公司IPO与核心风险 - 北京超级玩咖科技（Suplay）已正式向港交所递交上市申请，由中金公司和摩根大通担任联席保荐人，若成功上市将成为“中国收藏卡第一股” [1] - 公司冲刺IPO的节点微妙，其贡献2025年前三季度32.3%收入的核心IP授权已到期，续约结果尚未可知 [1][13] - 公司IP依赖度在两年内从47.8%飙升至77.7%，而自有IP收入占比则从40.6%暴跌至4.1% [11] 公司业务模式与市场地位 - 公司主打收藏级卡牌，其旗舰品牌“卡卡沃”通过采用贵金属材质、实物切片及传统工艺，将卡牌定位为“成年人收藏品”，单盒售价高达699元 [4] - 公司成为国内首个获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，使卡牌成为可全球流通的“标准化资产” [4] - “小而精”的模式使公司稳居中国收藏级非对战卡牌市场第一，也是全球前五同类品牌中唯一的中国品牌 [11] - 卡卡沃品牌99.5%的用户为成年人，注册会员超过130万 [6] 公司财务与运营表现 - 2024年公司营收为2.8亿元，虽不足竞争对手卡游（营收100.57亿元）的1/30，但实现了30.5%的经调整净利率，赚钱能力突出 [9] - 公司毛利率超过60%，业绩亮眼 [1] - 2025年前三季度，公司自有IP营收仅1172万元，较2023年缩水80% [11] - 公司与米哈游合作紧密，米哈游在2021年以800万美元注资，持股近12%并派驻副总裁进入董事会，双方合作的迷你手办系列GMV已突破5000万元 [4] 行业现状与竞争格局 - 2024年收藏卡行业爆发，行业龙头卡游2024年营收突破100.57亿元，但净利润亏损12.42亿元 [7][8] - 行业存在监管隐忧，市场监管部门指出当前卡牌评级机构缺乏统一标准、存在利益关联，且部分商家违规向未成年人销售卡牌 [11] - IP授权竞争激烈，公司签约的22个IP中仅3个为独家授权，授权期限多为1-3年，面临“续命式谈判”压力 [13] - 竞争对手如泡泡玛特已选择与国际巨头Topps合作推出收藏卡，凸显了公司在IP合作上的竞争劣势 [13] 产品与市场策略 - 公司成功将卡牌从“儿童玩具”升级为“成年人收藏品”，形成了“一级市场造稀缺、二级市场验价值、评级体系定标准”的完整生态 [4][6] - 产品具有高溢价潜力，例如4张迪士尼主题卡牌曾拍出9万元高价，一张PSA10级认证的《原神》派蒙卡在eBay可卖出数倍溢价 [4]

财务表现与增长 - 公司收入从2023年的人民币1.457亿元增长至2024年的2.805亿元，并在2025年前九个月达到2.833亿元，已接近2024年全年水平 [1][2] - 公司净利润从2023年的人民币294.9万元大幅增长至2024年的4911.5万元，2025年前九个月净利润为3707.4万元 [1][2] - 若剔除优先股赎回负债账面值变动及以股份为基础的付款开支等非经营性项目，2025年前九个月的经调整净利润为人民币8642.3万元，意味着全年经营层面净利润近亿元 [3][4] 业务结构演变 - 2021年是公司业务结构发生重大变化的一年，获得吉相资本和米哈游投资，并收购潮玩品牌“HeyDolls嘿粉儿”、成立收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow” [15] - 此后，收藏卡业务成为核心，到2025年前九个月，收藏品收入占比已达七成，其毛利率达到70% [15] - 随着收藏卡和授权IP衍生品销售增长，自有IP在总营收的占比在2025年前九个月进一步缩小至4% [36] 核心产品与品牌 - 公司主要产品包括收藏卡及相关配件和服务、手办、萌粒、毛绒玩具等“消费级”产品 [6] - 旗下品牌包括潮玩厂牌“HeyDolls嘿粉儿”、收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、谷子与抽赏厂牌“乐淘谷”、卡牌配件产品与服务品牌“HobbyCase” [8] - 收藏卡品牌“卡卡沃”主打成人收藏市场，单卡发行价通常超过人民币10元，2025年前三季度每销售单位平均收入为43元 [18] 产品线与IP矩阵 - 卡卡沃产品线划分为PHANTOM、COSMOS、AURA以及华夏系列四大系列，对应差异化IP与设计风格，厂商建议零售价在人民币59.9元至79.9元每包之间 [22][23][24][25] - 公司IP合作涵盖五大领域：中国传统文化、全球娱乐及游戏、流行文化与潮流设计、艺术与跨领域合作、体育文化 [29] - 具体合作IP包括《哈利·波特》、《怪奇物语》、米哈游旗下《原神》、《崩坏：星穹铁道》、三丽鸥、线条小狗、故宫文化、空山基等 [28][29][32] - 2025年前三季度，授权IP成本约人民币3159万元，相当于总营收的11% [30] 关键业务驱动与表现 - 收藏卡业务主要由卡卡沃品牌贡献，HobbyCase营收占比约1% [15] - 2024年11月推出的《哈利·波特》官方收藏卡，在两个月内实现GMV超过人民币5000万元 [20] - 与股东米哈游合作紧密，基于《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等IP推出多款热门商品，其中《崩坏：星穹铁道》阮·梅造物的GMV超过人民币5000万元 [40][43] - 随着授权IP收入比例扩大，公司“消费品”业务（潮玩/衍生品）的毛利率逐渐下滑至19% [44] 客户与渠道 - 公司起家于小程序，全渠道累计近百万用户，合作超800+国内外潮玩设计师品牌与工作室 [13] - 截至2025年9月30日，微信小程序累计约有130万注册会员；拥有479名经销商，覆盖线下门店和线上渠道 [47] - 目前经销商网络贡献营收占比超过七成，直销渠道只贡献小部分收入 [47] - 2023年、2024年及2025年前九个月，前五大客户收入占比分别为43.9%、39.3%及30.2%，集中度呈下降趋势 [50] 融资与估值 - 2020年3月至2025年6月，公司获得过种子轮、Pre-A、A轮等5次投资，合计金额对价约1440万美元（约合人民币1亿元） [13] - 在最近的一轮融资中，公司估值达到1亿美元 [13] - 公司获得过摩点文娱创始人黄胜利、米哈游、吉相资本等投资 [6] 公司概况 - 公司成立于2019年，创始人与CEO黄万钧年仅32岁，核心团队包括李晶、赵宾宾、宫宇宁、章青玉等人 [5] - 截至2025年9月30日，公司共有205名全职员工，大部分位于北京总部，其中设计与开发人员有120人 [5]

核心观点 - 公司在2025年上海玩具展上通过新IP合作、全品类拓展及沉浸式TCG体验，展示了其在文创产业的创新活力与全球竞争力 [1] IP合作与矩阵构建 - 公司推出覆盖动漫、快消、网文、影视等多领域的全新IP产品，包括《蜜雪冰城》《小刘鸭》《网球王子》《盗墓笔记》《芭比》等，构建丰富多元的IP矩阵 [2] - 公司通过官方渠道开售NBA球星卡以及周杰伦嘉年华演唱会系列收藏卡，体现产品开发的开放思维，助力IP突破原有受众圈层 [2] - IP合作策略旨在以IP为纽带连接多元文化，实现文化+生活的深度融合，传递更多元的快乐体验 [2] 产品品类拓展 - 公司重点展示毛绒玩具、潮玩系列、文具三大新品线，彰显全产业链开发与运营实力 [4] - 毛绒玩具融合可爱治愈设计与高品质工艺，涵盖《小马宝莉》《奥特曼》《排球少年》等热门IP，推出挂件、风铃、斜挎包、八音盒及多尺寸公仔 [4] - 潮玩系列包含手办、迷你场景、立体卡牌及萌粒等形态，萌粒系列覆盖《蜜雪冰城》《叶罗丽》《恋与制作人》等IP，提供多场景情绪价值 [4] - 文具新品包括独立设计生产的新式中性笔，将潮流设计与顺滑书写体验结合 [4] TCG沉浸体验与市场拓展 - 公司在玩博会上海站打造为期2天的TCG试玩会，《英雄对决》《奥特曼》《小马宝莉》《名侦探柯南》《一决・三国》五大人气集换式卡牌游戏集中亮相 [6] - 公司持续扩充TCG产品矩阵，并在全国多地举办体验会与赛事，让消费者感受卡牌对战的策略魅力与社交价值 [6] - 公司海外拓展步伐加快，展会展出即将上线的东南亚知名游戏《Free Fire》与《Mobile Legends: Bang Bang》卡牌 [6] - 公司此前在纽约动漫节上向美国市场推出《小马宝莉》《火影忍者》《tokidoki》三大热门IP卡牌，获得国际玩家广泛关注 [6] 公司战略与产业布局 - 公司作为以文化+智造为双核的文创企业，已构建覆盖研发制造、渠道销售、品牌运营的全产业链布局 [8] - 公司未来将继续以全球化视野推动中国文创走向世界，通过更多元的产品与更优质的体验连接全球消费者 [8]

活动概览 - 活动名称为"2025全球首发节" 由北京市商务局与朝阳区人民政府联合主办 于9月19日在北投购物公园启动 将持续至12月 [1] - 活动核心为"五首经济" 即首发、首秀、首展、首演、首店 旨在通过跨界创意和沉浸体验打造新消费盛宴 [1] 首场活动内容 - 首场活动为潮玩文创站 采用"1主3分、多商圈联动"形式 主会场设立潮玩、文创、二次元文化、典藏及舞台互动等多个功能展区 [1] - 主会场汇聚二十余家知名企业 集中呈现一批首发新品与限量典藏 多家文创机构与潮玩品牌推出原创IP产品 涵盖盲盒、收藏卡、文创衍生品等多个品类 [1] - 活动通过人气Coser互动、签售、合影和舞蹈表演增强沉浸式体验 并与"拉美和加勒比音乐节"同步落地 实现潮玩文化与异域风情音乐的创新融合 [1] 分会场与全城联动 - 活动在王府井喜悦购物中心、嘻番里、微博IN等商业体设立分会场 推出主题市集、随机宅舞、玩偶派对、卡牌交易等多类活动 形成"全城一节"的潮流氛围 [2] - 多家商圈联动推出热门IP主题展与互动内容 进一步扩大首发节的影响范围与参与度 [2] 后续活动规划 - 后续活动将围绕时尚服饰、国潮珠宝、智能科技等主题开展快闪集合站 融合即秀即售、限时体验、跨界展演等形式 [2] - 活动期间将推出多场品牌首发、艺术首展与跨界首演 通过沉浸式体验和潮流市集持续释放消费潜力 [2] 推广与参与策略 - 组委会将推出"北京首发日历""首发打卡护照"等创意衍生品 通过线上线下联动方式吸引更多年轻人参与互动打卡 [2] - 该策略旨在有效推动线上流量转化为线下客流 进一步增强城市商业与文化氛围的传播声量 [2]

国产玩具品牌化趋势 - 泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜榜首 海外门店出现排队现象 显示国际影响力提升 [1] - 杰森娱乐"哪吒2"系列卡牌一周销售额突破1亿元 公司旗下集卡社已合作500+知名IP 目标成为"中国万代" [2] - 2024年中国玩具自主品牌出口额占比达65% 反映行业从白牌代工向品牌化转型 [3] 潮玩行业高增长与财务表现 - 卡游公司2024年营收突破百亿元 同比增长278% 毛利率达67.3% [1][2][3] - 泡泡玛特毛利率66.8% 布鲁可毛利率52.6% 均远超传统玩具行业平均水平 接近乐高等国际品牌 [3] - 布鲁可凭借奥特曼IP贡献48.9%营收 现为全球第三大拼搭角色玩具企业 2024年1月港交所上市 [2][4] IP驱动的发展模式 - 泡泡玛特LABUBU IP推动破圈实现百亿营收 产品稀缺性刺激抢购 [4] - 盲盒卡牌通过IP赋能+限量发行 二手市场溢价显著 直播抽卡玩法增强消费互动性 [4] - 企业采用矩阵式IP布局策略 泡泡玛特创新IP运营模式 实现跨品牌联动(如米奇/Hello Kitty联名) [5] 行业前景与资本关注 - 中国潮玩产业总价值预计2026年达1101亿元 年均增速超20% [6] - 高盛上调泡泡玛特目标价至151港元 券商看好具备IP孵化+全球化布局能力的企业 [7] - 潮玩企业通过首发经济激发创新 泡泡玛特强调产业具有年轻化、互动性特质 推动消费升级 [7]