行业与公司 * 涉及行业包括航空业、航运业（含邮轮、油轮、干散货、集运）、快递业、港口业及高速公路等红利资产[1] * 提及的公司包括航空公司（南航、东航、春秋航空、国航、华夏航空）[3][6]、航运公司（中远海能、招商轮船）[5][8]、快递公司（圆通、申通、中通）[12]、港口公司（招商港口、厦门港务、唐山港口、青岛港口）[3][11]及高速公路公司（四川成渝、山东高速、广东高速）[10] 核心观点与论据 **航空业** * 2026年展望乐观，客座率创新高（南航、东航达87%，春秋航空超90%），票价弹性可期[3] * 收入体量千亿级别的航空公司票价提升10%即可增厚利润约100亿[1][3] * 全球飞机供应链紧张，参与者少且扩产难度大，供给端保持紧张[4] * 消费政策推动文旅需求，供需共振推动行业向上弹性[1][4] **航运业** * 关注邮轮、散杂货和集运市场，邮轮运价已超10万美元/天，高峰值达13万美元/天[1][5] * 运价上涨受全球原油生产周期提振需求及对非合规原油贸易制裁力度加大影响（受制裁原油轮运力占比达19%）[5] * 2022年来在手订单处于低位，24、25年基本无新船交付，未来几年运力增长有限，供需紧张推动行业强劲增长[1][5] * 油轮市场老旧船只比例高（20年以上占比20%，15年以上超40%），拆船需求增加，环保要求推动更新[8] * 油轮运价每上涨1万美元，中远海能等公司利润可增厚10亿以上[1][8] * 干散货市场受西芒杜铁矿石项目影响（预计2026年产量2000万吨，2028年达8000万吨），拉长运输距离，增加需求；乌克兰重建也将增加大宗商品运输需求[1][8] **快递业** * 通达系快递经调整后迎来布局时机，"反内卷"政策提高行业质量，龙头公司份额提升，高质量件量增长带来盈利[3][12] * 预计"反内卷"政策将持续，释放业绩预期和估值弹性[3][12] **红利资产（高速公路/港口）** * 2026年预计均值回归，合理回报率应在10%左右（5%业绩增长+4-5%股息率）[1][9] * 高速公路板块经营稳定，股息率预计4.5-5%，港股或达6%以上，财务费用有下降空间，业绩韧性强[1][10] * 港口作为全球战略资产重要性凸显，招商港口破净有向上动能；厦门港务具地理优势，资产注入后有望焕新；唐山港口与青岛港口是高ROE、高ROA资产[3][11] 其他重要内容 * 2026年重点关注的资产类别包括具备较大业绩弹性的资产（航空、电商快递、航运）和红利资产[2] * 航空板块建议关注三大航（国航、东航、南航）的港股和A股，以及华夏航空和春秋航空[6] * 航运板块建议关注招商轮船和中远海能（油轮），以及海能发展等（干散货）[8] * 快递行业建议重点关注圆通、申通、中通快递等龙头公司[12] * 高速公路板块建议关注四川成渝、山东高速、广东高速等公司[10]

公司业务量表现 - 2025年9月集装箱总计1761.6万TEU，同比增长7.9% [1] - 2025年9月散杂货总计10652.9万吨，同比增长5.7% [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国港口行业，具体包括集装箱港口、散杂货港口和油品码头[2] * 提及的公司包括大型集装箱港口如青岛港、上海港、宁波港、深圳港和广州港[2]，以及散杂货码头如唐山金唐港区、黄骅港、秦皇岛港和唐山港[2][5]，还有厦门港务[26] 核心观点与论据：关税影响与市场动态 * **2025年关税冲击影响显著**：2025年4月关税冲击导致美线货量缩减30%-50%[1][4]，北方港口集装箱业务受冲击，业务量下降30%~50%[3][15] * **港口应对与市场反应分化**：大型集装箱港口通过汇集周边腹地货物对冲影响较小[1][4]，而小型港口受跳港影响较大[1][4]；5月关税下调后积压货物出库，运力不足导致运价飙升，美线经营报价从2000多美元/FEU上涨至6000美元/FEU[4][17] * **货量短期波动后趋稳**：4月初关税加征前出现抢运[21]，5月正式落实关税后冲击较大，但5月12日后又出现抢运使货量迅速增加[21]；6月珠三角调研显示货量回归正常，美国客户对后续关税延长持乐观态度，未继续抢运[4][22] * **旺季运价稳定性不佳**：2025年旺季美线涨价背景下出现减班现象，但运价不稳，近期出现运价回落[1][4] 核心观点与论据：散杂货与干散货市场 * **散杂货码头定位与优势**：散杂货码头主要服务腹地需求（如钢厂、电厂），具有显著区位优势，因陆路运输费用占比高，对成本敏感[1][5]；唐山金唐港区是重要散杂货码头，黄骅港、秦皇岛及唐山港服务于北煤南运[1][5] * **2025年干散货市场前高后低**：受澳洲天气扰动，上半年铁矿石供应受短期影响，煤价下跌导致电厂减少北煤采购，压力较大[8][10]；但全年吞吐量仍可维持两位数增长，受益于港口争取内贸钢厂业务、铝铁矿需求增加及贸易模式转变[10] * **大宗商品价格与下游需求**：大宗商品价格（铁矿石、煤炭）回落使进口维持健康水平[11]；下游钢厂利润率改善带动补库需求，终端钢材需求有驱动力[12]；西芒杜铁矿运回国内将增加全球铁矿石产量，利好河北等主要铁矿石进口港口[13] 核心观点与论据：商业模式与竞争格局 * **商业模式差异**：散杂货码头因腹地位置优越，定价议价能力强[9]；集装箱港口竞争激烈，但船舶大型化使得大港深水港资源稀缺，水水中转或海铁中转成为新增长动能[9]；油品码头专业性高，通常连接管道和储罐，服务周围炼厂[8] * **提升竞争力策略**：港口通过与货主码头合资建立股权关系来改变区位优势[6]，但复杂的股权关系导致一省一港整合推进缓慢[7] * **应对价格波动风险**：钢厂更多从港口直接采购现货以规避价格波动风险，促使港口增加堆场面积[11] 核心观点与论据：其他重要趋势与挑战 * **东南亚货量增长原因**：增长主因是2018-2019年产业链转移带动中国向东南亚出口原材料[19]，以及当地经济水平提高推动高端商品进口[20]；加征关税并未显著提升东南亚地区货量增长，因美国对东南亚也加征关税、转口成本高且查验严格[18] * **跨境电商发展**：美国是主力市场，欧洲增速更快[3]；企业调整产品结构、扩展欧洲市场，并采用海外仓模式布局供应链以应对关税[24] * **东南亚产业链布局挑战**：面临人员培训、用工效率问题以及土地、建筑和人工成本显著提升的挑战[25] * **港口整合进展**：厦门港务重组将集装箱业务纳入上市公司，显著提升盈利能力，是福建港口集团推进“一省一港”整合的标志性事件[26][27] * **未来展望**：预计集装箱货运量年化增速为2-3%[28]；新船下水量增加可能导致运价承压[28]；当前关税变化对集装箱货运量影响有限，整体已趋于稳定[29] 其他重要内容 * **2024年煤炭进口影响**：2024年中国煤炭海运进口量增长17%，导致国内动力煤需求和煤价承压，港口库存高企[3][14] * **企业应对关税策略**：大型企业通过产业转移减少关税冲击，提高海外供应链产能[15]；自有品牌通过调整市场结构，如将美国市场产品转向欧洲市场[23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年7月红利资产表现落后，跑输沪深300与交运指数，市场处于低利率环境，港口日均成交额增长明显 [6][10][22] - 公路、铁路、港口行业数据有不同表现，如公路货运量增长、铁路客货运量上升、港口货物和集装箱吞吐量增长 [6] - 持续看好交运红利资产长期配置价值，公路关注政策优化和地方国资行为，港口长久期价值或推升估值弹性，铁路有改革红利 [6] 根据相关目录分别进行总结 月度行情表现 - 2025年7月1日至18日，交通运输行业累计上涨0.52%，跑输沪深300指数2.59pct，年初至今累计下跌1.31%，跑输4.46pct [10] - 红利资产（公港铁）板块表现落后，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-0.02%、-2.23%、0.36%，均跑输沪深300与交运指数 [6][11] - A股各板块半数个股上涨但涨幅一般，H股除安徽皖通高速与江苏宁沪高速外多数个股累计上涨，年初至今全部跑赢A股 [14][17] - 7月国债收益率平稳且处于低位，10年中债国债到期收益率为1.67%，较6月30日下降2bp，30年为1.89% [22] - 7月1日至18日，高速公路日均成交额18.01亿元，同比上升18.9%，铁路日均成交额14.87亿元，同比下降16.3%，港口日均成交额20.49亿元，同比上升65.5% [25] - 从PE和PB历史分位数及股息率看，铁路、高速公路、港口各有特点，公路、铁路、港口行业整体股息率在2%-3%区间 [29][30] 公路板块跟踪 - 2025年5月，公路客运量9.85亿人次，同比下降2.6%，1-5月累计48.13亿人次，同比下降0.5%；货运量36.81亿吨，同比+1.7%，1-5月累计169.19亿吨，同比+4.3% [31] - 2025年6月，赣粤高速通行费收入2.81亿元，同比-3.96%，H1累计18.50亿元，同比+1.05%；中原高速通行费收入3.85亿元，同比-0.18%，H1累计21.93亿元，同比+2.23% [42][47] - 6月27日，中原高速拟投资2.34亿元建设商登高速青州大道出入口项目，计划7月开工，工期5个月 [49] 铁路板块跟踪 - 2025年6月，铁路旅客发送量3.73亿人次，同比+3.7%，环比-8.1%，1-6月累计22.36亿人次，同比+6.7%；货运总发送量4.38亿吨，同比+2.2%，环比-0.5%，1-6月累计25.58亿吨，同比+1.8% [50] - 2025年6月，大秦铁路核心经营资产大秦线完成货物运输量3242万吨，同比增长5.29%，H1累计完成18873万吨，同比减少2.17% [55] 港口板块跟踪 - 过去四周（2025/6/16 - 2025/7/13），监测港口货物吞吐量10.58亿吨，同比增长5.1%，年初至今累计68.07亿吨，同比增长3.8%；集装箱2639.8万标箱，同比增长5.0%，年初至今累计16708.1万标准箱，同比增长7.8% [59] - 2025年5月，港口货物累计吞吐量158993万吨，同比+4.4%，1-5月累计734492万吨，同比+3.8%；集装箱累计吞吐量3037万标箱，同比+5.4%，1-5月累计14262万标箱，同比+7.4% [60][62] - 2025年5月，重点港口货种吞吐量增速为集装箱（+5.9%）>铁矿石（+5.4%）>原油（-0.5%）>煤炭（-3.6%），1-5月为集装箱（+8.2%）>铁矿石（+3.3%）>煤炭（-4.5%）>原油（-4.7%） [64] - 2025年6月，招商港口完成集装箱吞吐量1751.9万TEU，同比+2.4%，完成散杂货吞吐量10524.5万吨，同比-2.1%，H1累计完成集装箱吞吐量10129.0万TEU，同比+5.7%，累计完成散杂货吞吐量63200.1万吨，同比-0.6% [75] - 2025上半年，秦港股份三港吞吐量均增长，秦皇岛港吞吐量8942万吨，同比增长0.31%，曹妃甸港6804万吨，同比增长4.07%，黄骅港5092万吨，同比增长6.88%，各货种均增长，集装箱增幅最大 [76] 投资建议 - 公路首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [6][82] - 港口重点推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [6][88] - 铁路持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [6][89][90]

业务量数据 - 2025年5月集装箱总计业务量达1759.2万TEU，同比增长4.4%，本年累计8367.3万TEU，同比增长6.4% [2] - 内地码头集装箱业务量1387.7万TEU，同比增长5.6%，本年累计6535.0万TEU，同比增长6.9% [2] - 珠三角地区5月集装箱业务量156.8万TEU，同比下降1.1%，但本年累计748.5万TEU，同比增长11.7% [2] - 长三角地区集装箱业务量918.0万TEU，同比增长9.1%，本年累计4327.3万TEU，同比增长8.5% [2] - 环渤海地区集装箱业务量286.0万TEU，同比下降0.4%，本年累计1326.2万TEU，同比增长0.2% [2] - 东南地区5月集装箱业务量17.4万TEU，同比增长8.2%，本年累计85.9万TEU，同比增长10.0% [2] - 西南地区5月集装箱业务量9.5万TEU，同比下降17.0%，本年累计47.1万TEU，同比下降6.2% [2] - 港澳台码头5月集装箱业务量42.9万TEU，同比下降21.0%，本年累计243.3万TEU，同比增长0.5% [2] - 海外码头5月集装箱业务量328.6万TEU，同比增长3.9%，本年累计1589.0万TEU，同比增长5.0% [2] 散杂货业务 - 2025年5月散杂货总计业务量11375.8万吨，同比增长7.4%，本年累计52626.0万吨，同比下降0.4% [2] - 内地码头散杂货业务量11301.1万吨，同比增长7.6%，本年累计52211.8万吨，同比下降0.4% [2] - 珠三角地区5月散杂货业务量337.7万吨，同比下降10.0%，本年累计1707.0万吨，同比下降9.3% [2] - 长三角地区散杂货业务量6953.0万吨，同比增长10.0%，本年累计32236.0万吨，同比增长1.8% [2] - 环渤海地区散杂货业务量3059.2万吨，同比增长5.4%，本年累计14271.5万吨，同比下降1.6% [2] - 东南地区5月散杂货业务量196.9万吨，同比增长21.2%，本年累计855.5万吨，同比增长23.9% [2] - 西南地区5月散杂货业务量754.3万吨，同比增长1.6%，本年累计3141.8万吨，同比下降15.1% [2] - 海外码头5月散杂货业务量74.7万吨，同比下降13.5%，本年累计414.2万吨，同比增长4.1% [2] 公司动态 - 2024年6月28日，公司控股子公司招商局港口控股有限公司完成对PT Nusantara Pelabuhan Handal TBK（NPH）51%股权收购，自2024年7月起将NPH业务量纳入统计 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和归母净利润同比增长，集装箱吞吐量高增长带动毛利提升，液体散货业务量下滑致投资收益下降，未来油品和干散货吞吐量有望修复上行，维持“买入”评级 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年第一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润14.0亿，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润13.7亿，同比+5.8% [5] 事件评论 - 集装箱受益于抢出口，地炼开工率低迷液散承压：一季度公司总货物吞吐量1.77亿吨，同比+2.9%；集装箱吞吐量822万TEU，同比+7.2%，受益于对美抢出口，亚洲 - 北美航线集装箱货量同比+13.6%，总吞吐量增速低于集装箱，预计油品为主的散货吞吐量增速承压，国内实际需求仍承压，原油进口量同比 - 1.5%，山东地炼开工率仅为46.5%，同比下滑10.7pct [11] - 集装箱板块贡献增长，液体散货拖累投资收益：2025Q1公司营业收入48.1亿元，同比+8.5%；营业成本29.5亿元，同比+7.8%；毛利率同比+0.4pct至38.6%，受益于集装箱吞吐量高增长，期间费率6.8%，同比增加0.5pct，主要是管理费用增加所致，投资收益3.9亿元，同比 - 8.3%，或是液体散货板块业务量下滑致投资收益承压，公司实现归母净利润14.0亿，同比+6.5%；净利率为32.0%，同比下滑1.4pct [11] - 多元业务凸显韧性，油散或修复上行：集装箱板块受特朗普关税政策影响，但港口集装箱吞吐量近期环比上涨，我国与东盟、“一带一路”沿线国家贸易活跃，集装箱吞吐量将保持韧性，液体散货板块短期受下游需求压制，但地炼开工率有企稳迹象，干散货板块国内钢厂盈利率改善带动铁水产量和高炉开工率上行，港口铁矿石库存回落，预计2025 - 2027年公司归属净利润为54.8、57.1、61.4亿，对应PE为10.2、9.8、9.1倍，假设维持40%分红比例，对应2025 - 2027年股息率分别为3.8%、4.0%、4.3% [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为196.00亿、200.92亿、203.48亿，归属母公司所有者的净利润分别为54.84亿、57.08亿、61.39亿等 [15]