记者丨赵晓晨 编辑丨蒋韵 又是一年梅州柚丰收季，晨雾尚未从连绵的柚山间散去，山间传来的声响已与往年不同。除了 人声，还交织着滑轨运送柚子的摩擦声，甚至偶尔传来无人机低沉的嗡鸣。 这幅场景，与许坚华初到梅州松源镇时所见截然不同。这位"外乡女婿"还记得，十年前，岳父 和村民们为避开午间高温，常在凌晨摸黑上山。摘下柚子后，全靠人力一筐筐背下山，再分多 趟拉回。"柚子重，路也不平，一趟趟下来，人都要散架。"那时的销售同样被动，果子运到市 场，等待经销商检阅定价，稍有瑕疵便沦为"次级果"，价格骤跌。 改变始于对新销路的寻找。许坚华与本地青年叶政伟，尝试用电商突破传统渠道，先后将沙田 柚搬上了拼多多。稳定的订单从这里持续涌来，为柚乡的生产与生活注入了新的节奏。 以往由经销商主导的定价和分级权，开始被产地端重新掌握。凭借拼多多店铺的稳定销量，许 坚华和叶政伟等新农人能够以远高于传统收购价的价格向农户采购，同时对柚子的品质提出更 精细的要求。农户收入增加后，也有了改善生产条件的意愿与能力，山上架起了滑轨，空中飞 起了无人机。生产不再仅仅为了应对年前旺季的集中上市，还转向主动适配更稳定、更长久的 线上通道。 在这一转型过程中， ...

会议背景 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开 [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办 [1] 高等教育与人才培养 - 浙江大学通过搭建多类实践平台培养学生实践能力，包括对接企业资源提供实习机会和设置竞争比赛项目 [3] - 高校需引导学生建立风险认知与抗挫折意识，为创新与创业过程中的失败做好心理准备 [3] - 浙江大学邀请拥有成功初创经历的往届毕业生返校分享经验，让学生深入了解行业动态与合作模式 [3][7] - 浙江大学在2021年开启关于全球大学领导力的联合声明，重点关注教育、研究和创新中的可持续发展 [4] - 培养多学科复合型人才的新模式是让学生学习30个学分的AI课程和30个学分的工程课程，而非完成两个完整专业 [5][6] - 浙江大学强调“求实、创新”的理念，培养学生专业化能力、系统思维能力以及一线解决问题的能力 [8] 可持续发展挑战与机遇 - 实现联合国17个可持续发展目标需要工程、经济学、农业等多专业人士协作，并非一两个专业可以解决 [5] - 可持续发展挑战是重新思考教育系统和课程体系的机遇，过去10年已开发出越来越专业化的新学科以解决能源危机、环境污染等问题 [5] - 解决真实世界的可持续发展难题，除基础科学研究外，更需依托技术方案与多元路径 [3][6] - 解决可持续发展目标需要国际合作，大学在促进国际合作中扮演重要角色 [8] 创新与创业成果 - 浙江大学在创新与创业人才培养领域成效显著，校友创立了拼多多、DeepSeek、阿里云等知名企业 [3][7] - 创新与企业家精神是应对可持续发展挑战的重要概念 [6]

公司核心战略与定位 - 公司从创立之初即定位于服务最广大的普通人，而非成为覆盖所有领域的巨头 [2] - 公司的生存基础是为用户创造价值，其本质是由用户、商家、运营者和服务提供者共同组成的社区 [2] - 公司的历史使命是服务最广大的普通人，其商业模式始终围绕“普通人”展开 [7][17] - 公司的价值观核心是“本分”，即永远把消费者利益和社会价值放在第一位 [15] - 公司战略具有高度定力，专注于电商主业，不追逐行业热点，通过效率提升和供应链优化实现增长 [16] 消费平权：需求端的变革 - 公司改写了以“五环内”精英为中心的消费升级叙事，将小镇青年、银发族、边远地区用户等“沉默的大多数”纳入数字消费主场 [2][4] - 针对小镇青年和三四线家庭，公司通过“拼团+产地直发”、“百亿补贴”等举措，实现“从有到优”的理性消费升级，而非单纯价格升级 [4] - 针对银发族，公司通过极简UI、醒目字体、“一键拼单”等设计，降低数字鸿沟，使其成为消费新力量 [4] - 通过“西进行动”补贴西部六省物流成本，将其纳入包邮区，让边远地区用户享受与东部同等的网购体验 [5] - 消费升级动力从中心流向边缘，2020年数据显示三四线及五线以下城市消费单价整体增长近79%，五线及以下增长占17% [7] - 小镇青年因更健康的资产负债表和更轻松的消费心态，其消费意愿和潜力在某些领域超过城市中产 [7] 供给端的支撑与进化 - 平台商家数量从100万增长至千万级，为小商家提供了低门槛的平等市场入口 [10] - 公司坚持“先商家后平台”的逻辑，在供给端建立确定性，鼓励商家尝试与创新 [11] - 商业逻辑从“教育消费者”转向“理解消费者”，以用户生活方式和心理诉求为中心 [11] - 以格兰仕为例，品牌在平台实现爆发式增长，用户群年轻化，小镇中青年用户占比达30% [12] - 公司推动产业带转型，如义乌小商品、汕头玩具等从代工走向供需共创，并通过“农地云拼”等模式助力农产品上行 [14] 商业模式迭代与未来方向 - 公司从拼团模式起步，已发展为全球市值最高的电商公司之一，业务扩展至C2M、跨境平台、仓储物流等关键环节 [16] - 公司的各项举措如“百亿补贴”、“西进行动”等均为与“普惠”价值观相呼应的长期选择，而非短期促销 [16] - 公司强调企业去个人化，将舞台交给消费者和商家本身，追求消费价值的最大化 [17] - 公司的发展补全了消费叙事权，形成从精英升级到普惠升级、更具韧性的消费循环 [17]

公司业务策略 - 公司未向用户提供贷款业务 在电商行业中具有特异性[2] - 公司刻意疏远AI概念 未参与行业普遍的AI热潮[2] - 公司价值观被概括为"本分" 即专注于电商交易撮合和购物体验提升[3] - 不放贷决策基于商业效率考量 电商主业人均创收达1696万元人民币(按2.3万员工和3900亿营收计算) 远超乐信人均284万元(按5000员工和142亿营收计算)[6] - 不放贷逻辑与苹果不造车逻辑相似 聚焦核心业务效率最大化[6][8] 创始人理念影响 - 创始人认为商业应遵循商业逻辑 不赚钱是不道德的[4] - 创始人2016年撰文质疑AI替代人类的能力 基于哥德尔定理认为计算机存在局限性[12][15] - IPO致股东信提出"分布式智能代理网络"概念 强调用户社交行为而非集中式算法驱动平台[16] - 创始人个人观念深刻影响公司战略 形成对AI的保守态度[16] 行业对比分析 - 网贷业务成为几乎所有APP的标配 但公司选择不参与[5] - OpenAI估值达5000亿美元 英伟达市值突破4万亿美元 行业AI投入持续扩大[17] - 阿里巴巴因投资AI市值翻倍 达到公司市值的两倍[17] - 公司人均营收能力显著高于金融科技公司 乐信2023年营收142亿元仅相当于公司营收的3.6%[6] 组织能力特征 - 公司以"招1个人付3个人钱干5个人活"模式著称 追求极致人效[19] - 执行力核心来自指标单一、不断赛马和舍得给钱的机制[19] - 组织模式适合目标明确、路径清晰的业务拓展 如下沉市场和供应链优化[19] - 但该模式可能不适合需要开放探索氛围的AI研发领域[19] 潜在战略风险 - 公司假设后续能迎头赶上AI变革 基于过往后发制人的成功经验(国内电商/社区团购/Temu)[18] - 但AI研发需要顶尖人才和开放合作环境 与公司现有组织模式存在差异[19][20] - 工作环境声誉可能影响AI人才招募 即使提供高薪酬也难以保证吸引力[20][21] - Meta和苹果案例表明 仅靠砸钱并非AI人才争夺的有效方式[21]

股价表现 - 8月15日开盘上涨2.38%至117.47美元/股 成交额6178.33万美元 总市值达1667.66亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额956.72亿人民币 同比增长10.21% [1] - 同期归母净利润147.42亿人民币 同比减少47.35% [1] 公司运营 - 通过境内主体上海寻梦信息技术有限公司运营 成立于2014年 [2] - 独创社交拼团为核心模式 主打百亿补贴/农货上行/产地好货三大方向 [2] - 运营理念为"好货不贵" 提供补贴折扣大牌/原产地农产品/工厂产品/新品牌商品 [2] - 百亿补贴活动创造中国电商行业活动规模与持续时长新纪录 [2] 信息披露 - 预计8月25日披露2025财年中报（美国当地时间） [2]

电商平台下沉市场渗透 - 拼多多通过"千亿扶持"计划加大对西部偏远地区、中东部山区、乡村振兴重点帮扶区的资源倾斜力度 [3] - 布拖县开通多多买菜后自提点数量迅速增加至数百个 [3] - 拼多多主站鼓励商家加大对欠发达地区的商品供给，使"普惠消费圈"半径不断扩大，覆盖当地上千个家庭 [3] 县域消费升级表现 - 布拖县马路拓宽并铺上柏油，家家户户盖起小楼，快递服务普及 [3] - 火把节上人们使用网购化妆品装扮自己，分享在多多买菜拼单购买的新裙子和实惠美食 [3] - 县城开设多家快递驿站和多多买菜提货点，菜市场难得一见的海鲜现在烧烤店也能见到 [4] 平台战略升级 - 拼多多围绕高质量发展战略不断提升平台能力 [6] - 通过各项计划和政策推进高质量供给的普惠化 [6] - 使城乡消费者能够共享发展红利 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、本地生活服务、即时零售 - **公司**：阿里巴巴、抖音、拼多多、美团 纪要提到的核心观点和论据 各公司核心优势和业务模式 - 阿里巴巴在纯电商领域核心优势是品牌货架逻辑和 88VIP 会员体系，88VIP 会员有 5000 万，每位会员年均消费约 5 万元，占整体 GMV 的 30%，靠庞大 DAU、电商平台和现金流优势，用补贴推动订单增长[1][4][5] - 抖音是内容驱动的电商平台，过去五年从零发展到超 4 万亿业务体量，今年预计增长率 25% - 30%，高于电商大盘 7%的增速，通过短视频结合品牌广告扩张，涉足到店业务[1][6] - 拼多多专注商品供应链，以农产品和白牌产品为主，用百亿补贴提升商品价值与价格贴近度，类似 Costco 模式[1][7] - 美团在本地生活服务表现突出，核心竞争力是即时零售配送，通过维护外卖用户心智稳定增长，还拓展物流供应链，如折扣零售和小象超市[1][9] 各公司应对竞争策略 - 阿里巴巴调整定位，关注实际支付增长和用户体验，用 AI 优化体验，强化 88VIP 会员体系，进入外卖市场搭建生态体系[1][8] - 美团通过防守补贴和 ESG 措施调整策略，注重与商家关系及供应链能力，如餐饮和商品供应链[1][10] 各公司投资价值和发展前景 - 美团外卖领域市占率高，前景乐观，应关注海外业务成长，在估值低时有投资机会，可通过提高企业 ROE 长期发展[2][13] - 阿里巴巴面临竞争压力，需回归商业本质，提高利润率和考量现金流量表，投入产出比待观察[12] - 当前竞争格局使企业短期利润下调，但长周期应回归商业本质，提高效率，考虑海外业务潜力，低估值时企业有投资机会[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 阿里投入 500 亿用于本地生活营销费用获低价单，20 元以下订单未显著提升主站电商 GMV，低价单 ROI 待观察[10] - 2025 年美团小象和闪购增长迅速，本地生活订单端因补贴和行业教育提升，但短期 ROI 下降[10]

阿里巴巴电商市场份额变化 - 2013-2014年阿里巴巴在中国电商市场占有率超80% [2] - 2017年份额降至70%但仍为行业龙头 [3] - 2024年淘天集团份额降至33% 拼多多升至19% 抖音电商18% 京东17% [4] - 拼多多年活跃买家数从2017年落后阿里3.86亿缩小至2024年1.26亿差距 [3] 竞争对手冲击分析 - 拼多多通过社交裂变模式和百亿补贴策略抢占下沉市场 2025年618订单占比达52% [3][4] - 抖音电商采用"货找人"模式 2024年用户规模8亿 日活4亿 直播电商复购率比传统电商高40% [3] - 抖音用户日均使用时长达120分钟 为阿里电商的2.3倍 [3] 阿里巴巴应对策略 - 推出AI电商提升服务效率 但短期内难改市场份额下滑趋势 [6] - 淘宝闪购上线6天日订单破1000万单 单日峰值达6000万单 [7] - 启动500亿补贴计划 部分品类订单量较基准日增长超100% [7][8] - 补贴方式包括店铺补贴 商品补贴 配送补贴 免佣减佣等 [8] 即时零售市场格局 - 2024年即时零售市场规模7800亿元 同比增长20% 占网络零售额4.2% [9] - 2025年预计规模突破1.5万亿元 未来三年增速保持40%以上 [9] - 美团闪购2024年日均订单超1000万单 市场份额35% [10] - 美团闪购21-35岁用户占比70% 下沉市场渗透率60% [10] 淘宝闪购发展前景 - 可能为淘系电商带来新用户增量 [10] - 马云亲自参与淘宝闪购部门例会显示战略重视程度 [10] - 若执行得当可能盘活整个淘系电商业务 [11]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景高度不确定 [1][9] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，本周美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][16] - 拼多多 2025Q1 营收利润不及预期，公司加大投入巩固生态，维持“买入”评级 [6][26] - 歌礼制药地尼法司他痤疮适应症 III 期临床达所有终点，疗效数据优，上调目标价，维持“买入”评级 [7][28] - 速腾聚创 2025Q1 营收降，亏幅收窄，毛利率升，看好泛机器人与智驾共振，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [8][29] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，两次世界大战前关税常用，布雷顿森林体系崩溃后汇率和非关税壁垒更重要 [9] - 中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，或对我国出口保持高压 [9] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [9] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [9] 人民币汇率分析 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，引导即期汇率在 7.15 - 7.22 区间双向波动 [11] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“恐慌式结汇”有风险，跨境资金存在“待结汇盘”结汇需求回升和外资“减债买股”风险 [11] 出口增速分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖，但经济修复动能弱，消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [13] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎 [16] - 美国国际贸易法院驳回特朗普征对等关税行为，但他可通过其他条款加征关税，全球贸易局势仍不确定 [16] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 券种以企业 ABS 为主，票面利率分层，中低票息产品规模大，中高票息产品数量多 [18][19] - 剩余期限集中于中长期，外部评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控 [19] - 基础资产收费收益权类和债权类占主导，不动产类接受度低 [19] - 发行主体东部沿海参与度高，行业集中于建筑装饰、公用事业和房地产 [19] - 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 城投 ABS 收益空间显著 [21] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值受久期影响小，受底层资产和发行主体资质影响大 [21] 负 Carry 困境分析 - 负 carry 源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构负 carry 风险在特定利率周期爆发 [22] - 海外资管机构通过资产端增加正收益、负债端成本管控破局，我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定策略 [23][25] 行业个股 拼多多 - 2025Q1 营收 956.7 亿元，同比+10%，环比-14%，Non - GAAP 归母净利润 169.2 亿元，同比-45%，环比-43%，不及市场预期 [26] - 短期营收增速放缓，聚焦平台生态和供应链建设，开展千亿扶持，毛利率下滑，短期盈利能力有挑战 [26][27] 歌礼制药 - 地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮 III 期临床达所有终点，疗效比多款 FDA 批准药物好，安全性数据优 [28] - 差异化布局小分子减重赛道，ASC30 和 ASC47 潜力大 [28] 速腾聚创 - 2025Q1 营收 3.3 亿元，同比-12.4%，环比-30.7%，归母净利润-1.0 亿元，亏幅同环比收窄 24.4%/23.7%，毛利率 23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [8][29] - ADAS 产品受客户切换影响出货量降，新产品 EM 平台有潜力，泛机器人业务营收增，获多笔订单 [8][29] - 产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发 [29]

数字农业创新训练营概况 - 2025年数字农业创新训练营在大理举办，主题为"利用新兴技术和数字公共基础设施促进可持续农业粮食体系"，吸引了来自8个国家的18位青年农业创业者参与[1] - 训练营由联合国粮农组织(FAO)、浙江大学和拼多多联合主办，包含理论课程、实地考察和中外互动分享，旨在推动全球粮食体系向"更好生产、更好营养、更好环境、更好生活"目标迈进[1] - 活动促进跨国农业科技交流，青年创客深入大理乡村与农户对话，拓展全球农业合作视野[1] 拼多多的农业战略与成果 - 公司通过"全球农创客大赛"和"全国科技小院大赛"等项目持续投入农业创新，自2019年起已支持四届全球大赛和两届全国大赛[5] - 全球农创客大赛累计发掘或孵化600个青年农业创业项目，覆盖75个国家；全国科技小院大赛带动约1500名农学研究生参与乡村振兴[5] - 公司将商业平台优势转化为农业发展动能，通过技术创新和品牌打造助力农业科技成果落地，为全球小农户绿色发展贡献中国智慧[2] 国际合作与经验分享 - 中国农业技术成果受国际关注，肯尼亚农创客称赞中国肥水一体化种植模式值得非洲推广，巴基斯坦青年肯定中国农业机械化和生产效率提升经验[3] - 中国农产品通过数字平台打开全球市场，肯尼亚农创客提到中国鱼类产品在当地极具价格竞争力[4] - 联合国专家指出中国愿意分享农业数据收集技术，数字模式是农业发展的基础条件[5] 青年创客的实践反馈 - 肯尼亚农创客表示类似拼多多的平台能降低农业创业试错成本，增强发展信心[3] - 德国工作的巴基斯坦青年观察到中国科技深刻改变农业生产方式和农民生活[3] - 各国青年通过实地考察沃柑基地、阳光玫瑰基地等，学习中国先进种植技术[3]