股价表现 - 截至2025年7月29日收盘价111.42元，较前日上涨0.41元，涨幅0.37% [1] - 当日开盘价112.01元，最高112.50元，最低109.77元，成交38.74万手，成交金额43.23亿元 [1] - 主力资金净流出2.59亿元，占流通市值比例0.07% [2] 公司地位 - 2025年《财富》世界500强排名第91位，较去年上升52位，首次进入全球百强 [1] - 排名超越特斯拉，业务涵盖汽车、电池、电子等领域 [1] - 总部位于深圳，在广东、陕西、湖南等地设有生产基地 [1] 技术战略 - 明确电动化与智能化深度融合的技术发展路径 [1] - 近期对"天神之眼"智能驾驶系统进行大规模升级 [1] - 推出智能泊车场景安全兜底承诺 [1] - 无自研智驾芯片计划，与英伟达、地平线等企业合作优化算力部署 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司预计归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比增长86.0% - 118.9%；基本每股收益2.9 - 3.4元/股 [1] - 盈利同比高增，单车净利提升，全球化布局效果显著，海外销量快速增长，智能化与电动化持续加码 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为548亿元、665亿元和797亿元，对应PE分别20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2025年第一季度归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比增长86.0% - 118.9%；汽车销量100.0万辆，同比增长59.8%；单车净利润0.85 - 1.00万元，同比增长16.4% - 40.0% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为548亿元、665亿元和797亿元，对应PE分别20倍、16倍、14倍 [2] 海外市场 - 2025年第一季度海外销售20.6万辆，同比增长110%，得益于全球化布局，两艘滚装船启航及海外生产基地投产 [2] 技术研发 - 2024年研发投入超542亿元，同比增长35.7%，在智能化和电动化领域投入显著 [2] - 推出“整车智能”战略，2025年发布“天神之眼”智能驾驶系统，将在e平台3.0实现智能驾驶并推广至7级A0级小型车 [2] - 2025年3月17日举办超级e平台技术发布会，其整车超级千伏架构是全球首个量产的乘用车全域千伏高压架构 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,023|7,771|9,967|11,207|12,665| |增长率YoY %|42.0%|29.0%|28.3%|12.4%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|300|403|548|665|797| |增长率YoY%|80.7%|34.0%|36.1%|21.3%|19.9%| |毛利率%|18.6%|19.4%|19.9%|20.4%|20.8%| |净资产收益率ROE%|21.6%|21.7%|24.5%|24.6%|24.5%| |EPS(摊薄)(元)|9.88|13.25|18.03|21.87|26.21| |市盈率P/E(倍)|35.91|26.80|19.69|16.23|13.54| |市净率P/B(倍)|7.77|5.82|4.83|4.00|3.31| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|3,021|3,706|5,658|6,424|7,661| |货币资金(亿元)|1,091|1,027|1,889|2,411|3,035| |应收账款(亿元)|619|623|912|1,025|1,111| |预付账款(亿元)|22|40|91|66|84| |其他(亿元)|413|855|1,198|1,255|1,530| |非流动资产(亿元)|3,774|4,128|4,667|5,063|5,192| |长期股权投资(亿元)|176|191|228|252|278| |固定资产(合计)(亿元)|2,309|2,623|2,984|3,179|3,151| |无形资产(亿元)|372|384|455|530|582| |其他(亿元)|916|930|999|1,102|1,181| |资产总计(亿元)|6,795|7,834|10,324|11,487|12,853| |流动负债(亿元)|4,537|4,960|7,028|7,663|8,426| |短期借款(亿元)|183|121|127|153|142| |应付账款(亿元)|1,944|2,416|3,145|3,499|3,919| |非流动负债(亿元)|754|887|907|942|954| |负债合计(亿元)|5,291|5,847|7,935|8,605|9,379| |归属母公司股东权益(亿元)|1,388|1,853|2,232|2,698|3,255| |负债和股东权益(亿元)|6,795|7,834|10,324|11,487|12,853| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|6,023|7,771|9,967|11,207|12,665| |营业成本(亿元)|4,904|6,260|7,984|8,924|10,033| |营业税金及附加(亿元)|103|148|184|202|228| |销售费用(亿元)|154|241|299|331|367| |管理费用(亿元)|135|186|229|258|291| |研发费用(亿元)|396|532|678|762|855| |财务费用(亿元)| - 15|12|17|12|3| |减值损失合计(亿元)| - 22| - 39| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(亿元)|16|23|20|22|19| |其他(亿元)|40|129|91|91|90| |营业利润(亿元)|381|505|686|832|996| |营业外收支(亿元)| - 8| - 8| - 7| - 8| - 8| |利润总额(亿元)|373|497|679|824|988| |所得税(亿元)|59|81|109|132|158| |净利润(亿元)|313|416|571|692|830| |少数股东损益(亿元)|13|13|23|28|33| |归属母公司净利润(亿元)|300|403|548|665|797| |EPS(当年)(元)|10.32|13.84|18.03|21.87|26.21| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|1,697|1,335|2,369|2,086|2,222| |净利润(亿元)|313|416|571|692|830| |折旧摊销(亿元)|436|669|714|928|1,054| |财务费用(亿元)|5|19|9|11|12| |投资损失(亿元)| - 16| - 23| - 20| - 22| - 19| |营运资金变动(亿元)|928|219|1,088|470|338| |其它(亿元)|32|35|7|7|7| |投资活动现金流(亿元)| - 1,257| - 1,291| - 1,356| - 1,414| - 1,349| |资本支出(亿元)| - 1,216| - 963| - 1,157| - 1,227| - 1,097| |长期投资(亿元)| - 161| - 37| - 202| - 190| - 256| |其他(亿元)|120| - 291|4|2|3| |筹资活动现金流(亿元)|128| - 103| - 148| - 150| - 249| |吸收投资(亿元)|1|1|0|0|0| |借款(亿元)|176| - 99|5|27| - 23| |支付利息或股息(亿元)| - 41| - 101| - 174| - 210| - 251| |现金流净增加额(亿元)|573| - 63|862|522|624| [4][5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司预计归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比增长86.0% - 118.9%；基本每股收益2.9 - 3.4元/股 [1] - 盈利同比高增，单车净利同比提升，主要受益于规模效应、垂直整合战略布局和海外销量占比提升 [2] - 全球化布局效果显著，海外销量快速增长，得益于运输船启航和海外生产基地投产 [2] - 智能化与电动化持续加码，推出“整车智能”战略，发布“天神之眼”系统，举办超级e平台技术发布会 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为548亿元、665亿元和797亿元，对应PE分别20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,023|7,771|9,967|11,207|12,665| |增长率YoY %|42.0%|29.0%|28.3%|12.4%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|300|403|548|665|797| |增长率YoY%|80.7%|34.0%|36.1%|21.3%|19.9%| |毛利率%|18.6%|19.4%|19.9%|20.4%|20.8%| |净资产收益率ROE%|21.6%|21.7%|24.5%|24.6%|24.5%| |EPS(摊薄)(元)|9.88|13.25|18.03|21.87|26.21| |市盈率P/E(倍)|35.91|26.80|19.69|16.23|13.54| |市净率P/B(倍)|7.77|5.82|4.83|4.00|3.31| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|3,021|3,706|5,658|6,424|7,661| |货币资金(亿元)|1,091|1,027|1,889|2,411|3,035| |应收账款(亿元)|619|623|912|1,025|1,111| |预付账款(亿元)|22|40|91|66|84| |其他(亿元)|413|855|1,198|1,255|1,530| |非流动资产(亿元)|3,774|4,128|4,667|5,063|5,192| |长期股权投资(亿元)|176|191|228|252|278| |固定资产(合计)(亿元)|2,309|2,623|2,984|3,179|3,151| |无形资产(亿元)|372|384|455|530|582| |其他(亿元)|916|930|999|1,102|1,181| |资产总计(亿元)|6,795|7,834|10,324|11,487|12,853| |流动负债(亿元)|4,537|4,960|7,028|7,663|8,426| |短期借款(亿元)|183|121|127|153|142| |应付账款(亿元)|1,944|2,416|3,145|3,499|3,919| |非流动负债(亿元)|754|887|907|942|954| |负债合计(亿元)|5,291|5,847|7,935|8,605|9,379| |归属母公司股东权益(亿元)|1,388|1,853|2,232|2,698|3,255| |负债和股东权益(亿元)|6,795|7,834|10,324|11,487|12,853| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|6,023|7,771|9,967|11,207|12,665| |营业成本(亿元)|4,904|6,260|7,984|8,924|10,033| |营业税金及附加(亿元)|103|148|184|202|228| |销售费用(亿元)|154|241|299|331|367| |管理费用(亿元)|135|186|229|258|291| |研发费用(亿元)|396|532|678|762|855| |财务费用(亿元)| - 15|12|17|12|3| |减值损失合计(亿元)| - 22| - 39| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(亿元)|16|23|20|22|19| |其他(亿元)|40|129|91|91|90| |营业利润(亿元)|381|505|686|832|996| |营业外收支(亿元)| - 8| - 8| - 7| - 8| - 8| |利润总额(亿元)|373|497|679|824|988| |所得税(亿元)|59|81|109|132|158| |净利润(亿元)|313|416|571|692|830| |少数股东损益(亿元)|13|13|23|28|33| |归属母公司净利润(亿元)|300|403|548|665|797| |EPS(当年)(元)|10.32|13.84|18.03|21.87|26.21| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|1,697|1,335|2,369|2,086|2,222| |净利润(亿元)|313|416|571|692|830| |折旧摊销(亿元)|436|669|714|928|1,054| |财务费用(亿元)|5|19|9|11|12| |投资损失(亿元)| - 16| - 23| - 20| - 22| - 19| |营运资金变动(亿元)|928|219|1,088|470|338| |其它(亿元)|32|35|7|7|7| |投资活动现金流(亿元)| - 1,257| - 1,291| - 1,356| - 1,414| - 1,349| |资本支出(亿元)| - 1,216| - 963| - 1,157| - 1,227| - 1,097| |长期投资(亿元)| - 161| - 37| - 202| - 190| - 256| |其他(亿元)|120| - 291|4|2|3| |筹资活动现金流(亿元)|128| - 103| - 148| - 150| - 249| |吸收投资(亿元)|1|1|0|0|0| |借款(亿元)|176| - 99|5|27| - 23| |支付利息或股息(亿元)| - 41| - 101| - 174| - 210| - 251| |现金流净增加额(亿元)|573| - 63|862|522|624| [4][5]

报告公司投资评级 - 韦尔股份评级为“买入”，目标价为人民币146元，当前股价为人民币140.88元，股价上行空间为+4% [1] 报告的核心观点 - 看好韦尔股份2025 - 2026年汽车CIS业务收入潜力，下游客户将智能驾驶摄像头向中低端车型渗透有望拉升其2025 - 26年汽车CIS收入，预计汽车CIS收入2025/26年分别增长30%和30% [3][4] - 认为手机CIS新品上市有望推高2026年收入，公司计划推出多款手机CIS产品，对扩大安卓手机CIS市场份额抱有信心 [5] - 维持“买入”评级以及目标价146元，看好韦尔股份汽车CIS以及手机CIS业务对2026年的潜在收入贡献，并维持38倍2025年P/E的目标估值倍数，与可比公司均值保持一致 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 市值23,686百万美元，当前发行数量1,216百万股，三个月平均日交易额486百万美元，流通盘占比53% [1] - 主要股东包括虞仁荣持股30%、香港中央结算有限公司持股15%、绍兴市韦豪股权投资持股6% [1] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 20,078 | 21,021 | 26,819 | 32,047 | 37,539 | | 每股收益 (RMB) | 0.84 | 0.47 | 2.94 | 3.84 | 4.81 | | 市盈率 (x) | 142.2 | 207.1 | 33.4 | 36.7 | 29.3 | | 市净率 (x) | 7.9 | 5.5 | 5.1 | 6.1 | 5.1 | | 股本回报率 (%) | 5.5 | 2.6 | 14.0 | 16.7 | 17.3 | [6] 行业评级 - 科技硬件行业评级为“中性” [1]

比亚迪海鸥新车与二手车市场分析 新车市场动态 - 比亚迪2025款海鸥全系搭载"天神之眼"智能驾驶系统，高阶智驾功能下沉至7万级车型，显著提升小型车竞争力[1] - "天神之眼"系统分三个版本：A版（3激光雷达+双Orin-X芯片）、B版（1激光雷达+单Orin-X芯片）、C版（纯视觉方案+单Orin-N芯片），功能覆盖高速领航至代客泊车，其中C版专用于中低价位车型如海鸥[3] - 2025款海鸥智驾版需选中配以上版本才配备"天神之眼C"系统，入门版（6.98万元）未搭载[2] 二手车价格趋势 - 二手海鸥均价较2024年11月下降5%，其中2025款305km活力版跌幅达9%，2024款荣耀版活力版跌幅8%[5][6] - 车龄增加导致价格折让明显，当前春节后为年内较佳入手时机，2023款飞翔版折价27%（新车8.98万→二手6.53万），2023款活力版折价24%（新车7.38万→二手5.61万）[6][10] - 区域市场差异显著：山东车源占比23%均价6.25万，广东车源占比7%均价6.07万，安徽车源占比6%均价5.97万[14] 车型配置对比 - 海鸥分活力版（305km续航+基础配置）、自由版（305km+座椅加热/LED大灯）、飞翔版（405km续航+侧气囊），二手价差1-2万[7][8] - 2025款活力版二手均价6.13万（折价12%），自由版6.6万（折价13%），飞翔版8.04万（折价6%），车龄与里程对价格影响系数分别为0.62和0.58[10][11] 新能源二手车选购要点 - 电池状况为关键评估项，静态检测可识别83%车况问题，动态试驾补充17%问题发现率[15] - 建议优先选择车龄稍长但低里程车辆（如2023款飞翔版6.5万/405km），平台提供电池检测报告与电池险服务[12][15]