公司战略方向 - 公司坚持安全+AI双主线发展，以安全与AI的深度融合推动安全行业变革 [1] - 安全是数字化的底座，AI是数字化的顶峰，公司将继续用安全守护时代，用AI定义未来 [2] - 公司推出360安全大模型和360安全智能体，致力于解决AI带来的新安全挑战 [1][2] AI与安全结合 - 公司认为安全的大数据需要AI能力进行分析，因此进军人工智能赛道 [2] - 公司在搜索引擎研发中积累了人工智能和自然语言处理技术，并推出AI搜索产品 [2] - 安全智能体基于安全大模型，复刻人类高级专家的能力，实现安全能力质的突破 [1][5] 智能体技术发展 - 智能体是大模型的进化，解决了大模型推理能力不足和独立做事能力的问题 [2] - 公司提出智能体未来六大趋势，包括通用智能体难以实现、专业智能体更具生命力等 [3] - 公司将智能体划分为五个级别，其中第四级是多智能体蜂群，任务成功率达95.4% [4] 多智能体蜂群 - 多智能体蜂群能够调动多个智能体灵活组队，共同完成复杂任务 [4] - 公司打造的蜂群式调度中心通过协作机制实现高性能，例如用一句话生成10分钟完整视频 [4] - 公司推出360智能体工厂，提供8项基础设施，帮助企业打造推理型智能体和多智能体蜂群 [4] 安全智能体应用 - 安全智能体可作为安全运营专家的替身，弥补企业人才缺失 [5] - 2025年被视为智能体的安全元年和安全智能体的诞生之年 [1][5] - 公司用智能体工厂打造安全智能体，提供开箱即用、定制和重新组队等多种使用方式 [5] 行业挑战与应对 - 智能体可能成为黑客帮凶，改变网络战形态，需"以模制模"应对 [5] - 公司致力于用智能体驱动安全，重塑数字安全 [5]

公司战略方向 - 公司坚持安全+AI双主线发展，以安全与AI的深度融合推动安全行业变革 [1] - 推出360安全大模型和360安全智能体，旨在实现安全能力质的突破 [1] - 将AI与安全结合，解决AI带来的新安全挑战，安全是数字化的底座，AI是数字化的顶峰 [1] AI技术发展与应用 - 大模型在企业应用中存在推理能力不足和不会使用工具的问题 [1] - 智能体解决了大模型的两个核心问题：自主理解任务目标并规划分解任务，以及使用工具的能力 [1] - 公司已研发智能体两年，提出智能体未来六大发展趋势，包括从通用智能体转向专业智能体、多基座模型协作等 [2] 智能体技术架构 - 智能体分为五个级别，第三级为推理型智能体，第四级为多智能体蜂群 [2] - 多智能体蜂群通过协作机制实现复杂任务，任务成功率达95.4% [3] - 公司推出360智能体工厂，提供算力网络调度、基座大模型等8项基础设施，降低企业使用门槛 [3] 安全智能体的价值 - 安全智能体可复刻人类高级专家能力，弥补企业安全人才缺失 [3] - 2025年被视为智能体的安全元年和安全智能体的诞生之年 [1][3] - 安全智能体可能被黑客利用，网络安全对抗形态将演变为算力和算法的对抗 [4] 行业影响与解决方案 - 智能体黑客可能成为网络安全新威胁，需以智能体对抗智能体 [4] - 公司用智能体工厂打造安全智能体，提供开箱即用、定制和重组服务 [4]

海外AI应用加速态势 - 今年以来海外AI应用呈现加速态势 [1] - token消耗维持高速增长 大模型调用与收入水平快速增长 [1] - 基于LLM模型的AI搜索 AI Coding Agent等通用型应用率先爆发 [1] - 多模态模型能力持续迭代 图片生成 视频生成应用具备爆款潜力 [1] - 营销 客服 招聘 教育 医疗 法律等垂类应用层出不穷 [1] 投资机会 - 持续看好受益海外算力需求的供应链机会 [1] - 建议关注国内具备AI基础设施 模型能力与应用场景的云和互联网厂商 [1] - Coding Agent 图片/视频生成等应用落地带来投资机会 [1]

AI搜索行业现状 - 百度搜索宣布十年来最大改版 涉及产品形态、商业模式、用户体验和开发者生态的全方位革新 [6] - 苹果计划收购Perplexity AI以增强AI搜索引擎能力 谷歌等巨头持续重塑搜索形态 [6] - 头部企业将AI搜索视为战略必争之地 但用户实际体验与技术进步出现明显割裂 [5][7] 用户端痛点分析 - 95后网络原住民反馈AI搜索错误率飙升 专业领域查询出现严重幻觉现象 [14][17] - 主流AI搜索工具如DeepSeek存在虚构数据问题 将防晒产品错误归类为美黑产品 [16][17] - 通用大模型生成虚假电商数据 如宣称"2025年中国吊带东南亚单日成交50万件"但无法验证来源 [20][22] - 社交平台涌现大量AI搜索吐槽 包括杜撰名人名言、篡改时间节点等数据造假现象 [26] 技术开发现状 - AI开发陷入商业化导向困境 大厂模型调优缺乏真实市场需求调研 [11] - 通用大模型主要服务B端付费客户 对免费C端用户缺乏定制化服务能力 [35] - 细分领域AI应用推广不足 健康/学术等垂直搜索产品存在市场认知度低的问题 [35] - 当前AI研发集中在对话机器人和图像视频赛道 同质化严重缺乏实质性创新 [37] 行业解决方案探讨 - 需建立垂直领域专业数据库 但该过程耗资巨大且需要长期数据沉淀 [41] - 产品开发应加强用户调研 针对下沉市场需明确真实需求而非简单模型调优 [40] - 技术演进处于L2-L3过渡阶段 需从"思考"向"执行"能力突破 [42] - 用户核心诉求聚焦实用功能 而非参数规模或花哨应用场景 [42] 典型案例分析 - DeepSeek陷入虚假信息风波 被指违规关联名人案件但实际为AI生成谣言 [29][30] - 不同大模型对同一事件结论矛盾 部分肯定虚假信息而部分能识别不实内容 [32][34] - AI生成内容引发次生灾害 虚假声明被媒体广泛传播形成信息污染 [30]

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持）[5] - 计算机行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低，持续看好推理端算力需求的加速增长[1][36] 根据相关目录分别进行总结 海内外大厂Token调用量增长迅速，推理算力需求加速放量 - 海外CSP厂商中，Google的Token月均调用量从24年4月的9.7万亿增长至25年4月的480万亿，增长50倍；Azure AI基础设施25年一季度处理超100万亿Token，较去年同期增长5倍，3月单月Token调用量达50万亿[2] - 国内互联网大厂中，25年5月字节火山引擎Token日均调用量为16.4万亿，是24年5月的137倍，AI工具类Token消耗快速增长，新场景实现日均百亿Token突破[12] 北美大厂Token调用量与算力需求测算 Google Token调用量与算力需求测算 - Google Token调用量增长主要源于AI搜索的拓展，25年5月和6月推理Token量将分别达到659/870万亿，环比增长37%/32%，二季度Token总量将达2009万亿，环比增长223%，较24Q2增长接近30倍[20] - Google推理Token主要包含AI搜索、Gemini 2C应用和其他推理需求三部分，AI搜索渗透率、AI Mode占比、Gemini Agent占比的增长将带动Token调用量快速增加[20][23] Google Token量快速增长有望带来资本开支持续高增 - 预计Google二季度推理算力需求环比+223%，总算力需求较一季度环比增长223%，推理算力资本开支环比+159%，主要因Token量大幅增长[24][25] - 单位算力成本呈下跌趋势，4/5/6月分别环比下降14%/13%/13%，影响因素主要有新款芯片迭代和算法迭代[26] 微软Token调用量与算力需求测算 - OpenAI Token调用量的提升主要源于ChatGPT网页访问量上升及Deep Research功能的渗透，预计25年第二季度微软总Token调用量有望达205万亿，环比增长约100%[29][32] 微软算力需求测算：年底等效H100芯片需求约为25年3月的两倍有余 - 预计微软二季度推理算力需求环比增长99%，2025年3月整体推理算力需求为15.3 Trillion TFLOPs，二季度总算力需求为65.6 Trillion TFLOPs[33] - 测算微软年底的推理算力卡需求量约为3月的两倍有余，2025年3月等效H100算力需求为4.3万张，未来月同比增速约为10%[33] 结论：推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低 - 算力支出受算力需求和算力成本影响，AI应用用户数量增长及Agent渗透驱动算力需求上升，硬件迭代与算法改进驱动推理成本下降，市场对整体算力支出存在分歧[35] - 测算推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低，未来算力支出将持续增长，看好推理端算力需求的加速增长[36]

收购谈判 - 苹果公司内部就收购Perplexity进行初步谈判，参与高管包括Adrian Perica和Eddy Cue，但140亿美元的高估值可能阻碍交易达成 [2] - Meta曾与Perplexity磋商收购事宜，但在以148亿美元收购Scale AI 49%股权后决定不再推进交易 [2] - Perplexity当前估值高达140亿美元，同时吸引苹果和Meta两大科技巨头的关注 [4] 公司背景 - Perplexity成立于2022年，总部位于旧金山，创始团队包括阿拉温德·斯里尼瓦斯等四人 [5] - 公司定位为"世界上首个对话式搜索引擎"，核心特点是直接、精准、时效性强且可溯源 [5] - 2023年11月入选《财富》全球人工智能创新者50强，2024年4月入选福布斯AI 50榜单 [6] 业务发展 - 公司最初未确定具体AI赛道，通过快速迭代最终选定AI搜索方向 [8] - 月活用户达1000万（成立一年半后），2025年2月网站访问量1300万次，5月搜索量达7.8亿次（月增20%） [9] - 首席执行官预计若增长持续，一年内将实现每周处理10亿次查询 [9] 行业趋势 - AI搜索成为最具潜力赛道之一，OpenAI的ChatGPT爆火后加速了这一趋势 [8] - 谷歌搜索量出现20年来首次下降，苹果高管归因于ChatGPT和Perplexity等AI服务的兴起 [8] - 英伟达CEO黄仁勋公开表示日常使用Perplexity [9] 竞争环境 - 谷歌在I/O大会上推出"AI模式"，直接对标Perplexity和ChatGPT的聊天机器人式搜索 [11] - 面临BBC、纽约时报等出版商的版权诉讼威胁，因其内容抓取模式 [11] - 虽然增长迅速，但护城河不稳固，面临日益激烈的竞争环境 [11]

AI行业应用前景 - AI应用和AI与硬件结合是2025年最热的投资看点 [2] - AI大模型训练成本高，可能以公共资源角色存在，大模型厂商以稳定收益支撑生态增长 [4] - 几乎所有业务都能用AI重做一遍，例如AI搜索降低用户门槛，AI直播间24小时运转 [4] - 工业机器人领域国内市场占全球51%，涵盖机械臂、叉车机器人等多种类型 [5] - 服务机器人在酒店和清洁领域应用前景广阔，未来3-5年有望实现无人化操作 [6] - 大模型擅长语言文字和图片推理，在文字处理、PPT制作等方面应用较多 [7] - 具身智能和生命科学是最具想象力的AI应用领域 [7] - AI在生命科学领域有望改变制药行业格局，未来3-5年可能为癌症治疗带来突破 [8] - 垂类Agent基于大模型更灵活，用户为结果付费而非单纯为软件付费 [9] - 所有行业都有被AI重构的机会，类似互联网时代对传统行业的变革 [10] AI投资策略 - AI 1.0时代以计算机视觉为代表，应用成本高主要面向B端 [11] - AI 2.0时代ChatGPT推动C端发展，更关注底座基础设施可持续性 [11] - 投资推理芯片、生物计算机、太空数据中心等项目 [11] - AI应用方兴未艾，大模型推理能力增强和成本下降使之前难以实现的想法成为可能 [12] - AI Agent和应用时代与互联网时代80%相似，注重与用户建立直接联系 [12] - 更关注应用创新，大模型最终格局可能由科技巨头主导 [13] - 考察900多家公司中78%为业务型公司，22%涉及硬件和软件 [13] - 投资40多家公司中超80%专注于应用层面，涵盖各行业AI应用 [13] - AI编程领域AI参与编写代码比例从0迅速上升到40%甚至70% [13]

Perplexity增长数据 - 5月单月查询量达7.8亿次，环比增长超20% [2] - 单日查询量从2022年成立初期的3000次飙升至3000万次 [3] - 若维持20%环比增长率，一年后周查询量将达10亿次 [1][4] Comet浏览器战略定位 - 被定位为公司增长核心引擎，具备"无限留存"优势 [1][5] - 用户所有浏览器操作（搜索栏/新标签页/边栏/浏览页面）均转化为额外查询量 [5] - 开发核心理念为将AI从被动应答升级为主动执行操作 [6] Comet技术愿景 - 目标通过单一提示词完成整个浏览会话，取代4-5次传统搜索 [6] - 需混合客户端与服务器端计算能力，重构浏览器概念 [7] - 定位为"认知操作系统"，提供伴随式服务并改变互联网交互逻辑 [7] 商业化路径 - 浏览器可追踪应用外用户活动以支持高端广告销售 [7] - 策略类似谷歌早期通过数据挖掘构建广告生态 [8] - 计划在未来几周内推出Comet浏览器 [8] 行业竞争格局 - 面临与谷歌、微软等巨头的正面竞争 [8] - 技术落地难度和用户习惯改变构成主要挑战 [8]

报告公司投资评级 - 百度评级为买入，收盘价83.06美元，目标价99美元，潜在涨幅19.2% [1][11] 报告的核心观点 - 更新百度财务预测，预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，受搜索广告收入下降影响大，部分被AI云及新业务表现抵消，利润影响或大于收入影响 [1] - 基于SOTP估值，按百度云2025年3倍市销率，搜索广告业务8倍市盈率，维持目标价99美元/96港元（9888 HK/买入） [1] - 广告对公司收入贡献降至60%左右，云及自动驾驶站位领先，有机会扭转公司估值逻辑，建议关注云收入增长持续性及Robotaxi全球化推广进程 [1] 盈利预测变动 营收 - 2025 - 2027年营业收入新预测与前预测均无变动，增速分别为1.8%、5.4%、5.7% [2] - 百度核心、爱奇艺各年营收预测无变动 [2] 利润 - 2025年毛利润新预测638.58亿元，较前预测降1.6%，毛利率降0.8ppts；经调整运营利润降7.1%，利润率降1.2ppts [2] - 2025年百度核心运营利润降7.5%，运营利润率降1.4ppts；经调整净利润降7.4%，净利率降1.1ppts [2] 搜索广告业务情况 收入 - 2025年1季度百度搜索广告收入同比降6%，4月AI搜索内容占比达35%（1月为22%），预计很快超50%，影响传统搜索广告收入 [5] - 预计2 - 3季度搜索广告收入同比降11%/12%，4季度下降幅度或缓和但有不确定性，2025年全年广告收入同比降9%至660亿元 [5] 应对措施 - 未来百度将在不影响用户体验下，探索AI搜索结果展现形式，通过新形态变现方式提升收入 [5] - 1季度AI智能体收入占核心广告收入9%，付费广告主达3万，预计未来几个季度智能体收入贡献提升 [5] 利润影响 - 广告业务运营利润率高于其他业务，广告收入负面影响加大模型投入、算力成本及结构性利润压力 [5] - 预计2季度百度核心业务营运利润率降至14.8%（原约18%），2025年营运利润率较前预测降1.4ppts至17.8% [5] 财务数据 损益表 - 2025 - 2027年收入分别为1355.08亿、1427.92亿、1509.53亿元，Non - GAAP标准下经营利润分别为205.42亿、239.59亿、261.42亿元 [12] - 2025 - 2027年净利润分别为249.19亿、273.93亿、291.94亿元，Non - GAAP标准净利润分别为194.61亿、228.04亿、247.79亿元 [12] 资产负债简表 - 2025 - 2027年现金及现金等价物分别为444.45亿、527.57亿、578.91亿元，总资产分别为4674.04亿、4892.56亿、5198.22亿元 [12] - 2025 - 2027年总负债分别为1528.68亿、1458.57亿、1448.69亿元，总权益分别为3145.35亿、3434.00亿、3749.53亿元 [12] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为251.34亿、278.69亿、256.44亿元，投资活动现金流分别为 - 64.39亿、 - 87.39亿、 - 96.71亿元 [13] - 2025 - 2027年融资活动现金流分别为 - 103.30亿、 - 104.18亿、 - 104.39亿元，年末现金分别为444.45亿、527.57亿、578.91亿元 [13] 财务比率 - 2025 - 2027年Non - GAAP标准下经营利润率分别为15.2%、16.8%、17.3%，净利率分别为14.4%、16.0%、16.4% [13] - 2025 - 2027年ROA分别为5.6%、5.7%、5.8%，ROE分别为8.9%、8.9%、8.6%，ROIC分别为4.3%、5.0%、5.1% [13]

AI用户规模与市场格局 - AI全网用户量已突破6.4亿 [1] - DeepSeek以1.94亿月活跃用户数位居第一 豆包以1.16亿月活紧随其后 [1] - 腾讯元宝(4164万月活)、Kimi(1830万月活)构成第二梯队 [1] - 即梦AI(893万月活)、文小言(887万月活)、纳米AI搜索(838万月活)组成第三梯队 [1] 行业应用现状 - 月活前30的App中有23个已完成AI应用落地 覆盖11类赛道 [1] - AI搜索成为热门应用模式 主要采用在现有App中叠加问答功能的打法 [1] - 拍摄美化行业AI化进度达31.7% 移动音乐行业18.8% 移动社交行业15.9% [1] - 开源大模型推动各行业AI化加速 插件形态成为智能应用布局首选 [1] 产业发展趋势 - 2025年AI原生App中的"智能体"数量将超过10万个 涵盖8大类型60+细分场景 [2] - 头部玩家持续活跃用户比例提升至70% 显示用户流失问题得到缓解 [2] - 旅游出行领域AI正从功能服务转向个性化体验 [2] - 本地生活领域AI实现从关键词匹配到场景化推荐的升级 [2]