财务表现 - 2024年公司收入71.31亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49亿元（同比+5.82%）[1] - 24Q4收入23.74亿元（同比+1.99%），归母净利润2.23亿元（同比-24.79%）[1] - 25Q1收入15.71亿元（同比-13.76%），归母净利润0.77亿元（同比-67.88%）[1] - 24年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%[3] - 25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%[3] 产品表现 - 24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%[1] - 公司重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生系列，销售额快速增长[1] - 高端瓜子产品"葵珍"通过新渠道拓展实现销售额持续增长[1] - 坚果品类聚焦小黄袋每日坚果并推出全坚果产品，礼盒产品矩阵不断丰富[1] 渠道表现 - 24年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%[2] - 电商/海外收入占比提升至10.92%/7.98%[2] - 经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家[2] - 直营渠道增速38%，占比提升至21%[2] - 24年终端网点数量超49万家[2] - 海外市场深耕东南亚并进驻加拿大Costco渠道[2] 费用情况 - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%[3] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%[3] 未来展望 - 预计25-27年营收74/78/82亿元（25-26年前值88/98亿元），同增3%/6%/5%[4] - 预计25-27年归母净利润7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%[4] - 对应PE分别为17X/14X/13X[4] - 公司将推进"百万终端"计划，拓展县城经销商和零食量贩渠道[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）；25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%） [1] - 2024年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量，葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04% [1] - 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98% [2] - 利润率有所承压，费用率投放加大，2024年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收为74/78/82亿元（25 - 26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25 - 26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,805.63|7,131.36|7,362.39|7,812.15|8,232.05| |增长率(%)|(1.13)|4.79|3.24|6.11|5.37| |EBITDA(百万元)|1,061.89|1,177.60|929.59|1,087.26|1,180.96| |归属母公司净利润(百万元)|802.74|849.48|722.61|851.32|915.15| |增长率(%)|(17.75)|5.82|(14.94)|17.81|7.50| |EPS(元/股)|1.59|1.68|1.43|1.68|1.81| |市盈率(P/E)|15.05|14.23|16.72|14.20|13.21| |市净率(P/B)|2.19|2.11|1.83|1.63|1.45| |市销率(P/S)|1.78|1.69|1.64|1.55|1.47| |EV/EBITDA|13.43|9.50|8.45|6.82|5.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2023 - 2027E分别为6,805.63、7,131.36、7,362.39、7,812.15、8,232.05百万元；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-20.06%、12.09%、-17.64%、20.12%、8.51%等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，25Q1业绩承压；产品层面瓜子和坚果产品有发展举措，渠道层面持续拓展经销商和新渠道；调整盈利预测后长期仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入71.31亿元、归母净利润8.49亿元，同比+4.79%、+5.82%；24Q4收入23.74亿元、归母净利润2.23亿元，同比+1.99%、-24.79%；25Q1收入15.71亿元、归母净利润0.77亿元，同比-13.76%、-67.88% [1] 产品情况 - 2024年葵花子、坚果类、其他产品营收43.81、19.23、7.73亿元，同比+2.60%、+9.74%、+8.04%；重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生，高端瓜子“葵珍”拓展新渠道，坚果聚焦小黄袋每日坚果、推出全坚果产品且丰富坚果礼产品矩阵 [1] 渠道情况 - 2024年南方、北方、东方、电商、海外营收22.66、13.43、21.21、7.79、5.69亿元，同比+3.88%、-3.25%、+9.47%、+8.86%、+10.28%，电商、海外占比提升至10.92%、7.98%；经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家；直营增速38%，占比提升至21%，积极拓展新渠道；终端网点超49万家，海外深耕东南亚市场、进驻加拿大Costco渠道 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%，24Q4因瓜子原料价格上涨综合成本上升；销售、管理、财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售、管理、财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95% [3] 投资建议 - 产品向海外及国内低线市场渗透、拓宽坚果销售渠道，渠道拓展县城经销商、把握零食量贩渠道红利、推进“百万终端”计划；预计25 - 27年营收74/78/82亿元，同增3%/6%/5%；归母净利润7.2/8.5/9.2亿元，同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,362.39 | 7,812.15 | 8,232.05 | | 增长率(%) | (1.13) | 4.79 | 3.24 | 6.11 | 5.37 | | EBITDA(百万元) | 1,061.89 | 1,177.60 | 929.59 | 1,087.26 | 1,180.96 | | 归属母公司净利润(百万元) | 802.74 | 849.48 | 722.61 | 851.32 | 915.15 | | 增长率(%) | (17.75) | 5.82 | (14.94) | 17.81 | 7.50 | | EPS(元/股) | 1.59 | 1.68 | 1.43 | 1.68 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 15.05 | 14.23 | 16.72 | 14.20 | 13.21 | | 市净率(P/B) | 2.19 | 2.11 | 1.83 | 1.63 | 1.45 | | 市销率(P/S) | 1.78 | 1.69 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 13.43 | 9.50 | 8.45 | 6.82 | 5.86 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7362.39百万元、营业成本5460.60百万元等 [12]

行业收入与增长驱动 - 零食行业年度收入大规模飘红，核心品类和新单品成为业绩向好驱动力 [1] - 渠道重构（社交电商、折扣店、东南亚市场）为零食收入提供增量来源 [1] - 2024年上市零食公司营收：三只松鼠106.22亿、良品铺子71.59亿、洽洽食品71.31亿、卫龙美味62.66亿、盐津铺子53.04亿、来伊份33.7亿、劲仔食品24.12亿、甘源食品22.57亿、好想你16.7亿元 [2] 产品端表现 - 三只松鼠打造20款亿级大单品（如每日坚果、夏威夷果），子品牌小鹿蓝蓝营收7.94亿元 [3] - 洽洽食品葵花子、坚果类、其他产品收入同比提高2.60%、9.74%、8.04% [3] - 劲仔食品核心单品深海鳀鱼增长18.76%，收入超15亿元 [4] - 盐津铺子麻酱素毛肚16个月单月月销破亿，创休食最快单品破亿纪录 [4] 渠道拓展 - 三只松鼠抖音系营收同比增长81.73%至21.88亿元，超过天猫与京东 [4] - 盐津铺子电商渠道收入11.59亿元（同比+39.95%），占营收21.86% [4] - 零食折扣店红利显著：甘源食品零食量贩渠道占比超20%，经销/其他渠道营收同增23%/65% [5] 海外市场布局 - 洽洽食品深耕东南亚市场，加拿大进驻Costco渠道 [6] - 盐津铺子泰国工厂降低原料和人工成本，80%以上魔芋产品销售来自泰国 [6] - 劲仔食品海外收入同比增长90%至3400万，甘源食品调研印尼、马来西亚市场 [6] - 尼尔森IQ报告：东南亚食品饮料市场占比67.1%，增速高于非食品品类 [7] 盈利能力与费用 - 2024年归属净利润：洽洽食品8.49亿、盐津铺子6.4亿、三只松鼠4.08亿、甘源食品3.76亿、劲仔食品2.91亿元 [8] - 销售费用增长：三只松鼠+50.92%、甘源食品+34.67%、劲仔食品+29.88%、盐津铺子+28.52%、洽洽食品+15.55% [8] - 毛利率波动：甘源食品下降0.78%至35.46%，盐津铺子下降2.85%至30.69% [10] 分红与股东回报 - 2024年分红占归属净利润比例：洽洽食品96.31%、甘源食品85.82%、盐津铺子77.57% [11] - 分红方案：甘源食品每10股派17.84元，洽洽食品/盐津铺子/好想你每10股派10元，劲仔食品/良品铺子/三只松鼠每10股派3.0元/2.49元/1.25元 [11]