2026年1月销量表现 - 公司2026年1月总销量为270,167辆，同比增长1% [2] - 吉利品牌销量217,438辆，同比下滑3% [2] - 银河车型销量82,990辆，同比下滑11% [2] - 领克品牌销量28,877辆，同比下滑4% [2] - 极氪品牌销量23,852辆，同比增长100% [2] - 纯电动汽车销量68,012辆，同比下滑15% [2] - 插电式混动车销量56,240辆，同比增长37% [2] - 出口市场销量60,506辆，同比增长121% [2] 品牌与市场结构分析 - 主流品牌吉利与领克销量同比下滑，处于阶段性调整 [4] - 极氪品牌以100%同比增速成为增长核心，印证高端产品矩阵市场接受度提升 [4] - 银河品牌切入大型MPV高端市场，与极氪形成不同定位、不同动力的产品协同 [4] - 公司“主流品牌筑牢基盘、高端品牌突破向上”的全球品牌矩阵逐步落地 [4] - 新能源板块结构分化，插电混动同比增长37%，精准匹配市场低油耗、续航无焦虑需求，成为增长主力 [5] - 纯电动汽车销量同比下滑15%，后续有望随产品迭代与技术升级逐步改善 [5] - 出口市场以121%同比增速实现跨越式增长，海外业务已从单纯产品出口升级为本地化运营，成为销量增长关键增量 [5] 技术与研发进展 - 公司与行业权威检测研发机构联合成立合资公司，聚焦汽车核心技术研发与测试服务，形成“权威认证 + 实战研发”优势互补格局 [6] - 智能化领域发布全域AI 2.0技术平台，搭载全新智能驾驶系统与顶尖硬件配置，结合海量真实驾驶数据积累，推动车辆向移动智能体升级 [6] - 全固态电池计划2026年内完成首个Pack下线并启动装车验证，技术储备持续夯实，为品牌升级、产品迭代提供坚实支撑 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元（暂不考虑极氪私有化） [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元、2.03元、2.38元（暂不考虑回购） [7] - 基于2026年2月2日15.85港元收盘价，对应2025-2027年PE分别为10倍、7倍、6倍 [7] - 根据预测数据，2025年营业收入预计为404,783百万元人民币，同比增长68.5% [8] - 2026年营业收入预计为489,688百万元人民币，同比增长21.0% [8] - 2027年营业收入预计为572,828百万元人民币，同比增长17.0% [8] - 2025年净利润预计为16,208百万元人民币，同比下滑2.6% [8] - 2026年净利润预计为22,085百万元人民币，同比增长36.3% [8] - 2027年净利润预计为25,971百万元人民币，同比增长17.6% [8]

核心观点 - 11月中国乘用车销量连续第二个月下滑，同比下降8.5%至224万辆，为10个月来最大跌幅，主要受燃油车销量大幅下滑及政府补贴政策调整影响 [1] - 新能源汽车（含BEV、PHEV、EREV）零售销量同比增长4.2%，市场份额创58.9%历史新高，但未能抵消传统燃油车22%的大幅下跌 [1][3] - 汽车出口成为重要增长引擎，11月整体出口增长52.4%，机构预计明年新能源汽车和插电式混合动力车出口量将较今年增长40% [1][5] - 行业预计全年销量仍将增长5%，但2026年市场竞争将因新车型大量推出而更加激烈 [1][6] 整体销量表现 - 11月全国乘用车销量为224万辆，同比下降8.5%，较10月0.8%的跌幅显著扩大，为10个月来最大跌幅 [1] - 销量深度下滑被行业专家认为“不正常”，因通常年末两个月销量表现强劲，当前情况可与2008年消费承压时期类比 [1] - 销量下滑主要归因于燃油车销量大幅下跌22%、去年同期基数较高以及政府补贴减少 [1][2] 新能源汽车表现 - 11月新能源汽车（NEV）零售销量为132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0% [3] - 新能源汽车零售销量中，纯电动车（BEV）为82.7万辆，同比增长9.2%；插电式混动车（PHEV）为37.8万辆，同比下降2.8%；增程式电动车（EREV）为11.6万辆，同比下降4.3% [3] - 新能源汽车零售销量占比达到58.9%，创历史新高 [1] - 前11个月新能源汽车累计零售销量为1147.2万辆，同比增长19.6% [3] 传统燃油车表现 - 11月传统燃油车销量大幅下跌22%，是拖累整体市场表现的主要原因 [1][2] - 以旧换新补贴政策（此前最高提供2万元）在多地缩减或暂停，直接冲击了燃油车需求 [3] 出口市场表现 - 11月汽车出口增长飙升至52.4%，远高于10月的27.7% [5] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长243.3% [3] - 其中，纯电动车（BEV）出口16.2万辆，同比增长164.9%；插电式混动车（PHEV）出口11.9万辆，同比增长461.0%；增程式电动车（EREV）出口0.3万辆，同比增长599.1% [3] - 招银国际预计，明年新能源汽车和插电式混合动力车出口量将较今年增长40%，达到283万辆 [1][5] 政策与市场环境 - 政府补贴政策调整是销量下滑主因，包括以旧换新补贴缩减或暂停，以及新能源车购置税优惠将在2026年减半 [1] - 面对税收优惠减半预期，小米、吉利等十多家车企推出促销，承诺为11月前下单的消费者补偿最多1.5万元的税收优惠损失 [4] - 为刺激年底销量，许多车企针对年底前下单但明年交付的订单提供高达1.5万元的补贴 [4] - 由于产能过剩和过度竞争，电动车已被从未来五年路线图的战略性行业清单中移除 [4] 主要车企动态 - 比亚迪11月销量连续第三个月下滑，但海外出货量创纪录，公司已完成下调后年度销量目标的91% [5] - 特斯拉中国销量在10月跌至三年低点26006辆后，11月回升至73145辆 [5] - 小米汽车连续第三个月交付超过4万辆电动车，已经完成35万辆的年度销量目标 [5] - 吉利、零跑等竞争对手在经济型细分市场销量屡创新高，竞争激烈 [5] 行业展望 - 中国乘用车协会秘书长崔东树预计全年销量仍将增长5% [1][6] - 预测2026年销量将基本持平，届时市场竞争将更加激烈，“可能出现史上最多的新车型数量” [6]

整体销量表现 - 公司8月汽车总销量250,167辆 同比增长38% [2] - 1-8月累计销量1,897,064辆 同比增长47% [2] 分品牌销量表现 - 吉利品牌8月销量205,324辆 同比增长46% 1-8月累计1,563,151辆 同比增长57% [3] - 银河品牌8月销量110,666辆 同比增长173% 1-8月累计754,117辆 同比增长222% [3] - 极氪品牌8月销量17,626辆 同比下降2% 1-8月累计125,343辆 同比增长3% [3] - 领克品牌8月销量27,217辆 同比增长21% 1-8月累计208,570辆 同比增长23% [3] 新能源车型销量表现 - 纯电动车8月销量93,362辆 同比增长98% 1-8月累计694,208辆 同比增长162% [4] - 插电式混动车8月销量53,985辆 同比增长90% 1-8月累计308,414辆 同比增长63% [4] 海外市场表现 - 宝腾品牌8月销量15,300辆 同比增长8% [5] - 宝腾品牌1-8月累计销量106,700辆 同比增长1.2% [5]