投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘在行业周期下承压，而以服务器及存储为代表的算力业务（政企业务）高速增长，成为核心驱动力，营收同比翻番 [2][12] - 公司费用管控成效显著，但业务结构转型导致毛利率短期波动，盈利端有阶段性调整 [2][12] - 公司研发投入强劲，随着自研芯片、超节点系统等全栈智算能力的持续强化和应用，盈利能力有望逐步修复 [2][12] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入1,339.0亿元，同比增长10.4%；归母净利润56.2亿元，同比下降33.3%；扣非净利润33.7亿元，同比下降45.5% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入333.8亿元，环比增长15.2%；归母净利润3.0亿元，环比增长11.9% [6] 分业务与分地区表现 - **运营商网络业务**：实现收入628.6亿元，同比下降10.6%，主要受国内运营商5G投资进入成熟期、投资下降影响 [12] - **政企业务**：实现收入372.2亿元，同比大幅增长100.5%，成为增长核心引擎，主要得益于把握智算发展机遇，服务器及存储等算力产品持续突破头部客户 [12] - **消费者业务**：实现收入338.2亿元，同比增长4.4%，在手机、移动互联及云电脑等产品带动下保持稳健 [12] - **分地区收入**：国内市场收入897.3亿元，同比增长9.4%；国际市场收入441.6亿元，同比增长12.4% [12] - **分地区毛利率**：国内市场毛利率同比下降11.9个百分点；国际市场毛利率同比上升1.2个百分点 [12] 盈利能力与费用分析 - **整体毛利率**：2025年为30.3%，同比下降7.7个百分点，主要由于毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长，导致整体毛利率结构性下滑 [12] - **分业务毛利率**：运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别为48.1%/11.0%/18.3% [12] - **费用率管控**：2025年研发/销售/管理费用率分别为17.0%/6.9%/3.2%，同比分别下降2.8/0.4/0.5个百分点，费用管控成效良好 [12] 研发投入与技术进展 - **研发投入**：全年研发投入244.8亿元，占营收约18.3%，聚焦高潜和战略性研发项目 [12] - **网络领域进展**：积极推进5G-A商用部署，前瞻布局空天地一体化等演进技术；光传输产品连续6个季度保持OTN 800G可插拔DCO端口发货量全球第一 [12] - **算力领域进展**：自研DPU定海芯片、交换芯片等已在多个行业发货；智算服务器突破互联网、金融等行业头部企业；推出正交超节点智算服务器与AiCube智算一体机加速AI算力落地 [12] - **家庭与个人业务**：5G FWA & MBB市场份额连续五年全球第一；云电脑终端销量突破200万台；联合推出业界首款智能体手机 [12] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为74.06亿元、84.82亿元、95.01亿元，对应同比增速31.8%、14.5%、12.0% [12] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为24倍、21倍、19倍 [12]

文章核心观点 中国工程院院士邬贺铨在“2026 ICT行业趋势年会”上，对2026年ICT产业发展提出了七点预测，核心观点认为行业将围绕6G标准化、AI智能体终端、数字世界新入口、语义寻址、IPv6 Only、2B网络升级以及数据要素价值释放等关键方向，经历深刻的技术与生态重构 [1][8] 趋势一：6G标准化在不确定性中开局 - 2026年6G标准化将正式拉开帷幕，但其技术路径与标准走向相比3G、5G充满更多不确定性，全球运营商与设备供应商尚未形成共识 [3][10] - 6G技术将在现有基础上向更深层次突破，核心方向包括调制编码一体化、信源与信道联合编码、时空二维资源协同，超大规模MIMO、智能超表面、分布式天线支撑的无蜂窝体制将逐步落地 [3][10] - AI与6G的融合是必然趋势，但如何将AI引入6G目前仍未形成共识，这进一步增加了标准化的不确定性 [3][10] 趋势二：开启AI/智能体终端新赛场 - 端侧大模型与智能体的深度融合，正引发通信终端从设备形态、交互方式到技术架构、产业生态的全方位变革 [3][11] - AI手机是基础载体，已实现核心硬件全面升级，而智能体手机进一步新增流中学习记忆、工具链调用及智能体对齐能力，实现自主决策、任务分解等，使终端从“被动响应工具”转变为“主动服务伙伴” [4][11] - 2026年AI智能体终端将产生五方面影响：促进终端专用AI加速模块普及；推动AI Agent框架标准化；引导终端厂商聚焦AI能力、智能体体验与生态协同；推动手机价值重心向软件与服务迁移；模糊智能体终端与工业模组界限，推动中小企业算力应用 [4][11] 趋势三：叩开数字世界新入口 - 过去由OTT主导的“桌面图标-打开APP-使用功能”模式，将被AI智能体驱动的新逻辑取代，用户通过语音或文字指令，后台智能体即可自动调用多个API与服务完成任务，重塑用户交互与产业格局 [5][12] - 智能体成为新数字世界的“守门人”，但真正的主导权将掌握在具备智能体调度能力的操作系统与芯片厂商手中，它们的技术架构与生态规则将决定服务接入逻辑与资源分配方式 [5][12] - 传统APP开发者需调整定位，未来竞争核心在于能否成为智能体调度时的优先选项，占据默认调用位置以维持用户触达 [5][12] 趋势四：探路从位置寻址到语义寻址 - 传统DNS基于静态IP映射，不适应Agent的动态性和异构性，2026年将探索从位置寻址到语义寻址的转型 [5][12] - 语义寻址的新范式旨在解耦内容与位置，包含智能体注册、发现与寻址 [5][12] - 新业态使服务走向“意图驱动、自动组装”：对2C应用，自然语言请求代替URL/APP图标，Agent自动组装个性化服务；对2B应用，服务成为可命名交易资产，第三方可直接调用而无需知悉部署位置；传感器数据以语义命名，无需IP配置，简化设备管理与互操作性 [6][13] 趋势五：进入IPv6 Only倒计时 - 长期维护IPv4/IPv6双栈需承担高昂成本、安全风险与架构僵化代价，IPv6 Only是未来必然趋势 [6][14] - 通过464XLAT技术（集成NAT46与NAT64软件转换能力）可使IPv6单栈网络支持IPv4服务，无需改动硬件 [6][14] - 实际体验中，仅对纯IPv4应用有轻微性能影响，但90%用户完全无感知，其成本、可维护性与安全性显著优于双栈 [6][14] 趋势六：乘AI之势2B网络从头越 - 2B网络建设将实现质的飞跃，其本质是专网或逻辑隔离的虚拟专网，需通过多技术融合与算力协同实现突破 [6][15] - 技术路径需走“多技术融合”路线：以5G实现广域覆盖，Wi-Fi补充室内盲区，星闪/TSN支撑关键设备低时延接入；同时以“5G/6G LAN+UPF下沉+网络切片”构建高安全扁平化专网，实现端到端可控管理 [7][15] - AI时代的“本地初算+云端智算”模式让中小企业能低成本享受智能算力，本地端处理轻量任务，仅将非敏感信息上传云端，云端优化训练后再将模型反馈本地 [7][15] 趋势七：“数据要素X”三年行动计划收官年 - 截至目前，国家数据局已公布24个可信数据空间试点，按照计划，2026年将完成30个试点的建设目标 [7][16] - 2026年数据基础设施建设明确两大核心方向：一是搭建多元化数据集体系，重点推进公共、行业高质量、AI训练基础、跨境/区域协同数据集的部署；二是推动可信数据空间落地，作为数据安全流通的关键载体 [7][16] - 随着基建任务收官，数据要素将从“基础搭建”阶段转向“价值释放”阶段，企业可在安全框架内高效利用数据资源 [7][16]

公司2025年回顾与业绩表现 - 2025年是公司成立四十周年，公司全面拥抱人工智能新时代 [1][4] - “连接+算力”新战略迈出坚实步伐，公司营收重返增长轨道 [1][5] - 网络业务深耕细作，稳固了其作为盈利“压舱石”的地位 [1][5] - 算力业务持续突破头部客户，打造增长“新引擎” [1][5] - 终端业务联手推出业界首款智能体手机，探索应用“新入口” [1][5] - 行业周期切换叠加业务结构调整，给公司带来了较大的盈利压力 [1][5] - 公司的品牌、渠道等核心能力仍需持续增强 [1][5] - 公司智算超节点与“Co-Sight超级智能体”分别斩获SAIL最高奖及开源榜单榜首 [2][5] - 公司蝉联CDP气候变化最高等级领导力A类评级 [2][5] 公司2026年战略与经营理念 - 2026年公司将秉持“和合兴业，提质增利”的理念，确保行稳致远 [2][4][5] - “和合兴业”理念将遵循“大市场容量、高复杂度、高成长性、有毛利空间”的原则，优化业务组合与资源配置 [3][6] - “和合兴业”要求向核心战略进一步聚焦，以协同之力突破创新瓶颈 [3][6] - “和合兴业”将充分激励和赋能基层团队，激发组织活力与创新潜能 [3][6] - “和合兴业”将加大拓展“朋友圈”，完善以根技术为内核的开放生态，矢志跻身智算产业第一阵营 [3][6] - “和合兴业”将持续践行绿色低碳发展理念，坚守科技向善初心 [3][6] - “提质增利”是公司实现纵深突破的必由之路 [4][7] - “提质增利”要求海外市场深耕存量，把握大国大T及中资企业出海机遇，实现稳健经营 [4][7] - “提质增利”要求国内运营商市场稳固网络格局，深挖场景需求以拓展增量空间 [4][7] - “提质增利”要求政企市场紧抓智算发展机遇，平衡业务规模与盈利水平 [4][7] - “提质增利”要求终端业务在海外坚定推进大国市场拓展，加强一体化运作与品牌建设 [4][7] - “提质增利”要求终端业务在国内全面发力端侧人工智能技术，积极探索新型终端形态 [4][7] - “提质增利”将进一步强化创新驱动，以跨专业跨学科的融合解决方案赋能客户，实现价值共创 [4][7] - “提质增利”将坚守质量底线，以质增效、提质增利，平稳穿越行业周期 [4][7] - 公司的战略目标是成为“网络连接与智能算力领导者” [4][7] 行业环境与展望 - 2026年国际环境复杂多变，不确定性因素显著增多 [2][5] - 国内“十五五”宏伟蓝图展开，人工智能、5G-A等技术创新加速催生新业态 [2][5] - 网络投资仍受行业周期影响 [2][5] - 智算业务商业闭环的形成尚需时日 [2][5]

6G技术发展时间与阶段 - 6G技术预计在2030年左右启动商业化，目前还处于标准化阶段 [1] AI与6G的融合趋势 - AI已成为6G迈入下一技术阶段、寻找应用场景的切入点 [1] - 随着6G与AI深度融合技术发展，AI能力将无处不在，未来终端都将具备一定的AI能力 [1] - 端侧算力受体积功耗限制，需要通过网络访问实现边缘侧和云端的AI算力协同，进一步实现多智能体协作 [1] - 6G网络的连接数量、时延、带宽等能力将随时满足各类型终端的AI算力与服务需求，推动进入智能体互联网时代 [1] 具身智能与算力需求 - 从具身智能行业切入是解决6G下一步应用技术问题的可行路径 [1] - 机器人的大脑以及多智能体协作对算力要求高，尽管未来芯片算力将增强，但仍需云边端协同支持AI应用需求 [1] AI终端发展与网络需求 - 今年以来，AI眼镜、智能体手机等各类AI终端涌现 [1] - AI终端形态爆发恰好说明了网络相关业务也在爆发，不同终端形态对网络的需求不同 [1] 运营商在AI时代的角色与机遇 - 在AI带来流量指数级增长的情况下，如果运营商只作为传输管道，可能不会吃到太多技术红利 [1] - 运营商若能构建边侧智能基础设施+云网边端一体化服务，将网络能力与算力、数据服务深度绑定，既能契合AI业务低时延、高可靠的需求，又能打造差异化竞争优势，真正切入AI生态的核心价值环节 [1] - 运营商通过模型推理、算力服务让终端更轻量化、续航能力更好，最终可使终端厂商和运营商双方都获利 [1] - 当现有网络满足不了新场景需求时，终端企业往往会自己找替代方案，运营商需主动和生态伙伴沟通协作以抓住新机会 [1] 6G时代的技术展望 - B端和C端诉求规模不同，但系统内部运算的技术路径核心接近，相信6G时代到来后，在智能体框架下能够同步解决这些需求 [1]

6G发展时间线与愿景 - 预计2030年起6G将在中国、欧洲、印度、日韩、美国、越南等国家和地区率先商用 [1] - 到2040年全球6G连接数有望突破50亿 [1] - 6G将实现通信、感知、计算、智能多技术融合，服务对象从人、机、物拓展到智能体，服务空间延伸至空天地一体 [1] 技术演进与产业驱动 - 2025年是6G标准化研究全面启动之年，行业处于技术创新加速、产业方向清晰的关键阶段 [2] - AI与扩展现实的深度融合将成为6G重要驱动力，推动用户从“观看视频”转向“进入视频” [2] - 6G发展是持续演进过程，第一版标准无需追求完美，需兼顾降本增效并预留迭代空间 [3] - 行业倡导“两步走”战略，先充分释放5G潜力，再通过AI原生网络、非地面网络等技术创新实现跃升 [3] 终端创新与应用场景 - AI手机将引领智能手机换代，端侧大模型嵌入操作系统将激活万亿元规模产业 [2] - 预计2028年全球AI手机将占智能手机出货量的54% [2] - 具备感知、记忆、规划能力的智能体手机以及AI眼镜等外设将加速普及 [2] - 6G将实现面向消费者与面向企业协同发展，机床智能体、机器人智能体等行业专用AI模组将提升企业收入占比 [2] - 智能网联车机、无人机机载终端、直连卫星移动终端等多元化形态正催生通感融合、天空地互联等新型应用 [2] 标准制定与频谱资源 - 频谱资源是6G发展的“地基”，未来五年全球移动数据流量持续增长，核心城市频谱需求大幅增加 [3] - 2027年世界无线电通信大会将确定6G关键频谱资源 [3] - 行业提出终端创新、通智融合、星地融合三大重点方向，呼吁全球协同攻关卫星网络部署、频率保障等短板 [3] 中国6G技术储备与进展 - 中国已形成超300项6G关键技术储备，构建了“技术攻关、试验验证、迭代优化”三位一体研发体系 [3] - 通过IMT-2030推进组汇聚国内外百余家单位协同创新，已完成第一阶段技术试验 [3] - 截至2025年11月中国6G专利申请量占全球40.3% [4] - 北京已形成“1个总体组+1个实验室+2个研发基地+2个产业基地”的协同格局，正打造6G创新发展先导区 [4]

6G发展大会核心观点 - 2025年6G发展大会在北京举行，探讨6G应用需求、关键技术、国际标准等议题，业界认为6G与AI交汇将推动移动终端进入智能体新时代 [1][3] 6G发展现状与愿景 - 6G是面向2030年商用的新一代智能化综合性数字信息基础设施，当前处于技术突破初见成效、标准研究全面启动的关键阶段 [3] - 6G发展需要优质的频谱资源、智能终端的引领带动、开放协同的技术标准与产业生态 [5] - 需要制定具有行业共识的政策举措，统筹好5G和6G的发展节奏，充分释放5G潜力，为6G腾飞打下基础 [5] 终端市场现状与挑战 - 在当前5G时代，智能手机仍是移动互联网的主要接入设备和移动经济的支柱 [3] - 2024年全球平均换机周期为51个月，2025年中国预计为44个月，较2020年拉长了近40% [3] - 换机周期延长既因手机耐用性提升，也源于新机吸引力不足 [3] 未来6G终端发展方向 - 预计未来6G消费侧市场仍将是主导业务，需要全新的6G终端和应用服务支撑其发展 [4] - AI手机将成为智能手机的换代产品，AI手机、智能体手机以及AI眼镜等外设设备将是主要发展方向 [3][4] - AI手机将端侧大模型嵌入操作系统，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、个性化服务等体验升级 [4] - 智能体手机将具备感知、记忆、规划和使用工具的能力，能够自主理解并拆解复杂任务、状态回滚、随机应变和群智协作，实现端到端自动化执行 [4] - AI与XR融合终端将进一步增强交互的自然性和沉浸感，有望成为6G重要驱动力 [5] - 智能体工业模组、智能网联车机模组、无人机机载通信终端、直联卫星的移动终端也将成为终端市场的增长点 [5] - 面向6G的智能体终端将孕育催生全新的操作系统，成为数字世界互动的新入口 [5] 智能外设与人机关系 - 以AI手机、智能体手机为核心，多种智能外设协同工作的模式正重新定义人机关系 [4] - 智能外设包括眼镜、耳机、手表、XR、车机、智能家居、工业模组等 [4] - 其中AI眼镜作为人机接口解放双手，更易在消费端渗透 [4] 6G潜在应用场景 - 6G终端九大潜在典型场景包括：全息多感官娱乐、个性化极致柔性购物、智慧保姆家居、沉浸式云办公、无人自适应交通、个性化虚拟学堂、远程智慧医疗、天地一体全域物流网络、数字孪生城市 [5] 技术研发与试验进展 - IMT-2030（6G）推进组宣布6G公共研发新型试验设施能力提升，基于现有6G技术试验平台，携手业界全面提升五项能力体系 [6] - 能力提升以数据为基础，构建数字孪生底座，创新通智融合、星地融合能力，共筑一张试验网，旨在助力6G关键技术和样机研发、支撑国际标准研制、服务创新生态应用 [6] - 大会集中展示了超大规模天线样机、感知智能融合应用演示系统、多智能体协同演示系统、新型物联样机等多款6G概念样机及应用演示 [6]

6G发展时间线与市场预测 - 预计2030年起6G将在中国、欧洲、印度、日韩、美国、越南等国家和地区率先商用[1] - 到2040年全球6G连接数有望突破50亿[1] - 2025年是6G标准化研究全面启动之年[2] 6G技术愿景与应用场景 - 6G将实现通信、感知、计算、智能多技术融合，服务对象从人、机、物拓展到智能体，服务空间延伸至空天地一体[1] - AI与扩展现实深度融合将成为6G重要驱动力，推动用户从“观看视频”转向“进入视频”[2] - 6G时代将实现面向消费者与面向企业/行业协同发展，移动运营商2B投入占比近2/3，年收入增长6%[2] - 行业专用AI模组如机床智能体、机器人智能体将提升2B收入占比，推动对网络高带宽、低时延、高可靠的需求[2] - 智能网联车机、无人机机载终端、直连卫星移动终端等多元化形态正催生通感融合、天地互联等新型应用[2] 终端设备创新与产业规模 - AI手机将引领智能手机换代，端侧大模型嵌入操作系统带来革命性体验，将激活万亿元规模产业[2] - 预计2028年全球AI手机将占智能手机出货量的54%[2] - 具备感知、记忆、规划能力的智能体手机以及AI眼镜等外设将加速普及[2] 标准化进程与频谱资源规划 - 2027年在上海举办的世界无线电通信大会将确定6G关键频谱资源[3] - 全球移动通信系统协会倡导“两步走”战略，先充分释放5G潜力，再通过AI原生网络、非地面网络等技术实现供需协同跃升[3] - 6G发展是持续演进过程，第一版标准无需追求完美，需兼顾降本增效并预留迭代空间[3] - 行业提出终端创新、通智融合、星地融合三大重点方向，呼吁全球协同攻关卫星网络部署、频率保障等短板[3] 中国6G技术研发进展与产业布局 - 中国已形成超300项6G关键技术储备，构建“技术攻关、试验验证、迭代优化”三位一体研发体系[3] - 通过IMT-2030推进组汇聚国内外百余家单位协同创新，完成第一阶段技术试验[3] - 截至2025年11月中国6G专利申请量占全球40.3%[4] - 北京已形成“1个总体组+1个实验室+2个研发基地+2个产业基地”的协同格局，全力打造6G创新发展先导区[4]