona系列产品定位走量价格带，并借助胡安马团队的产品定义能力提升外观和内饰，同时有望在智能驾驶能力上保持断档领先 [3] - **销量预测**：预计公司2025-2027年销量分别约为43万、57万、84万辆 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年总收入分别达752亿元、1031亿元、1455亿元，同比增长84.1%、37.0%、41.1% [5][7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%，2026年将实现盈利转正 [5][7] - **分部估值**： - 预计2026年主业收入为1001亿元人民币，给予主业估值1699亿港元，对应1.5倍2026年预测市销率(P/S) [5] - 预计2026年大众合作带来利润约27亿元，给予该部分业务估值303亿港元，对应10倍2026年预测市盈率(P/E) [5] - **合计估值**：主业与大众合作业务合计估值2002亿港元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾能力再向上以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会 [5] - 报告认为自动驾驶将是小鹏汽车逐步走向物理AI的基石 [1] - 报告预计小鹏汽车2026年将是Robotaxi元年和机器人量产元年 [2][4] 智能驾驶与VLA 2.0 - 小鹏汽车即将在2026年第一季度（3月开始）全量推送VLA 2.0，大幅提升智驾能力 [1] - VLA 2.0将带来全新的大模型、大算力、大数据，包括2250TOPS车端算力软硬件适配、3万卡云端超大算力集群，以及近1亿视频训练数据，相当于6.5万年遇到的极限场景总和 [1] - 推送节奏：3月第一批推送2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版，3月后分批推送2026款P7+、G7增程、2026款G6、2026款G9等全新车型的Ultra和Ultra SE版本 [1] Robotaxi业务进展 - 2026年将是小鹏汽车Robotaxi元年 [2] - 搭载VLA2.0的Robotaxi已通过第三方测试机构场地测试，即将开始公开道路测试 [2] - 2026年2月6日，小鹏首款大六座SUV小鹏GX已在广州开放道路启动L4级自动驾驶实测 [2] - 预计2026年全年推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片、纯视觉自动驾驶系统，并与高德达成全球合作，在2026年开启试运营，节奏领先国内其他车企 [2] 海外业务拓展 - 2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96% [3] - 2026年计划：1）在海外推出3款车型，包括P7+以及Mona SUV等；2）重点把握欧洲市场，同时发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场；3）在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚采用与本地合作伙伴的产能合作模式 [3] - 预计2026年海外收入占比有望突破20% [3] 2026年产品周期与新车规划 - 2026年将推出4款全新的一车双能车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV [3] - Mona系列产品定位走量价格带，并借助胡安马团队的产品定义能力带来更优秀的外观和内饰，同时有望在智能驾驶能力上保持断档领先，复制Mona轿车的成功 [3] - 预计2026年新车周期强势，有望再度打造爆款车型 [3] 机器人业务 - 2026年也将是机器人量产元年 [4] - 计划在2026年第二季度通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人 [4] - 机器人首先进入商业场景提供服务，包括导览、导购和导巡，并部署于小鹏汽车全国数百家门店 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年销量约43万、57万、84万辆 [5] - 预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元 [5] - 预计2025-2027年non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2% [5] - 预计2026年主业收入为1001亿元人民币，大众合作带来的利润约27亿元 [5] - 估值：给予大众合作业务303亿港元估值（对应10倍2026年预测市盈率），给予主业估值1699亿港元（对应1.5倍2026年预测市销率），合计估值2002亿港元 [5] - 目标价：港股（09868.HK）105.8港元，美股（XPEV.N）27.1美元 [5] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2023年306.77亿元，2024年408.66亿元，预计2025年752.39亿元（同比增长84.1%），2026年1030.95亿元（同比增长37.0%），2027年1454.64亿元（同比增长41.1%）[7] - 归母净利润：2023年亏损103.76亿元，2024年亏损57.90亿元，预计2025年亏损15.09亿元，2026年盈利20.34亿元，2027年盈利43.40亿元 [7] - 毛利率：2023年1.5%，2024年14.3%，预计2025年18.4%，2026年18.7%，2027年18.1% [14] - 总销量：2023年14.16万辆，2024年19.01万辆，预计2025年42.94万辆，2026年56.63万辆，2027年83.58万辆 [15]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体表现稳健，在多数板块下跌的市场环境中录得上涨，并重点提示了智能化、电动化、机器人及低空经济等领域的投资机会 [1][2][6] - 投资建议围绕整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济和智能驾驶等多个细分方向展开，给出了具体的公司推荐名单 [6] 市场板块行情回顾 - 报告期内（2月1日至2月7日），CS汽车指数上涨+0.5%，同期上证A指下跌-1.3%，深证A指下跌-1.3%，创业板指下跌-3.3% [2] - 汽车行业二级板块多数上涨，其中汽车服务板块涨幅居前，为+0.9%；乘用车和商用车板块分别上涨+0.5%和+0.4%；摩托车及其他板块下跌-0.7% [2][9] - 汽车行业三级板块中，商用载客车和轮胎轮毂板块涨幅居前，分别为+4.0%和+2.0%；摩托车和商用载货车板块下跌，分别为-1.1%和-1.2% [2][9] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的个股包括凯龙高科（+72.8%）、兴民智通（+21.3%）和银轮股份（+17.1%）；跌幅居前的个股包括春兴精工（-13.6%）、精进电动（-10.2%）和西上海（-9.6%） [2][12] - 报告重点覆盖的个股中，涨幅居前的为银轮股份（+17.1%）、星宇股份（+8.7%）和冠盛股份（+7.8%）；跌幅居前的有永茂泰（-7.1%）、松原安全（-6.9%）和肇民科技（-6.6%） [2][14] 行业规模与指数表现 - 截至报告期，汽车行业股票家数为265只，占A股总数5.1%；总市值为4737.7十亿元，占A股总市值4.2%；流通市值为4101.1十亿元，占A股流通市值4.0% [3] - 汽车行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为+1.2%、+19.0%、+44.4%；相对沪深300指数的收益率分别为+4.3%、+6.1%、+23.6% [5] 本周行业动态 - **Waymo融资**：Alphabet旗下自动驾驶公司Waymo完成新一轮融资，募资规模达160亿美元，投后估值为1260亿美元 [6][18] - **比亚迪新品牌**：比亚迪官宣全新品牌“领汇”，专注网约车、出租车等B端市场 [1][6][19] - **特斯拉机器人**：特斯拉第三代机器人（Optimus）即将亮相，计划实现年产能百万台，并已启动弗里蒙特工厂产线改造 [6][19] - **特斯拉市场扩张**：特斯拉宣布进军摩洛哥市场，将推出Model 3和Model Y [6][20] - **智能驾驶进展**：千里智驾已正式提交L3级智能驾驶测试牌照申请 [6][20] - **小鹏新车发布**：小鹏汽车官宣第一款旗舰级大六座SUV小鹏GX [6][22] - **产业合作**： - 江汽集团与布雷博签署战略合作协议，推进制动技术升级 [6][23] - 小马智行与摩尔线程达成战略合作，聚焦L4级自动驾驶技术落地 [6][23] - 文远知行与优步Uber升级合作，计划于2027年内在中东地区部署至少1200辆Robotaxi [6][24] - **其他动态**： - SpaceX与xAI合并，合并后估值达1.25万亿美元 [20] - 丰田计划到2028年将混合动力车年产量提升至约670万辆，较2026年计划提升30% [21] - 工信部表示将加快推进驾驶自动化、碰撞安全等重点标准研制 [21][22] 投资建议 - **整车**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团；推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [6] - **商用车**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [6] - **零部件**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [6] - **机器人链**：汽零重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 [6] - **低空经济**：重点推荐宗申动力 [6] - **智能驾驶**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [6] 近期上市新车与车企交付量 - **重点新车**：奇瑞QQ3纯电车型预计2026年2月上市，搭载AI灵犀智舱和高通8155芯片，配备自研猎鹰500智能驾驶辅助系统 [17][18] - **1月交付量**：部分车企公布1月交付数据，吉利销量26万辆，环比增长+14%；奇瑞销量20万辆，其中出口12万辆；鸿蒙智行交付57,915台，同比增长+66%；小米交付突破3.9万台，同比增长+70%；零跑全系交付32,059台，同比增长+27%；理想交付27,668辆，同比减少-8% [1]

报告核心观点 - 报告认为钙钛矿太阳能电池因其低成本、高效率、轻量化及柔性化等优势，市场渗透率将快速提升，并带动上游关键材料铷铯盐（特别是铷盐）需求进入结构性扩张新周期 [9][11][18] - 报告认为2026年中央一号文件强调提升农业综合生产能力，并强化生猪产能综合调控，政策趋严有望加速生猪产能去化，建议左侧布局养殖板块，同时生物育种产业化与农业科技场景落地将持续推进 [19][20][21] 经济与行业要闻总结 - 国家药监局表示“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展，2025年我国有76个创新药获批上市，研发应用居全球领先水平 [2] - 中国物流与采购联合会数据显示，2026年1月份中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，连续九个月环比上涨，创三年半以来新高，其中碳酸锂、精炼锡和精炼镍价格环比分别上涨48.4%、20.2%和19.5% [2] - 工信部表示治理光伏行业内卷将是2026年工作重中之重，行业当前正处于新一轮深度调整期，供需错配问题尚未解决 [3] - 欧盟宣布对中国风电巨头金风科技展开深入调查，中方对此表示高度关切和强烈不满 [3][5] - 第57次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2025年12月，我国网民规模达11.25亿人，互联网普及率突破80%，生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%，普及率达42.8% [6] - 2026年1月，海南离岛免税购物金额45.3亿元，购物人数56万人次，购物数量336.7万件，同比分别增长44.8%、21.0%和14.0% [6] 重要公司资讯总结 - 百度集团董事会批准一项新的50亿美元股份回购计划及一项股息政策 [7] - Alphabet 2025年营收首次突破4000亿美元，第四季度云业务收入同比增长48%至177亿美元，公司预计2026年资本支出1750-1850亿美元以全力加码AI基础设施 [7] - 金山软件于2月4日回购2999.49万港元，已连续2日回购 [7] - 小鹏汽车首款六座SUV小鹏GX官宣亮相，基于SEPA3.0“物理AI”整车架构打造 [7] - 特斯拉2025年上海超级工厂交付量达到特斯拉全球交付量的一半以上 [8] 每日研报：有色金属（铷铯行业） - 钙钛矿太阳能电池相较传统晶硅电池具有低成本、高效率、轻量化、可弯曲、高效弱光特性等多重优势 [9] - 稳定性是制约钙钛矿电池产业化的主要因素，其目前实际稳定寿命仅为3-5年，而添加铷铯盐可显著提升电池的稳定性、效率并降低缺陷密度，可能是钙钛矿量产的关键因子 [10] - 预计2025年中国钙钛矿电池新增产能约为4GW，在光伏电池市场中的渗透率约为1.3%，预计到2030年在地面光伏场景中的渗透率将升至30% [11] - 柔性钙钛矿电池可应用于建筑一体化、可穿戴设备、车载发电等领域，可承受10万次弯折，在-20℃低温下效率保持率达92%，截至2025年其效率已可达25%以上 [12] - 钙钛矿电池因其轻薄、透明、可定制等优势，或成为光伏建筑一体化主流选择，预计2026-2031年全球BIPV市场规模将从166.6亿美元升至470.2亿美元，期间复合年增长率达23.06% [13] - 预计2025-2030年间，中国钙钛矿电池新增产能将从4GW升至161GW，期间复合年增长率达109%，对应地面光伏应用场景中，全球铷盐需求量将从37吨升至1696吨，期间复合年增长率达115% [14] - 钙钛矿电池因其理论效率更高、重量更轻、成本更低（为砷化镓的1/10），被普遍认为是太空光伏的长期发展方向，预计2028年后将逐渐实现太空光伏领域的量产化落地 [15] - SpaceX计划构建“轨道数据中心”，发射多达100万颗星链V3卫星，并计划自2029年起每年建设100GW太空光伏，这将大幅推动太空光伏需求 [16] - 结合商业航天与太空算力规划，预计2026-2030年间，全球钙钛矿电池装机量将从20GW升至281.7GW，对应全球铷盐需求将从146.7吨升至2065.7吨，期间复合年增长率达94% [17][18] - 鉴于铷铯行业供给端具有强垄断性寡头特征，需求增长将推动商品定价重心持续性上移，推荐关注产业链相关公司金银河、中矿资源 [18] 每日研报：农林牧渔行业 - 2026年中央一号文件强调提升农业综合生产能力和质量效益，政策关注点从保障供给数量转向产量、产能、效益协同发展，并关注全产业链提质增效 [19][20] - 文件指出要强化生猪产能综合调控，政策表述由此前的“优化”升级为“强化”，预计2026年政策调控将更趋严格和精细化，在政策调控和行业亏损累积下，产能去化有望加速，建议左侧布局生猪养殖板块 [20] - 文件强调要深入实施种业振兴行动，推进生物育种产业化，预计2026年生物育种商业化推广面积将进一步扩大 [21] - 文件提出要因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，预计智慧农业落地步伐将持续加快 [21] - 推荐关注生猪养殖龙头企业牧原股份，以及生物育种相关标的隆平高科、大北农，智慧农业相关标的托普云农、广州极飞科技 [20][21] 东兴证券研究所金股推荐 - 报告列出了2026年2月的十大金股推荐，包括：北京利尔、甘源食品、金银河、华测导航、江丰电子、中科海讯、兴通股份、浙江仙通、福昕软件、精智达 [4]