报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持） [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年营收规模再创新高，但盈利能力受行业竞争影响有所承压，海外市场与新能源配套业务取得多点突破，预计未来业绩将恢复增长 [1][5] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入155.2亿元，同比增长17.0% [5] - 2025年实现归母净利润8.2亿元，同比下降16.5%，扣非归母净利润8.1亿元，同比下降16.5% [5] - 受行业竞争影响，公司主要产品综合毛利率下降2.0个百分点 [5] - 第四季度（4Q25）实现营业收入41.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.9亿元，同比下降33.9% [5] - 第四季度毛利率为20.1%（同比+2.6pct），净利率为4.6%（同比-3.3pct） [5] - 第四季度期间费用率合计为14.0%，同比上升1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%（+3.1pct）、8.3%（+1.5pct）、4.5%（+0.5pct）、0.5%（+0.6pct） [5] 分业务表现 - **内饰业务表现稳健**：仪表板总成营收95.6亿元（+14.5%），毛利率18.0%（-2.9pct）；顶柜总成营收1.3亿元（+6.6%），毛利率17.7%（+2.7pct）；门板总成营收30.8亿元（+42.1%），毛利率14.4%（+0.9pct）；内饰附件营收3.2亿元（+54.9%），毛利率25.8%（+0.3pct） [5] - **外饰业务增长分化**：保险杠总成营收6.7亿元（+42.0%），毛利率17.7%（+2.4pct）；外饰附件营收2.3亿元（-19.1%），毛利率3.3%（-8.1pct） [5] - **座椅业务高速增长**：座椅及座椅附件产品营收6.3亿元，同比大幅增长317.7%，毛利率为17.1%（-4.8pct） [5] 全球化与产能布局 - 2025年上海研发中心及智能制造基地升级扩建项目（一期）建设完成并投入使用 [5] - 积极推进海外生产基地建设，包括墨西哥、斯洛伐克、德国生产基地扩建项目，并于2025年9月在美国肯塔基州设立子公司 [5] - 截至2025年末，公司境外资产达38.4亿元，占总资产20.8% [5] - 北美地区营收同比增长216.6%，欧洲地区营收同比增长85,768.2% [5] - 斯洛伐克生产基地扩建项目计划投资4500万欧元，预计2026年5月投产，新增40万套仪表板总成及25万套门内护板总成产能 [5] - 德国拜仁生产基地建设项目计划投资3000万欧元，预计2026年9月投产，新增25万套仪表板总成产能 [5] 客户与市场拓展 - 积极开拓新能源汽车市场，2025年配套了理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目 [5] - 与国内前五大中、重型卡车企业及吉利、奇瑞、比亚迪等主流乘用车品牌均建立了良好合作关系 [5] - 2025年公司前五名客户销售额合计占年度销售总额77.9% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.1亿元、12.9亿元、15.8亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为1.98元、2.53元、3.10元 [7] - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为32.3倍、25.3倍、20.6倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为188.6亿元、222.8亿元、256.8亿元，同比增长率分别为22%、18%、15% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.0%、18.2%、18.5%，净利率分别为5.4%、5.8%、6.2% [22] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.9%、14.7%、16.0% [22]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“增持”评级，目标价为75.14元 [6][12] - 报告核心观点：2025年公司营业收入稳步增长，但盈利能力承压导致利润下滑，公司正积极推进座椅与机器人等新兴业务，有望开辟全新成长曲线 [2][12] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现营业总收入155.24亿元，同比增长17.04%；2025年第四季度收入41.11亿元，创单季度历史新高，同比增长12.36% [5][12] - **盈利能力**：2025年归母净利润为8.15亿元，同比下降16.54%；毛利率为18.00%，同比下降1.64个百分点；净利率为5.18%，同比下降2.16个百分点 [5][12] - **季度表现**：2025年第四季度毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，环比提升4.48个百分点；但净利率为4.68%，同比下降3.27个百分点 [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为191.64亿元、226.53亿元、263.91亿元，同比增长率分别为23.4%、18.2%、16.5% [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.29亿元、15.19亿元、18.91亿元，同比增长率分别为38.5%、34.6%、24.5% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为2.21元、2.98元、3.71元 [5][12] 新兴业务进展与战略 - **座椅业务突破**：2025年公司收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权并实现并表，叠加海外基地座椅背板规模化量产，座椅及座椅附件收入大幅提升至6.25亿元，同比增长317.69% [12] - **机器人业务布局**：2025年12月设立常州新泉智能机器人有限公司，拟与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在从概念阶段参与客户机器人产品联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件 [12] - **H股上市计划**：公司已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，并于2026年1月27日递交上市申请，预计H股发行将助力公司全球化与新兴业务拓展 [12] - **成长曲线**：报告判断，座椅和机器人等新兴业务的顺利拓展有望为公司带来全新的业绩增量，助力公司开辟全新成长曲线 [12] 业务分项表现与预测 - **仪表板总成**：2025年收入95.57亿元，同比增长14.5%；预计2026年收入116.40亿元，同比增长21.8% [14] - **门板总成**：2025年收入30.80亿元，同比增长42.1%；预计2026年收入36.22亿元，同比增长17.6% [14] - **座椅及汽车座椅配件**：2025年收入6.25亿元，同比增长317.7%；预计2026年收入10.88亿元，同比增长74.0%，是增长最快的业务板块 [14] - **整体毛利率**：2025年公司整体毛利率为18.01%，预计2026-2028年将稳步提升至18.13%、18.47%、18.68% [14] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为40.06倍，市净率为4.4倍 [5][8] - **目标价依据**：参考可比公司估值，并考虑公司在机器人和座椅等新兴业务的推进，给予公司2026年34倍市盈率，对应目标价75.14元 [12] - **可比公司**：报告列举了拓普集团、岱美股份、常熟汽饰、浙江荣泰、三花智控等可比公司，其2026年预测市盈率均值为31倍 [17] - **市场表现**：报告发布前12个月，公司股价绝对升幅为37%，相对指数升幅为21% [11] - **公司市值**：总市值为326.49亿元 [7]

2025年年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.04% [3] - 2025年公司实现归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [3] - 2025年第四季度（Q4）实现营业收入41.11亿元，同比增长12.36%，环比增长3.97% [3] - 2025年第四季度（Q4）实现归母净利润1.92亿元，同比下降33.87%，环比下降3.97%，业绩低于预期 [3] 盈利能力分析 - 2025年全年毛利率为18.00%，同比下降1.64个百分点 [4] - 2025年第四季度（Q4）毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，环比大幅提升4.48个百分点，修复显著 [4] - 2025年第四季度（Q4）期间费用率为14.00%，同比增加5.80个百分点，环比增加3.23个百分点，对利润造成影响 [4] - 第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/8.27%/4.55%/0.51%，同比分别增加3.13/1.48/0.60/0.58个百分点 [4] 分业务收入与毛利表现 - 仪表盘总成：收入95.57亿元，同比增长14.48%，毛利率17.95%，同比下降2.87个百分点 [5] - 门板总成：收入30.80亿元，同比增长42.14%，毛利率14.42%，同比提升0.89个百分点 [5][6] - 保险杠总成：收入6.74亿元，同比增长42.02%，毛利率17.70%，同比提升2.35个百分点 [6] - 座椅及座椅附件：收入6.25亿元，同比大幅增长317.69%，毛利率17.11%，同比下降4.75个百分点 [6] - 内饰附件：收入3.19亿元，同比增长54.85%，毛利率25.83%，同比微增0.27个百分点 [6] - 外饰附件：收入2.34亿元，同比下降19.14%，毛利率3.26%，同比下降8.06个百分点 [6] - 顶柜总成：收入1.27亿元，同比增长6.63%，毛利率17.73%，同比提升2.66个百分点 [6] 业务拓展与战略布局 - 公司从深耕乘用车客户扩展至商用车领域，2025年获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造 [7] - 2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，积极布局新兴产业 [7] - 2026年1月27日，公司向港交所递交发行H股并在主板上市的申请，加速全球化战略 [8] - 公司在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头 [8] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.69亿元、13.74亿元、16.17亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33倍、26倍、22倍 [9] - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为194.86亿元、243.22亿元、293.98亿元，增长率分别为25.52%、24.82%、20.87% [11] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为31.16%、28.50%、17.71% [11]

公司近期动态与股价表现 - 公司近一年股价上涨近70%，至约85元每股，主要受海外建厂、拓展座椅业务、布局机器人业务等消息推动 [1][2] - 公司已向上交所主板递交港股上市申请，若成功将形成"A+H股"双资本平台架构，募资主要用于未来三年扩张汽车座椅生产线、国内外新建工厂、研发及提高自动化数字化生产 [2] 主营业务与市场地位 - 公司主要为商用车及乘用车提供内外饰件系统解决方案，按2024年收入计算，公司是中国第二大汽车饰件系统解决方案提供商（中高端市场份额8.3%，全品类市场份额7.8%） [4] - 2024年公司营收为131.98亿元，2025年前三季度营收113.64亿元，同比增长18.8% [4] - 公司主营业务面临行业向"快反近供"和"近地化供应"转型的挑战，需提升供应链响应速度、成本控制及协同设计能力 [10] 座椅业务拓展 - 公司通过收购实现业务向座椅系统拓展，2025年3月以1.61亿元收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权 [4] - 安徽瑞琪原为国际零部件巨头李尔在安徽的工厂，2025年前三季度为公司贡献座椅销量约12.26万套，座椅及座椅附件解决方案收入增长278.3%至4.41亿元 [4][5] - 收购的座椅工厂目前产能利用率仅为25.2%，公司计划扩大产能并推进战略布局以提升单车价值 [5] 人形机器人业务布局 - 公司计划将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件，与车企客户的机器人战略协同发展，打造第二增长引擎 [6] - 2025年12月，公司成立常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元，并计划与国内外领先机器人企业开展战略合作 [6] - 2026年1月，公司与凯迪股份签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道，核心发力点包括关节模组等领域 [7] - 有行业观点认为，公司现有技术储备、业务布局和体量可能不足以支撑人形机器人业务，因核心部件在精度、材料体系上与现有业务差异极大 [7] 财务状况与研发投入 - 2025年前三季度，公司净利润从上年同期的6.84亿元降至6.14亿元，毛利率从18.7%降至17.1% [5] - 2024年公司现金流为13.16亿元，研发资金为5.49亿元；2025年前三季度研发费用骤增至5.03亿元，现金流降至1.88亿元 [8] 产能扩张与海外布局 - 公司计划利用港股募资在墨西哥、欧洲及东南亚购置土地兴建新生产设施，并升级现有厂房 [11] - 公司正在国内建设3座工厂，并在美国、德国、斯洛伐克等地建设4座海外工厂，主要生产内饰系统解决方案，项目竣工后年设计产能将增加约770万套/年 [11] - 海外市场成为重要增量，2025年前三季度海外营收占比达22.5%，提升了13个百分点，顶柜产品的毛利率从2023年的10.6%增长至2025前三季度的18.9% [10] 客户集中度 - 公司前五大客户为特斯拉、吉利、奇瑞、理想和比亚迪 [11] - 2024年及2025前三季度，前五大客户收入分别为98.88亿元及87.35亿元，分别占总营收的74.6%及76.5% [11] - 同期，最大客户贡献的收入分别为29.94亿元及33.577亿元，占总收入的22.6%及29.4% [11]

财务表现 - 2025年第二季度归母净利润2.09亿元，同比增长1.2%，环比下降2.0% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润2.06亿元，同比下降1.2%，环比下降1.6% [1] - 2025年第二季度营收39.4亿元，同比增长26%，环比增长12% [2] - 2025年上半年营收74.6亿元，同比增长21%，其中国内营收59.8亿元同比增长6.9%，海外营收14.8亿元同比增长159% [2] - 2025年第二季度毛利率16.8%，同比下降3.0个百分点，环比下降2.7个百分点 [3] - 2025年上半年国内毛利率16.9%同比下降2.9个百分点，海外毛利率22.8%同比上升1.0个百分点 [3] - 2025年第二季度期间费用率10.0%，同比下降1.4个百分点，环比下降2.7个百分点 [3] 海外业务拓展 - 海外营收占比提升12个百分点至20% [2] - 斯洛伐克新泉获得4500万欧元增资 [2] - 通过新加坡新泉以3600万欧元在德国慕尼黑设立新泉(欧洲) [2] - 新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3000万欧元设立新泉(拜仁) [2] - 新泉美国控股在美国肯塔基州设立新泉(肯塔基) [2] 产品业务发展 - 保险杠总成2023年/2024年/2025年上半年营收增速分别为113%/415%/119% [4] - 外饰件2023年/2024年/2025年上半年营收增速分别为2600%/29%/31% [4] - 2025年上半年保险杠总成收入3.1亿元，外饰件收入1.3亿元 [4] - 2025年4月完成收购安徽瑞琪70%股权，切入汽车整椅赛道 [4] - 2025年上半年座椅及座椅附件收入达到2.0亿元 [4] - 汽车整椅赛道ASP近4000元，部分车型高达万元级别 [4] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元/13.9亿元/17.0亿元，对应增速14%/25%/22% [5] - 给予2026年PE 20-25倍估值，对应目标市值279-349亿元 [5] - 目标股价57.2-71.5元，潜在上涨空间14%-42% [5]