业务发展现状 - 公司在消费电子和汽车电子领域保持稳健发展 [1] - 公司正积极拓展数字新能源和服务器等新兴业务 [1] - 今年以来新兴业务领域已取得实质性进展 [1] 战略并购与布局 - 完成对AC公司并购为发展提供更多可能性 [1] - 公司密切关注国内外行业前沿动态 [1] - 正在工业控制和医疗电子等领域寻求新商机 [1] 业务拓展方向 - 数字新能源成为公司新兴业务重点领域 [1] - 服务器业务获得突破性进展 [1] - 新兴业务被期待为公司注入新增长动力 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入301.85亿元，同比减少9.79%，归属净利润5.53亿元，同比减少9.80%，扣非净利润5.04亿元，同比减少11.54% [1] - 单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48%，但归属净利率1.55%同比提升0.03个百分点，扣非净利率1.49%同比提升0.06个百分点 [2][3] - 综合毛利率14.08%同比提升1.34个百分点，其中基建工程毛利率12.79%同比上升2.17个百分点，房屋建筑工程毛利率9.27%同比下降0.05个百分点 [2] 订单情况 - 2025年1-6月新签合同额733.08亿元，同比增长1.41%，其中基建工程和投资业务新签484.44亿元同比下降8.45%，房屋建筑工程新签248.64亿元同比增长28.37% [2] - 基建业务中路桥工程新签380.65亿元同比增长39.25%，市政工程75.40亿元同比下降57.15%，水利工程19.29亿元同比下降75.45%，港航工程9.10亿元同比增长610.94% [2] 费用与现金流 - 上半年期间费用率9.44%同比提升0.90个百分点，其中财务费用率3.65%同比上升0.75个百分点，研发费用率1.91%同比下降0.24个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出27.97亿元同比少流出10.22亿元，收现比111.17%同比提升7.92个百分点，应收账款周转天数311.42天同比增加56.39天 [4] 业务发展 - 公司采用"投资+施工"双轮驱动模式，拓展高速公路投资和智能制造等新兴业务，布局"房地产+园区运营+康养"融合业态 [4] - 截至8月末独立和参股投资高速公路累计达23条，徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营，推动全产业链业务发展 [4]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入16.23亿元 同比增长1.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为790.31万元 其中扣非净利润627万元 同比增长66.35% [1] - 母公司因历史子公司破产清算导致未分配利润为负 拟使用盈余公积金和资本公积金弥补累计亏损 [3] 传统主业运营 - 报告期内完成发电量24575万千瓦时 售电量228743万千瓦时 [1] - 完成售气量9190万立方米 售水量3084万立方米 各项业务保持稳定 [1] 新兴储能业务拓展 - 公司通过定增募集资金建设的乐山龙泉驿区100MW/200MWh电化学储能电站于2025年7月成功并网投运 [2] - 青白江区100MW/200MWh电化学储能项目纳入四川省2025年度电网侧新型储能项目清单 [2] - 子公司乐电新能源中标四川能投新津区邓双100MW/200MWh独立储能电站运维服务项目 [2] - 截至6月末已建设运营用户侧储能项目8个 储备2个 建成台区侧项目4个 [2] 新能源项目布局 - 子公司投建的首个"光充一体"示范项目于5月在成都锦江区投运 光伏顶棚面积1469平方米 装机功率205.7千瓦 [2] - 项目预计年发电量约16万千瓦时 配套充电站拥有42支充电枪 总功率达4480千瓦 [2] 虚拟电厂建设 - 公司虚拟电厂于2025年6月正式接入四川省电力负荷管理系统 为乐山市首家接入单位 [3] - 平台已聚合工商业用户、储能电站、充电桩等多元化主体 聚合容量52.62万千伏安 可调容量14.25万千瓦 [3] 资本结构优化 - 拟使用股东货币出资形成的股本溢价弥补母公司历史累计亏损 该事项尚需股东会审议 [3] - 该举措旨在改善财务状况 减轻历史亏损负担 提升投资者回报能力 [3]

财务表现 - 报告期实现营业收入1.59亿元，同比增长9.03% [1] - 归属于上市公司股东的净利润502.52万元，同比下降82.99% [1] - 基本每股收益0.04元 [1] 业务发展 - 全球经济增长放缓影响导致国内市场需求明显减弱 [1] - 积极开拓智能化静配中心、物流与移动机器人等新兴业务取得一定成效 [1] - 新兴业务利润率仍有待提升 [1] 运营管理 - 通过强化应收账款管理，回款情况较往年有所改善 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入1.59亿元 同比增长9.03% [1] - 归母净利润502.52万元 同比下降82.99% [1] - 基本每股收益0.04元 [1] 经营状况 - 全球经济增长放缓导致国内市场需求明显减弱 [1] - 公司积极开拓智能化静配中心 物流与移动机器人等新兴业务 [1] - 新兴业务利润率仍有待提升 [1] 现金流管理 - 公司通过强化应收账款管理改善回款情况 [1]

财务业绩 - 营业收入63.91亿元，同比增长12.66% [2][3] - 归母净利润6.07亿元，同比增长18.9% [2][3] - 产品总销量214.49万吨，同比增长12.4% [2][3] - 复合肥销量200.41万吨，同比增长9.68% [2][3] - 账面现金储备41.89亿元 [3][11] 业务板块表现 - 复合肥业务一季度东北市场表现强劲，二季度毛利稳定 [3] - 磷化工板块二季度利润贡献显著提升，松滋新材料4月起盈利 [3] - 松滋新材料磷酸产能利用率达设计水平且可超产20% [3][8] - 黎河肥业产能利用率约60%，优先生产高毛利磷酸一铵 [3][8] - 磷酸铁产线暂未投产因下游普遍亏损 [9] 增长驱动因素 - 高毛利核心产品占比提升至31% [6] - 渠道下沉至村级终端减少中间环节 [3][6][9] - 钾肥直供采购价格低于市场价 [6][9][13] - 园艺肥通过电商直播与产品组合拓展实现高增长 [3][10] - 去年同期的4000万元资产减值今年无此类支出 [3][4] 行业竞争与策略 - 中小企业因原料波动/渠道不足/环保成本持续退出 [7][8] - 全年复合肥销量目标360-370万吨 [6] - 东北/西北区域增速较快，西北推广高毛利水溶肥 [6] - 新型肥料占比超50% [6] - 维持终端价格稳定避免利润让渡 [3][6] 原材料与成本管控 - 年初低价钾肥库存已消耗完毕 [9][13] - 磷矿价格短期偏紧，1-2年后或回落 [10] - 硫磺价格因炼油副产减少保持坚挺 [10] - 钾肥9-10月进口到货后价格或小幅下降 [10] 未来发展规划 - 核心增长点：复合肥市占率提升/磷化工出口拓展/氮钾资源布局 [11][12] - 园艺肥目标成为细分领域头部企业 [10] - 年度分红比例稳定在30%左右 [10] - 现金储备用于运营/分红/并购资金 [11]

公司业绩表现 - 2024年全年营业收入达60.88亿元，同比增长13.81%，归母净利润1.94亿元，同比增长32.04%，扣非净利润1.7亿元，同比增长45.99% [4] - 2025年第一季度营业收入14.68亿元，同比增长15.07%，归母净利润4958.59万元，同比增长14.67%，扣非净利润4116.66万元，同比增长24.89% [5] - 研发投入持续加大，2024年达2.75亿元，同比增长14.65%，占营收4.52%，五年累计研发投入超10亿元 [4] 全球化布局 - 海外业务收入同比增长178.39%，销量突破1.7万吨，服务30余家海外客户 [6] - 泰国工厂2024年竣工投产，新增产能5万吨/年，作为东南亚核心枢纽 [6] - 未来将拓展欧洲、北美洲、中东与北非市场，采取"多基地、小规模、Local For Local"海外布局策略 [6] 高端材料与技术突破 - 长碳链尼龙材料收入同比增长105.39%，应用于新能源汽车冷却管路等领域，实现国产化替代 [7] - 拥有260项专利（发明专利206项），包括3项全球创新和8项国内创新技术 [7] - 特种材料产品涵盖高温尼龙、PEEK、PPS等，长碳链尼龙填补国内市场空白 [7] 新兴领域布局 - 新能源汽车领域收入增长61%，进入小米汽车供应链，服务比亚迪、华为等头部客户 [7] - 环保材料PCR年产能18万吨，实现全产业链布局 [7] - 锂电池隔膜领域规划年产17亿平方米湿法隔膜项目，通过设备国产化降本 [7] 客户结构与运营优化 - 前五名客户销售额占比45.12%，计划拓展中小客户和新兴市场客户以优化结构 [9] - 推行OBS精益运营体系，降低制造成本，提高存货周转率 [10] 战略发展方向 - 采取大客户拓展策略，实现膜材产品市场突破 [8] - 通过投资并购丰富产品序列，深化技术积累，实现多元化发展 [8]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营收7719亿元 同比增长1.74% [1][2] - 归母净利润234亿元 同比下降1.81% 扣非归母净利润198.12亿元 同比下降8.44% [1][2] - 毛利率12.29% 同比下降0.3个百分点 [2] 业务结构分析 - 基建建设业务营收6814亿元 同比增长2.3% 毛利率11.09% 同比下降0.48个百分点 [2] - 基建设计业务营收363亿元 同比下降23.3% 毛利率20.05% 同比上升1.47个百分点 [2] - 疏浚业务营收594亿元 同比增长11.1% 毛利率12.79% 同比下降0.32个百分点 [2] - 其他业务营收260亿元 同比增长34.7% 毛利率11.63% 同比上升3.97个百分点 [2] 区域表现 - 内地营收6367亿元 同比下降0.9% 毛利率12.76% [2] - 港澳及海外地区营收1353亿元 同比增长16.4% 毛利率10.04% 营收占比提升至18% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额1.88万亿元 同比增长7.3% [3] - 基建建设新签合同额17005.82亿元 同比增长9.12% [3] - 新兴业务新签合同额7053.47亿元 同比增长46.43% [3] - 境外新签合同额3597.3亿元 同比增长12.5% 占比19% [3] - 截至2024年底在执行未完成合同金额3.49万亿元 为2024年营收的452% [3] 经营目标 - 2025年新签合同额目标同比增速不低于7.1% [4] - 2025年收入目标同比增速不低于5% [4] 费用与现金流 - 期间费用率6.01% 同比下降0.26个百分点 [4] - 销售费用率0.4% 同比上升0.07个百分点 管理费用率2.33% 同比下降0.15个百分点 [4] - 研发费用率3.37% 同比下降0.23个百分点 财务费用率-0.09% 同比上升0.06个百分点 [4] - 现金及等价物净增加额同比增加180亿元 经营性现金净流入125亿元 较上年增加4亿元 [4] - 投资性现金净流出296亿元 较上年减少263亿元 [4]