投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 当前市值对应2025/2026/2027年PE为16x/14x/13x [3][7] 核心业绩表现 - 2025H1收入70.27亿元(同比+4.87%) 归母净利润12.73亿元(同比+6.63%) 扣非归母净利润12.54亿元(同比+3.94%) [1] - 2025Q2收入33.71亿元(同比-0.69% 环比-7.79%) 归母净利润8.12亿元(同比+4.08% 环比+76.28%) [1] - 预计2025/2026/2027年收入155.6/172.0/190.2亿元(同比+5%/+11%/+11%) 归母净利润25.6/29.0/32.6亿元(同比+11%/+13%/+12%) [2][7] 分产品表现 - 手工具收入46.2亿元(同比+1.64%) 电动工具收入7.41亿元(同比+56.03%) 占比从24H1的7.1%提升至25H1的10.56% [7] - 工业工具收入16.32亿元(同比+0.12%) 消费级电动工具正逐步进入美国商超 [7] 业务模式与区域分布 - OBM收入32.6亿元(同比+10.37%) 占比提升2.31pct至46.39% ODM收入37.34亿元(同比+0.98%) 占比下降2.05pct [7] - 美洲收入45.68亿元(同比+4.27%) 欧洲收入18.03亿元(同比+4.79%) 其他海外国家收入3.48亿元(同比+18.68%) 国内收入2.75亿元(同比+7.27%) [7] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率31.95%(同比-0.1pct) 净利率18.69%(同比+0.38pct) [7] - 2025Q2毛利率33.73%(同比+1pct 环比+3.42pct) 净利率24.64%(同比+1.11pct 环比+11.45pct) [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在33.9%-34.0% 净利率从16.5%提升至17.1% [14] 财务预测与估值 - 2025-2027年预计每股收益2.15/2.42/2.72元 当前PE 16.2/14.3/12.7倍 PB 2.3/2.0/1.8倍 [2][14] - ROE预计维持在14.8%-14.9% 资产负债率从19.0%降至16.5% [14] 市场表现与产能布局 - 绝对股价表现: 1个月+9% 6个月+16% 12个月+54% [5] - 海外产能有序建设中 预计后续会跟随行业进行涨价 [7]

公司经营情况 - 2024 年公司营收 22.14 亿元，同比增长 31.76%；净利润 1.88 亿元，同比增长 18.16%，受欧洲客户拉货、品牌业务扩大和子公司新产品量产等因素影响实现两位数增长 [3] - 2025 年主要经营计划包括三大业务板块协同发展、完善全球制造体系、提升研发能力和打造全球化团队 [3] 营收相关情况 - 2025 年一季度营收 6.22 亿元，ODM 业务营收占比近 60%，MicroTouch™自有品牌板块占 10%，智能座舱板块占 30%左右 [4] - 2024 年境内外客户营收贡献分别为 6%和 94%，收入主要来源于境外 [8] 订单与业绩目标 - 2025 年 Q2 在手订单充足，公司管理层将克服不利影响完成 2025 年相关业绩目标 [5] 毛利率情况 - 2025 年 Q1，ODM 与 Microtouch™业务毛利率超三成，因一体机营收占比提高，较 2024 年同期微降，未来 MicroTouch™自有品牌业务毛利率有提升可能，但受不确定因素影响 [6] 业务策略 - 2025 年商显板块保持欧美 ODM 市场领先，由单一引擎延展到双引擎驱动，包括拓展市场、客户和进入类消费电子行业供应链 [7] 供应链情况 - 公司产品主要原材料除部分集成电路板外已实现国产替代和国内供应，受美国关税影响有限 [9] 行业竞争格局 - 智能座舱和车载显示行业参与企业多、集中度低，传统 Tier1 厂商、面板厂和硬件集成商各有优势，竞争加剧且未来整合速度加快 [10] 工厂建设 - 泰国工厂 2024 年量产，形成“中国 + 泰国”双工厂布局，计划拓展产能应对贸易不确定性 [11] 研发投入 - 2024 年公司研发费用 9800 万，较去年增加近 3000 万，研发投入占营收比例达 4.42% [12]

公司上市申请 - 乐欣户外国际有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [1] 行业地位与市场份额 - 按2024年收入计，公司是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为23.1% [5] - 按2024年收入计，公司在全球钓鱼用具制造市场的份额为1.3% [5] 产品组合与业务模式 - 公司产品组合包括钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、钓鱼推车、钓鱼箱、单肩包、钓鱼渔包、鱼竿包、渔具篷、社交篷及遮阳篷 [5] - 产品适合多种钓鱼场景，如鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓 [5] - 采用OEM/ODM与OBM相结合的双重业务模式 [5] - 2022-2025年4月，OEM/ODM收入占比分别为94.1%、90.2%、92.3%及92.9% [5] 自有品牌发展 - 2017年收购英国知名鲤鱼垂钓品牌Solar [6] - Solar品牌2024年销售额较2018年增长约三倍 [6] - 计划通过推出或收购更多钓鱼用具品牌扩大OBM业务 [7] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为8.18亿元、4.63亿元、5.73亿元人民币 [7] - 2022-2024年度净利润分别为1.14亿元、4900.1万元、5940.5万元人民币 [7] - 2025年前四个月收入2.23亿元，净利润3023.2万元 [8] - 2024年毛利率26.6%（152,680/573,463），2025年前四个月毛利率27.0%（60,173/222,840） [8]

公司业务与市场地位 - 公司是中国生活家居用品制造商 主要以ODM/OEM模式营运 客户包括沃尔玛 Telebrands SEBAsiaLtd Sensio HamiltonBeach及飞利浦等全球知名品牌 [3] - 公司专注电器类及非电器类家居用品的研发设计生产与销售 电器类分为电热类家电(电烤炉 空气炸锅 电热水壶) 电动类家电(搅拌机 打蛋器 电动开罐器)及电子类家电(电子秤 加湿器 激光灯) 非电器类包括花园水管及锅具 [3] - 2024年公司为中国厨房小家电行业第十大企业 出口额市场份额0.8% 电热水壶对美国出口量占中国海关相关分类24.6%市场份额 对加拿大出口量占59.6%市场份额 打蛋器等电动类产品对美国出口量占3.8%市场份额 [3] - 公司2016年开展OBM业务 以自有品牌威麦丝 Accuteck及艾格丽在亚马逊 京东 天猫及拼多多等电商平台销售 [4] 行业市场规模 - 2024年全球生活家居用品行业零售额10712亿美元 分为大家电 小家电和非电器类家居用品三个类别 [4] - 全球小家电行业2024年零售额1835亿美元 其中厨房小家电占比最大达741亿美元 [4] - 2024年中国厨房小家电出口额约1417亿元人民币 前十大企业合计市场份额36.9% [4][5] 财务表现 - 2022至2024财政年度收益持续增长：2022年10.97亿元 2023年11.88亿元 2024年15.02亿元 [5] - 同期年内溢利显著提升：2022年8026.1万元 2023年1.21亿元 2024年1.40亿元 [5] - 毛利率保持稳定：2022年2.24亿元(毛利率20.4%) 2023年2.86亿元(毛利率24.1%) 2024年3.29亿元(毛利率21.9%) [6] - 研发投入逐年增加：2022年3198.1万元 2023年3444.7万元 2024年3642.6万元 [6]

文章核心观点 - 公司2024年年报表现良好，各业务板块有不同发展态势，预计2025 - 2027年营收和利润持续增长，因估值偏低、分红收益率高维持“推荐”评级 [1][5] 公司2024年年报整体情况 - 2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3% [1] - 4Q2024营业总收入同比+9.1%，归母净利润同比+13.9% [1] - 经营活动净现金流605亿元，是净利润的1.56倍 [1] - 2021 - 2024年分红率分别为40.87%、58.16%、61.63%、69.31%，持续提升，对应A股当前分红收益率4.5% [1] - 2025年拟以不超过100元/股的价格回购50 - 100亿元，预计回购0.5~1亿股，占比总股本0.65%~1.31%，超70%用于注销并减少注册资本 [1] 智慧家居业务情况 - 2024年智慧家居营收2695亿元，同比+9.4% [2] - 海外业务突飞猛进，海外收入同比+12.0%，南美、欧洲、非洲增长靓眼，海外智能家居业务中OBM占比提升至43% [2] - 2025年预期海外增长强于国内，注重提升海外OBM占比、强化全球供应链能力 [3] - 中国市场上半年增速放缓，下半年得益于国家补贴，2024年国内家电零售市场规模9071亿元，同比+6.4%，美的内销同比+7.7%，毛利率同比提升0.9pct [3] - 美的家装中央空调份额提升明显，家用空调盈利能力强，华凌品牌善于应对竞争，“COLMO + 东芝”双高端品牌零售额同比增长超45% [3] - 冰箱洗衣机保持良好发展，中国厨房小家电需求低于预期致小家电收入增长偏慢 [3] - 2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列），分部营业利润率9.7%，同比下降0.7pct [3] 商业及工业解决方案业务情况 - 2024年商业及工业解决方案营收1045亿元，同比+6.9% [4] - 智能建筑科技营收285亿元，同比+9.9%，毛利率同比+0.8pct，分部营业利润率17.5%，同比提升1.4pct，2025年有望提速 [4] - 新能源与工业技术营收336亿元，同比+20.6%，传统压缩机、电机全球领先，获评“2024人形机器人供应链优质企业”，新能源板块有突破性进展 [4] - 机器人与自动化营收287亿元，同比 - 7.6%，继续承压，库卡中国2024年实现双增长，2025年有望扭转下滑趋势 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5% [5] - 预计归母净利润434/486/536亿元，分别同比增长12.5%/12.1%/10.2%，EPS分别为5.66/6.35/6.99元每股，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0xP/E [5] - 考虑到公司偏低的估值水平和未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级 [5]

发行信息 - 本次公开发行股票1900万股，发行后总股份7600万股[8] - 每股面值1元，发行价格35.23元，预计2023年5月19日发行[8] - 发行股票为A股，拟上市深交所创业板，保荐人为光大证券[8] 业绩总结 - 2023年1 - 3月，公司营收15,845.42万元，与2022年同期基本持平[27] - 2023年1 - 3月，归母净利润1,532.58万元，同比减少39.66%[27] - 预计2023年上半年营收35,500 - 38,000万元，同比变动 - 4.62%~2.11%[28] - 预计2023年上半年归母净利润和扣非后净利润同比下降约20%[28] - 报告期内，主营业务毛利率分别为35.09%、32.37%和35.69%[32] - 报告期内，外销收入分别为21,239.78万元、41,011.15万元和41,820.23万元[33] - 报告期内，因汇率波动产生的汇兑净损失分别为412.75万元、172.13万元和 - 1,045.10万元[33] - 报告期内，扣非后加权平均净资产收益率分别为19.30%、19.34%和17.15%[36] 研发与技术 - 截至2023年2月28日，公司已获国内外专利437项，含发明专利32项[41] - 2020 - 2022年，公司研发投入年复合增长率28.24%，不低于15%[54] - 公司掌握多项核心技术工艺，实现无气喷枪泵体自动装配[52] 市场与业务 - 公司采取“ODM + OBM”业务双驱动模式，内外销均衡发展[43] - 报告期内，热风枪系列产品年销量在国内同类企业中居首[47] - 公司进入国际知名企业供应商体系，产品覆盖六大系列、300余种规格[61] 风险提示 - 原材料价格波动、下游客户要求严苛影响公司经营[30][31] - 公司面临创新、核心技术泄密、人才流失等风险[87] 子公司情况 - 截至招股书签署日，公司拥有6家一级子公司、8家二级子公司等[142] - 斯巴达（深圳）2022年净利润 -507.97万元，2021年为13.72万元[143] - 普莱得电器（泰国）2022年营收1123.46万元，2021年为1080.32万元[144] 股权结构 - 发行前实际控制人合计控制公司总股本的89.47%，发行后控制67.11%[93] - 截至招股书签署日，发行人总股本5700万股，拟公开发行1900万股[196]

发行信息 - 本次公开发行股票总数不超过1900万股，发行后总股份不超过7600万股，每股面值1元[9] - 拟上市深交所创业板，保荐人是光大证券股份有限公司[9] - 发行前滚存利润上市后新老股东按持股比例共享[24] 财务数据 - 报告期内营业收入分别为39180.90万元、67278.52万元和70363.87万元，年复合增长率34.01%[64] - 主营业务毛利率分别为35.09%、32.37%和35.69%[91] - 外销收入分别为21239.78万元、41011.15万元和41820.23万元，占比分别为54.61%、61.46%和60.05%[31] - 汇兑净损失分别为412.75万元、172.13万元和 - 1045.10万元[31] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为19.30%、19.34%和17.15%[33] - 2022年资产总额87703.54万元，归属于母公司所有者权益57303.79万元，资产负债率32.24%[72] - 净利润分别为6876.12万元、9515.83万元和9916.01万元[88] - 各期末应收账款账面价值分别为6398.77万元、9908.80万元和8132.48万元，占比分别为11.71%、12.69%和9.27%[93] - 直接材料占主营业务成本比例分别为76.15%、78.75%和77.67%[28] - ODM业务收入分别为35229.64万元、60660.17万元和60729.10万元，占比分别为90.58%、90.91%和87.20%[99] 产品与技术 - 产品覆盖六大系列、300余种规格型号[38] - 截至2023年2月28日，获国内外专利437项，其中发明专利32项[39] - 2020 - 2022年研发投入分别为1445.03万元、2301.85万元和2376.44万元，年复合增长率28.24%[53] - 掌握发热芯绕线等多项核心技术工艺，6个为独创技术[50][61] 市场与行业 - 2021年全球电动工具市场规模343亿美元，预计2026年达452亿美元，年均复合增长率5.7%[63] - 下游客户对供应商要求严苛[29] 公司架构 - 公司有6家一级子公司、8家二级子公司等[139] - 实际控制人发行前控制89.47%股份，发行后控制67.11%[90] 募集资金 - 募集资金用于年产800万台DC锂电电动工具项目，总投资63000.00万元，使用募集资金56144.72万元[78] 历史沿革 - 2005年11月1日普莱得有限设立，注册资本500万元[115] - 2019 - 2020年多次增加注册资本[122][125][128]

公司基本信息 - 公司成立于2011年6月27日，2022年1月整体变更为合肥雪祺电气股份有限公司，注册资本10257万元，法定代表人为顾维[16][34][85] - 控股股东和实际控制人均为顾维，行业分类为电气机械和器材制造业（C38）[34] - 拟上市证券交易所和板块为深圳证券交易所主板，保荐人、主承销商为中信证券股份有限公司[9][34] 财务数据 - 报告期内，公司营业收入分别为162653.86万元、161377.00万元、207217.94万元和140537.52万元，扣非归母净利润分别为5575.25万元、7044.44万元、7868.85万元和7255.55万元[41] - 2022年预计营业收入19 - 19.5亿元，较2021年下降8.31% - 5.90%；预计归属于母公司所有者的净利润9500 - 1.05亿元，较2021年增长16.13% - 28.36%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8800 - 9800万元，较2021年增长11.83% - 24.54%[50] - 报告期内，公司境外销售主营业务收入分别为11582.43万元、23702.60万元、35639.52万元和27141.06万元，占各期主营业务收入的比重分别为7.28%、14.79%、17.40%和19.52%[30][79] - 报告期各期，公司来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为80.94%、79.63%、72.02%和67.73%[29][61] - 报告期内，公司应收账款等账面价值总计占营业收入的比例分别为38.50%、34.80%、33.15%和45.84%[32][66] 股权结构 - 本次发行前总股本10257万股，拟公开发行股票不超过3419万股，公开发行股份数量不低于发行后已发行股份总数的25%[24][35] - 发行前顾维持股4047万股，持股比例39.46%；发行后持股4047万股，持股比例29.59%[134] - 发行前公司前十名股东合计持股10117万股，持股比例98.64%；4名自然人股东合计持股5536万股，持股比例53.98%[136][138] 子公司情况 - 拥有1家控股子公司合肥三电，注册资本2000万元，发行人持股51%[116] - 合肥三电2022年1 - 9月总资产5501.61万元、净资产2669.41万元、营业收入21288.03万元、净利润419.13万元；2021年总资产3573.91万元、净资产2250.28万元、营业收入19756.19万元、净利润200.83万元[117] 员工情况 - 报告期各期末公司及其下属子公司员工人数分别为2022年9月30日的1004人、2021年12月31日的1075人、2020年12月31日的1094人、2019年12月31日的868人[195] - 截至2022年9月30日，生产人员678人占比67.53%，销售人员31人占比3.09%，采购人员13人占比1.29%，研发人员160人占比15.94%，管理人员122人占比12.15%[196][197] 募集资金 - 本次发行后募集资金（扣除发行费用后）将投入项目，总投资额6.69亿元，募集资金投入金额5.90亿元[57] - 本次募集资金主要投向年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目等[76]

发行信息 - 本次公开发行股票总数不超过1900万股，不安排股东公开发售股份，发行后总股份不超过7600万股，每股面值1元，拟在深交所创业板上市，保荐人为光大证券[9] - 发行申请需经深交所和中国证监会履行相应程序[3] 业绩数据 - 报告期内，公司营业收入分别为29488.27万元、39180.90万元、67278.52万元和37215.34万元，2019 - 2021年年复合增长率达51.05%[65] - 报告期内，主营业务毛利率分别为33.66%、35.09%、32.37%和34.89%[30] - 报告期内，外销收入分别为16562.04万元、21239.78万元、41011.15万元和22268.28万元，占比分别为56.69%、54.61%、61.46%和60.32%[31] - 报告期内，因汇率波动产生的汇兑净损失分别为 - 125.93万元、412.75万元、172.13万元和 - 474.47万元[31] - 报告期内，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为20.78%、19.30%、19.34%和11.46%[33] 用户数据 - 未提及相关内容 未来展望 - 未来将坚持企业使命和核心价值观，力争成为电动工具行业有竞争力的ODM和OBM供应商[78] 新产品和新技术研发 - 2019 - 2021年公司研发投入分别为1345.97万元、1445.03万元和2301.85万元，年复合增长率30.77%[53] - 截至2022年8月31日，公司已获得国内外专利391项，其中发明专利23项，实用新型专利190项，外观设计专利178项[39] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 采取“ODM + OBM”业务双驱动模式，采购采取“以产定购”模式，生产采取“以销定产”模式[40][41] - 募集资金投资年产800万台DC锂电电动工具项目，总投资63000万元，使用募集资金56144.72万元，建设期24个月[37][80]