行业概况 - 安徽是坚果种植和加工大省，盛产碧根果(65万亩)、山核桃(40.4万亩)、香榧(12.5万亩)，滁州全椒县被授予"中国碧根果之都"称号 [1] - 安徽年营收超3000万的坚果炒货企业达82家，拥有完善的坚果加工设备、包装材料配套产业链 [1] - 合肥是"中国坚果炒货之都"，已举办18届中国坚果果干展览会，成为全球行业风向标 [1] 公司发展 - 洽洽食品是安徽坚果产业标杆企业，首创变炒为煮工艺并攻克坚果保鲜技术，入选工信部首批中国消费名品名单 [2] - 公司拥有100万葵花种植基地、2万多亩坚果种植基地和11大自有工厂(含泰国工厂)，产品销往近70国 [2] - 洽洽品牌瓜子全球销量多年第一，526.78亿元品牌价值蝉联亚洲品牌500强，三次获评"外国人喜爱的中国品牌" [3][3] 产品与市场 - 主打产品包括"十斤选一两"的洽洽葵珍、洽洽每日坚果和维多力坚果乳，在跨境电商会现场获多方好评 [2] - 国内与国际坚果果干协会、中国营养学会合作开展营养科普，海外通过本土化营销(如瓜子拼图活动)和春节拜年触达6000万华人 [3] 行业活动 - 2025 RCEP地方政府暨友城合作(黄山)论坛聚焦特色农产品及跨境电商领域，搭建RCEP成员国合作桥梁 [4] - "特色农产品合作发展暨跨境电商对话会"吸引10余国驻华使领馆、香港代表及100余位政企代表参与 [1]

财务表现 - 2024年公司收入71.31亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49亿元（同比+5.82%）[1] - 24Q4收入23.74亿元（同比+1.99%），归母净利润2.23亿元（同比-24.79%）[1] - 25Q1收入15.71亿元（同比-13.76%），归母净利润0.77亿元（同比-67.88%）[1] - 24年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%[3] - 25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%[3] 产品表现 - 24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%[1] - 公司重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生系列，销售额快速增长[1] - 高端瓜子产品"葵珍"通过新渠道拓展实现销售额持续增长[1] - 坚果品类聚焦小黄袋每日坚果并推出全坚果产品，礼盒产品矩阵不断丰富[1] 渠道表现 - 24年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%[2] - 电商/海外收入占比提升至10.92%/7.98%[2] - 经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家[2] - 直营渠道增速38%，占比提升至21%[2] - 24年终端网点数量超49万家[2] - 海外市场深耕东南亚并进驻加拿大Costco渠道[2] 费用情况 - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%[3] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%[3] 未来展望 - 预计25-27年营收74/78/82亿元（25-26年前值88/98亿元），同增3%/6%/5%[4] - 预计25-27年归母净利润7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%[4] - 对应PE分别为17X/14X/13X[4] - 公司将推进"百万终端"计划，拓展县城经销商和零食量贩渠道[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）；25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%） [1] - 2024年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量，葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04% [1] - 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98% [2] - 利润率有所承压，费用率投放加大，2024年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收为74/78/82亿元（25 - 26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25 - 26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,805.63|7,131.36|7,362.39|7,812.15|8,232.05| |增长率(%)|(1.13)|4.79|3.24|6.11|5.37| |EBITDA(百万元)|1,061.89|1,177.60|929.59|1,087.26|1,180.96| |归属母公司净利润(百万元)|802.74|849.48|722.61|851.32|915.15| |增长率(%)|(17.75)|5.82|(14.94)|17.81|7.50| |EPS(元/股)|1.59|1.68|1.43|1.68|1.81| |市盈率(P/E)|15.05|14.23|16.72|14.20|13.21| |市净率(P/B)|2.19|2.11|1.83|1.63|1.45| |市销率(P/S)|1.78|1.69|1.64|1.55|1.47| |EV/EBITDA|13.43|9.50|8.45|6.82|5.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2023 - 2027E分别为6,805.63、7,131.36、7,362.39、7,812.15、8,232.05百万元；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-20.06%、12.09%、-17.64%、20.12%、8.51%等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，25Q1业绩承压；产品层面瓜子和坚果产品有发展举措，渠道层面持续拓展经销商和新渠道；调整盈利预测后长期仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入71.31亿元、归母净利润8.49亿元，同比+4.79%、+5.82%；24Q4收入23.74亿元、归母净利润2.23亿元，同比+1.99%、-24.79%；25Q1收入15.71亿元、归母净利润0.77亿元，同比-13.76%、-67.88% [1] 产品情况 - 2024年葵花子、坚果类、其他产品营收43.81、19.23、7.73亿元，同比+2.60%、+9.74%、+8.04%；重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生，高端瓜子“葵珍”拓展新渠道，坚果聚焦小黄袋每日坚果、推出全坚果产品且丰富坚果礼产品矩阵 [1] 渠道情况 - 2024年南方、北方、东方、电商、海外营收22.66、13.43、21.21、7.79、5.69亿元，同比+3.88%、-3.25%、+9.47%、+8.86%、+10.28%，电商、海外占比提升至10.92%、7.98%；经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家；直营增速38%，占比提升至21%，积极拓展新渠道；终端网点超49万家，海外深耕东南亚市场、进驻加拿大Costco渠道 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%，24Q4因瓜子原料价格上涨综合成本上升；销售、管理、财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售、管理、财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95% [3] 投资建议 - 产品向海外及国内低线市场渗透、拓宽坚果销售渠道，渠道拓展县城经销商、把握零食量贩渠道红利、推进“百万终端”计划；预计25 - 27年营收74/78/82亿元，同增3%/6%/5%；归母净利润7.2/8.5/9.2亿元，同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,362.39 | 7,812.15 | 8,232.05 | | 增长率(%) | (1.13) | 4.79 | 3.24 | 6.11 | 5.37 | | EBITDA(百万元) | 1,061.89 | 1,177.60 | 929.59 | 1,087.26 | 1,180.96 | | 归属母公司净利润(百万元) | 802.74 | 849.48 | 722.61 | 851.32 | 915.15 | | 增长率(%) | (17.75) | 5.82 | (14.94) | 17.81 | 7.50 | | EPS(元/股) | 1.59 | 1.68 | 1.43 | 1.68 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 15.05 | 14.23 | 16.72 | 14.20 | 13.21 | | 市净率(P/B) | 2.19 | 2.11 | 1.83 | 1.63 | 1.45 | | 市销率(P/S) | 1.78 | 1.69 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 13.43 | 9.50 | 8.45 | 6.82 | 5.86 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7362.39百万元、营业成本5460.60百万元等 [12]

洽洽食品分析师会议 调研日期：2025年05月16日 调研行业：食品饮料 参与调研的机构：东兴证券、中信证券、天风证券、国盛证劵、 国海证券等 / | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START SHILL CARD | | | 颜的集团 | | | 例体位次数 4 | 24/40 33 | | FININ EXIAN, BENN, LEWI | | | 極力集团 | | | · 例计以上的 8 | 品机构管 23 | 调研基本情况 调研对象：洽洽食品 所属行业：食品饮料 接待时间：2025-05-16 上市公司接待人员：董事长 ...

公司经营现状与问题 - 一季度毛利率下降，原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨致霉变率提升、符合指标原料产量下降价格上升；二是部分坚果原料采购价格上升，且产品结构也有影响 [1] - 山姆会员店收入去年增长 50 - 60%，零食量贩渠道收入去年翻倍增长 [1] - 葵珍目前在线上线下均有销售，线上有官方旗舰店，线下在山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，还在持续渗透高端圈层 [2] 公司品类规划 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化中，希望做到细分品类数一数二；鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元 [2] - 魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策，推进海外渠道和新品拓展 [2] 公司创新策略 - 未来会在口味、包装、技术方面创新，提高毛利率和溢价 [2] - 一直坚持做好品质和品牌，不断加大研发创新，针对三高人群研发产品，加大坚果营养知识推广 [2] 公司竞争与发展理念 - 认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前形势下更看重市场、消费者和客户，通过品类、产品和渠道销售服务创新提升毛利率，提升供应链效率 [2] - 学习可口可乐和农夫山泉在产品、渠道和品牌方面的经验，同时寻求适合自身的模式，更关注产品原料 [2] 公司渠道合作 - 关注线下零售渠道变化，希望价值链各环节获合理利润，积极拥抱 KA 渠道直营趋势，和经销商探讨合适合作模式 [2] 公司产品研发方向 - 产品研发考虑人口老龄化，未来会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低 GI 坚果等产品，健康化是研发方向之一 [3]