报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展 [8] 事件描述 - 7月22日公司公告完成收购金力传动15%股份，机器人业务版图继续扩充，金力传动估值约19.13亿元，公司通过增资和股份转让方式获得其15%股权，目前已完成工商变更登记 [2] 市场数据 - 2025年7月25日收盘价54.63元，年内最高/最低为55.90/12.77元，流通A股/总股本为2.04/3.64亿，流通A股市值111.38亿，总市值198.71亿 [4] 基础数据 - 公司主业为各类耐高温绝缘云母制品研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件等；2021 - 2024年收入从5.22亿元增长至11.35亿元，复合增速29.6%，归母净利润从1.04亿元增长至2.30亿元，复合增速30.2%，销售毛利率和净利率维持在35%、20%左右；2024年新能源产品收入8.98亿元，同比 + 56%，占比79%，毛利率40.1% [4] - 公司主要客户包括特斯拉、大众等知名汽车厂商及宁德时代等，2024中报披露新能源行业定点项目销售金额预计约92.38 - 99.63亿元；2024年海外收入5.73亿元，同比 + 76%，占比约50%，经营净现金流2.1亿元，同比基本持平 [5] 收购情况 - 收购狄玆精密51%股权成为控股子公司，已完成工商变更；狄玆精密专注相关产品研发、生产和销售，2024年营业收入0.92亿元，净利润 - 14.4万元，2025年1 - 2月营收1279.3万元，盈利35.2万元，2025 - 2027年扣非净利润不低于800万元、2700万元、3500万元，累计不低于7000万元 [6] - 收购金力传动15%股权成为参股公司，已完成工商变更；金力传动深耕微型传动领域十余年，具备完整研发与生产体系，2024年营业收入5.97亿元，净利润0.64亿元，净利润率为10.71% [6][7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，对应7月25日收盘价54.63元，2025 - 2027年PE分别为62.8/47.7/36.0 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|800|1135|1575|2079|2719| |YoY(%)|19.9|41.8|38.8|32.0|30.8| |净利润(百万元)|172|230|316|417|551| |毛利率(%)|37.1|34.5|34.9|35.2|35.4| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.63|0.87|1.15|1.52| |ROE(%)|10.3|12.6|15.3|17.0|18.6| |P/E(倍)|115.7|86.3|62.8|47.7|36.0| |P/B(倍)|12.0|10.9|9.6|8.1|6.7| |净利率(%)|21.5|20.3|20.1|20.0|20.3| [11][13]

公司收购动态 - 公司拟通过股份转让方式入股广东金力智能传动技术股份有限公司，交易完成后将持有其不低于15%股权 [1] - 公司已完成收购上海狄兹精密机械有限公司51%股权，交易金额为2.45亿元 [1][4] - 狄兹精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等精密传动产品研发，2024年营业收入9221.27万元，2024年1-2月净利润35.20万元 [4] - 金力传动主营业务为微型智能传动模组，2023年营业收入3.01亿元，2024年大幅增长至5.98亿元，净利润6549.22万元 [5][7] 战略布局 - 两次收购均旨在快速进入智能传动、人形机器人等新兴领域 [1][5] - 狄兹精密在精密传动领域具有较高知名度，技术积累有助于公司拓展新业务 [5] - 金力传动在微型智能传动产品领域有十余年经验，能提供一体化解决方案 [5] 财务表现 - 公司2020-2024年营业收入从3.65亿元增长至11.35亿元，年均增速超20% [7] - 同期归母净利润从0.29亿元增长至2.30亿元，年均增速超30% [7] - 2024年一季度营业收入2.66亿元（同比+23.61%），净利润0.60亿元（同比+27.08%） [7] - 截至一季度末公司资产负债率15.99%，无债务，货币资金及金融资产合计8.30亿元 [7] 业务发展 - 公司主营耐高温绝缘云母制品，产品应用从新能源车拓展至储能、商用车、低空飞行器及机器人 [1][6] - 2024年新能源产品收入8.98亿元（同比+56%），占总营收79% [6] - 狄兹精密承诺2025-2027年累计净利润不低于7000万元 [7] 市场表现 - 公司股价自2024年9月低点累计上涨244.76%，2024年初以来实现翻倍 [8] - 人形机器人概念火热推动公司股价上涨 [1]

公司战略布局 - 公司拟在浙江嘉兴投资设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，以自有资金出资2000万元，占注册资本100% [1] - 新公司主要经营业务包括电机及其控制系统研发、通用零部件制造、人工智能硬件制造与销售、智能机器人制造与销售 [1] - 设立子公司旨在拓展业务载体平台，加速机器人业务市场化与产业化进程，提升综合竞争力 [1][2] 机器人领域拓展 - 2025年2月公司拟以4亿元现金受让上海狄兹精密机械有限公司51%股权，其中1.65亿元用于收购41.2%股权，8000万元用于增资 [3] - 狄兹精密在精密传动领域技术积累深厚，有助于公司快速切入精密传动、智能装备及人形机器人领域 [3] - 狄兹精密创始股东承诺2025-2027年累计净利润不低于7000万元，并约定若业绩达标可启动分拆上市 [4] 财务表现 - 2024年公司营业收入11.35亿元（同比+41.8%），净利润2.30亿元（同比+34.02%），均创历史新高 [5] - 2025年一季度营业收入2.66亿元（同比+23.61%），净利润5951.68万元（同比+27.08%） [5] - 2021-2024年毛利率稳定在35%左右，净利率维持20%左右；2025年一季度毛利率35.69%，净利率22.35% [5] 业务结构 - 新能源产品2024年收入8.98亿元（同比+56%），占总营收79%，毛利率达40.1%，显著高于非新能源产品的13.11% [6] - 2024年研发投入6131.09万元，占营收比例5.4%；累计拥有37项发明专利、100项实用新型专利 [6] 财务健康度 - 截至2025年一季度末资产负债率仅15.99%，抗风险能力强劲 [6] - 2024年分红7073.23万元，分红率30.72% [6]

公司战略布局 - 公司拟在浙江嘉兴投资设立全资子公司"浙江荣泰智能机器人有限公司"，注册资本2000万元，由公司100%持股，主要经营智能机器人制造、销售及人工智能硬件制造等业务 [1][2] - 新公司的设立旨在拓展业务载体和平台，加快推进机器人业务市场化、产业化进程，提升综合竞争力 [1] - 此次投资是公司战略布局的一部分，旨在明晰战略方向、完善组织架构、提升资产利用效率和管理效益，预计不会对财务产生重大不利影响 [2] 业务拓展与财务表现 - 公司主营业务为耐高温绝缘云母制品，产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件等，2024年营收11.35亿元（同比增长41.80%），归母净利润2.30亿元（同比增长34.02%） [3] - 新能源产品收入8.98亿元（同比增长56.24%），占营收总额的79% [3] - 公司从新能源汽车绝缘件拓展至新型轻量化安全结构件等非云母产品，应用领域延伸至储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等 [3] 收购与协同效应 - 公司拟以1.65亿元收购狄兹精密41.20%股权，并增资8000万元，最终持有其51%股权，使其成为控股子公司 [4][5] - 狄兹精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等精密传动产品研发，技术积累有助于公司快速进入智能装备、人形机器人等新兴领域 [4][5] - 创始股东承诺狄兹精密2025-2027年累计净利润不低于7000万元（2025年800万元、2026年2700万元、2027年3500万元） [6] 市场布局与潜在机会 - 公司致力于拓展海内外汽车和机器人市场，布局建设分支机构及生产基地以参与全球竞争 [3] - 已通过业务渠道向低空飞行器或机器人海外厂商供货，但相关产品销售额占比小，对2024年净利润无重大影响 [3] - 精密丝杠产品在3C电子、半导体、人形机器人等领域广泛应用，收购狄兹精密将增强公司在这些领域的研发应用能力 [5]

公司战略布局 - 公司拟在浙江嘉兴投资设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，主要经营业务包括电机及其控制系统研发、通用零部件制造、机械零件及零部件加工等，拟以自有资金出资2000万元，占注册资本100% [1] - 公司近期在智能机器人领域持续发力，4月下旬拟以1.65亿元收购上海狄兹精密机械有限公司41.2%股权，并以8000万元增资，完成后将持有目标公司51%股权 [2] - 设立全资子公司旨在明晰战略布局、完善管理体系、提升资产利用效率，为机器人业务提供新载体和平台，加快市场化及产业化进程 [3] 业务拓展方向 - 公司主营业务为耐高温绝缘云母制品，产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件等，近年拓展至新型轻量化安全结构件等非云母产品 [1] - 应用领域从新能源乘用车扩展至储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等领域 [1] - 收购狄兹精密有助于快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域，增强盈利能力与可持续发展能力 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入11.35亿元，同比增长41.8%，归属净利润2.3亿元，同比增长34.02%，扣非净利润2.14亿元，同比增长37.51% [1] - 新能源产品收入8.98亿元，同比增长56%，占营业收入总额79%，是收入及利润主要来源 [1] 收购标的详情 - 狄兹精密成立于2008年，专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸等研发生产，在精密传动领域具有较高知名度与自主研发能力 [2] - 公司认为狄兹精密的技术积累与生产能力将助力其快速切入智能装备及机器人领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为全球云母绝缘材料龙头，新能源车绝缘件带动业绩高增，技术及客户壁垒共筑护城河，新产品、新领域巩固竞争优势，收购狄兹精密布局丝杆，机器人赛道大有可为，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.27/4.65/6.37 亿元，同增 42%/42%/37%，对应 PE 为 53/37/27x，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 浙江荣泰：云母市场领导者，新能源业务打开新空间 - 深耕云母制品二十载，2003 年成立，2016 年切入新能源汽车领域，2025 年收购狄兹精密布局机器人赛道，主营耐高温绝缘云母制品，新能源汽车热失控防护绝缘件等三类产品是收入主要来源 [14][15] - 股权结构稳定，推行职业经理人制度，实施三轮股权激励绑定核心管理层，管理层产业经验丰富，具备深厚技术积累 [18][21] - 受新能源汽车行业拉动，2020 - 2024 年营收复合增速 33%，归母净利复合增速 63%，2025Q1 营收和归母净利同增，产品结构变化提升综合毛利率，净利率较稳定，期间费用率整体呈下降趋势，重视研发投入 [23][27][31] 云母市场需求空间广阔，行业竞争格局稳定 - 云母具备优良特性，应用领域广泛，储量丰富且供给充分，原料价格稳定 [37][38] - 动力电池技术进步带来安全隐患，云母制品作为热失控防护材料，在新能源汽车隔热材料使用中占主导地位，下游应用领域广阔，市场规模可观 [42][46][50] - 新兴市场云母制品参与者少，小家电等领域竞争激烈，行业具备客户、产品认证等壁垒，格局较稳定，头部企业在细分市场中龙头地位稳固 [52][54][56] 技术及客户壁垒共筑护城河，新产品、新领域巩固竞争优势 - 公司进入行业早，技术积累深厚，掌握核心工艺，云母产品性能领先，工艺革新突破应用边界 [60][61][63] - 公司为特斯拉供应商，绑定全球头部车企、电池厂，境外收入占比逐步提升，加速拓展海外市场 [66][71] - 公司产品拓展至新型轻量化安全结构件，获北美大客户定点，云母产品应用领域拓展到储能、商用车等新领域 [73][74] 拟收购狄兹精密布局丝杆，机器人赛道大有可为 - 国内外政策支持，机器人量产在即，丝杆在机器人执行器及灵巧手有运用 [79][84] - 公司拟收购狄兹精密 51%股权，其具有较强自主研发能力，掌握精密加工工艺并实现量产，业绩承诺 2025 - 2027 年净利润累计不低于 7000 万元，收购有助于公司进入新兴领域 [85] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16/21/29 亿元，同比 +40%/+35%/+35%，毛利率分别为 35.3%/36.7%/37.4%，归母净利润分别为 3.27/4.65/6.37 亿元，同增 42%/42%/37%，对应 PE 为 53/37/27x，低于行业平均，给予“买入”评级 [90][91][96]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6][40] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主业客户资源优质、订单充沛、盈利能力强且品类拓展，业绩基础好；拟收购KGG切入机器人微型丝杠领域，随人形机器人量产有望深度受益，成长空间进一步打开 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 新能源云母制品优势企业，业绩高速增长 - 报告研究的具体公司2003年成立，2023年上市，主营耐高温绝缘云母制品，是较早进入新能源汽车耐高温绝缘云母材料市场的企业，2022年云母产品应用于新能源汽车行业全球市占率达27% [13] - 2020 - 2024年公司营收由3.65亿元增至11.35亿元，CAGR达33%；归母净利润由0.29亿元增至2.30亿元，CAGR达68%；2025Q1营收2.66亿元，同比增23.6%，归母净利润0.60亿元，同比增27.1% [14] - 2020 - 2024年公司销售毛利率由31.91%增至34.55%，销售净利率由8.93%增至20.29%；2025Q1销售毛利率、净利率为35.69%、22.35%，分别同比下滑1.21pct、增长0.61pct；2020 - 2024年期间费用率由17.59%下滑至10.06%；2025Q1期间费用率为12.11%，同比微增0.24pct [17] - 2024年公司新能源产品收入8.98亿元，同比增长56%，占主营业务收入79%；新能源产品毛利率40.1%，非新能源产品为13.1% [19] - 2025年3月28日《电动汽车用动力蓄电池安全要求》发布，热扩散测试技术要求提高，电池热失控防护趋严将推动绝缘材料等电池材料和结构技术升级与需求提升 [24] - 2024年3月公司收到北美某新能源汽车客户定点，为其供应新型轻量化安全结构件，总销售金额约3.65亿元，预计2024年上半年量产，有望提升单车供应价值量，打开主业业绩空间 [24] 在手订单充沛，积极布局海外产能 - 报告研究的具体公司获特斯拉、大众等优质客户认可，据24年半年报，已披露新能源行业定点项目销售金额预计约92.38 - 99.63亿元 [2][25] - 公司2022年成立新加坡荣泰和越南荣泰，2024年4月拟在墨西哥投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，5月拟在泰国投资建设年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目，目前两基地正在有序建设 [28] - 2024年公司外销收入5.7亿元，同比增长76.4%，占主营业务收入超50%；主营业务境外毛利率42.6%，显著高于境内，后续海外订单交付和新增产能投产有望提升境外营收占比和公司盈利能力 [30] 切入机器人丝杠领域，进一步打开成长空间 - 2025年4月公司拟以现金收购KGG 41.20%股权，转让价16480万元，同时出资8000万元认缴新增注册资本1489.6万元，完成后公司持有KGG 51%股权 [35] - KGG 2008年成立，与日本KSS、中国台湾CPC合作，2016年进入Apple供应链，率先掌握轴径3mm及以下微型滚珠丝杠C1级精密加工工艺并量产 [36] - KGG微型丝杠布局领先，与公司可实现机器人领域资源双向导入，助力公司切入人形机器人零部件赛道 [36] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入分别为15.68、22.28、30.57亿元，同比分别增长38.2%、42.1%、37.2%；归母净利润分别为3.22、4.52、6.32亿元，同比分别增长39.9%、40.2%、40.1%；EPS分别为0.89、1.24、1.74元，对应PE分别为51X、36X、26X（以2025年4月29日收盘价44.88元计算） [4][40]

公司基本情况 - 公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等 [8] - 公司产品应用领域从新能源乘用车拓展到储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等多个领域 [8] - 2024年公司新能源产品收入89,780.25万元，较上年同期增加56%，占营业收入总额的比例为79% [8] - 公司采用直销模式，与客户直接签订销售合同 [11] - 公司研发模式以下游客户需求和行业发展趋势为导向，与客户采取交互式研发模式 [9][10] 行业概况 - 云母制品行业属于非金属矿物制造业下的云母制品制造，具有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能 [2] - 预计2023-2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模将达到418.10亿元 [3] - 预计到2027年耐火绝缘材料市场规模将达到355.64亿元 [3] - 新能源汽车行业是云母材料应用的新兴领域，预计2023-2027年全球新能源汽车云母材料市场年均复合增长率为37.60%，2027年市场规模约为104.40亿元 [5] - 预计2023-2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率为64.40% [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入1,134,763,595.78元，较去年同期增长41.80% [14] - 2024年归属于母公司所有者的净利润为230,249,414.19元，较去年同期增长34.02% [14] - 公司2024年年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.95元（含税） [1] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为97,005.46万元 [40] - 2024年度募集资金投资项目投入使用资金29,961.96万元 [41] - 公司使用部分超募资金投资全资子公司湖南荣泰年产1.5万吨新能源用云母制品生产项目 [46] - 公司将原募集资金投资项目"年产240万套新能源汽车安全件项目"延期至2026年12月，并调减28,000万元用于其他项目 [48][50] 经营模式 - 采购模式：根据各部门需求制定采购计划，严格执行供应商评价与管理程序 [11] - 生产模式：主要采用以销定产并适当备货的模式，已实现柔性化生产加工产线配置 [11] - 销售模式：直销模式，直接与客户签订销售合同 [11] - 新能源汽车行业客户需通过供应商评审，形成稳固合作关系 [12]

财务表现 - 2024年实现营业总收入11.35亿元 同比增长41 8% 归母净利润2 3亿元 同比增长34 02% 营收和净利润均创历史新高 [1] - 2024年一季度实现净利润0 6亿元 同比增长27 08% 延续高增长趋势 [1] - 2024年营收增速超30%的汽车零部件股票中 公司今年以来涨幅排在第二 是仅有的2只翻倍股之一 [1] - 4月以来获得机构资金净买入3 52亿元 排在行业第一 [1] 行业地位 - 营收增速排在汽车零部件行业前20名之列 处于行业上游水平 [1] - 公司是新能源汽车云母耐高温绝缘防护细分领域的领军企业 [1] 主营业务 - 主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发 生产和销售 主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件 小家电阻燃绝缘件 电缆阻燃绝缘带等 [1] - 2016年起布局新能源汽车云母耐高温绝缘防护产品 成功抢占市场先机 [1] 研发创新 - 2024年研发支出0 61亿元 占营业收入比例5 4% 保持在较高水平 [2] - 产品应用领域从新能源乘用车拓展到储能 新能源商用车 低空飞行器及机器人等多个领域 [2] 收购与产业链布局 - 拟以1 65亿元收购上海狄兹精密机械有限公司41 2%股权 并以现金方式出资8000万元认缴新增注册资本 完成后将持有狄兹精密51%股权 [2] - 狄兹精密主营微型滚珠丝杆 小直径大导程微型模组 欧规皮带滚轮模组等产品 与机器人赛道契合 [2] - 收购有助于公司快速进入精密传动 智能装备 人形机器人等新兴领域 增强盈利能力 抗风险能力和可持续发展能力 [3]

发行信息 - 发行7000万股人民币普通股（A股），每股面值1元，发行价格15.32元，发行市盈率35.58倍，发行市净率2.85倍[7][29] - 2023年7月19日发行，拟上市于上海证券交易所主板，发行后总股本28000万股[7] - 募集资金总额107,240万元，净额97,005.46万元[30] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为36497.57万元、52161.68万元、66747.54万元，净利润分别为3259.70万元、10619.17万元、13377.22万元[60] - 2023年1 - 3月营业收入15344.45万元，同比增长11.73%，扣非后归母净利润2600.52万元，同比增长27.41%[67] - 2023年1 - 6月预计营业收入3.20 - 3.50亿元，同比增长14% - 25%；归母净利润6000.00 - 6500.00万元，同比增长10% - 18%；扣非后归母净利润5200.00 - 5700.00万元，同比增长15% - 26%[68] 业务结构 - 2022年新能源汽车热失控防护绝缘件收入46,952.36万元，占比70.43%；小家电阻燃绝缘件收入11,518.30万元，占比17.28%等[35] - 2022年云母矿石销售额6135.52万元，占比23.20%；有机硅胶水销售额7013.13万元，占比26.52%[45] 市场情况 - 2022年公司云母产品收入63301.29万元，市场占有率4.35%，全球云母耐火绝缘市场规模1454296.60万元[52] - 2022年全球云母耐火绝缘市场规模为145.43亿元，预计2023 - 2027年年均复合增长率为19.30%，2027年将达355.64亿元[62] 财务指标 - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为31.46%、34.23%和35.49%，呈上升趋势[26][83] - 2020 - 2022年应收账款账面价值分别为11275.80万元、16436.01万元和22266.57万元，占流动资产比例分别为31.03%、43.25%和43.72%[27][84] - 2020 - 2022年资产负债率（母公司）分别为54.93%、47.03%、40.87%[63] 风险因素 - 下游汽车厂商发展2 - 3家合格供应商，新竞争者加入或电芯材料技术路线变更，可能影响公司业绩[22][23][95][96] - 宏观经济波动、下游市场需求不及预期、存货跌价损失增加等会对公司业绩产生不利影响[25][86] 股权变动 - 本次发行前实际控制人夫妇合计实际控制比例为51.13%[93] - 2021年有多轮股权转让和增资，如湖南源臻多次转让股权，宜宾晨道、超兴创投认购股份等[119][123][131] 并购情况 - 2021年公司收购湖南荣泰100%股权，转让常熟正亿57%股权，出售平江湘北48%股权等[158][167][182] - 收购湖南荣泰有利于减少关联交易、掌握上游资源、提升竞争力[164]