核心观点 - 报告整体呈现积极的市场情绪，重点关注港股市场活跃度提升带来的业绩增长机会，特别是在交易所、保险和黄金等板块[14][15][18][21] - 多家公司上半年业绩表现强劲，净利润实现三位数同比增长，如耐世特(+304%)、圣农发展(+792%)和万国黄金集团(+136.3%)[21][24][47] - 策略研究强调在"慢长牛"行情中关注行业轮动和估值透支风险，历史数据显示领涨品种在下一阶段可能大幅跑输[10][11][13] 宏观与策略 政府债发行 - 政府债净融资第33周(8/11-8/17)达2009亿元，第34周(8/18-8/24)预计5607亿元，截至第33周累计9.8万亿元，超出去年同期4.6万亿元[8] - 广义赤字(国债净融资+新增地方债发行)第33周2640亿元，第34周6007亿元，截至第33周累计8.0万亿元，进度67.2%[8] - 新增专项债第33周190亿元，第34周2393亿元，截至第33周累计2.8万亿元，进度64.5%，其中特殊新增专项债已发行9362亿元[9] 市场策略 - 2014-2015年流动性牛市显示四轮系统性提升过程，但行业"花期"越来越短，存在明显行业轮动[10] - 流动性牛市中对基本面不敏感，ROE仅在赚钱效应较差阶段相对重要，创业板指在牛市期间合理前向估值水平在81.0x到102x[11] - 前置兑现需要事件驱动，如南北车合并和兵工集团改革涨停潮，高振幅品种连续超额依赖于振幅带来的日内交易机遇[13] 行业与公司研究 金融服务 - 香港交易所2025H1营收140.76亿港元(同比+32.5%)，归母净利润85.19亿港元(同比+39.1%)，EBITDA利润率77.7%，年化ROE升至30.76%[14] - 现货ADT为2228亿港元(同比+122.1%)，港股通ADT占港股ADT比重38.4%，2025H1港股IPO金额达1090亿港元，重回世界第一[15] - 友邦保险2025年中期税后营运溢利36.09亿美元(每股+12%)，新业务价值28.38亿美元(同比+14%)，新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7%[18][19] 黄金矿业 - 万国黄金集团2025H1营收12.40亿元(同比+33.7%)，归母净利润6.01亿元(同比+136.3%)，中期股息20.30港仙，现金分红比例约33.4%[21] - 金岭矿金金属销量1337吨(同比+29.7%)，单位销售成本178.77元/克(同比-16.11%)，浮选产量接近设计产能，平均每日达9500吨[21][23] - 金岭矿扩产1000万吨/年项目启动，预计需要3年左右建设周期，黄金产量将实现大幅度提升[23] 汽车零部件 - 耐世特2025H1收入22.42亿美元(同比+7%)，净利润0.63亿美元(同比+304%)，净利率提升2.07个百分点至2.83%[24] - EMEA&LATAM区EBITDA利率8.76%(同比+6.73pct)，海外盈利加速修复，线控转向(SBW)进入0-1阶段，ASP可达4000元[24][25] - 继峰股份2025H1营业总收入105.2亿元(同比-4.39%)，归母净利润1.5亿元(同比+189.51%)，乘用车座椅业务收入19.84亿元(同比翻倍增长)[27][29] 消费品 - 盐津铺子1H25营业总收入29.4亿元(同比+19.6%)，归母净利润3.7亿元(同比+16.7%)，魔芋制品收入同比+155.1%，占比提升至26.9%[30][31] - 兔宝宝2025H1营收36.3亿元(同比-7.01%)，归母净利润2.68亿元(同比+9.71%)，拟中期分红10派2.8元，装饰材料业务收入29.9亿元(同比-9.05%)[35][36] 建筑材料 - 北新建材2025H1营收135.6亿元(同比-0.29%)，归母净利19.3亿元(同比-12.8%)，海外收入同比+69%，涂料业务收入25.1亿元(同比+40.8%)[38][40] - 伟星新材2025H1营收20.8亿元(同比-11.3%)，归母净利润2.7亿元(同比-20.2%)，拟中期分红10派1元，PPR产品收入9.3亿元(同比-13.0%)[42] 农业养殖 - 立华股份2025H1营收83.53亿元(同比+7.02%)，归母净利润1.49亿元(同比-74.10%)，肉鸡出栏2.60亿羽(同比+10.37%)，销售均价10.77元/kg(同比-18.40%)[44][45] - 圣农发展2025H1营收88.56亿元(同比+0.22%)，归母净利润9.10亿元(同比+791.93%)，综合造肉成本较去年同期下降超10%，C端零售渠道收入同比增超30%[47][48] 金融工程 - 截至2025年8月20日，沪深300指数已实现股息率1.71%，剩余股息率0.16%，中证500指数已实现股息率1.14%，剩余股息率0.05%[51] - 股指期货升贴水方面，IH主力合约年化升水2.90%，IF主力合约年化升水0.91%，IC主力合约年化贴水5.76%，IM主力合约年化贴水4.63%[51] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三，分红接近尾声，IC及IM合约贴水快速收窄[51] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价775.14元(涨跌幅+0.52%)，白银9147.00元(+0.72%)，ICE布伦特原油66.84美元(+1.59%)[53] - 铜78600.00元(+0.02%)，铝20635.00元(+0.56%)，螺纹钢3113.00元(+0.28%)，玉米2220.00元(-0.40%)[53] 全球市场 - 道琼斯工业平均指数44785.49点(-0.34%)，德国DAX指数24293.34点(+0.07%)，恒生指数25104.61点(-0.24%)[57] - 沪深300指数4288.07点(+0.39%)，纳斯达克综合指数21100.31点(-0.34%)，日经225指数42610.17点(-0.65%)[57]

财务表现 - 2025年上半年公司收入22.42亿美元同比增长7% 净利润0.63亿美元同比增长304% 净利率2.83%同比提升2.07个百分点 [1] - 分区域收入表现：北美区11.38亿美元同比增长1.7% 亚太区6.87亿美元同比增长15.46% EMEA&LATAM区4.01亿美元同比增长9.56% [1] - 毛利率11.55%同比提升1.50个百分点 研发费用率3.35%同比下降0.89个百分点 财务费用率-0.04%同比下降0.14个百分点 [1] 产品技术发展 - 转向系统技术演进路径：机械转向(MS)→电控转向(EPS)→线控转向(SBW) 对应ASP从1000元提升至4000元 [2] - 当前EPS仍为主流技术 国内渗透率超99% 存在R-EPS细分升级趋势 预计2028年国内EPS市场规模将从380亿元增至480亿元 [2] - 线控转向(SBW)进入0-1发展阶段 2025年为落地元年 L3级以上智能驾驶需快速响应与线控转向能力适配 [2] 市场竞争格局 - 国内EPS市场由外资合资主导 博世华域合资公司占27%市场份额 耐世特以16%市占率位居国资控股企业首位 [2] - 公司全球EPS市占率约20% 位居全球第二 核心客户包括通用、福特等美系车企及斯特兰蒂斯等欧系车企 [3] - 近年公司绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企 加速提升国内市场份额 [3] 业务进展与规划 - 2022年获得首笔线控转向(SbW)订单 当前在手定点6个(含RWS及RWA) 将构筑未来收入增量 [3] - 公司深耕线控运动控制领域 EPS转向产品深度绑定全球超60家主机厂客户 同时积极拓展线控制动(EMB)业务 [3]

股价表现 - 8月18日股价报43.13元，较前一交易日下跌0.06元，跌幅0.14% [1] - 当日成交量为128250手，成交金额达5.54亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为汽车零部件制造，产品包括转向系统、悬架系统等汽车关键零部件 [1] - 业务涉及人形机器人、汽车热管理等领域 [1] 海外扩张 - 泰国生产基地已完成相关公司注册手续 [1] - 此前公司董事会已通过相关投资议案，计划在新加坡及泰国设立子公司及孙公司建设生产基地 [1] 经营动态 - 有机构研报指出公司上半年主业稳健增长 [1] - 公司正在布局行星滚柱丝杠产能 [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流入2517.30万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入3486.07万元 [1]

投资评级 - 建邦科技投资评级为买入 从持有上调[5] 核心观点 - 公司正从汽车零部件向泳池游艇等产品拓展 平台型公司雏形初现[5] - 2025H1营收3.75亿元同比增长21% 归母净利润4941万元同比增长27%[6] - 电子电气系统业务营收同比增长61% 电商客户采购占比达45.36%[6] - 非汽车零部件产品销售收入6499万元同比增长183% 其中家庭庭院用产品收入4522万元同比增长379%[6] - 泰国子公司完成厂房建设并开始送样 青岛子公司加速汽车电子研发[6] 财务表现 - 2025H1营收3.75亿元(yoy+21%) 归母净利润4941万元(yoy+27%)[6] - 2025Q2营收2.00亿元(yoy+19%/qoq+14%) 归母净利润3072万元(yoy+17%/qoq+64%)[6] - 预计2025-2027年归母净利润1.29/1.47/1.77亿元 对应EPS 1.95/2.24/2.69元/股[6] - 当前股价对应PE分别为19.1/16.7/13.9倍[6] - 2025E营收8.83亿元(yoy+17.38%) 2026E营收10.09亿元(yoy+14.28%) 2027E营收11.95亿元(yoy+18.46%)[8] 业务结构 - 电子电气系统业务营收8547万元同比增长61%[6] - 其他类业务营收5117万元同比增长70%[6] - 境内业务营收2.16亿元(yoy+34%) 境外业务营收1.59亿元(yoy+7%)[6] - 电商客户采购金额1.70亿元(yoy+19%) 占比45.36%[6] - 非汽车零部件收入占比17% 家庭庭院用产品占比12%[6] 战略布局 - 新增4项发明专利 加大软硬件结合产品研发投入[6] - 布局游艇 摩托艇 ATV/UTV 辅助类智能机器人等新产品方向[6] - 泰国控股子公司完成厂房建设并开始产品送样[6] - 设立青岛迅研汽车科技公司加快汽车电子类产品研发[6] 市场数据 - 收盘价37.24元 总市值2451.28百万元[3] - 一年股价区间42.50-12.52元 每股净资产9.82元[3] - 资产负债率23.86% 总股本65.82百万股[3]

股价表现 - 最新股价报6 17元 较前一交易日上涨0 01元 [1] - 盘中最高触及6 19元 最低下探6 13元 [1] - 成交量91432手 成交金额0 56亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为汽车零部件制造 [1] - 产品涵盖转向系统 制动系统 底盘系统等多个领域 [1] - 形成完整的汽车零部件配套体系 为多家整车厂商提供配套服务 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出315 29万元 [1] - 近五个交易日累计净流出3285 30万元 [1] 估值指标 - 市盈率16 25倍 市净率1 35倍 [1] - 总市值106 11亿元 [1] 公司地位 - 吉林省重点企业 [1]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位包括华创证券、国信证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月13日13:30 - 17:00，地点在江苏省淮安市长江东路555号（纽泰格集团5工厂） [2] - 上市公司接待人员有董事长戈浩勇等 [2] - 活动分为公司展厅参观、座谈交流、生产厂区参观三个环节 [2] 业务发展 现有业务增长 - 现有业务聚焦汽车悬架、转向、三电系统轻量化应用，自2022年上市后业务收入持续增长 [3] - 公司将加大研发投入、增强核心技术、开发重点优质客户、加快新产线产能爬坡以推动业务增长 [3] 新业务进展 - 公司多个新业务同步开发，汽车底盘用高性能材料进展较快，核心岗位人员到位，预计2025年下半年完成样品开发并送样 [3] 股东减持 - 南京毅达管理的疌泉毅达、扬中毅达、淮安毅达三支基金于2019年6 - 11月投资公司，2023年2月解禁，基于自身业务需要实施减持计划 [3] 投资并购 - 公司并购聚焦产业链上下游和新兴业务，已制定明确并购标的画像 [3] - 公司与国内外投行等建立合作拓展项目来源，从并购战略、标的质量等多维度考察并购交易以提高成功率 [3]

纪要涉及的公司 伯特利 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024年营收99.4亿元，同比增长33%，归母净利润12.09亿元，同比增长36%，扣非后归母净利润11.13亿元，同比增长30%，毛利率稳定在21%左右，销售净利率超12%，研发费用5.76亿元，同比增长28%，占收入比例5.79%，基本每股收益1.99元，同比增长30%，扣非后每股收益1.84元，同比增长25% [2][3][4] - 2025年董事会批准营收目标127.3亿元，同比增长28%，净利润目标15.1亿元，同比增长23% [16] 2. **产品结构与市场开拓** - 2024年产品结构变化，EPP产品毛利率稳定，线控制动毛利率快速增长，轻量化产品因墨西哥产能利用率低毛利率略降，NAS系统快速增长但拖累整体毛利率 [5] - 2024年智能电控产品销量超520万套，同比增长40%，盘式制动器销量近340万套，同比增长19%，轻量化产品总销量达1380万件，同比增长35%，机械转向产品销量增长超20% [5] - 主要客户有北美某著名新能源客户、福特北美等，截至2024年底累计客户数达50家 [5] 3. **项目开发与定点** - 2024年新增定点项目416项，同比增30.4%，新增量产项目309项，同比增28%，在研项目总数430项，新增定点项目生命周期内年化收入65.4亿元 [2][6] - 盘式制动器新增定点72项，轻量化新增39项，电子驻车新增156项，线控制动新增72项 [6] 4. **新技术与新产品开发** - 2024年线控制动GSH、EHB、ESP等多版本首发或大规模量产，完成EMB b样件制造与试验验证，获两个量产定点 [2][7] - 转向系统DP - EPS及ECU完成开发与产线建设，预计2025年自制ECU与DP EBS量产 [2][7] - 主动悬架完成b样件方案设计与供应商定点，目标2025年底空气悬架量产 [2][7] 5. **各业务板块收入增速** - 2024年盘式制动器同比增长超25%，轻量化收入规模增长超40%，EPB收入增长超30%，线控制动增速超60%，ADAS整体增长超130% [17] - 2025年整体收入端预计增长28%，盘制动器目标增长15%，EPB稳定增长30%，轻量化保持增长30%，线控制动预计增长超40%，转向系统目标增长30%，ADAS预计增长70% [3][21] 6. **电子净利润率提升原因** - 规模效应使固定费用摊销下降，天空之翼产品提升整体毛利率，天空之镜产品2024年增长超60%，1.5版本产品自6月量产至年底销量超30万套，推动线控制动毛利率增长 [2][18] - 2024年电子产品成本费用内部效率提升超20%，上游商务降价和市场规模增长起到转价或降价作用 [2][19] 7. **底盘域控开发** - 开发时间规划取决于悬架和转向系统开发进展，2024年启动a档域控软件开发，硬件依赖转向和悬架系统推进，初步判断2026或2027年有明确进展 [22] 8. **客户拓展** - 国内重点拓展比亚迪，国外2025年重点拓展雷诺，依托安徽大众推动国外大众客户拓展，关注宝马，大众和奔驰为下一步目标客户 [23][24] 9. **机器人产业布局** - 分两阶段，第一阶段（3 - 5年）围绕关键零部件和部分总成，通过股权投资（持股比例<5%，总投资2000 - 5000万元）或并购/自制方式拓展；第二阶段扩展至机器人本体 [3][26] - 短期内重点关注丝杠、电机和传感器 [3][26][27] 10. **产能扩建** - 2024年围绕市场增量需求扩建EPB产品、固定式卡钳、轻量化产品以及EPS等产能，扩展空气悬架及EMV产能 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **空气悬架技术创新优势**：集成开式和闭式方案优势，提高提升和下降速度并控制成本，采用自制核心部件确保成本竞争优势 [8] 2. **智能驾驶领域计划**：2024年围绕满足欧标要求的海沃I6 ADAS系统开发，2025年中期计划实现满足欧规标准要求的L26 ADAS系统量产并新增产线，2024年开发集成行车和泊车一体的ADAS一控系统 [9] 3. **轻量化产品进展**：2024年围绕副车架和电子助力器卡钳产品开发，实现电子助力器固定式卡钳大规模量产 [10] 4. **底盘技术中长期规划**：围绕一体式底盘，包括线控底盘、智能底盘及底盘域控布局，底盘域控软件在开发中，硬件待制动、转向和全驱三部分硬件实现后集成 [11] 5. **1.5版本产品销量占比**：2024年销量占比约35% - 40%，销量超30万套 [20] 6. **与小米合作情况**：2024年开始与小米密切接触并技术交流，重点围绕ECU、EMB和EHB系统合作 [25] 7. **嘉钢线控相关工作**：一直在进行研发团队和工艺人员增加等工作，2024年投资人员进行标的调研，预计2025年有实质性推进结果 [28] 8. **墨西哥工厂情况**：2024年营收2.75亿，90%为轻量化产品，报表亏损1.1亿，扣除汇兑损失和利息费用后经营层面基本持平，四季度单季度收入1.5亿左右，毛利率从三季度十几提升到四季度20%以上，2025年预算目标10亿营收，70% - 80%为轻量化产品，20% - 30%为制动产品 [3][29] 9. **给吉利供货情况**：2024年主要由双力公司负责，部分由芜湖工厂生产交付，2025年计划新增线控制动产能，1.0和2.0版本各新增一条产线，具体安排待董事会确定 [29] 10. **美国出口业务影响**：2024年向美国出口总额3.3亿，占总收入比例约3.5%，绝大部分关税由客户承担，墨西哥生产出口到美国的轻量化产品零关税，贸易战对收入和盈利能力影响小 [31]