投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 作为全球领先的汽车微电机（Tier2）供应商，公司受益于汽车智能化带来的车用电机单车价值量增长，同时前瞻性布局AIDC液冷及人形机器人领域，有望开启成长新曲线 [1][3][16] 公司业务与战略 - 公司聚焦“汽车产品”与“工商用产品”两大主业，并通过并购与剥离非核心业务，构建了覆盖“4大洲20国”的全球化布局 [1][19] - 公司股权结构清晰，汪氏家族通过信托平台及成员持股合计控制约57%的股权，控制力强 [23] - 公司管理层学历背景优秀且职业经验丰富，具备跨领域和跨国运营经验，适配全球化布局 [28] 汽车业务：智能化驱动增长 - **车用微电机**：汽车电动化与智能化显著提升微电机用量，新能源车微电机配套数量可达上百台/辆，远超燃油车（普通型25台/辆，豪华型65台/辆）[2][50] 预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元，2026-2032年CAGR为4% [2] 公司微电机产品全球市占率第二，已绑定博世、大陆、大众等头部客户，新进入者难以快速替代 [2][52] - **底盘电机**：在线控制动领域，国外企业凭借先发优势占据超70%市场份额 [2] 公司深耕底盘电机，产品性能优势明显，EPS电机转向功率较现有有刷技术提升20%，齿槽转矩降低10%，重量减轻10% [66] 客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - **热管理电机**：预计2030年全球汽车热管理市场规模达850-900亿美元 [2] 公司产品凭借高效、可靠、低功耗设计具备竞争力，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2][81] 新兴增长曲线：AIDC液冷与人形机器人 - **AIDC液冷业务**：液冷方案因低能耗、高散热等优势成为高性能算力场景主流 [3] 预计2029年中国液冷服务器市场规模达162亿美元，2024-2029年CAGR达47% [3][93] 公司的热管理泵技术与液冷泵技术同源，产品具备高效散热、节能降耗、节省空间、寿命长（可达40000小时）等优势，有望受益于AI数据中心需求爆发 [3][96][97] - **人形机器人业务**：公司积极布局，现有产品包括高扭矩密度旋转关节（峰值扭矩最高396Nm）、高推力直线关节（峰值力最高8500N）、小型化灵巧手执行器及无框力矩电机 [3][107][108] 2025年公司与上海机电共同成立合资公司（动界智控），专注人形机器人全套关节模组的研发与制造 [3][106] 预计全球人形机器人市场规模将从2024年的34亿美元增至2029年的324亿美元，CAGR约57% [99] 财务表现与预测 - **历史收入**：FY19-FY25期间，公司总收入从32.8亿美元增长至36.5亿美元，CAGR为2% [30] FY26H1收入18.3亿美元，同比跌幅收窄至-1.1% [30] - **盈利能力修复**：FY24-FY26H1期间，毛利率从22.3%提升至24.0%，归母净利率从6.0%提升至7.3%，主要得益于劳工及原材料成本下降、汇率变动等因素 [45] - **盈利预测**：预计公司2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿、3.0亿、3.3亿美元，同比增长8%、6%、9% [3] 对应EPS分别为0.30、0.32、0.35美元/股 [3][5] - **估值指标**：基于2026年3月2日收盘价，对应2026-2028财年预测P/E分别为12.5倍、11.8倍、10.8倍，P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [5]

再融资计划与资金用途 - 公司拟通过发行A股可转换公司债券进行再融资，募资总额不超过43.50亿元[1][2] - 募集资金中，31.50亿元将用于四大项目建设，12.00亿元用于补充流动资金[2] - 四大募投项目包括：新能源汽车高端零部件产业基地项目（拟使用募资18.65亿元）、高端液压部件生产系统智能化升级项目（拟使用募资5.35亿元）、智能制造全场景研发中心项目（拟使用募资2.80亿元）、智能移动机器人制造基地项目（拟使用募资4.70亿元）[1][3] 核心募投项目详情 - 新能源汽车高端零部件产业基地项目是投资最大的项目，预计总投资21.87亿元，建设期3年，选址常州武进高新区[2] - 该项目主要生产新能源汽车高压驱动电机定转子、底盘电机、全主动悬架电液泵等高端零部件，旨在建设数字化标杆工厂以突破产能约束[2][3] - 智能移动机器人制造基地项目总投资6.19亿元，将生产空中搬运机器人、物流机器人、仓储机器人等，旨在推动公司向解决方案与智能装备制造并重转型[1][4] 公司业务战略与市场地位 - 公司施行煤矿机械、汽车零部件、投资“三驾马车”驱动战略[1][6] - 公司是全球规模最大的煤矿综采技术和装备供应商及国际领先的汽车零部件制造企业，在全球17个国家和地区拥有28个分支机构[1][6] - 公司汽车零部件板块的新业务线（电驱动、底盘及热管理系统）实现了爆发式增长，产品已获国内外主流客户认证与批量订单，产能利用率饱和[3] 财务业绩与盈利能力 - 公司归母净利润自2016年以来持续增长，2023年、2024年年度盈利均超过30亿元[1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入307.67亿元，归母净利润36.45亿元，同比分别增长10.45%和19.17%[7] - 2016年至2024年，公司归母净利润从0.62亿元增长至39.34亿元，年度同比增速最低为19.12%；2024年营业收入达370.52亿元，较2016年增长逾9倍[6] 研发投入与历史融资分红 - 公司持续加码研发投入，2018年以来年度研发投入超过10亿元，2023年、2024年均超过18亿元，2025年前三季度研发投入为12.32亿元[1][7] - 上市以来，公司累计实现归母净利润235.77亿元，累计派发现金红利75.49亿元，平均分红率32.02%[7] - 自2010年A股上市以来，公司仅在2017年进行过一次股权融资（配套募资1.57亿元），累计股权融资额为46.62亿元，累计现金分红金额是累计融资金额的1.62倍[7]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，募集资金总额不超过43.5亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于新能源汽车高端零部件产业基地、高端液压部件生产系统智能化升级项目、智能制造全场景研发中心及智能移动机器人制造基地等项目建设 [1] - 新能源汽车高端零部件产业基地项目计划总投资21.87亿元，其中拟使用募集资金投资18.65亿元，建设期共3年 [1] - 该项目将新建生产车间及配套设施，购置先进生产线，主要生产新能源汽车高压驱动电机定转子、底盘电机、全主动悬架电液泵等高端零部件 [1] 公司业务战略 - 公司以煤炭机械业务起家，现已构建煤炭机械、汽车零部件以及工业智能三大板块协同发展的格局 [1] - 此次募集资金投向覆盖公司三大主营业务板块 [1] - 发行可转债被视为公司发展史上的重要里程碑，为公司三大板块协同发展提供资金，助力公司从规模扩张向价值提升的高质量发展跃迁 [3] - 此举是公司从传统煤机巨头向工业技术集团转型的关键一步 [3] 各业务板块具体项目 - **汽车零部件业务**：新能源汽车高端零部件产业基地项目旨在缓解公司产能瓶颈，助推产品技术的电动化、智能化战略升级 [2] - **煤炭机械业务**：高端液压部件生产系统智能化升级项目通过工艺调整、智能化生产线与仓储物流建设，实现液压支架油缸加工及装配的精益化、智能化、绿色化生产，旨在建立国际技术领先的智能工厂 [2] - **工业智能业务**：智能制造全场景研发中心项目核心聚焦人工智能技术与制造业融合应用，围绕工业互联网、生产运营智能化、软件升级、工业智能体及智能装备核心技术展开研发，旨在构建以人工智能为驱动的新质生产力 [2] - **工业智能业务**：智能移动机器人制造基地项目将生产空中搬运机器人、物流机器人、仓储机器人等，旨在构建智能硬件支撑体系，打造数字化标杆工厂，推动公司从提供解决方案为主向解决方案与智能装备制造并重转型 [3] 行业背景与意义 - 新能源车是目前中国仍具有高速成长的产业，全球市场持续进行出行电气化改革 [2] - 从煤机转型新能源，可以拓展新的成长空间，维持企业发展基础 [2] - 此次融资有助于公司在新能源汽车、智能制造与工业机器人领域抢占先机 [3] - 此次融资兼具融资结构优化与战略布局升级双重价值，对公司、行业与区域经济均具有重要意义 [3]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，总额不超过43.5亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于新能源汽车高端零部件产业基地、高端液压部件生产系统智能化升级、智能制造全场景研发中心及智能移动机器人制造基地等项目建设 [1] - 在传统优势领域，拟使用5.35亿元开展高端液压部件生产系统智能化升级项目，对液压支架油缸工厂进行智能化改造 [1] - 在新兴拓展领域，拟投资18.65亿元在常州市武进高新区建设新能源汽车高端零部件产业基地 [2] - 在前沿技术领域，拟分别募资2.8亿元和4.7亿元，建设智能制造全场景研发中心与智能移动机器人制造基地 [2] 战略与业务发展 - 本次发行是公司顺应国家产业升级导向、践行自身主业战略升级的关键举措 [1] - 高端液压部件项目旨在巩固煤机板块龙头地位，实现内生式增长，进而推动煤机行业制造方式转型升级 [1] - 新能源汽车零部件项目实施后，有助于缓解公司产能瓶颈，更好地满足下游整车厂客户需求，并助推公司产品技术的电动化、智能化战略升级 [2] - 智能制造与机器人项目标志着公司从以提供解决方案为主向解决方案与智能装备制造并重转型的战略跃升，旨在构建"软硬一体"的综合竞争力 [2] - 公司表示将坚定不移地推动高质量发展，统筹经营发展、业绩增长和股东回报的动态平衡 [2] 项目具体目标与影响 - 通过工艺布局调整、智能化生产线规划、智能仓储物流和数字化系统建设，实现液压支架油缸加工及装配的精益化、智能化、绿色化生产，提升效率和质量，降低生产成本 [1] - 新能源汽车高端零部件产业基地将新建生产车间及配套设施，购置先进生产线，主要生产新能源汽车高压驱动电机定转子、底盘电机、全主动悬架电液泵等产品 [2] - 智能制造与机器人项目旨在促进人工智能科技创新与产业创新深度融合、人工智能技术与制造业应用双向赋能，为公司长远发展注入科技动能 [2] - 公司表示将积极落实利润分配政策，努力强化股东回报，继续为投资者提供持续、稳定的分红回报 [2]