财务业绩表现 - 25Q2实现营业收入327.13亿元 同比下降3.59% 环比增长0.80% [1] - 25Q2实现归母净利润73.22亿元 同比增长33.42% [1] - 25Q2实现NON-GAAP净利润47.95亿元 同比下降35% [1] - 百度核心实现收入262.51亿元 同比下降2% [1] - 百度核心实现NON-GAAP净利润47.92亿元 同比下降34% [1] - 25H1回购金额达6.77亿美元 2023年股份回购计划累计回购23亿美元 [1] 在线营销业务 - 25Q2百度核心在线营销业务收入162亿元 同比下降15% [2] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] - 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容 高于4月的35% [2] - 7月64%移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - AI搜索逐步取代基于传统链接的结果 [2] AI搜索商业化进展 - 正逐步探索AI搜索商业化 开发更灵活原生的广告格式 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] - 长期有望提升变现效率 短期对收入和利润率造成压力 [2] 智能云业务 - 百度核心非在线营销业务收入100亿元 同比增长34% [3] - 增长主要受云智能业务带动 [3] - MaaS平台千帆扩展模型库 新增开源文心4.5系列模型 [3] - 整合更多AI工具及功能支持AI原生应用开发 [3] - 6月开源文心4.5系列基础模型 包含十个不同架构及大小的模型 [3] 自动驾驶业务 - 25Q2萝卜快跑接单量220万单 同比增长148% [4] - 较25Q1的75%增速继续加速 [4] - UE优化预期下加速推进 投放更多车辆和开拓新区域 [4] - 截至6月全球足迹覆盖16个城市 [4] - 7月与优步建立战略合作 计划部署数千辆自动驾驶汽车 [4] - 8月与Lyft建立战略合作 将在欧洲部署数千辆自动驾驶汽车 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现营收1233.8/1345.0/1451.1亿元 [4] - 预计经调整归母净利润188.75/211.87/236.10亿元 [4] - 对应PE分别为11.7/10.4/9.3倍 [4]

核心财务表现 - 2Q25公司收入同比下滑4%至327亿元 基本符合市场预期 [1] - 2Q25百度核心收入同比下滑2%至263亿元 小幅好于市场预期 [1] - 2Q25集团非通用准则净利润48亿元 非通用准则净利润率15% 好于市场预期6% [1] - 2Q25百度核心非通用准则经营利润好于市场预期12% [1] 广告业务表现 - 2Q百度核心广告收入同比下降15% 主要因搜索AI化改造冲击及其他平台竞争加剧 [1] - 7月移动端搜索结果页包含AI生成内容比例达64% 较4月35%和6月50%持续提升 [1] - 2Q广告AI代理收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% 高于1Q的9% [1] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占广告收入超3% [1] - 预计3Q广告收入同比下降23% 百度核心经营利润率同比进一步下滑 [1] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元 经调整营业利润同比稳定增长 [2] - 企业云增速快于大盘 订阅制贡献大头且稳步增长 [2] - GPU云收入同比增长高于50% [2] - 6月开源文心4.5系列基础模型 7月推出视频生成模型MuseSteamer [2] - 预计3Q云业务同比增速有所放缓 [2] 自动驾驶业务表现 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [2] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [2] - 中国香港测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [2] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [2] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元 [2] - 下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元 [2] - 维持美股目标价99.1美元和港股目标价96港元 [2] - 目标价对应美股11倍/10倍2025/2026年非通用准则市盈率 港股10倍/9倍2025/2026年非通用准则市盈率 [2] - 较当前股价美股和港股分别有11%和10%上行空间 [2]

百度2025Q2业绩不佳，瑞银下调目标价，中金预测三季度广告收入降23% 中金公司预计第三季度广告收入同降23%，高毛利率的广告收入承压后，百度核心经营利润率同比进一 步下滑。 对于云收入方面看法，财报显示AI云收入同增27%至65 亿元，经调整营业利润同比稳定增长，其中企 业云增速快于大盘，订阅制贡献大头且稳步增长，GPU 云同增高于50%。 今年6 月公司开源了其最新基础模型文心4.5 系列，7月推出了其专有的视频生成模型MuseSteamer。考 虑到项目制收入有所波动，预计第三季度云业务同比增速有所放缓。 对于萝卜快跑方面看法，萝卜快跑单量同增148%至220万单，增长环比大幅加速，主要系国内萝卜快跑 业务商业化进展顺利。此外萝卜快跑今年以来继续走向世界，截至6月，其自动驾驶服务已覆盖全球16 个城市，其在中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大，8月在阿联酋和阿布扎比的指定区域启动开放 道路测试。 百度发布2025年第二季度财报后，国际各大投资机构纷纷发布报告调整百度目标价、评级以及后续的业 绩预期。 瑞银发表报告指，百度核心广告业务持续面临逆风。百度第二季度收入符合预期，按年下降4%，并因 营运效率提 ...

评级与估值 - 维持百度集团-SW跑赢行业评级 维持美股和港股目标价99.1美元和96港元 [1] - 基于SOTP估值法 广告分布估值降低与对外投资价值提升相互抵消 [1] - 目标价对应美股和港股均为11倍2025年/10倍2026年非通用准则市盈率 [1] - 目标价较当前美股和港股分别有11%和10%的上行空间 [1] - 当前美股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 港股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 [1] AI与搜索商业化 - AI改造搜索持续深化 商业化仍处探索初期 [2] - 2Q广告AI代理产生的收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% [2] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占百度核心广告收入超3% [2] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元人民币 [3] - 经调整营业利润同比稳定增长 企业云增速快于大盘 [3] - 订阅制贡献大头且稳步增长 GPU云同比增长高于50% [3] - 6月公司开源最新基础模型文心4.5系列 7月推出专有视频生成模型MuseSteamer [3] 自动驾驶业务 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [4] - 国内萝卜快跑业务商业化进展顺利 [4] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [4] - 中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [4] - 与国际网约车平台Uber、Lyft达成战略合作 [4] - 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [4]

在DeepSeek R1-V3、GPT-4o、Claude-3.7的强势围攻下，Meta坐不住了。曾作为开源之光的Llama在一年的竞争内连连失利，并没有研发出让公众惊艳的 功能。创始人扎克伯格下达死命令，今年4月一定要更新。 于是我们迎来它仓促的答卷——一款在实测中让人大跌眼镜的模型Llama4，号称10m token的上下文长度频频出错、初代小球测试难以完成、9.11>9.9的比 大小失误……这场本应扎眼的亮相从期待变成群嘲。上线几天内，高管离职、测试作弊等丑闻被内部员工爆料证实。 作为开源生态的标杆，Llama系列曾以Llama 2的辉煌战绩——衍生超过7000个变体、累计下载超3亿次，定义了商业级开源大模型的黄金时代。而短短两 年间，这场由Meta主导的开源运动在技术内卷中逐步迷失初心，进入到一种缺乏创新的恶性内卷。 再加上，开源模型并不靠C端会员制付费变现，短期盈利无望。既如此，Llama为何急着更新？国内外的开源模型又在卷什么呢？ Llama4的仓促答卷 Meta最新发布的Llama 4系列包括Scout（1000万Token上下文窗口）、Maverick（编码与推理对标DeepSeek V3）和 ...