财务业绩 - 2025年上半年归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 预计2025年每股收益5.64元 2026年每股收益6.17元 [1] - 当前股价对应2025年PE 13倍 2026年PE 12倍 [1] 业务收入 - 智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% [1] - 新能源与工业技术业务收入219.59亿元 同比增长28.61% [1] - 智能建筑科技业务收入195.11亿元 同比增长24.18% [1] - 机器人及自动化系统业务收入150.73亿元 同比增长8.33% [1] 战略发展 - 持续推进科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破四大战略主轴 [1] - 深化全球化布局 建立完善研发体系 [1] - 保持领先研发能力 聚焦全面智能化和全面数字化 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][45] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩完美收官，海外智能家居业务收入较快增长，国内海外业务毛利率提高，净利润增长更快；分红比例超预期，拟实施回购和持股计划彰显发展信心；C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][15][45] 根据相关目录分别进行总结 分红比例超预期，2024年业绩完美收官 - 2024年实现营业收入4071.5亿元（+9.4%），归母净利润385.4亿元（+14.3%），扣非归母净利润357.4亿元（+8.4%）；2024Q4实现营业收入881.7亿元（+9.0%），归母净利润68.4亿元（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿元（-12.5%） [6][15] - 2024年每股分红3.5元，分红比例69.3%，拟实施50 - 100亿元回购计划和13.3亿元持股计划，考核目标为2025 - 2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5% [15] 按产品拆分：智能家居业务实现高单位数增长 - 智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%），机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%） [7][23] 按销售区域&渠道拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 - 按地区，2024年国内业务营收2381亿元（+7.7%），海外业务营收1690亿元（+12.0%），占比分别为58.48%/41.52%，同比分别-0.96%/+0.96pct [7][25] - 按销售模式，2024年线上渠道营收856亿（+10.72%），线下渠道营收3215亿（+9.10%），占比分别为21.03%/78.97%，同比分别+0.24%/-0.24pcts [25] 盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 - 2024年毛利率26.4%（-0.1pct），2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct） [29] - 分产品，智能家居业务毛利率29.97%（+1.29pct），商业及工业解决方案毛利率21.39%（-0.68pct），其中新能源与工业技术毛利率17.74%（+0.06pct），智能建筑科技毛利率30.17%（+0.81pct），机器人与自动化毛利率22.00%（-1.75pct），其他业务毛利率10.83%（-2.10pct） [29] - 分地区，国内/海外业务毛利率分别为26.14%/26.82%，同比分别+0.89/+0.44pct [29] - 分销售模式，线上/线下渠道毛利率分别为30.97%/25.21%，同比分别+0.55/+0.74pct [29] - 2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct [35] - 2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.7%/5.4%/-0.4%，同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct [36] - 2024年公司净利率为9.5%（+0.4pct），归母净利率为9.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.8%（-0.1pct）；2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非净利率为6.1%（-1.5pct） [38] 存货周转效率提升，现金流状况良好 - 截至2024年12月31日，公司存货633.4亿元（+33.8%），存货周转天数71天（+3.9天）；应收账款及应收票据425.2亿元（+10.7%），周转天数35.8天（+9.9天）；应付账款及应付票据1187.7亿元（+26.0%），周转天数128天（+37.1天），净营业周期-21.2天（-23.3天） [39] - 2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%） [44] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿元（2025 - 2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级 [6][45]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营收业绩增长良好，拟高额分红并实施回购计划，未来三年规划明确分红政策 [1] - 家电主业稳健增长，B端业务Q4增长向好，海外增长动能强劲，OBM占比持续提升 [2] - 毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善，合同负债等持续增长，为后续发展蓄力 [3] - 考虑内销国补政策和外销OBM业务增长，上调盈利预测 [3] 各部分总结 营收业绩 - 2024年实现营收4090.8亿/+9.5%，归母净利润385.4亿/+14.3%，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%；Q4收入887.3亿/+9.1%，归母净利润68.4亿/+13.9%，扣非归母净利润53.6亿/-12.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4447.5亿、4766.2亿、5065.9亿，同比增长8.7%、7.2%、6.3%；归母净利润为431亿、470亿、508亿，同比增长12%、9%、8% [3][4] 股东回报 - 拟每10股分红35元，现金分红率达69.3%，折合3月28日A股收盘价股息率为4.6% [1] - 宣布50 - 100亿元A股回购计划，70%及以上回购股份用于注销并减少注册资本 [1] - 未来三年规划明确符合条件下每年两次现金分红，现金分配利润不少于近三年年均可分配利润30%，现金分红比例最低60% [1] 业务板块 - 2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%，预计Q4增长8%；B端收入1045.0亿/+6.9%，预计Q4增长18% [2] - 新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%，预计Q4增长24%；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%，预计Q4增长29%；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%，预计Q4增长41% [2] - 2024年国内收入2381.2亿/+7.7%，H1/H2分别+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3亿/+12.0%，H1/H2分别+13.1%/+10.8%；OBM收入占海外家电收入比重升至43% [2] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，家电毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct [3] - 全年销售费用率+0.9pct至9.5%；管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8% [3] - 2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4% [3] 负债情况 - 2024Q4合同负债492.5亿，同比/环比增长17.9%/31.3%；其他流动负债904.3亿，同比/环比增长26.8%/3.2% [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,710|409,084|444,750|476,618|506,593| |归母净利润(百万元)|33,720|38,537|43,054|46,973|50,779| |每股收益（元）|4.80|5.03|5.62|6.13|6.63| |EBIT Margin|9.5%|9.3%|9.9%|10.1%|10.3%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.8%|18.6%|19.1%|19.4%| |市盈率（PE）|16.0|15.3|13.7|12.5|11.6| |EV/EBITDA|19.9|25.5|19.1|18.0|17.1| |市净率（PB）|3.32|2.72|2.54|2.39|2.25| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营收业绩增长良好，拟大规模回购和分红回报股东，家电主业稳健增长，B端业务Q4增长向好，海外增长动能强劲，OBM占比持续提升，毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善，合同负债和其他流动负债持续增长，上调盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 营收业绩与股东回报 - 2024年实现营收4090.8亿/+9.5%，归母净利润385.4亿/+14.3%，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%，Q4收入887.3亿/+9.1%，归母净利润68.4亿/+13.9%，扣非归母净利润53.6亿/-12.5% [1] - 拟每10股分红35元，现金分红率达69.3%，折合3月28日A股收盘价股息率为4.6%，宣布50 - 100亿元A股回购计划，70%及以上回购股份用于注销并减少注册资本 [1] - 公布未来三年股东回报规划，符合条件下每年实施两次现金分红，现金分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，现金分红占比最低60% [1] 业务板块表现 - 2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%，预计Q4增长8%；B端收入1045.0亿/+6.9%，预计Q4增长18% [2] - 新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%，预计Q4增长24%；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%，预计Q4增长29%；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%，预计Q4增长41% [2] - 2024年国内收入2381.2亿/+7.7%，H1/H2分别+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3亿/+12.0%，H1/H2分别+13.1%/+10.8%，OBM收入占海外家电收入比重升至43% [2] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，家电毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct [3] - 全年销售费用率+0.9pct至9.5%，管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8% [3] - 2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4% [3] 负债情况 - 2024Q4合同负债492.5亿，同比/环比增长17.9%/31.3%；其他流动负债904.3亿，同比/环比增长26.8%/3.2% [3] 投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿），同比+12%/+9%/+8%，对应PE为13.7/12.5/11.6倍，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,710|409,084|444,750|476,618|506,593| |(+/-%)|8.1%|9.5%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|33720|38537|43054|46973|50779| |(+/-%)|14.1%|14.3%|11.7%|9.1%|8.1%| |每股收益（元）|4.80|5.03|5.62|6.13|6.63| |EBIT Margin|9.5%|9.3%|9.9%|10.1%|10.3%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.8%|18.6%|19.1%|19.4%| |市盈率（PE）|16.0|15.3|13.7|12.5|11.6| |EV/EBITDA|19.9|25.5|19.1|18.0|17.1| |市净率（PB）|3.32|2.72|2.54|2.39|2.25| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |000651.SZ|格力电器|45.28|2,536|5.15/5.80/6.23/6.60|8.8/7.8/7.3/6.9|1.2|优于大市| |600690.SH|海尔智家|27.16|2,350|1.76/2.00/2.26/2.49|15.4/13.6/12.0/10.9|1.2|优于大市| |000333.SZ|美的集团|76.87|5,846|4.80/5.03/5.62/6.13|16.0/15.3/13.7/12.5|1.5|优于大市| |000921.SZ|海信家电|30.21|395|2.04/2.46/2.73/3.02|14.8/12.3/11.1/10.0|1.1|优于大市| [11] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [15]

文章核心观点 - 公司2024年年报表现良好，各业务板块有不同发展态势，预计2025 - 2027年营收和利润持续增长，因估值偏低、分红收益率高维持“推荐”评级 [1][5] 公司2024年年报整体情况 - 2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3% [1] - 4Q2024营业总收入同比+9.1%，归母净利润同比+13.9% [1] - 经营活动净现金流605亿元，是净利润的1.56倍 [1] - 2021 - 2024年分红率分别为40.87%、58.16%、61.63%、69.31%，持续提升，对应A股当前分红收益率4.5% [1] - 2025年拟以不超过100元/股的价格回购50 - 100亿元，预计回购0.5~1亿股，占比总股本0.65%~1.31%，超70%用于注销并减少注册资本 [1] 智慧家居业务情况 - 2024年智慧家居营收2695亿元，同比+9.4% [2] - 海外业务突飞猛进，海外收入同比+12.0%，南美、欧洲、非洲增长靓眼，海外智能家居业务中OBM占比提升至43% [2] - 2025年预期海外增长强于国内，注重提升海外OBM占比、强化全球供应链能力 [3] - 中国市场上半年增速放缓，下半年得益于国家补贴，2024年国内家电零售市场规模9071亿元，同比+6.4%，美的内销同比+7.7%，毛利率同比提升0.9pct [3] - 美的家装中央空调份额提升明显，家用空调盈利能力强，华凌品牌善于应对竞争，“COLMO + 东芝”双高端品牌零售额同比增长超45% [3] - 冰箱洗衣机保持良好发展，中国厨房小家电需求低于预期致小家电收入增长偏慢 [3] - 2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列），分部营业利润率9.7%，同比下降0.7pct [3] 商业及工业解决方案业务情况 - 2024年商业及工业解决方案营收1045亿元，同比+6.9% [4] - 智能建筑科技营收285亿元，同比+9.9%，毛利率同比+0.8pct，分部营业利润率17.5%，同比提升1.4pct，2025年有望提速 [4] - 新能源与工业技术营收336亿元，同比+20.6%，传统压缩机、电机全球领先，获评“2024人形机器人供应链优质企业”，新能源板块有突破性进展 [4] - 机器人与自动化营收287亿元，同比 - 7.6%，继续承压，库卡中国2024年实现双增长，2025年有望扭转下滑趋势 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5% [5] - 预计归母净利润434/486/536亿元，分别同比增长12.5%/12.1%/10.2%，EPS分别为5.66/6.35/6.99元每股，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0xP/E [5] - 考虑到公司偏低的估值水平和未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级 [5]