品大事 - 海伦钢琴实际控制人筹划控制权变更事项 可能导致控股股东及实际控制人发生变更 股票自2025年7月18日起停牌 预计停牌不超过2个交易日 [3] - 泰格医药出售参股公司礼新医药95.09%股权 对价约3411万美元 泰格医药将配合转让所持全部股权 [4] - 斯迪克全资子公司拟投资5.09亿元建设高端功能性膜材扩产项目 引进PVD生产设备 生产消费电子、车载显示等领域高端功能性薄膜 [5] - 东方雨虹全资子公司拟1.23亿美元收购智利Construmart100%股权 Construmart在智利拥有31家建材超市 为当地建材零售领域头部企业 [6] 观业绩 - 杭州银行上半年营收200.93亿元 同比增长3.89% 净利润116.62亿元 同比增长16.67% [8] - 拓荆科技预计第二季度营收12.1亿元至12.6亿元 同比增长52%至58% 净利润2.38亿元至2.47亿元 同比增长101%至108% 毛利率环比大幅改善 期间费用率同比下降 [9] - 微芯生物预计上半年营收4.07亿元 同比增长35% 净利润3006万元 同比扭亏为盈 西达本胺和西格列他钠销量大幅增长 [10] - 中微公司预计上半年营收49.61亿元 同比增长43.88% 净利润6.8亿元至7.3亿元 同比增长31.61%至41.28% [12] - 黔源电力上半年营收8.83亿元 同比增长1.23% 净利润1.27亿元 同比下降4.54% 来水较上年同期偏少23% [13] - 厦门钨业上半年营收191.78亿元 同比增长11.75% 净利润9.72亿元 同比下降4.41% 上年同期确认投资收益1.92亿元 本期无此事项 [14] 签大单 - 国网信通全资子公司中标国家电网9.66亿元采购项目 [16] - 北自科技签订1.64亿元设备采购合同 将对经营业绩产生积极影响 [17] - 模塑科技全资子公司获得外饰件产品项目定点书 预计总销售额20.44亿元 生命周期5年 [18] 增减持 - 华盛锂电股东拟减持不超过2.24%公司股份 数量不超过356.7万股 [20] 做回购 - 红塔证券拟1亿元至2亿元回购公司股份 用于减少注册资本 回购价格不超过12.76元/股 [22]

公司动态 - 模塑科技全资子公司墨西哥名华获得北美知名电动车企外饰件产品项目定点，预计总销售额12.36亿元 [1] - 项目预计2026年1月开始量产，生命周期5年 [1] - 本次定点项目对本年度业绩不会构成重大影响 [1] 行业趋势 - 北美知名电动车企持续扩大供应链合作，外饰件产品需求增长 [1] - 电动车产业链全球化布局加速，墨西哥成为重要生产基地 [1]

纪要涉及的公司 新泉股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与预期**：2025 年第一季度业绩受一次性因素影响，净利润 2.1 亿元，全年收入指引维持 170 亿元以上，扣除一季度剩余三个季度预计收入 140 亿元，后续季度净利率预计回升至 8%以上，全年净利润至少 14 亿元[2][4] - **长期增长驱动**：由“双螺旋”驱动，一是国内主业稳定增长基础上拓展海外市场，伴随特斯拉等客户拓展海外业务将高增长；二是拓展座椅和外饰件等新业务带来成长空间[2][5][6] - **特斯拉改款车型影响**：特斯拉改款车型（Model Y/3 减配版）将显著提升海外业务收入和份额，单车价值量预计翻倍，Model 3 减配版单车价值量预计达 1500 美元，加速海外业务放量[2][7] - **海外工厂运营**：墨西哥工厂单月产值接近 3500 万美元，净利率持续兑现 10%预期；斯洛伐克工厂单月产值 800 - 900 万欧元，预计 2025 年三季度净利率超墨西哥工厂，海外业务整体经营水平预计保持在 10%以上[2][8] - **海外客户拓展**：在斯洛伐克规划二期工厂，面向大众、沃尔沃等客户，非特斯拉客户将持续贡献收入和利润弹性，支撑海外业务长期增长[2][9][10] - **海外座椅业务**：在海外积极部署座椅业务，Model Y 和 Model 3 减配版座椅背板业务总量高，赛博卡车后排座椅背板业务获订单，海外座椅业务进入加速放量阶段[11] - **国内座椅业务**：收购安徽瑞奇股权布局国内座椅业务，瑞奇子公司获奇瑞约六七个车型订单，目标获奇瑞至少三分之一市场份额，预计带来约 40 亿元收入，正积极拓展大众和吉利等客户，2025 年二季度并表，奇瑞项目三季度开始放量[2][12] - **营收规划与战略**：未来五年规划实现至少 100 亿元以上收入规模，提出“双百”战略，海外业务和座椅业务收入目标均达 100 亿元，旨在再造至少两个新泉股份[13] - **业绩预期**：预计 2025 年利润 14 亿元，2026 年约 18 亿元，2027 年可能达到 22.5 亿元以上[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值情况**：近期估值回调至约 15 倍，受特斯拉全球销量压力影响，处于历史低位，截至 2025 年 6 月 24 日，公司市值对应 2025 年估值约为 15 至 16 倍[4][15] - **特斯拉排产修复**：特斯拉全球销量短期承压对公司海外业务影响相对有限，目前 Model Y 在国内市场排产已恢复至满产状态，Model 3 预计 2025 年 7 - 8 月陆续恢复满产[14]

核心观点 - 公司拟向特定对象发行股票244,149,936股，募集资金不超过292,073.18万元，用于汽车零部件智能制造等项目及补充流动资金[4][10] - 发行后总股本将增至1,057,983,058股，测算显示在三种盈利情景下（持平/年增10%/年减10%）扣非后每股收益分别为0.87/1.05/0.70元[5][6] - 募投项目聚焦汽车内饰件、金属件产能扩张及智能底盘等新技术研发，与现有主业协同[7][8] 发行方案细节 - 发行数量占发行前总股本约30%，假设2024年扣非净利润为95,300.50万元作为测算基准[4][5] - 测算显示发行后2025年扣非后每股收益在三种情景下较发行前下降23%-32%，主要因股本扩张[5][6] - 募集资金用途包括：芜湖智能制造项目（内饰/金属件）、重庆内饰基地、研发中心（智能底盘/人形机器人）、数字化改造及流动资金[7][10] 业务与行业背景 - 公司主营汽车内外饰件、金属件及电子件，客户覆盖大众、奔驰、比亚迪等传统及新能源车企[8][9] - 2021-2024年国内汽车产销量年均增长超6%，新能源车及自主品牌崛起推动零部件需求[8][9] - 技术储备涵盖汽车电子、材料科学等领域，专利布局支撑智能底盘等新方向研发[8] 实施保障措施 - 将通过优化流程、控制成本提升运营效率，加速募投项目投产以对冲每股收益摊薄[9][10] - 已建立专项募集资金管理制度，承诺严格按规划使用资金并强化现金分红执行[10][11] - 董事、高管及控股股东均签署承诺函，确保填补回报措施落实[12][13]

纪要涉及的公司 新泉股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 132 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 9.77 亿元，增长 20%，毛利率 19.6%，虽略有下滑，但考虑会计政策变更影响，实际盈利能力稳中有升[2][4][5] - 2025 年一季度营收 35.2 亿元，同比增长 15.5%，归母净利润 2.1 亿元，同比微增，虽毛利率和净利率下滑，但考虑特斯拉 Model Y 更新换代周期影响，仍创历史新高，奇瑞和吉利贡献主要增量[2][6] - **短期业绩增长来源** - 新产品放量：外饰件在奇瑞大规模放量，预计今年收入达 12 - 13 亿元；乘用车座椅通过收购安徽瑞奇拓展，预计全年贡献收入 6 - 7 亿元[2][7][8] - 海外市场扩展：通过 local for local 模式应对地缘政治风险，马来西亚和墨西哥工厂已投产，斯洛伐克工厂即将投产[2][9] - **墨西哥工厂情况** - 2024 年收入 6 亿元，2025 年预计达 25 亿元，利润率高于国内，产能利用率迅速提升至 80% - 90%，接近满产状态[2][11] - 2026 年随着特斯拉 Robotaxi 等新车型投产和放量，收入规模有望进一步提升，还将承接北美新客户订单需求[12] - **投资逻辑与业绩预测** - 公司是国内领先汽车零部件供应商，核心产品仪表板总成收入占比约三分之二，国内市场占有率接近 20%，下游重点客户众多，未来有望凭借新品类及海外需求实现业绩翻倍成长，转型为综合性内外饰整体解决方案全球供应商龙头，目前估值处于底部区间[3] - 预计 2025 年收入约 170 亿元以上，对应利润约 13 亿元以上，对应当前估值不到 16 倍，随着特斯拉改款车型放量，全年业绩有望环比持续增长，营业利润率有望提升[4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年毛利率下滑主要因会计政策变更，原销售费用中的质保金计入主营业务成本，追溯调整影响金额约 1.5 亿元，相对 2023 年提升 0.6 个百分点[5] - 2025 年一季度奇瑞乘用车累计产量 60 万，同比增长 28%；吉利累计产量 66.5 万，同比增长 43%；同期国内乘用车市场批发累计销量 639 万，同比增速仅 15%；特斯拉中国工厂一季度累计产量 17 万多，下滑 22%，3 月产量恢复至 7.6 万台，同比基本持平[6] - 外饰件 2024 年因良品率问题量未完全起来、利润率较低，今年随着放量和良品率提升，预计产品利润率将进一步提升，与内饰件相当[7] - 乘用车座椅通过内生与外延并举发展，收购安徽瑞奇 70%股权，目前产能 30 - 40 万套水平，将进一步扩产，还积极进行特斯拉北美座椅赛道开发[8] - 马来西亚工厂与吉利合作建厂，当地市场体量不大，每年约 80 万辆水平，宝腾作为第二大主机厂每年约 20 - 30 万辆水平，总体业务体量较小[9] - 斯洛伐克工厂主要对应特斯拉柏林工厂的售后需求[13]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24% [2] - 2024Q4单季度营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87% [2] - 2025Q1营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74% [2] - 2024Q4毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点（会计政策调整影响），2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点（会计政策调整影响），还原后整体稳定 [3] 经营分析 - 2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，其中销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率6.80%，环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率12.66%，同比提升0.25个百分点，主要因管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4归母净利率7.96%，环比基本持平，2025Q1归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 公司仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等客户，市场份额持续提升 [4] - 基于核心工艺能力布局新工艺，拓展外饰件及座椅等新产品领域，单车配套价值量有望提升 [5] - 全球化战略加速推进，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地布局，有望成为全球汽车饰件龙头 [5] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元、21.02亿元，对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [6] - 2025年预计营业收入175.12亿元，同比增长32.03%，2026年预计营业收入215.99亿元，同比增长23.34% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4&2025Q1业绩符合预期，公司经营整体稳健，受新项目放量和客户销量增长驱动，收入持续增长；新产品拓展可期，全球化战略加速，有望成为全球化汽车饰件龙头；考虑新项目量产进度和下游配套客户销量情况，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|10,572|13,264|17,512|21,599|25,337| |同比（%）|52.19|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润（百万元）|805.53|976.64|1,336.76|1,725.16|2,102.04| |同比（%）|71.19|21.24|36.87|29.05|21.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.65|2.00|2.74|3.54|4.31| |P/E（现价&最新摊薄）|24.36|20.09|14.68|11.38|9.34|[1] 市场数据 - 收盘价40.27元；一年最低/最高价32.54/58.50元；市净率3.47倍；流通A股市值19,623.72百万元；总市值19,623.72百万元[5] 基础数据 - 每股净资产11.60元；资产负债率64.73%；总股本487.30百万股；流通A股487.30百万股[6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%；2024Q4单季度实现营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87%；2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74%[7] 财务指标分析 - 毛利率：2024Q4单季度毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点，还原后环比稳定；2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点，还原后整体稳定[7] - 期间费用率：2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，2024Q4销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率为6.80%，环比提升2.75个百分点；2025Q1期间费用率为12.66%，同比提升0.25个百分点，主要系管理费用率同比提升1.20个百分点[7] - 归母净利率：2024Q4对应归母净利率7.96%，环比基本持平；2025Q1对应归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点[7] 业务发展 - 产品优势：仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升[7] - 新产品拓展：基于已有核心工艺能力，不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升[7] - 国际化布局：出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局[7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|10,231|13,127|16,263|19,325| |非流动资产（百万元）|5,681|6,376|6,979|7,609| |资产总计（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |流动负债（百万元）|8,113|10,554|12,832|14,744| |非流动负债（百万元）|2,146|2,143|2,143|2,143| |负债合计（百万元）|10,259|12,697|14,975|16,887| |归属母公司股东权益（百万元）|5,606|6,763|8,230|10,017| |少数股东权益（百万元）|48|43|37|30| |所有者权益合计（百万元）|5,653|6,806|8,267|10,047| |负债和股东权益（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |营业总收入（百万元）|13,264|17,512|21,599|25,337| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,658|14,065|17,302|20,249| |税金及附加（百万元）|66|88|108|127| |销售费用（百万元）|79|105|130|152| |管理费用（百万元）|691|928|1,123|1,292| |研发费用（百万元）|549|718|886|1,039| |财务费用（百万元）|115|70|71|71| |加:其他收益（百万元）|79|50|55|60| |投资净收益（百万元）|-2|2|3|4| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-58|-63|-69|-75| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|1,124|1,528|1,969|2,397| |营业外净收支（百万元）|-17|-15|-16|-17| |利润总额（百万元）|1,106|1,514|1,954|2,380| |减:所得税（百万元）|132|182|234|286| |净利润（百万元）|974|1,332|1,719|2,095| |减:少数股东损益（百万元）|-3|-5|-6|-7| |归属母公司净利润（百万元）|977|1,337|1,725|2,102| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.00|2.74|3.54|4.31| |EBIT（百万元）|1,241|1,584|2,025|2,451| |EBITDA（百万元）|1,656|2,169|2,742|3,291| |毛利率(%)|19.64|19.68|19.89|20.08| |归母净利率(%)|7.36|7.63|7.99|8.30| |收入增长率(%)|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润增长率(%)|21.24|36.87|29.05|21.85| |经营活动现金流（百万元）|1,293|1,451|2,234|2,582| |投资活动现金流（百万元）|-1,468|-1,286|-1,332|-1,482| |筹资活动现金流（百万元）|325|144|-258|-315| |现金净增加额（百万元）|134|306|644|786| |折旧和摊销（百万元）|415|585|717|840| |资本开支（百万元）|-1,465|-1,184|-1,335|-1,486| |营运资本变动（百万元）|-246|-543|-283|-439| |每股净资产(元)|11.12|13.49|16.50|20.17| |最新发行在外股份（百万股）|487|487|487|487| |ROIC(%)|13.99|15.22|16.77|17.61| |ROE - 摊薄(%)|17.42|19.77|20.96|20.98| |资产负债率(%)|64.47|65.10|64.43|62.70| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|14.68|11.38|9.34| |P/B（现价）|3.62|2.98|2.44|2.00|[8]

文章核心观点 公司2024Q4&2025Q1业绩符合预期经营稳健 新项目放量和客户销量增长驱动收入持续增长 新产品拓展可期且全球化战略加速 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元 同比增长25.46% 归母净利润9.77亿元 同比增长21.24% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入36.59亿元 同比增长12.47% 环比增长6.33% 归母净利润2.91亿元 同比增长19.00% 环比增长5.87% [1] - 2025Q1公司实现营业收入35.19亿元 同比增长15.49% 环比下降3.82% 归母净利润2.13亿元 同比增长4.44% 环比下降26.74% [1] 营收与毛利率 - 营收端受新项目放量和客户销量增长驱动 公司收入保持持续增长 [2] - 2024Q4单季度毛利率17.48% 环比下降3.87个百分点 主要系会计政策变化影响 还原后环比稳定 [2] - 2025Q1毛利率19.50% 同比微降0.60个百分点 存在会计政策调整影响 还原后整体稳定 [2] 期间费用与归母净利润 - 2024Q4期间费用率8.20% 环比下降3.48个百分点 销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降 管理费用率为6.80% 环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率为12.66% 同比提升0.25个百分点 主要系管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4单季度归母净利率7.96% 环比基本持平 2025Q1归母净利率6.06% 同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面有明显竞争优势 深度绑定优质客户 产品市场份额持续提升 [4] - 基于已有核心工艺能力 不断布局新工艺 拓展产品新品类 向外饰件及座椅等新产品领域延伸 单车配套价值量有望提升 [4] - 出海布局步伐领先 持续推进全球化战略 在多地陆续布局 有望成为全球化汽车饰件龙头 [4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元 新增2027年预测值21.02亿元 [4] - 对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [4] - 维持“买入”评级 [4]

财务表现 - 2024年营收132.6亿元，同比增长25.5%，归母净利9.8亿元，同比增长21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比增长20.5% [2] - 2025Q1营收35.2亿元，同比增长15.5%/环比下降3.8%，归母净利2.1亿元，同比增长4.4%/环比下降26.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长3.7%/环比下降31.8% [2] - 2025-2027年营收预测为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利预测为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元 [7] 业绩驱动因素 - 国内重点客户奇瑞、吉利、上汽及国际电动车品牌销量提升带动收入增长 [3] - 海外业务进展顺利，2024年墨西哥及美国子公司营收分别达5.9亿元/0.1亿元，同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元 [3] - 2025Q1毛利率19.5%，同比下降0.6pct/环比上升2.0pct，主要系会计准则调整所致 [3] 业务拓展 - 客户拓展：进入特斯拉供应体系，并拓展理想、比亚迪、广汽、吉利等新客户 [4] - 产品拓展：从内饰件延伸至外饰件、座椅总成，单车配套价值有望突破万元 [4] - 全球化布局：2023年新建常州外饰公司、设立参股公司纬恩复材，2023-2024年加码马来西亚、墨西哥、斯洛伐克工厂，2024年设立美国德克萨斯子公司 [5] 行业地位与展望 - 公司凭借高性价比和快速响应能力加速抢占市场份额，剑指全球内饰龙头 [6] - 预计全球车企降本压力将催化内外饰进口替代加速，公司有望受益 [4] - 海外产能持续爬坡上量，全球化战略布局辐射东南亚、北美及欧洲地区 [5]