近期在北交所过会的企业名单中，一家耳机公司的"数据反差"吸引了外界关注。 一方面，这家公司2024年的毛利率高达70.1%，超过同期奢侈品公司LVMH的67%，接近爱马仕的毛利率水平。 但另一方面，这家耳机公司2024年的研发费用率只有4.91%，连其销售费用率（19.9%）的四分之一都不到。 这家公司就是昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称"海菲曼"）。海菲曼在2024年9月挂牌新三板，同年12月30日便向北交所递交了上市申请，经 过两轮问询之后，已经于2025年11月28日成功过会，并于12月11日提交注册，距离北交所上市仅一步之遥。 随着招股书的披露，海菲曼的更多信息也被摆上台面：超6成营收来自海外市场，在海外多个国家曾因税务问题收到罚单，国内也出现过刷单的违规行 为。 除此之外，公司产品退货金额比例持续增长，在2025年上半年攀升至13.34%。 当冲刺IPO将海菲曼推至资本市场的聚光灯下，也引来了市场对其成长质量与可持续性的严格审视。 1 请化学博士跨界造发烧友耳机，毛利率超LVMH 海菲曼的创始人名叫边仿，他是一位个性鲜明的创业者。边仿1979年出生于江苏徐州，他本科毕业于徐州师范学院（现在的 ...

公司基本情况 - 昆山海菲曼科技集团股份有限公司于2025年11月28日通过北交所上市委员会审议，符合发行、上市和信息披露要求 [1] - 公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品线包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机及播放设备 [1] - 公司控股股东、实际控制人边仿直接持有58.03%股份，并通过一致行动关系合计控制85.03%股份的表决权 [1] IPO发行方案 - 公司拟公开发行股票不超过1,280.8320万股，并可实施超额配售选择权，超额配售数量不超过192.1248万股，总计发行数量不超过1,472.9568万股 [2] - 本次IPO拟募集资金总额为43,000.00万元 [2] 募集资金用途 - 募集资金将投资于三个项目：先进声学元器件和整机产能提升项目（24,258.00万元）、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目（13,917.80万元）、全球品牌及运营总部建设项目（4,824.20万元） [3] - 三个项目总投资额与募集资金总额一致，均为43,000.00万元 [3] 上市审议关注点 - 上市委员会审议意见为“无” [4] - 委员会问询的主要问题聚焦于公司技术先进性及收购合理性，要求公司结合同行业可比公司说明竞争优势与核心竞争力，并说明报告期内收购多家标的公司的背景、必要性及合理性 [4] 保荐机构与市场地位 - 公司本次IPO的保荐机构为申港证券股份有限公司，保荐代表人为柳志伟、董本军，此为申港证券2025年保荐成功的第1单IPO项目 [1] - 海菲曼是2025年第83家过会企业，其中上交所和深交所共过会47家，北交所过会36家 [1]

公司IPO审核概况 - 海菲曼于2025年11月28日在北京证券交易所IPO审核通过，从申报获受理至上会历时333天[1] - 公司拟募资金额由原计划的55,099.30万元调整为43,000.00万元，主要削减了“全球品牌及运营总部建设项目”的募资规模1.21亿元[1][31][32] - 公司在审核期间经历两轮问询，监管重点关注其业绩合理性、经营持续性、收购合规性及募投项目合理性[1] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长，2022年至2024年分别为1.54亿元、2.03亿元及2.27亿元，2025年1-6月为1.07亿元[7][8] - 扣非归母净利润同步增长，2022年至2024年分别为3,602.52万元、5,410.81万元及6,436.03万元，2025年1-6月为3,089.59万元[7][9] - 毛利率维持在较高水平，报告期各期分别为65.06%、68.18%、70.10%及66.80%，显著高于同行业30%-40%的毛利率水平[8][9] - 资产规模持续扩大，资产总计从2022年末的1.57亿元增长至2025年6月末的2.80亿元[8] 业务结构与销售模式 - 头戴式耳机是核心收入来源，报告期内占主营业务收入超七成，2023年销售额同比增长25.44%[6][7] - 真无线耳机增长迅猛，2023年销售额同比增长1,420.20%，但收入占比较低[6][7] - 销售以线上直销为主，2024年线上直销收入占比46.97%，毛利率达76.77%[11] - 线上直销渠道增长显著，2023年通过天猫等平台的线上直销金额同比增长67.76%[10] 监管关注重点：高毛利率与业绩合理性 - 监管问询要求公司说明在市场竞争激烈环境下，毛利率远超同行的原因及业绩增长合理性[1][12] - 公司解释高毛利率源于产品快速迭代、自研核心部件降低成本、品牌溢价能力以及境外高端市场定位[11] - 通过产品迭代维持整体价格和毛利水平，新款上市后旧款降价，是消费电子行业常见特征[12][16] - 2024年退货比例大幅提高至12.53%，换货比例提高至3.23，监管关注其对经营持续性的影响[14][15] 监管关注重点：频繁收购的合理性 - 报告期内公司收购多家标的公司（达信电子、多音达、优翔电子），以加强对产业链的自主可控性[19][20] - 收购均通过换股方式完成，旨在整合供应链、防范技术泄露并实现利益绑定[20] - 被收购子公司业绩增长，2021年至2024年合计营业收入从1,063.70万元增长至3,791.44万元[21] - 监管连续两轮问询收购背景、必要性、定价公允性及会计处理合规性[19][22] 监管关注重点：募投项目调整与合理性 - 原募投项目包括产能提升、研发中心建设和全球品牌运营总部建设，拟募资5.51亿元[24][25] - 公司产能利用率较高，报告期各期分别为100.87%、99.44%、103.42%和97.52%，为扩产提供依据[24] - 监管问询大额资本投入的合理性、产能消化能力及营销费用投入的必要性[27][29] - 在上会前一天，公司公告将“全球品牌及运营总部建设项目”募资规模由1.69亿元削减至4,824.20万元[31][32] 行业与市场竞争 - 公司定位高端电声市场，主打自主品牌“HIFIMAN”，是少数拥有全球影响力的中国高端电声品牌商[6] - 公司承认发烧级耳机细分市场空间相对较小，消费级耳机市场规模大但竞争激烈[18] - 未来计划通过推出新兴产品，丰富产品矩阵以扩大在发烧级和消费级市场的占有率[18]

上市安排与板块分布 - 将有3家企业进行首次公开发行上会 [1] - 3家企业全部拟于北京证券交易所上市 [2] - 会议日期分别为2025年11月27日、2025年11月28日和2025年12月03日 [4] 募资规模与地域分布 - 3家企业合计拟募集资金12.83亿元 [2] - 美德乐拟募资金额最高，为6.45亿元 [2] - 海菲曼、族兴新材拟募资金额分别为4.30亿元和2.08亿元 [2] - 企业注册地分布于湖南省、江苏省、辽宁省各一家 [2] 公司主营业务 - 美德乐主营业务为智能制造装备的研发、设计、制造和销售 [3] - 海菲曼主要从事自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品包括头戴式耳机、真无线耳机等 [3] - 族兴新材主营业务为微细球形铝粉及其深加工产品铝颜料的研发、生产和销售 [3] 发行与保荐机构 - 族兴新材拟发行2300万股，保荐机构为西部证券 [4] - 海菲曼拟发行1280.83万股，保荐机构为申港证券 [4] - 美德乐拟发行1600万股，保荐机构为国泰海通 [4]

上市计划与募资用途 - 北京证券交易所上市委员会定于11月28日召开2025年第37次审议会议，审议昆山海菲曼科技集团股份有限公司的发行上市申请 [1] - 公司拟在北交所上市，募集资金4.3亿元 [1] - 募集资金将用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、全球品牌及运营总部建设项目 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.23% [1] - 2025年前三季度，公司盈利5035.42万元，同比增长29.49% [1] - 2025年前三季度，公司基本每股收益为1.3100元 [1] 技术实力与专利储备 - 公司已拥有境内专利195项，其中发明专利80项，境外专利21项，软件著作权29项 [1] - 公司自主研发的高强度纳米振膜材料被列入工信部《"十四五"原材料工业发展规划》中重点支持的关键材料目录 [1] - 公司在数模转换及电声转换方面不断突破，拥有极低功耗高精度DAC（喜马拉雅）、新型纳米振膜扬声器、Wi-Fi流媒体音频等核心技术 [2] 主营业务与产品 - 公司主营业务是自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生产和销售 [2] - 公司主要产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备 [2] - 公司深耕电声行业20年，积累了深厚的行业基础、核心部件及材料研发经验 [2] 市场定位与竞争优势 - 公司产品定位高端，平均销售价格不低于国外同类高端产品 [3] - 公司主要核心元器件均为自研自产，成本远低于进口器件 [3] - 公司综合毛利率和利润率高于行业平均水平，品牌和产品在行业内树立了良好口碑 [3] 发展战略与未来展望 - 公司战略方向为"技术纵深突破"与"应用场景延伸" [2][3] - 公司在巩固现有音频技术优势的同时，积极探索声学技术在健康监测、智能家居等新兴领域的跨界融合 [2][3] - 随着5G、人工智能等新技术发展，音频产业正迎来更广阔的应用空间 [2]

本周IPO市场动态 - 本周（11月24日-11月28日）共有3家企业上会，全部来自北交所，分别为永大股份、美德乐及海菲曼 [1][4] - 本周共有2只新股进行申购，均为科创板 [1][2] 上周新股市场回顾 - 上周（11月17日—11月21日）A股新增4只新股，首日表现全部上涨 [2] - 大鹏工业登陆北交所，首日大涨1211.11%，创今年新股首日最大涨幅 [2] - 恒坤新材登陆科创板首日涨310.61%，北矿检测登陆北交所首日涨295.52%，南网数字登陆创业板首日涨224.78% [3] 大鹏工业业务与财务表现 - 公司是工业精密清洗领域专用智能装备生产商，产品应用于车辆动力总成、新能源三电系统等核心零部件精密清洗领域 [3] - 公司加速布局机器视觉检测产品，形成企业发展的第二曲线 [3] - 2022年至2024年营业收入分别为2.47亿元、2.6亿元、2.65亿元，2025年上半年营业收入为1.29亿元 [3] - 2022年至2024年归母净利润分别为4088.58万元、4869.17万元、4348.61万元，2025年上半年归母净利润为1636.94万元 [3] 永大股份业务与财务表现 - 公司专业从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的研发、设计、制造、销售及技术服务 [4] - 2022年至2024年营业收入分别为6.96亿元、7.12亿元、8.19亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.31亿元、1.07亿元 [4] - 2025年1-9月营业收入为3.61亿元，同比下降25.16%，净利润为7041.77万元，同比下降3.34% [4] - 公司拟募集资金4.58亿元 [4] 美德乐业务与财务表现 - 公司主要从事智能制造装备的研发、设计、制造和销售，是国家高新技术企业、辽宁省专精特新中小企业 [5] - 2022年至2024年营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元，净利润分别为2.24亿元、2.08亿元、2.13亿元 [5] - 2025年上半年营业收入为7.12亿元，净利润为1.52亿元 [5] - 2025年上半年比亚迪为第一大客户，销售金额2.25亿元，占营业收入比例31.55% [6][7] - 公司拟募集资金6.45亿元 [5] 海菲曼业务与财务表现 - 公司是高端电声品牌商，主要从事自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生产和销售 [8] - 产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等 [8] - 预计2025年度营业收入为2.32亿元至2.66亿元，同比增长2.32%至17.31% [9] - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为7000万元至8500万元，同比增长5.23%至27.77% [9] - 公司拟募集资金4.30亿元 [8] 再融资市场动态 - 下周再融资审核1家企业，为科创板的上声电子，拟募集资金3.30亿元 [9] - 上声电子是汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系 [9] - 2025前三季度公司实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比下降28.83% [9]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入1.07亿元，同比增长20.77% [1] - 2025年上半年实现净利润3479.51万元，同比增长63.79% [1] - 2024年企业总营收逾2.3亿元，其中半数以上营收来自海外业务 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，主要从事自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生产和销售 [1] - 产品线包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等 [1] - 海外业务已覆盖40国120家经销商 [1] - 境内线下经销商超过40家，门店遍及全国大中城市及港、澳、台地区 [1] - 境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太乃至中东、非洲和拉美地区 [1] 发展战略与市场拓展 - 公司开创了"技术+文化+运营"三位一体的出海模式 [2] - 市场策略为直接冲击全球最难攻克的欧美日高端市场 [2] - 公司已于2024年12月向北交所申请上市并获受理，2025年5月13日披露第二轮审核问询函 [1]

公司IPO进展 - 公司正在冲刺北交所IPO [1] - 报告期为2022年至2024年上半年 [1] 客户与关联交易 - 第五大客户拉格朗贸易由公司全资子公司前员工设立 2023年和2024年上半年销售金额分别为457 97万元和132 34万元 [1][2] - 拉格朗贸易2023年净利润1 06万元 2024年上半年净利润-7 37万元 [1][3] - 拉格朗贸易主要作为中间服务商赚取7%贸易毛利 [3] - 公司于2024年6月收购拉格朗贸易100%股权以减少关联交易 [4] 生产模式与供应商 - 公司大量采用外协加工模式 2024年委外加工费占主营业务成本20%以上 [5] - 外协加工包括电镀 喷漆 部分耳机组装等工序 [5] - 真无线耳机收入占比从2022年0 54%上升至2024年上半年11 38% [5] - 外协厂商中包含关联方富伟塑胶 2022年至2024年上半年采购金额分别为71 01万元 223 51万元和130 16万元 [5][6] - 东莞市石碣泰新胜科五金加工店为重要外协厂商 2022年和2023年采购金额分别为32 78万元和119 31万元 [6] 资产与租赁情况 - 公司全部生产经营用房均为租赁取得 [1] - 两家全资子公司租赁外协厂商东莞市石碣泰新胜科五金加工店的房屋用于生产和办公 租赁期为2023年8月1日至2026年7月31日 [6] 员工持股平台 - 拉格朗贸易设立人庄广杭于2023年6月受让珠海音速感0 59%出资份额 该平台为公司员工持股平台 持股比例16 66% [3]