财务表现 - 1H25实现营收33.73亿元，同比增长4.27%，归母净利润4.77亿元，同比增长14.57% [1] - 2Q25营收15.8亿元，同比下降1.61%，环比下降11.88%，归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%，环比下降5.69% [1] 国内市场表现 - 受行业低景气影响，1H25国内收入15.81亿元，同比下降10.86%，但显著好于行业约30-35%的下滑幅度 [2] - 关税政策造成短期不确定性，但需求并未消失，3Q25内销景气度有望回暖 [2] 海外市场与产品创新 - 1H25外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，外销毛利率高于国内5.83个百分点 [3] - 高端AI缝纫机已进入多家大客户放样，计划2025年下半年推向市场，智能化水平领先行业 [3] - 公司推动AI、人形机器人与服装机械工艺融合，"杰克1号"人形机器人等智能高端产品初具雏形 [3] 业务布局与前景 - 公司在服装厂垂类场景中具有规模、研发和数据积累优势，机器人业务可解决行业痛点并提升产品附加值 [3] - 预计2025至2027年归母净利润分别为9.64亿元、11.39亿元和13.43亿元 [4]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人纺织服装行业具备可行性，传统纺织业面临劳动力资源不足与人工成本高昂的双重难题，且杰克等公司已开始在无人纺织服装布局 [1] - 纺织服装环节的人形机器人市场前景广阔，预计2028/2030/2035/2040年达到6/11/26/89万台，对应市场空间75/135/263/894亿元，相比人工节省4/29/79/402亿元 [2] - 不同具身智能模型在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异 [3] - 建议关注无人纺织领域的领头公司杰克股份，以及机器人零部件产业链的核心公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 无人纺织服装 纺织服装行业当前痛点 - 成本压力与用工荒制约纺织业发展，2023年中国纺织业直接人工占比超5%，居成本第二位，且全球主要纺织品出口国月工人工资差异大，国内产业链面临“高不成、低不就”困境 [10] - 国内服装制造产业链用工缺口问题凸显，如广州、浙江等地，劳动力结构迭代与岗位需求错配加剧用工难题，越南纺织服装行业也存在劳动力缺口 [11] 纺织服装行业工作环节与动作拆解 - 传统纺织服装制造流程分为裁剪、缝制、后整理，缝制工人约占总纺织工人人数的90%，智能化缝制设备可解放生产力 [17] - 裁剪工序中，智能化设备提升裁剪效率，但裁片分类整理仍需大量人工；缝制工序复杂度高，模板机可简化平缝与包缝工序，提高生产效率和产品质量；后整理工序包括整烫定型和质量检验，部分环节已实现自动化，但关键操作仍需人工 [21][26][34] 缝纫机自动化突破与AI缝纫机 - 纺织服装行业向智能制造转型，缝制机器人逐步替代人工，线迹控制算法等成为技术布局重点，“AI缝制”被应用于各工序 [35] - 杰克股份高端AI缝纫机原型样机成功落地，无人模板机可实现布料自动抓取、定位和送料，AI缝纫机快反王2.0解决了“小单快反”模式下的技术难题，其研发路径分为“机械手→视觉系统→AI整合”三阶段 [36][37][43] 技术局限与向具身智能的延伸 - 当前自动化缝纫设备技术瓶颈明显，主要擅长标准化工序，在复杂缝制场景中表现受限，未来需突破关键技术瓶颈 [44] - 引入具身智能机器人是突破技术瓶颈的必然选择，杰克股份积极布局机器人领域，计划于2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [46] 纺织服装环节人形机器人测算 测算的假设和思路 - 基础数值确定：全球总缝纫工人数约5000万，平缝与包缝比例为3：1，容易替代的平缝缝纫工人数量为3750万 [47] - 成本与回本周期测算：全球纺织服装工人年平均工资按5万计算，人形机器人成本初始为12万元，中期降至10万元/台，最终降至8万元/台，回本周期根据公式计算 [48] - 可替代人数及渗透率测算：年销售比率初期参考工业机器人密度提升情况，中期参考酒店服务机器人场景，后期终局阶段参考汽车行业焊接自动化率；可替代缝纫人数根据年份渗透率乘以容易替代的工人人数得出 [49][50] - 销售台数、工资支出与折旧测算：人形机器人年销售台数根据可替代缝纫人数等计算得出，被替代工人总工资支出通过可替代缝纫人数与工人工资相乘得到，人形机器人年折旧根据成本、销售台数和折旧年限计算 [51] - 人形机器人市场规模、节约成本的市场规模测算：市场规模通过销售台数乘成本得出，节约成本的市场规模通过被替代工人总工资支出减去年折旧计算得出 [52] 具身智能的落地：纺织服装场景 具身智能落地格局 - 通用大模型Pi0可自主完成纺织工厂的辅助作业，实现跨工序柔性调度，其以VLM为基础建立模型，采用跨实体训练和动作分块架构 [56][58] - 垂类小模型DYNA - 1基于一对固定机械臂，可自适应处理不同材质或尺寸的衬衫，制造和部署门槛低，杰克股份的垂类小模型接近其路线 [65][71] 具身智能路线之争：和特斯拉的世界模型有何异同 - 特斯拉世界模型可预测未来多摄像头RGB序列，实现跨平台自动驾驶能力，完全自动驾驶V13版本在端到端驾驶网络方面取得多维度进步 [72][73] - 特斯拉、Pi0、DYNA - 1在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异，但也有一定相同点，特斯拉视觉方案可部分移植到具身AI中 [77][79][82] 投资建议 - 关注无人纺织领域的领头公司杰克股份 [83] - 关注机器人零部件产业链的核心公司 [83]

公司动态 - 杰克股份在30周年庆典上迎来第3000万台智能缝纫机下线并发布全球首款AI缝纫机 [1] - 公司创始人阮积祥提出构建全球一流人才体系整合产业链资源打造全球最大快速柔性服装智造平台 [1] - 公司轮值总裁胡文海博士指出当前全球服装制造业面临产业转移品质升级及青年从业意愿低等挑战 [1] - 公司正加速AI技术在服装智造领域的产业化应用已布局AI缝纫机AI智能裁剪设备人形机器人无人模板机等产品矩阵 [2] 产品与技术 - 全球首款AI缝纫机搭载行业首个深度人工智能模型整合人机操作经验与面料品类配置数据 [2] - AI缝纫机通过动作采集面料适应神经网络分析及AI辅导实现缝制设备对人类经验的学习 [2] - 电机控制技术作为服装智能制造关键基础从单设备自动化到全流程数字孪生为行业生产提供核心支撑 [2] - 电机与AI软件技术深度融合推动服装制造向高效柔性环保方向突破 [2] 行业趋势 - 服装制造业面临产业转移品质升级及青年从业意愿低等多重挑战 [1] - 行业需要以"助人创造"为核心重构缝纫设备为行业赋能 [1] - 服装制造向"小批量快反式定制化"生产模式发展 [2] - 行业智能化转型持续推进生产效率持续提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 43.6 元 [1][8] 报告的核心观点 - 杰克股份出席 2025 年中期策略会，认为关税短期影响有限，中长期带动全球服装制造业产业转移、提振缝纫机新机需求，公司将推广 AI 智能应用、推出新产品助力下游降本增效，看好产品创新提升盈利能力 [1] 各部分总结 关税影响 - 短期美国关税政策不确定使部分下游客户对扩产持观望态度，中长期将加速全球服装供应链分散化，促使产业向低关税风险国家转移，拉动新机采购需求，带来龙头企业市占率提升机会 [2] 行业需求 - 4 月工业缝纫机行业出口额 1.48 亿美元，同比+23%，较 Q1 增速略有放缓；外需型市场如越南、孟加拉需求增速下降，内需型市场如印度、俄罗斯、巴西略好于外需型市场；埃及、肯尼亚、阿根廷等低关税风险地区表现亮眼，成为 4 月单月增量贡献前 10 的国家 [3] AI 及人形机器人应用 - 过去 8 年全球工缝保有量近 6000 万台，缝纫工人数量 0.6 - 1.2 亿人，服装制造业年人工开支在万亿量级，而工业缝纫机设备市场规模仅在百亿量级，机器替代空间大；公司 24 年年报披露高端产品研发取得里程碑进展，高端 AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克 1 号”人形机器人等智能高端产品初具雏形，有望打开成长天花板 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 11.6、12.8 和 13.8 亿元，对应 PE 16、14 和 13 倍，可比公司 2025 年一致预测 PE 18 倍，给予公司 25 年 18 倍 PE 估值，上调目标价为 43.6 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,294|6,094|8,143|8,230|8,796| |+/-%|(3.78)|15.11|33.63|1.07|6.88| |归属母公司净利润 (人民币百万)|538.43|812.27|1,159|1,275|1,379| |+/-%|9.08|50.86|42.68|10.00|8.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.12|1.69|2.42|2.66|2.87| |ROE (%)|12.46|18.09|23.13|21.82|20.32| |PE (倍)|33.54|22.23|15.58|14.16|13.10| |P/B (倍)|4.15|3.91|3.35|2.87|2.48| |EV/EBITDA (倍)|20.75|15.22|10.93|9.53|8.40| [7] 基本数据 - 目标价 43.60 元，截至 6 月 5 日收盘价 37.64 元，市值 18,057 百万元，6 个月平均日成交额 135.54 百万元，52 周价格范围 24.60 - 42.19 元，BVPS 10.01 元 [9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年公司资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [20]

行业概况 - 2024年国内工业缝纫机总产量约为685万台，同比增长22.32% [2] 公司业绩 - 2024年实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长50.86% [2] - 海外产品毛利率为37.27%，同比提升3.88个百分点 [3] 战略执行 - 围绕"聚焦爆品""突破高端""深化SKU精简""端到端高质量"四大攻坚战精准发力 [2] - 实施8020原则精准产品策略，核心产品市占率快速提升 [2] - 产品线缩减至1400个，资源配置效率大幅提升 [2] 产品与技术 - 高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形 [3] - 计划2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [3] - 加大研发投入，推进智能高端产品研发，开创缝纫机行业新品类 [3] 客户与市场 - 深耕大客户，成功签约10家世界级标杆客户 [2] - 以"铁三角营销模式"深耕海外核心市场，在越南、柬埔寨等国家建立头部客户样板 [3] 机构评价 - 产品端聚焦爆品与高端化，契合市场对高品质、高效率缝制设备的需求 [3] - 研发投入AI及机器人领域，提前布局未来增长曲线 [3] - 海外业务通过模式创新与产品结构升级初见成效，未来增长空间较大 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长 业绩表现优异 盈利能力提升有持续性 后续继续看好 且持续看好公司机器人业务布局 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布25年一季报 1Q25实现营收17.93亿元 同比增长10.06% 实现归母净利润2.46亿元 同比增长30.76% 实现扣非归母净利润2.26亿元 同比增长37.35% [2] 经营分析 - 一季度毛利率显著提升推动业绩高增长 1Q25公司毛利率32.79% 同比提升2.73pcts 净利率14.01% 同比提升2.15pcts [3] - 盈利能力提升有持续性 一方面产品结构持续优化 新品附加值高且实现SKU缩减 单机成本有望下降 毛利率有提升空间 另一方面积极布局海外市场 24年出口毛利率37.27% 同比提升3.88pcts 高于内销毛利率9.12pcts 未来海外收入占比提升能推动盈利能力上行 [3] - 持续看好公司机器人业务布局 公司大力发展AI在服装智造场景产业化应用 高端AI缝纫机原型样机落地 “杰克1号”人形机器人等多技术融合智能高端产品初具雏形 公司在服装厂垂类场景有优势 推出机器人能解决行业痛点 提升产品附加值并助力客户降本增效 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元 对应当前PE16X/13X/11X 考虑出海前景和机器人领域布局 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,294|6,094|7,180|8,248|9,476| |营业收入增长率|-3.78%|15.11%|17.82%|14.88%|14.89%| |归母净利润(百万元)|538|812|964|1,139|1,343| |归母净利润增长率|9.08%|50.86%|18.70%|18.12%|17.95%| |摊薄每股收益(元)|1.111|1.681|2.010|2.374|2.800| |每股经营性现金流净额|3.03|2.34|2.62|3.14|3.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.36%|17.57%|17.89%|18.11%|18.30%| |P/E|28.46|18.81|15.74|13.32|11.30| |P/B|3.52|3.30|2.82|2.41|2.07|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司2022 - 2027E年各财务指标情况 如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 以及各指标的增长率、比率分析等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|8|8|25| |增持|1|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.22|1.20|1.20|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 08 - 22|买入|24.85|32.59～32.59| |2|2024 - 10 - 10|买入|26.43|N/A| |3|2024 - 10 - 29|买入|30.18|N/A| |4|2025 - 01 - 23|买入|30.39|N/A| |5|2025 - 04 - 15|买入|27.95|N/A|[12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长50.86% [1] - 扣非净利润7.58亿元，同比增长61.67% [1] - 缝制机械行业在全球经济压力下实现中速增长 [1] 战略执行 - 公司围绕四大攻坚战（聚焦爆品、突破高端、深化SKU精简、端到端高质量）精准发力 [4] - 通过"聚焦爆品"战略推动"快反王""过梗王"等核心产品市占率快速提升 [4] - 在"突破高端"攻坚战中签约10家世界级标杆客户，大客户业务从国内拓展到海外 [4] - 产品线缩减至1,400个，资源配置效率大幅提升 [4] - 核心产品线实施品质提升工程，客户满意度与NPS值持续提升 [4] 全球化布局 - 海外业务成为核心增长点，通过"营销铁三角"模式深耕越南、柬埔寨等市场 [5] - 大客户联合创新从国内走向海外，初步取得商业化成果 [5] - 海外产品毛利率达37.27%，同比提升3.88个百分点 [5] - 衬衫牛仔智能缝制产业销售收入1.82亿元，同比增长25.12% [5] 研发创新 - 2024年研发费用4.88亿元，占销售收入比例超8% [6] - 联合申报项目获2023年度中国轻工业联合会科技进步奖一等奖 [6] - 全年申请专利445项（含发明专利155项），主导及参与制修订国家标准、行业标准23项 [6] - 高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形 [6]