云南省绿色铝产业发展概况 - 云南省抓住国内铝产业布局调整机遇，积极承接东部电解铝产能转移，推动铝加工企业向重点园区集聚，电解铝产能大幅提高，绿色铝产业发展按下“快进键” [1] - 通过“绿色铝+精深加工”集群化发展，云南省已形成“铝资源—电解铝—铝合金—铝加工—铝应用—再生铝”完整产业链 [7] - 目前全省电解铝建成合规产能650万吨，今年前11月绿色铝实现产值超1800亿元，产业增加值同比增长10.6%，预计全年产值将接近2000亿元，绿色铝产业已成云南工业发展新的重要增长极 [7] 重点产业园区与项目 - **云南绿色铝创新产业园（砚山县）**：占地近万亩，主要发展绿色铝、配套产业及多元铝材精深加工，重点建设203万吨电解铝、60万吨再生铝项目，并配套上下游产业，已形成全产业循环链，今年新增11个铝产业项目、建成20万吨再生铝产能 [3] - **富宁县产业园**：河南神火集团旗下云南神火铝业负责90万吨绿色水电铝材一体化项目，引入5G应用建设智慧工厂，园区已吸引涉及高端铝合金、新能源电池铝箔等门类的10余个下游项目 [6] - **文山市马塘工业园区**：中铝集团旗下云南文山铝业公司氧化铝生产基地年设计产能140万吨，实现了从铝土矿到氧化铝、电解铝、铝合金的绿色低碳全产业链生产 [6] - **曲靖市富源产业园**：已构建“电解铝—铝合金—铝精深加工—铝回收再利用”全产业链条，产品涵盖7个门类39个品种，原铝就地加工转化率达96%以上 [6] - 铝产业在昆明、昭通、大理等地也实现快速发展 [7] 绿色能源优势与低碳实践 - 电解铝为高载能产业，云南凭借丰富的绿色能源优势发展电解铝，缓解了环保压力 [3] - 龙头企业云南宏泰新型材料有限公司（山东魏桥集团旗下）的203万吨绿色铝项目年用电量约285亿度，几乎都是绿电，每年可节约大量标煤并减排大量二氧化碳 [5] - 云南文山铝业公司实现了绿色低碳全产业链生产 [6] 产业链与产能建设 - 云南绿色铝创新产业园已形成“铝原料—电解铝—铝材精深加工—铝应用—再生铝”的全产业循环链 [3] - 富源产业园构建了“电解铝—铝合金—铝精深加工—铝回收再利用”全产业链条 [6] - 全省已形成“铝资源—电解铝—铝合金—铝加工—铝应用—再生铝”完整产业链 [7] - 全省电解铝建成合规产能为650万吨 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中孚实业，给予“增持”评级 [1][6][7] - 核心观点：公司氧化铝全部外购，预计氧化铝行业供给边际改善将带来成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放；远期随着碳税加码及电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝的长期价值将逐步显现；公司公告未来三年分红比例不低于60%，长期投资价值凸显 [6][7][106] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、13倍、12倍 [5][6][7] 公司概况与业务模式 - 公司是国内高端铝合金新材料生产企业，形成了以“铝及铝精深加工”为主体，配套“煤炭开采、火力发电、炭素”的上下游产业协同经营模式 [6][17] - 截至2025年6月30日，公司拥有铝精深加工产能69万吨、电解铝产能75万吨（其中绿色低碳水电铝50万吨、火电铝25万吨），并配套15万吨炭素、90万千瓦电力、225万吨原煤的产能规模 [6][17] - 公司电解铝权益产能已通过多轮股权收购提升至75万吨，构建了“水电铝+再生铝”的双重低碳化布局 [77][80] 行业供需格局与前景 - **供给端**：国内电解铝建成产能已逼近4553.8万吨的产能天花板，供给刚性凸显；海外虽进入扩张周期，但受电力供应等瓶颈制约，2026年全球产量增量或低于预期 [37][38][41] - **需求端**：新能源汽车及电力电子领域提供需求增量，有效弥补建筑领域需求下滑；预计2026年交通用铝、电力电子用铝占比将分别提升至26.9%、22.9%，而建筑用铝占比将下降至15.8% [47][48][61] - **行业平衡**：在电解铝强供给约束下，供需格局持续趋紧，铝价易涨难跌 [37][61] 公司核心亮点与竞争优势 - **产业链一体化协同**：公司拥有“煤-电-铝-加工”一体化产业链，煤炭权益产能61万吨/年，自备火电装机90万千瓦保障河南电解铝用电，炭素自给率约40% [65][69][70] - **成本改善与业绩弹性**：公司氧化铝全部外购，2025年初以来氧化铝价格快速下跌，截至2025年12月15日已较2024年高点回落52%，对应电解铝成本下降约5808元/吨，盈利弹性有望释放 [6][98][101] - **绿色铝长期价值**：公司50万吨水电铝产能转移至四川，每年可减少碳排放超560万吨；同时规划建设50万吨再生铝产能，其中15万吨UBC合金铝液项目已部分投产；在电解铝纳入碳交易及欧盟CBAM碳关税背景下，绿色铝价值凸显 [80][89][93] - **高分红与员工持股**：公司公布2025-2027年股东分红回报计划，承诺每年现金分红比例不低于当年可分配利润的60%；2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入3.3亿股，占公司总股本8.21%，成交均价3.21元/股，彰显发展信心 [6][35] 财务表现与关键业务数据 - **近期业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入166.33亿元，同比微降0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比增长63.25% [27] - **业务构成**：2024年，铝加工板块营收占比62.9%，毛利占比54.8%；电解铝板块营收占比31.7%，毛利占比40.8% [29] - **关键运营数据**：2024年，公司铝加工销量66.5万吨，同比增长32.4%；电解铝对外销量40.9万吨，同比下降5.9% [29] - **财务健康度**：公司资产负债率从2020年的100.55%显著优化至2024年的33.07%，期间费用率持续下行 [33] 盈利预测关键假设 - **电解铝业务**：预计2025/2026/2027年对外销量分别为39万吨、41万吨、41万吨；不含税单吨售价分别为18363元、18584元、19027元；单吨生产成本分别为13891元、13464元、13268元 [8][102] - **铝加工业务**：预计2025-2027年销量均为60万吨/年，该板块实现毛利分别为23.70亿元、24.30亿元、24.30亿元 [8][102] - **整体预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为227.77亿元、239.88亿元、244.04亿元 [103]

公司发展历程与规模 - 公司于1975年建厂，历经50年发展，从地方小火电厂成长为国际化高端铝合金新材料企业 [1] - 公司构建了煤电铝及绿色水电铝高效协同的完整产业链，形成年产69万吨铝精深加工、75万吨电解铝、50万吨再生铝（在建）、90万千瓦电力的产能规模 [1] - 在2025年中国制造业企业500强榜单中，公司以447亿元营业收入位列第278位，较上年跃升26位，其控股子公司首次入围该榜单 [1] 技术与产品实力 - 公司开创“铝电合一”经营新模式，率先投产320kA、400kA大型铝电解槽，并引进德国西马克等国际高端铝加工生产线 [2] - “大型铝电解系列不停电停开槽技术”获国家科技发明二等奖，低温低电压电解技术达到世界领先水平 [2] - 核心产品覆盖易拉罐料、新能源电池铝箔、汽车板等高端领域，其中易拉罐罐体料全球市场份额达10%，易拉盖用铝合金带材稳居国内市场第一，产品远销全球45个国家和地区的130多家企业 [2] 绿色转型与可持续发展 - 公司在四川广元建成50万吨全水电铝项目，绿电铝产能占比近70%，每年减少碳排放500万吨、节约标准煤78万吨 [2] - 同步推进50万吨再生铝项目及分布式光伏利用，构建“绿电铝+再生铝+新能源”的低碳循环体系 [2] - 旗下公司成为全国电解铝行业唯一“能效领跑者”，其高精铝材入选国家级“绿色工厂”与专精特新“小巨人”企业 [2] 数字化转型与社会责任 - 公司与华为、海康威视等合作搭建业财一体化BIP系统，实现智能车间、设备管理的全流程升级 [2] - 公司向社会捐赠1000万元，用于教育、医疗、困难救助、乡村振兴等公益事业 [3] 未来发展战略 - 公司未来将坚持从核心业务出发并扩张，实现盈利性增长和低负债经营 [3] - 坚持“绿色化、数字化、智能化”转型方向，培育传统产业新质生产力，主动提高环保标准，与生态环境相和谐 [3] - 公司将强化组织和文化建设，优化治理结构、管理架构、薪酬体系、激励机制，并稳步探索新的发展领域和空间 [3]

公司业务与产品 - 电解铝加工板块主营产品为新能源电池铝箔 [1] - 公司是电池铝箔头部生产企业 [1] - 根据客户不同需求组织生产 [1] 客户合作范围 - 与锂离子电池生产厂家有合作 [1] - 与钠离子电池生产厂家有合作 [1] - 与固态电池生产厂家有合作 [1]

公司业务布局 - 公司电解铝加工板块主营产品为新能源电池铝箔 [1] - 公司作为电池铝箔头部生产企业 根据客户不同需求组织生产 [1] - 目前与锂离子电池 钠离子电池 固态电池生产厂家均有合作 [1] 技术合作领域 - 合作范围覆盖锂离子电池 钠离子电池 固态电池三大技术路线 [1] - 产品应用领域涵盖主流电池技术厂商 [1]