行业整体业绩表现 - 逆变器行业2020年以来随全球新能源装机高速增长，但当前出现“产能过剩”警报，企业业绩两极分化[1] - 10家主营逆变器业务的上市企业中，6家第三季度归母净利润出现下滑，其中4家企业业绩降幅超过50%，呈现腰斩[1][3] - 另一方面，包括行业龙头阳光电源在内的3家企业单季度业绩增速超过100%[1][5] 业绩分化原因：市场冷热不均 - 业绩分化与国内外市场“冷热不一”有直接关系，欧洲户用光伏/储能市场库存压力大导致依赖该市场的企业业绩下滑[2] - 国内大型集中式地面电站在光伏组件价格下滑刺激下，前三季度装机量达61.8GW，同比增长357.8%，带动相关逆变器企业业绩爆发[2][12] - 企业按主营业务分为两类：第一类主营微型及户用储能逆变器，主要依赖海外市场（如昱能科技、锦浪科技）；第二类主营大型集中式/组串式逆变器，主要面向国内地面电站（如阳光电源、上能电气）[8][9] 代表性公司业绩详情 - 业绩下滑企业：昱能科技第三季度净利润0.46亿元，同比下降62.76%；锦浪科技净利润1.24亿元，同比下降59.26%；禾迈股份净利润0.67亿元，同比下降58.23%；通润装备净利润0.20亿元，同比下降53.34%[3][4][11] - 业绩增长企业：禾望电气第三季度营收10.74亿元，同比增长64.27%，净利润1.99亿元，同比增长246.82%；阳光电源第三季度营收177.92亿元，同比增长78.95%，净利润28.69亿元，同比增长147.29%；上能电气净利润0.73亿元，同比增长226.58%[4][5][6][7] 未来市场展望 - 海外市场“去库存”周期预计至少持续数月，欧洲市场库存高企和安装速度放缓导致订单取消，户用光伏/储能逆变器供过于求[10][15] - 国内四季度大型地面电站装机需求预计在11月、12月爆发，因收入确认延迟，相关企业明年上半年业绩有望保持强劲[2][15] - 2024年工商业侧储能市场预计迎来爆发，但主要利好于已有大型平台技术的第二类企业，户用逆变器企业转型工商业市场面临困难[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 工商储业务高增长驱动业绩，新兴市场优势稳固 [1][7] - 2025年上半年营业收入55.35亿元（同比+16.58%），归母净利润15.22亿元（同比+23.18%） [5] - 2025年Q2营业收入29.69亿元（环比+15.7%），归母净利润8.16亿元（环比+15.67%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.50亿元/43.94亿元/51.23亿元，对应PE 16/13/11倍 [8][11] 业务表现 - 逆变器业务：25H1收入26.44亿元（同比+13.90%），毛利率47.83%，销售76.38万台（户储27.27万台+工商储4.29万台） [6] - 储能电池包业务：25H1收入14.22亿元（同比+85.80%），毛利率35.01%，与逆变器协同推广 [6] - 家电业务：除湿机收入4.08亿元（同比-10.30%），热交换器收入8.68亿元（同比-17.83%） [6] 增长驱动 - 工商储产品无库存影响，推出100kW-2.5MW模块化解决方案，具备高灵活性与成本优势 [7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲动态电价政策推动工商储需求 [7] - 亚非拉市场具备先发优势和渠道壁垒，欧洲去库存近尾声（东欧表现亮眼） [7] - 马来西亚产能布局应对美国关税政策不确定性 [7] 财务预测 - 2025E营业收入142.48亿元（同比+27.1%），2026E 180.66亿元（同比+26.8%） [11] - 2025E毛利率38.1%，2026E毛利率35.1% [11] - 2025E ROE 29.2%，2026E ROE 26.6% [11] - 2025E每股收益3.92元，2026E每股收益4.86元 [11]