蜜雪冰城跨界主题乐园的战略动向 - 公司在BOSS直聘上悄然上线一批与乐园项目相关的建制岗位 包括乐园内容编剧、乐园演艺统筹、乐园工程管理、乐园周边产品统筹等[1] - 招聘岗位月薪区间在11K到24K 部分岗位明确20K以上 要求5到10年相关经验 工作地点在郑州[2] - 任职要求中多次提及需熟悉迪士尼、环球影城等成熟主题乐园的内容与演艺逻辑 并有完整乐园项目经验者优先[2] - 招聘描述中的关键词包括世界观、核心叙事线、沉浸式体验、演艺体系、工程全流程管理[1] - 有网友讨论称蜜雪冰城的地勘工作已完成 选址可能在郑州中牟 该区域已集结了只有河南、电影小镇、方特等一批主题文旅项目[3] - 公司官方客服对媒体回应谨慎 表示暂不清楚具体规划[4] 行业跨界主题乐园的趋势与案例 - 蜜雪冰城的动作并非孤立现象 近期扬州爱奇艺乐园已于2月8日正式启幕 定位为小型化、快迭代、强互动的室内新型主题乐园[4] - 爱奇艺乐园的体验内容基于平台自有IP 如《唐朝诡事录》、《大话西游》和《我的阿勒泰》[6] - 全球流媒体平台如奈飞(Netflix)也在美国达拉斯推出了线下娱乐空间 将内容IP转化为可体验的现实场景[6] - 潮玩品牌泡泡玛特在2023年已试水主题乐园 围绕潮玩IP构建线下世界 是国内潮玩行业首次尝试重资产IP项目[6] - 当越来越多品牌开始讨论演艺、叙事和空间体验 主题乐园不再是迪士尼、环球影城等少数巨头的专利 成为一场正在蔓延的跨界实验[6] 跨界背后的商业逻辑与战略考量 - 过去互联网与新消费品牌信奉轻资产逻辑 认为线上流量无限且便宜 实体乐园投入大、回本慢、运营重[8][9] - 现在风向转变 线上流量越来越贵 获取新用户成本高得惊人 线下空间反而成为稀缺的价值洼地[10] - 对于手握巨大流量的品牌而言 建乐园的核心目的并非单纯卖门票 而是为了延长IP的生命周期[11] - 品牌需要一个现实世界的锚点 将虚拟IP资产固定下来 乐园就是最大的锚点 能将脆弱的流量关系转化为坚固的情感连接[12] - 乐园能极大地改变品牌的用户结构 例如蜜雪冰城主力客群是年轻人和价格敏感消费者 而乐园是家庭消费的终极场景 能带来更高的用户渗透率和客单价[16][17] - 当主营业务增长遇到天花板时 乐园带来的门票、餐饮、衍生品收入可成为新的现金牛和第二增长曲线[17] - 所有跨界品牌似乎都怀有迪士尼梦 希望品牌能从商标变成百年后依然有人愿意排队进去做梦的地方[21] 跨界主题乐园面临的挑战与潜在路径 - 主题乐园是商业领域最难啃的硬骨头之一 看起来是流量变现捷径 实则运营难度极高[22] - 蜜雪冰城的零售优势是高频、低客单价、强标准化 而乐园逻辑相反 是低频、高客单价、服务链条长、体验容错率低[23][24] - 乐园用户购买的是情绪价值 一旦环节出错易获差评 例如上海乐高乐园开业时过山车故障被骂上热搜[25] - 在乐园场景中 性价比很难成为唯一武器 便宜不等于值得[25] - 内容方面 迪士尼基于百年叙事和深入人心的角色 而蜜雪冰城的雪王IP靠洗脑神曲、动画短片和短剧出圈 其内容体系能否撑起长期运行的世界观有待线下体验检验[26] - 乐园需要持续更新内容 IP热度过后若内容迭代跟不上 乐园会迅速从新鲜变得陈旧[26] - 相比之下 流媒体平台如奈飞、爱奇艺因具备持续迭代生产IP的能力 在内容供给上可能更具优势[27] - 开封万岁山武侠城的成功模式提供了另一种参考 其依靠极具烟火气的互动、全天候的沉浸式演艺和几十块钱玩一天的极致性价比而火爆[28][29] - 蜜雪冰城的招聘重点指向乐园演艺统筹、互动编剧 可能暗示其采取强互动、轻设备的运营方向 类似万岁山模式[30] - 公司可能搭建一个巨大、欢乐、充满雪王元素的社交场 无需昂贵门票门槛 类似超级放大版的泡泡玛特城市乐园 用快消品逻辑做乐园 学习万岁山模式做互动 靠卖周边盈利[30]

米哈游的行业定位与投资布局概况 - 公司是国内游戏行业的“异类”，未通过海量并购扩张，凭借《原神》和《崩坏》系列核心产品，成为唯一能与腾讯、网易分庭抗礼的未上市企业 [1] - 公司从不接受外部投资，但在近八年悄悄搭建起覆盖AI、航天、能源、社交的庞大投资网络 [1] - 2026年初，其投资组合中的三家公司相继推进上市进程：卡牌潮玩企业Suplay于1月1日递交港交所上市申请；AI大模型公司MiniMax于1月9日登陆港交所，首日收盘市值突破1000亿港元；Z世代社交平台Soul母公司Soulgate于2025年11月重启赴港IPO计划 [2][3] 近期上市/拟上市公司的投资逻辑与协同价值 - 对MiniMax的投资是一次“投资+业务协同”的深度绑定：公司于2022年初（ChatGPT引爆前）与高瓴、IDG资本共同参与了MiniMax的天使轮融资，持股约6.4% [3][10] - MiniMax的大模型技术自2023年起被嵌入《崩坏：星穹铁道》，服务于NPC智能对话、剧情生成，破解了游戏行业内容生产效率的痛点 [13] - 截至2025年前三季度，MiniMax收入达3.8亿元人民币，同比增长174.7%，其中海外收入占比超70% [13] - 按上市首日市值计算，公司持有的MiniMax股权账面价值约65亿港元，投资回报倍数超过10倍 [14] - 对Suplay的投资旨在解决“现有IP怎么变现”：公司于2021年11月以800万美元领投其A+轮融资，成为其最大外部股东，持股11.86%，并开放了《原神》《崩坏：星穹铁道》等核心IP的卡牌衍生权 [3][15] - 截至2025年9月，Suplay拥有22个授权IP，其中米哈游相关IP贡献了超60%的营收；其《崩坏：星穹铁道》阮·梅手办所在的造物系列，在2024年GMV突破5000万元 [17] - 对Soul的投资瞄准了虚拟世界的“用户入口”：公司于2021年与腾讯共同参与其D+轮融资，以1.774亿美元获得5.47%股权 [3][17] - Soul的核心用户是Z世代，截至2025年8月，其累计注册用户达3.9亿，日活跃用户1100万中78.7%为Z世代，月均三个月留存率高达80% [18] 公司整体投资策略与阶段演变 - 据不完全统计，公司已直接投资近30家公司，覆盖游戏上下游产业链及人工智能、聚变能源、商业航天等高新技术领域 [21] - 公司还通过入股多个投资机构，间接参与了对宁德时代、芯爱科技、景略半导体等头部企业的投资 [21] - 2021年是公司投资策略的清晰分界线：此前投资主要聚焦游戏内容产业（如美术外包、配音公司）；此后投资领域突然拓宽，覆盖脑机接口、核聚变、商业航天等硬核科技，并通过参股基金间接布局半导体、新能源 [24][25] 驱动投资策略转变的核心因素 - **充裕的现金流**：《原神》上线后，公司财务状况根本性改变。2020年《原神》首月全球移动端收入达2.45亿美元，2021年突破18亿美元；2025年公司总收入达780亿元，其中《原神》贡献超400亿元，《崩坏：星穹铁道》贡献280亿元，净利润率保守估计超55%，年净利润约429亿元。充裕资金使其有能力进行“不设限”的长期投资 [25] - **高度集中的股权结构**：创始团队合计持股超85%，且从不接受外部投资，这意味着其投资决策无需迎合外部股东的短期回报要求，可完全基于长期战略布局 [26] - **对游戏主业增长天花板的警惕**：尽管核心产品仍是顶流，但已显现增长压力。2025年以来，公司多次跌出中国手游发行商全球收入榜前三；《原神》上线五年后用户增长见顶，流水波动加剧。投资多元化领域既能对冲游戏行业周期性波动，又能为未来寻找新增长曲线 [27] - **构建虚拟世界的长期愿景**：公司的终极目标是“希望在2030年打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界”。为实现此愿景，必须整合AI、脑机接口、XR、能源等多领域技术，投资成为最高效的整合方式 [28][29] 跨界投资的战略协同逻辑 - 投资布局看似分散在不同领域，实则精准对应虚拟世界构建的三大核心环节：技术底座（如AI）、IP变现（如潮玩）、用户入口（如社交） [8] - 以投资核聚变公司能量奇点为例，看似与游戏无关，实则是为虚拟世界的“能源底座”布局，旨在为未来庞大的算力需求提供清洁、廉价的能源 [28] - 2021年，公司与上海交大教授联合创办脑机接口公司零唯一思，并与瑞金医院合作开展相关研究；2023年投资具身智能机器人公司星海图，旨在增强在AI和机器人技术领域的话语权，为虚拟世界搭建技术底座 [29][30] 投资布局的启示与公司成长逻辑 - 公司的成长逻辑已经超越游戏公司本身，其投资布局模式对文化科技产业具有重要启示：在单一领域优势难以持续的前提下，只有打通“内容-技术-消费”的全链路，才能在未来竞争中占据主动 [32] - 在AI时代，一家优秀的游戏公司不仅要能提供娱乐产品，还要凭借对用户需求的深刻理解，成为技术商业化的试验场与文化传播的载体 [32] - 公司已经走出了一条差异化的发展路径，其探索为思考“超越自身赛道”的长期布局提供了参考 [33]

公司IPO与核心风险 - 北京超级玩咖科技（Suplay）已正式向港交所递交上市申请，由中金公司和摩根大通担任联席保荐人，若成功上市将成为“中国收藏卡第一股” [1] - 公司冲刺IPO的节点微妙，其贡献2025年前三季度32.3%收入的核心IP授权已到期，续约结果尚未可知 [1][13] - 公司IP依赖度在两年内从47.8%飙升至77.7%，而自有IP收入占比则从40.6%暴跌至4.1% [11] 公司业务模式与市场地位 - 公司主打收藏级卡牌，其旗舰品牌“卡卡沃”通过采用贵金属材质、实物切片及传统工艺，将卡牌定位为“成年人收藏品”，单盒售价高达699元 [4] - 公司成为国内首个获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，使卡牌成为可全球流通的“标准化资产” [4] - “小而精”的模式使公司稳居中国收藏级非对战卡牌市场第一，也是全球前五同类品牌中唯一的中国品牌 [11] - 卡卡沃品牌99.5%的用户为成年人，注册会员超过130万 [6] 公司财务与运营表现 - 2024年公司营收为2.8亿元，虽不足竞争对手卡游（营收100.57亿元）的1/30，但实现了30.5%的经调整净利率，赚钱能力突出 [9] - 公司毛利率超过60%，业绩亮眼 [1] - 2025年前三季度，公司自有IP营收仅1172万元，较2023年缩水80% [11] - 公司与米哈游合作紧密，米哈游在2021年以800万美元注资，持股近12%并派驻副总裁进入董事会，双方合作的迷你手办系列GMV已突破5000万元 [4] 行业现状与竞争格局 - 2024年收藏卡行业爆发，行业龙头卡游2024年营收突破100.57亿元，但净利润亏损12.42亿元 [7][8] - 行业存在监管隐忧，市场监管部门指出当前卡牌评级机构缺乏统一标准、存在利益关联，且部分商家违规向未成年人销售卡牌 [11] - IP授权竞争激烈，公司签约的22个IP中仅3个为独家授权，授权期限多为1-3年，面临“续命式谈判”压力 [13] - 竞争对手如泡泡玛特已选择与国际巨头Topps合作推出收藏卡，凸显了公司在IP合作上的竞争劣势 [13] 产品与市场策略 - 公司成功将卡牌从“儿童玩具”升级为“成年人收藏品”，形成了“一级市场造稀缺、二级市场验价值、评级体系定标准”的完整生态 [4][6] - 产品具有高溢价潜力，例如4张迪士尼主题卡牌曾拍出9万元高价，一张PSA10级认证的《原神》派蒙卡在eBay可卖出数倍溢价 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为**漫剧产业**，具体讨论AI技术驱动的动态漫/漫剧内容制作、发行与变现[1] * 涉及的公司/平台包括**抖音**（主要投放与收入平台）、**番茄小说**（IP版权方与开放合作平台）、**阅文**、**中文在线**（作为对比的IP版权方）[12][18] 核心观点与论据：产业发展与市场空间 * **发展阶段**：行业处于2018年后的第二个发展阶段，当前市场天花板约**3.3亿至3.6亿元**[2] * **用户规模与潜力**：长视频平台动画番当前用户体量约**2000-3,000万人**，但潜在男性用户规模可达**1.7亿**，若包括女性用户则潜力可达**3亿**，市场增长空间巨大[1][7] * **市场增速与上线量**：2025年10月抖音平台上线漫剧**1.4万部**，较7月的**4,000部**、8月的**8,000部**、9月的**1万部**增长迅速，预计2026年数量将进一步增加[15] * **内容类型占比**：在抖音平台上，**沙雕漫**占据了约**80%** 的内容比例[16] 核心观点与论据：技术驱动与生产变革 * **AI提升效率**：AI技术显著提升生产效率，在沙雕题材中AI使用率达**70%-80%**[1][3]，通过AI生成剧本和图像，使一部**50-80集**、总时长**100-120分钟**的漫剧制作上线周期缩短至**三个月**[1][4] * **与传统动画成本对比**：传统动画番剧每分钟成本**15万至20万元**，总投入**2000万至3,000万元**，制作周期**1.5年至3年**[5]，而高质量漫剧每分钟成本**1,000-2,000元**，一部**120分钟**高质量漫剧总成本约**二三十万元**，成本优势显著[1][5] * **制作成本细分**：普通质量非沙雕题材漫剧每分钟成本**80-300元**，沙雕漫每分钟成本约**80到100元**，高端项目每分钟成本可达**6,000元**[1][5][9] * **生产流程**：制作一部AI漫剧通常需要**20至30人的团队一个月时间**完成一集，流程包括获取版权、编剧（可能用AI辅助）、文生图生成关键帧、细节调整、剪辑[11] * **行业分类演变**：行业主要分为传统动态漫、沙雕漫和AI漫剧（含2D、3D及虚拟人AI漫剧），传统动态漫预计到**2026年上半年**将逐渐消失[8] 核心观点与论据：IP、版权与合作模式 * **版权费用下降**：高价值版权费用从**500-1,000万元**降至**800-500万元**，普通版权从**50万元**降至**200万元**，单部普通题材一年授权费用仅**6-10万元**，降低了行业准入门槛[1][6] * **IP开发选择**：适合开发的IP主要分两类，一是网文市场已验证的高流量作品（占市场约**20%**），二是新兴流派和话题新内容（占**1%到5%**）[21]，长尾IP中约有**20%** 具有较高价值，可通过AI技术实现变现[22] * **合作模式差异**：番茄小说更多采用**收成片**的开放版权合作模式，评估项目后提供保底金，并按**平台方10%，合作方90%** 分成[20]，而阅文、中文在线等通常拥有自己的制片团队，倾向自制并全网发行[18][19] * **前景模式**：以番茄小说为代表的**开放版权合作模式**更具前景，因其已成功应用于真人短剧，且能让内容提供商（CP）直接面对市场反馈[20] 核心观点与论据：商业模式、收益与ROI * **收入表现**：抖音平台漫剧头部作品表现突出，有**10部**作品收入超**300万元**，顶级作品月收入可达**1,000万至1,400万元**[12]，2025年10月平台漫剧**日均收入突破2000万元**[1][14] * **平均收入与生命周期**：一部普通漫剧每月平均收入约为**6万元**，生命周期通常为**一个月到两个月**[26] * **盈利模式与ROI**：市场目前主要以内嵌广告的**免费模式**为主[1][25]，内部测算漫剧ROI控制在**1.1**左右，全网投流ROI控制在**1.05至1.15**之间，表明业务模式短期内盈利可观[1][17][26] * **成本构成**：主要涉及人工成本、投流成本及版权费用[17] 核心观点与论据：竞争格局与未来趋势 * **当前竞争格局**：市场尚未形成明确竞争格局，平台方处于大量收片和DAU快速增长阶段，希望承接长番市场中**A级及以下**作品用户[23] * **未来趋势**：未来趋势是先占领**A级长篇动画**市场，形成头部厂牌效应，并向**S级长篇、年番及网大电影**方向发展，逐步提升用户付费意愿[1][25]，当男性向用户覆盖达到**80%** 后，将进一步拓展至女性用户以实现真正盈利[25] * **供应商竞争**：供应商需在AI技术迭代下的效率、审美等方面展开竞争，需提前准备应对消费者未来对画面精良度要求的提升[23] * **出海进展**：国内公司本身未进行出海布局，但供应商已开始探索，通过输出更具冲击力的内容及创作**BL题材**等吸引海外观众[27] 核心观点与论据：用户特征 * **核心用户**：核心用户群体主要为**男性**，占比约**60%**，对故事内容需求较高，对画面精良度要求相对较低[24] 其他重要内容 * **数据统计局限**：抖音平台漫剧日均收入突破2000万元，但具体有多少部作品贡献了这一收入尚无确切统计[1][14]，红果与番茄平台的数据尚未完全统计进当前收益数据中[12] * **增长限制因素**：当前上线数量增长速度较慢主要是因为**审核流程限制**[15] * **AI应用现状**：AI在制作中主要用于画风生成、素材处理等环节，但编剧、导演、分镜师和剪辑师仍发挥重要作用，使用率因团队而异[10]

宏观财政 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速创下半年新低 [1] - 2025年1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月支出同比下降3.7%，降幅较10月的-9.8%收窄 [1] - 2025年1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比下降15.8% [2] - 2025年1-11月全国政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增长2.8%，较10月的-38.2%明显回升，主要因中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度 [2] - 预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，政策将延续积极基调并主动靠前发力 [3] IP趣玩食品行业 - IP趣玩食品是“IP+食品+IP赠品”的结合体，形式包括收藏卡、贴纸、徽章、手办及可食用玩具等，通过提供限量版赠品激发收藏欲以提升产品溢价 [6] - 中国IP食品行业规模从2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，年复合增长率达18.2% [7] - 其中IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，年复合增长率达19.6% [7] - 行业增长驱动力来自需求侧年轻一代情绪消费需求提升，以及供给侧中国成熟的零食产业链与量贩渠道崛起 [7] - 行业核心竞争力在于供应链管控及IP运营，IP玩具赠品成本较低（如单赠品成本不到1元），但能撬动产品定价实现2-3倍的增幅 [8] - 行业格局分散，2024年龙头金添动漫市场份额为7.6% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告的核心观点 - 在情绪消费趋势下，IP趣玩食品行业正经历快速增长，其核心竞争力在于供应链管控及IP运营能力 [2][3] - IP趣玩食品是“IP+食品+IP赠品”的结合体，通过提供限量版赠品满足消费者“悦己消费”情绪需求，相比普通IP食品能有效提升溢价，相比IP玩具则具有单价低、消费频次高的优势 [3][6][7] - 行业目前格局分散，但领先企业正通过IP及供应链优势巩固地位，国内品牌正在崛起 [3][60][63] 根据相关目录分别进行总结 1. IP趣玩是IP、食品、IP赠品的结合 - IP趣玩食品是“IP+食品+IP赠品”的结合，形式包括收藏卡、贴纸、徽章、手办及可食用玩具等 [3][6] - 其核心是通过食品的趣味性设计和包装，为消费者提供兼具“吃”与“玩”的全新体验 [6] - 与仅在包装上融入IP元素的普通IP食品不同，IP趣玩通过附加实体互动组件（赠品）来提升产品吸引力和溢价能力 [6][7] 2. 行业快速增长，格局分散 2.1. 中国IP食品行业2025年预计431亿规模 - 中国IP食品行业规模从2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，复合年增长率达18.2% [3][10] - 预计2025年至2029年市场将以18.5%的复合增长率增长至849亿元 [10] - 其中，IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2025年至2029年将以20.9%的复合增长率增长至305亿元 [3][10] - 全球IP食品市场规模从2020年的2531亿元增至2024年的3764亿元，复合年增长率10.4%，中国市场份额从2020年的7.1%提升至2024年的9.4% [11] - 增长驱动力来自需求侧（年轻一代情绪消费需求提升）和供给侧（中国零食产业链成熟、量贩渠道崛起） [3][12] 2.2. 供应链管控，IP运营是核心竞争力 - IP趣玩食品是IP玩具赠品和IP包装零食的结合，零食本身差异化低，因此成本控制和供应链管控是核心壁垒 [3][33] - IP玩具赠品是产品差异化和获取溢价的关键，其成本低廉但能显著提升定价，例如常见赠品卡牌、徽章的单品成本不到1元，却能使同等零食产品定价提升2-3倍 [3][33][52] - 上游原材料（如白砂糖、面粉、棕榈油、ABS塑胶）成本呈稳定或下降趋势，而IP授权成本呈上升趋势，例如金添动漫的IP授权成本占收入比从2022年的4.8%升至2024年的6.3% [36][37] - 销售渠道以线下为主且分散，2024年量贩店渠道占比近40%，超市占比约24%，电商占比约20% [40] - 在价值链中，供应链（品牌侧）价值量占比最高，例如在量贩渠道鸣鸣和万辰的价值链中，供应链占比分别为65.4%和66.5%，而渠道占比分别为5.4%和8.1% [47] - IP趣玩产品定价远高于普通零食，例如金添动漫巧克力棒价格区间为22.9-89.9元，而天猫同类产品仅为10-20元 [53][56] - IP赠品具有低成本、高毛利的特性，例如IP衍生品公司泡泡玛特、卡游的毛利率在70%左右 [57] - IP趣玩品牌毛利率显著高于传统零食品牌，2025年上半年金添动漫毛利率达35%，而三只松鼠、良品铺子约为25% [59][62] 2.3. 竞争格局分散，国内品牌崛起 - 中国IP食品行业正经历结构性转型，国内品牌凭借产品创新及文化融合优势崛起，2024年收入前五公司为百事（市占率5.6%）、玛氏（2.9%）、亿滋国际（2.7%）、金添动漫（2.5%）、雀巢（1.3%） [60][66] - IP趣玩行业参与方主要为小型玩具和食品公司，格局更为分散，2024年龙头金添动漫市场份额为7.6% [3][63][67] - 头部企业的核心竞争力在于长期的IP运营经验、丰富的产品制造经验、稳定的IP合作关系以及供应链管理能力 [63][64] 3. 知日鉴中，IP食玩行业发展悠久 - 日本食玩市场发展历史悠久且成熟，2017年食玩市场规模达432亿日元，扭蛋市场规模达319亿日元 [68][69] - 日本食玩产品种类丰富，巧妙融合“饮食”与“玩具”属性，并与二次元IP频繁联动 [70] - 头部公司IP商业价值巨大，例如万代南梦宫的前三大IP“龙珠”、“机动战士高达”和“航海王”共贡献约170.4亿元人民币收入，占其IP销售总额超80% [72][73] - 万代公司业绩持续增长，2022至2024财年营业收入从9900.9亿日元增至12415.1亿日元，净利润从903.5亿日元增至1293.6亿日元 [73] - 万代设有专门的食玩事业部，由食玩、收藏类菓子和菓子三大核心品类组成，拥有近60个系列产品，并计划新增“零食业务”品类以强化市场存在感 [76][78] 4. 相关标的 4.1. 金添动漫 - 金添动漫是一家以动漫休闲食品经营为主的公司，专注于将食品与授权IP结合，产品面向0-12岁儿童，拥有奥特蛋、伊脆等大单品线 [79] - 截至2025年6月30日，公司拥有26个授权IP，涵盖迪士尼、漫威、奥特曼、小马宝莉等中外热门IP [79] - 业绩持续增长，收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，净利润从0.37亿元增长至1.31亿元 [80] - 盈利能力持续改善，毛利率从2022年的26.6%增长至2024年的33.7%，净利率从6.2%增长至14.9% [80] - 收入结构以糖果和饼干为主，2024年占比分别为33.6%和22.2% [81] - 奥特曼和小马宝莉是核心IP，2024年收入占比分别为54.5%和17.1% [85] - 销售渠道从以经销商为主转向多元化，2024年经销商、零售商、电商渠道收入占比分别为66.1%、33.1%、0.2% [85]

公司近期战略举措 - 公司宣布开放10万部精品IP并设立亿元专项基金以布局漫剧赛道 [2] - 公司推出“全球潮玩共创计划”，以“内容IP+潮玩IP”的差异化路径切入潮玩市场 [4] - 公司通过AI技术赋能漫剧轻量化改编，并利用AIGC工具如“漫剧助手”来激活内容价值 [3][4] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司营收同比下滑23.9%至31.91亿元，非国际财务报告准则下净利润同比下滑27.7%至5.08亿元 [2] - 公司核心IP运营业务营收同比下滑48.4%至11.38亿元，主要因上半年无新影视剧上线 [2] - 公司在线阅读业务营收在2022年至2024年分别为43.64亿元、39.48亿元、40.31亿元，增长陷入瓶颈 [2] - 公司自有平台及自营渠道的平均月活用户从2022年的2.44亿持续下滑至2024年的1.67亿，两年累计减少7700万用户 [2] - 2025年上半年公司衍生品GMV达4.8亿元，接近去年全年水平 [4] 新业务发展现状 - 在漫剧赛道，公司已有《大明贤婿》等多部作品播放量破亿，并实现30部漫剧播放量破千万 [2][3] - 在潮玩业务，公司与艺画开天合作的《灵笼》白月魁太空服轻雕像开售17小时突破1万体，GMV超千万元 [4] 行业竞争环境 - 漫剧赛道吸引字节、快手、百度等大厂集体入局，竞争激烈 [3] - “字节系”通过红果漫剧APP实现130万下载量，B站、爱奇艺等平台推出高比例分成政策争抢创作者 [3] - 在潮玩领域，公司相较于泡泡玛特在品牌沉淀与供应链方面仍处于追赶阶段 [4] 行业整体挑战 - 影视行业面临结构性寒冬，公司影视化路径受阻 [2][3] - 长视频平台遭遇系统性危机，例如腾讯视频付费会员数在二季度末为1.14亿，同比、环比均下滑300万 [3] - 电影市场低迷，2025年国庆档票房同比下降13% [3] 公司面临的挑战与关键 - 公司面临漫剧赛道同质化竞争、潮玩业务品牌构建周期长、以及核心在线业务用户流失的止跌压力 [5] - 公司突破增长瓶颈的关键在于能否将IP优势转化为差异化竞争力 [5]

《疯狂动物城2》提振电影市场 - 截至11月28日累计票房突破5.03亿元，观影人次达1253万[2] - 上映首日热度高涨，多个相关词条登上热搜，部分影院排片率达80%[2] - 影片为影院带来现金流支撑，缓解市场低迷压力[5] 电影行业整体表现 - 2025年国庆档票房同比下降13%至18.35亿元，规模为近五年倒数第二[3] - 2025年第二季度全国电影票房同比下降34.73%，清明档、五一档均明显回落[4] - 市场冷淡主因优质商业影片供给不足，《疯狂动物城2》证明需求依然存在[6] 电影IP商业化运营 - 与瑞幸、麦当劳、泡泡玛特等超10个品牌推出联名产品[7] - 上海迪士尼建成全球首个"疯狂动物城"主题园区，吸引数百万游客[7] - 动画IP出海变现空间大，AI技术助力成本优化[8] 消费行业动态 - 元气森林注册资本由43.3亿元增至50亿元，增幅15.5%[15] - 天润乳业子公司获790.94万元政府补助，占2024年净利润18.12%[16] - 人头马君度新CEO宣布降价策略，计划通过提升销量恢复增长[18] 餐饮与食品饮料 - 蜜雪冰城试水早餐业务，推出5元系列产品，暂未大规模推广[20] - 遇见小面启动港股IPO，拟募资5.52亿港元，高瓴、海底捞参与基石投资[21] - 联合利华拟以3.28亿元出售零食品牌Graze，价格低于2019年收购价[19] 物流与零售 - 亚马逊配送网络首次向第三方物流开放，覆盖美国90%人口[22] - 申通快递获无人配送车牌照，投入12辆无人车服务30个小区[23] - 湖南成立数智物流公司，注册资本20亿元，现代投资持股52%[24] 运动服饰与旅游 - 安踏回应竞购彪马传闻，称不对市场猜测置评[25] - 上海乐高乐园累计接待游客突破百万人次，创全球最快纪录[28][29] - 东航成立东北分公司，覆盖东北三省22个站点[27] 企业社会责任 - 农夫山泉、蜜雪冰城、安踏、李宁等企业向香港火灾捐赠现金及物资，总额超1.15亿港元[30][31][32]

市场开盘表现 - 11月10日A股三大指数集体高开，沪指高开0.11%，深成指高开0.37%，创业板指高开0.43% [1] - 盘面上锂电池、氟化工、存储器、卫星导航、磷化工、光伏概念股走强 [1] - 冰雪旅游、核聚变、减速器、创新药题材走弱 [1] 游戏板块及ETF动态 - 游戏板块早盘表现持续震荡，游戏ETF（159869）现小幅微跌 [1] - 截至11月7日，游戏ETF（159869）产品规模达113.01亿元 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] 游戏产品表现 - B站旗下Team Soda开发、哔哩哔哩游戏发行的《逃离鸭科夫》官宣销量突破300万份 [1] - 该游戏于10月16日登陆Steam、WeGame等六大平台，上线两天销量破20万，一周达成100万份，不到两周突破200万份，发售不足30天冲刺300万大关 [1] - Steam平台最高同时在线人数超30万 [1] 行业趋势与资本关注 - 5人小团队创造300万销量的案例打破爆款游戏依赖大厂资源的固有认知 [2] - 该案例将吸引资本加大对垂直赛道中小研发团队的关注 [2] - 搜打撤、生存射击等细分品类以及低成本+强玩法的研发模式可能成为资本市场新的投资热点 [2] 券商观点与投资方向 - 国盛证券指出当前传媒板块继续看好游戏等基本面驱动板块 [2] - 关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块 [2] - 弹性方向看好AI应用及IP方向，AI应用聚焦能实现数据兑现公司，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向 [2] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

市场表现 - 游戏板块早盘持续震荡 游戏ETF（159869）跌幅持续收窄并逼近翻红 持仓股名臣健康、富春股份、电魂网络等涨幅居前 而巨人网络、完美世界、游族网络等跌幅居前 [1] - 截至11月7日 游戏ETF（159869）产品规模达113.01亿元 [1] 行业动态与催化剂 - 月之暗面旗下Kimi大模型于11月6日晚间发布Kimi K2 Thinking 被称为该系列迄今能力最强的开源思考模型 该模型基于"模型即Agent"理念训练 原生掌握边思考边使用工具的能力 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 机构观点与投资方向 - 国盛证券指出当前传媒板块继续看好游戏等基本面驱动板块 [1] - 机构建议关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块 [1] - 弹性方向看好AI应用及IP方向 AI应用需聚焦能实现数据兑现的公司并关注商业模式在大模型能力迭代下的壁垒 重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向 [1] - IP变现需聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司 传统文化IP价值挖掘是重点方向 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]