报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 伯特利是国内汽车制动系统龙头，已形成机械制动、智能电控、机械转向、轻量化结构件四大业务布局，正发展成为线控底盘平台型企业 [8] - 公司客户结构持续优化，从自主品牌向“蔚小理”等新势力、合资及全球化平台升级，全球化布局（墨西哥、摩洛哥）持续加深 [8][12] - 公司技术能力深厚，在电机电磁设计、高精度机械传动、软硬件协同等方面积累深厚，有望将汽车端积累的技术复用于人形机器人领域，带来第二增长曲线 [8][9][13] - 短期业绩增长受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，海外产能逐步爬坡 [8] 公司业务与产品布局 - **产品演进历程**：公司从2004年专注机械制动起步，2009年起拓展电控制动（EPB、ESC），2016年开始线控制动研发，2022年收购浙江万达进入转向领域，2025年发布WCBS 2.0、EMB、空气悬挂等新品，已完成从单一制动器生产商到提供“制动+转向+悬架+控制”全域解决方案的线控底盘平台型企业的转变 [21][23][24] - **当前产品矩阵与价值量**：公司产品涵盖机械制动、智能电控（EPB、WCBS、ADAS等）、机械转向、悬架系统及轻量化结构件，致力于构建智能底盘系统集成能力，实现单车配套价值的持续提升 [35][37] - **核心产品市场地位**： - **EPB**：公司为自主龙头企业，2024年在中国EPB市场份额达13%，位列本土供应商第二 [26][27][75] - **线控制动**：公司是国内首家实现One-box线控制动（WCBS）批量生产的供应商，已进入奇瑞、吉利、理想、广汽等主机厂供应体系 [81][83] - **线控转向**：通过收购浙江万达切入转向赛道，其产品包括管柱式电动转向器、转向管柱等，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞等 [87] - **主动悬架**：2024年设立悬架科技公司，2025年上海车展首次展出空气悬架系统，采用行业首创的双模供气单元等方案，计划新增年产能20万套 [96][98] - **轻量化业务**：从Tier 2升级为Tier 1供应商，2019年直接定点通用墨西哥工厂，墨西哥一期已于2023年投产，二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [103] 客户与市场拓展 - **客户结构多元化**：客户涵盖奇瑞、吉利、长安等自主品牌，“蔚小理”、赛力斯等新势力，以及上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃、北美头部新能源车企等全球客户 [8][29][39] - **客户集中度**：前五大客户收入占比较高，2024年达75%，其中第一大客户奇瑞汽车收入占比44%，但随客户结构完善及全球化推进，集中度有望下降 [41][42] - **全球化产能布局**：形成“中国本土+北美墨西哥+欧非摩洛哥”三位一体布局，在全球拥有17个制造基地和7个研发中心，2024年海外收入占比11% [45][46][48] - **墨西哥基地**：一期2023年投产，年产400万件轻量化零部件；二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [48] - **摩洛哥基地**：2024年签署备忘录，计划7年内建厂生产电子制动及悬架系统产品，2025年已设立全资子公司 [48] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2014-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到28.7%和34.2%，2025年前三季度营收83.6亿元，同比增长27.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长21.3% [52][53] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率、净利率分别为19%、10%，毛利率自2023年起企稳回升，未来随新产品规模化上量及整合优化，盈利能力有望持续向上 [55][57] - **产品结构变化**：2024年智能电控业务收入占比达45.6%，2013-2024年CAGR为104.6%，产品结构向高附加值方向升级显著 [58][59] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，同比增长29.6%、27.7%、26.7% [2][8] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元，同比增长24.7%、23.8%、23.9% [2][8] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.49元、3.08元、3.81元 [2] - **估值**：对应2026年1月23日57.70元股价，2025-2027年PE分别为23倍、19倍、15倍 [2][8] 技术与研发实力 - **研发投入**：坚持“技术立本”，研发费用从2020年的1.8亿元增长至2024年的5.8亿元，近5年研发费用率维持在5.5%-6.8%，高于行业均值，且全部研发投入进行费用化处理 [61][63][64] - **研发网络**：在全球设有7个研发中心（中国、美国底特律、德国法兰克福等），实现技术协同与前沿跟踪 [61][62] - **人才团队**：截至2024年，公司拥有近1,900名技术人员，占总员工比例32%，2014-2024年技术人员数量增长12.7倍，核心管理层具备深厚的产业与国际背景 [65][66][68][69] - **知识产权**：截至2025年中，拥有全球有效专利398项，其中发明专利95项，在软件和嵌件（50项）、机械件（27项）、电子件（14项）、系统件（4项）方面能力齐备，构建了技术护城河 [123][124][126][127] 线控底盘行业洞察与公司定位 - **行业趋势**：线控底盘是智能电动化大势所趋，正向全面线控化、协同化发展，预计中国乘用车线控底盘市场规模2030年将突破千亿元 [109][110][119][121] - **公司竞争优势**：报告认为，公司是国内汽车零部件中唯一在线控制动、线控转向、主动悬架产品中全面布局的企业，具备先发者优势，且各项业务可形成技术、客户、成本协同，随智能化渗透率提升，竞争优势将更加显著 [16] - **系统能力**：公司以“感知-决策-执行”为核心，布局从底层轻量化部件、中间层电控系统与域控制器，到上层制动、转向、悬架执行器的完整链条，具备XYZ三轴深度融合的系统解决方案能力 [113][116][128] 人形机器人业务延伸 - **行业背景**：人形机器人产业奇点已至，技术、产业、政策端共同驱动，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局，预计2026年全球出货量达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台 [8] - **公司延伸逻辑**：人形机器人核心零部件对精密制造、机电一体化、软硬协同、规模化量产等能力要求高，公司在汽车业务中积累的上述能力（如精密零部件制造、传感器融合、软件设计、底盘调教等）具备同源性和可复用性 [8][13][18] - **公司进展**：公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，未来有望逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [8][13]

公司业务布局 - 主营业务涵盖制动系统、转向系统、悬架系统、轻量化业务以及智能驾驶系统 [1] - 布局新赛道人形机器人领域，并已完成丝杠及电机的布局 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年1-9月公司收入同比增长27.04% [1] - 新增定点项目数为413项，同比增长37.21% [1] - 新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：人形机器人、算力液冷、汽车底盘系统（特别是空气悬架）、新能源汽车热管理 [2] * 公司：中鼎股份及其子公司（AMK、瑞斯博）以及合作/投资公司（兴汇、五洲新春）[2][3] 核心观点与论据 人形机器人领域布局与进展 * 公司设立瑞斯博公司，专注于人形机器人减速器（如谐波减速器）的研发和生产 [3] * 已获得埃夫特、重型等多家厂商的样件资格，并与五洲新春等公司展开合作 [2][3] * 与合肥市官方达成战略合作，成为合肥地区人形机器人产业链牵头人，将推动硬件产品发展 [2][3] * 通过投资兴汇公司，加速在力觉传感器（六维扭矩和一维拉力、压力传感器）领域的布局，并在传感器标定方面具有优势 [2][3] 算力液冷市场表现 * 公司在算力液冷系统市场表现出色，受益于AMD与OpenAI合作及英伟达算力冷却市场增长 [2][4] * 凭借管路制造、密封件制造及机械加工（如冷板）能力，成功进入该领域，产品包括CDU及周边零部件 [2][5] * 同时探索储能领域液冷系统集成，并以新能源车热管理产业链的优秀表现为基础 [2][5] 汽车底盘系统新进展 * 公司在底盘领域重点布局悬架系统，旗下AMK子公司是国内空气管理单元头部企业，市场份额约为18%，月度出货量超过2万套 [2][6] * 已实现空簧量产下线，有望进一步垂直整合底盘系统，提高盈利能力 [2][6] * 首条磁流变减震器与磁流变液智能生产线正式落地，该高端系统能以毫秒为单位调整悬架软硬度 [2][6] 未来业绩预期与风险 * 预计2025年业绩将超过17亿元，2026年有望达到19亿元，当前估值约为2025年的19倍 [4][7] * 在人形机器人、算力液冷及底盘空悬等领域的进展提升了市场对其成长潜力的预期 [4][7] * 面临风险包括全球乘用车景气度下行、原材料涨价、人形机器人研发进度不及预期和汇率波动 [4][7] 其他重要内容 * 无其他内容

财务表现 - 2025年中报营业总收入37.25亿元，同比增长4.12%，归母净利润2.08亿元，同比下降15.46% [1] - 第二季度营业总收入19.4亿元，同比增长3.25%，归母净利润1.14亿元，同比下降7.77% [1] - 毛利率12.04%，同比下降6.49%，净利率5.59%，同比下降18.79% [1] - 三费占营收比3.3%，同比增长6.1%，每股收益0.17元，同比下降14.43% [1] - 货币资金5.81亿元，同比下降24.02%，应收账款21.4亿元，同比增长16.99% [1] - 有息负债15.4亿元，同比增长35.33%，每股经营性现金流-0.02元，同比下降107.63% [1] 业务运营 - 营业收入增长因销量增加及铝锭价格上涨，营业成本增长因产量增加及人工成本上升 [2] - 研发投入增长23.48%，因子公司亚通科技轻量化高性能铝合金提质项目及航空用高性能高精密特种铝型材制造项目推进 [3] - 在建工程增长37.54%，因年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件等项目投入增加 [2] - 长期股权投资下降5.34%，因被投资方经营损益按权益法核算 [1] - 投资活动现金流量净额增长85.01%，因购建固定资产及到期现金管理产品 [3] 产能布局 - 公司推进航空用高性能高精密特种铝型材制造项目、年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目等 [6] - 汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目总投资6亿元人民币，目前按计划推进中 [7][8] - 项目布局涵盖新能源汽车、航空航天、家用空调等领域，支持新兴市场拓展 [6] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球汽车热管理系统零部件和轻量化系统部件材料重要供应商，2024年热管理产品营收超30亿元，占营收42% [11] - 汽车轻量化产品营收近31亿元，占营收41%，终端客户包括比亚迪、理想、丰田、奔驰等 [11][12] - 在航空航天领域产品包括飞机液压、制动、密封等系统用高强度铝合金材，已获中国航空工业集团认证并批量供货 [5][6] 发展战略 - 公司聚焦汽车、航空航天、海洋工程、新能源、热管理等高端铝材应用行业 [13] - 目标成为全球轻量化合金材料质量最优、市场份额最大的供应商 [13] - 未来将提升产能及深加工能力，优化全球化产能布局，推进数字化和ESG行动 [13] 股东回报 - 2024年半年度每10股派发现金股利1.6元，共计1.97亿元，2024年度每10股派发现金股利2.0元，共计2.47亿元 [9] - 公司审议通过2025年度中期分红安排及未来三年股东回报规划 [10] 机构持仓 - 中银新华中诚信红利价值指数发起A持有26.09万股，为新进十大股东 [4] - 泰信优势增长混合持有7.84万股，为新进十大股东 [4]

股价表现 - 8月18日股价报43.13元，较前一交易日下跌0.06元，跌幅0.14% [1] - 当日成交量为128250手，成交金额达5.54亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为汽车零部件制造，产品包括转向系统、悬架系统等汽车关键零部件 [1] - 业务涉及人形机器人、汽车热管理等领域 [1] 海外扩张 - 泰国生产基地已完成相关公司注册手续 [1] - 此前公司董事会已通过相关投资议案，计划在新加坡及泰国设立子公司及孙公司建设生产基地 [1] 经营动态 - 有机构研报指出公司上半年主业稳健增长 [1] - 公司正在布局行星滚柱丝杠产能 [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流入2517.30万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入3486.07万元 [1]

比亚迪电子 20250806 电话会议纪要总结 1 行业及公司概况 - 纪要涉及公司为比亚迪电子[1] - 2024年收入未达预期（4100-4300亿元），增长主要来自收购捷普结构件（约200亿规模）和母公司汽车出货量提升[2][4] - 消费电子仍是主要收入来源（1400亿元），其中零部件业务350亿元，手机/平板组装1050亿元[4] - 新型智能产品（户储/无人机/3D打印/服务器）收入150亿元，同比下滑[4] - 新能源车业务收入205亿元（同比+45%），由车机出货及新产品（热管理/悬架系统）推动[4] 2 核心财务数据与预期 - **2024年业绩**：收入同比+36%至约1000亿元，净利润42-43亿元（低于预期）[4] - **2025H1预期**： - 总收入1900-2000亿元（同比+20%）[6] - 净利润50-55亿元，对应PE 13-15倍（估值低于同业）[11] - 消费电子需求未显著提升，北美大客户收入稳定（约1000亿）[5] - 智能产品体量170-200亿元，新型服务器收入预计从4亿增至30-50亿[5][6] - **汽车业务**：增速或不及预期50%，但增量仍有望达70-80亿元（自驾预控制器下半年放量）[6] 3 业务发展重点 - **消费电子**：高端手机（苹果新机改款）增量[7] - **汽车业务**： - 自驾预控制器、热管理、悬架系统提升单车价值[2][7] - 2025年起自动驾驶领域放量，海外销量或超预期[12] - **AI服务器零部件**：液冷/电源管理/连接器通过北美客户认证，2026年或成利润重要来源[14] - **机器人领域**：物流机器人（AMR）及机器手臂布局，人形机器人出货量预计提升[13] 4 市场关注点与风险 - 自驾预控制器需求及研发费用投入受关注（2024Q4利润因股权激励/研发投入低于预期）[8] - 2025Q1利润同比微增2%，高端手机出货比例下降影响利润率，Q2有望恢复[8][9] - AI服务器零部件2025年表现低于预期（行业升级放缓）[14] 5 其他重要事项 - **股票回购**：完成2亿元回购，提振市场情绪及股价[10] - **股权激励**：回购股份用于激励，显示发展信心[7][10] 6 未来展望 - 自动驾驶、机器人、AI服务器零部件驱动中长期增长潜力[15] - 汽车业务单车价值量持续提升，股价仍有上涨空间[11][15] （注：所有数据引用自原文标注的[序号]，单位已统一为人民币亿元）