行业财务表现 - 2025年上半年通信行业实现营收13220.65亿元，同比增长2.99% [2] - 归母净利润同比增长7.66%，增速快于收入 [2] - 综合毛利率29.33%，同比提升0.11个百分点，净利率11.08%，同比提升0.49个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率和净利率创2022年以来新高 [1][2] 细分板块表现 - 光器件/光模块、物联网、连接器板块营收增速位列前三 [3] - 归母净利润增速前三为光器件/光模块、连接器、线缆板块 [3] - 三大运营商（港股）2025年上半年收入同比增长0.3%，净利润增长5.1% [3] - 第二季度三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0% [3] 资金配置与估值 - 公募基金通信行业持仓市值占比达3.85%，环比提升1.26个百分点 [4] - 北向资金通信行业持仓占比2.18%，环比提升0.57个百分点，两者均创历史新高 [1][4] - 前十大重仓股集中在光模块和运营商板块 [4] - 申万通信PE-TTM为46.44，处于5年来99.59%分位点和10年来74.54%分位点 [4] AI算力发展前景 - AI用户渗透率仍处于较低水平，大模型发展处于中初级阶段 [1][4] - 大模型产业化周期刚开始，算力投资方兴未艾 [1][4] - 资本开支将随大模型收入增长而持续增长，投资天花板很高 [1][4] - AI算力被视为板块性大行情，产业链个股普遍存在机会 [1]

行业财务表现 - 通信板块2025年上半年营收13220.65亿元，同比增长2.99% [2] - 归母净利润同比增长7.66%，增速快于收入 [2] - 综合毛利率29.33%同比提升0.11个百分点，净利率11.08%同比提升0.49个百分点 [2] - 2025Q2营收和净利润增速较去年同期提升，毛利率与净利率创2022年以来新高 [1][2] 细分板块表现 - 光器件/光模块、物联网、连接器位列2025年上半年营收增速前三 [3] - 归母净利润增速前三为光器件/光模块、连接器、线缆板块 [3] - 三大运营商(港股)2025年上半年收入同比增长0.3%，净利润同比增长5.1% [3] - 2025Q2三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0% [3] 资金配置与估值 - 公募基金通信行业持仓市值占比3.85%创历史新高，环比提升1.26个百分点 [4] - 北向资金通信行业持仓市值占比2.18%创历史新高，环比提升0.57个百分点 [4] - 前十大重仓股集中在光模块和运营商板块 [4] - 申万通信PE-TTM为46.44，处于5年来99.59%分位点和10年来74.54%分位点 [1][4] AI算力发展前景 - AI用户渗透率仍处于较低水平，大模型发展处于中初级阶段 [1][4] - 大模型产业化周期刚开始，算力投资方兴未艾 [1][4] - 资本开支将随大模型收入增长而增长，投资天花板很高 [1][4] - AI算力是板块性大行情，产业链个股普遍存在机会 [1]

大势研判 - 中国股市未来股指还会创出新高 主要逻辑包括中国转型进展加快 无风险利率下沉 以及资本市场改革推动 [1] - 两融规模占流通市值处于历史均值 整体估值水平不高 多数权重股处于低位 市场未显示过热迹象 [1] - 美联储9月降息概率上升 可能为中国央行宽松政策和重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [1] 风格扩散 - 市场风格将出现扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 行情不会仅局限于小市值 [2] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [2] - 无风险收益下沉推动低风险偏好投资者入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [2] 行业配置 - 长期稳定和垄断假设下看好金融与高分红板块 包括券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或出现反弹 [3] - 新技术趋势与消费需求下关注AI应用侧机会 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 以及零售/化妆品/社服等国潮品牌 [3] - 反内卷政策有望改善通缩预期 看好供需格局改善的周期品 包括化工/有色/地产 [3] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [3] 主题投资 - AI应用在金融/办公/游戏/教育等领域加速落地 智能终端产品普及加快 [4] - 机器人产业迈向规模商用 看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料 [4] - 政策推动创新消费投资场景释放内需潜力 关注业绩兑现度高的IP潮玩/宠物等细分赛道 [4] - 财政发力支持设备更新带动万亿投资 新型装备展示新域新质战力 看好军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [4]

大势研判观点 - 中国股市不会止步并将走出新高 转型进展加快 无风险收益下沉 资本市场改革推动 [1][2] - 市场整体估值水平不高 两融规模占流通市值处于历史均值 多数权重股价在低位 未显示过热 [2] - 美联储9月降息概率上升 为中国央行宽松与重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [2] 市场风格扩散 - 行情扩散中盘崛起 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 [1][3] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [3] - 无风险收益下沉后低风险偏好投资者渐进入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [3] 主题投资推荐 - AI应用主题 政策引领加速产业规模化发展 金融/办公/游戏/教育等领域应用落地与智能终端产品普及 [1] - 具身智能主题 机器人产业从技术探索迈向规模商用 关键零部件与轻量化材料受益技术升级与规模化 [1] - 新兴消费主题 政策强调创新消费投资场景释放内需潜力 IP潮玩/宠物等细分赛道业绩兑现度高 [1] - 高端装备主题 财政发力支持设备更新带动万亿投资 军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [1] 行业配置方向 - 金融与高分红板块 券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或反弹 [4] - 新技术与消费板块 港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 零售/化妆品/社服等国潮品牌 [4] - 周期品板块 反内卷改善通缩预期 化工/有色/地产供需格局改善 [4] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [4]

市场整体表现 - 上证指数盘中最高涨至3784.58点，创本轮行情新高，上午收盘上涨0.35% [2] - 深证成指上午收盘上涨0.45%，创业板指上涨0.21% [2] - 市场半日成交额超1.59万亿元 [2] 板块表现 - 数字货币板块大涨，带动软件和部分金融板块走强 [2] - 油气开采、美容护理、互联网电商、农林牧渔、游戏等板块上涨 [2] - 半导体板块表现活跃，兆易创新涨停，北方华创、德明利等龙头股上涨 [7] - 油气开采板块大涨，准油股份、科力股份、贝肯能源等个股上涨 [10] 个股表现 - 中兴通讯上午大涨6.36%，成交额164.18亿元，居A股第一 [2][4] - 万通发展一字涨停，公司收购的数渡科技PCIe5.0交换芯片已有3家客户签署小批量采购协议，9家客户完成制板，有望2025年底批量供货 [5] - 寒武纪上涨3.88%，盘中股价最高1080.18元创历史新高，2025年一季度营收同比增长4230.22%，归母净利润扭亏为盈 [6] - 工业富联、天孚通信、胜宏科技等北美算力链条个股下跌 [4] "中字头"股票表现 - 中油资本涨停，中国软件上涨4.53%，中国稀土上涨3.28%，中国中车上涨3.39% [8][9] - 中国移动、中国电信、中国联通齐涨，三大运营商中报显示主营业务收入小幅增长，云和数据中心业务快速增长 [10] - 中国海油、中国石化、中国石油齐涨 [10] AI算力板块 - AI算力板块走势分化，国产算力概念走强，北美算力链条调整 [4] - 寒武纪已构建涵盖芯片架构、训练推理软件平台、整机系统的全栈方案，产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业落地 [6]

核心观点 - 我国卫星互联网进入密集发射期，星网与垣信双主线驱动产业链需求，18天内完成4次发射，平均间隔仅4.5天[5] - 激光组网技术取得突破，极光星通完成400Gbps星间激光通信测试，单次传输14.4TB数据[5] - 可回收火箭技术接近国际水平，朱雀3号低轨运载能力达21.3吨，与SpaceX猎鹰9号相当[5] - 三大运营商上半年业绩稳中有升，中国移动净利润842亿元同比增长5%，云服务收入增长显著[7] - 海外AI大厂开放免费模型推动token消耗量激增，国内日均消耗量半年增长300倍至30万亿[20] 卫星互联网进展 - 中国星网GW星座完成第八次发射，间隔时间缩短至9天，显示常态化发射能力[16] - 垣信卫星采购7次发射服务，计划发射94颗卫星，招标金额13.36亿元[12] - 蓝箭鸿擎完成B轮融资，拥有1万颗低轨卫星规划[12] - 吉利星座采用"一箭十一星"方式成功发射[12] - 极光星通LT-II型终端实现400Gbps星间激光通信，距离达640公里[13] 通信技术突破 - SpaceX星间激光链路带宽达200Gbps，我国技术差距缩小[13] - "星算"计划构建2800颗算力卫星组网的天基算力网络[13] - 北京邮电大学研究显示自适应路由算法将成为卫星组网关键[13] - 中兴通讯与中国移动完成全球首个空芯光纤114.9Tb/s现网验证[29] - 华为IBT 2D天线在10级阵风下保持99.995%链路可靠性[28] 运营商表现 - 中国电信上半年营收2715亿元，云服务收入573亿元同比增长3.8%[17] - 中国联通第二曲线业务收入454亿元，数据中心收入增长9.4%[17] - 中国移动云服务收入561亿元同比增长11.3%，第二曲线占比25.3%[17] - 中国电信自研小基站集采规模超5.6亿元，数量较2023年增长数倍[26] - Kyivstar与Starlink完成卫星直连测试，计划Q4推出商用服务[18] AI与算力发展 - OpenAI免费开放GPT-5模型，付费用户使用率从7%升至24%[20] - 我国已建设3.5万个高质量数据集，总体量超过400PB[33] - 北京经开区计划2027年实现万台具身智能机器人量产[31] - ChatGPT-5将集成至iOS26系统，提升实时翻译等功能[32] - 全球5G专网市场预计2028年超50亿美元，CAGR达41%[34] 商业航天基础设施 - 朱雀3号可回收火箭完成一级动力系统试车[15] - 海南商业航天发射场1、2号工位已商用，二期明年投用[15] - 我国商业发射工位数量有望超越SpaceX的6个[15] - 星河动力完成谷神星二号多项关键地面试验[38] - AST SpaceMobile计划2026年前部署45-60颗卫星[37]

（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不 预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参 考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险 等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 银河证券指出，2025年上半年通信行业高景气延续，不同板块分化显著。算力板块表现最为亮眼， 全球算力基础设施建设加速带动800G高速光模块需求强劲释放，光模块、光器件与光芯片龙头普遍实 现收入与利润双增长。通信设备高端品类如数据中心主设备、服务器与交换机在互联网客户集中采购和 海外需求修复带动下高速增长。运营商板块保持稳健增长，数字化转型收入占比持续提升，对盈利贡献 显著。卫星板块延续稳健增长，北斗导航等新兴业务 ...

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大市" [5] 核心观点 - 液冷技术呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长 [1] - AI算力基础设施各环节景气度高，光通信、国产算力、端侧模组为重点关注领域 [4] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，具备长期配置价值 [4] 行业要闻追踪 全球AI高景气度持续 - 工业富联2025H1营收3607.6亿元（同比+35.58%），归母净利润121.13亿元（同比+38.61%），AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量爬坡，800G交换机营收较2024全年增长近3倍 [1][13][14] - Lumentum FY2025Q4营收4.807亿美元（同比+55.9%），云计算与网络业务收入4.241亿美元（同比+66.5%），AI数据中心全系列产品需求强劲 [1][21][22] - 奇宏科技2025H1营收529.27亿新台币（同比+66.48%），服务器/网通领域营收年增150%，液冷散热产品占比59.8%，GB300和ASIC散热需求有望持续增长 [1][25][26] - 思科FY2025Q4网络业务收入76.33亿美元（同比+12%），全年AI基础设施订单超20亿美元 [1][27][29] 国内光通信公司业绩 - 华工科技2025H1营收76.29亿元（同比+44.66%），归母净利润9.11亿元（同比+44.87%），联接业务营收37.44亿元（同比+124%），400G/800G光模块放量，1.6T LPO/LRO产品行业领先 [2][31][32] - 太辰光2025H1营收8.28亿元（同比+62.49%），归母净利润1.73亿元（同比+118.02%），MPO+CPO双重布局，越南产能爬坡中 [2][36][37] 运营商表现 - 三大运营商2025H1归母净利润同比增速：中国移动+5.0%、中国电信+5.5%、中国联通+5.0%，中期分红总额742.56亿元 [2][48][52] - 资本开支占收比持续下降：中国移动全年计划<1512亿元，中国电信<836亿元，中国联通550亿元 [53][55] 行情回顾 - 通信（申万）指数本周上涨7.66%，跑赢沪深300指数5.28个百分点，在申万一级行业中排名第1 [3][61] - 细分领域涨幅：光模块光器件（+12.12%）、IDC（+10.56%）、设备商（+9.49%） [63][64] 投资建议 - 短期关注：光通信（中际旭创、新易盛等）、国产算力（华工科技、中兴通讯等）、端侧模组（广和通） [4][66] - 长期配置：三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通） [4][66] - 重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、华工科技、广和通 [4][66]

险资举牌趋势 - 2025年8月以来险资密集举牌，两周内举牌次数达6次[5] - 2025年年初至今保险举牌次数达28次，其中举牌H股次数达20次[18] - 银行股仍是险资举牌重点，港股银行占比最高[23] 红利资产配置逻辑 - 红利资产定价公式遵循【股息率+业绩确定性】≥【长债利率+风险补偿】[6] - 传统稳健红利板块（水电、高速、运营商、银行）需维持高股息率[6] - 银行股息率最高，EPS-TTM波动率低于水电和高速[6] 高股息板块轮动 - 2021年Q4至2022年Q3煤炭红利领涨[47] - 2022年Q4至2023年Q1运营商接棒煤炭行情[49] - 2023年Q3至2024年Q1进入煤炭、高速、水电等板块共振阶段[52] 消费制造板块机会 - 消费制造板块（白电、白酒、中药等）受宏观影响波动大但个股机会多[35] - 推荐选股逻辑：高股息+稳健现金流+高销售毛利率[35] - 参考组合为长江红利质量及长江盈利质量景气[35] 港股红利配置 - 港股金融板块中保险配置机会优于银行[82] - 港股地产建筑类静态股息率高且受国内地产周期影响小[82] - 港股公用事业（电力、燃气等）商业模式稳健[82]

核心观点 - 我国卫星互联网进入密集发射期，三大卫星规划加速推进，星网与垣信双主线驱动产业链需求[5] - 可回收火箭和发射场地工位逐步落地，基础设施短板补齐，下半年火箭、DTC应用将迎来催化[5] - 海外Starlink已实现商业闭环，为我国提供发展路径参考，其第三代卫星将大幅提升容量[5] 投资策略 卫星互联网建设 - 中国星网GW星座10天内完成3次发射，发射间隔缩短至10天内三次，进入密集发射阶段[5] - 垣信卫星采购7次火箭发射服务，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元[5] - 蓝箭鸿擎完成B轮融资引入中国信科，拥有1万颗低轨卫星规划[5] 基础设施进展 - 蓝箭航天朱雀三号火箭完成动力系统试车，天兵科技天龙三号发射工位通过验收[5] - 华为Mate X6手机支持低轨卫星互联网，预计2025年下半年开启众测[5] 海外经验借鉴 - Starlink在轨卫星8046颗，V2 mini达655颗，活跃用户超600万，提供100Mbps下载速度[5] - SpaceX计划2026年发射第三代卫星，单星下行容量超1TB/s，是二代卫星的10倍以上[5] - T-Mobile与Starlink合作推出卫星通信服务，其他运营商用户月费10美元[5] 行业要闻 卫星发射进展 - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星，实现"九天三发"高密度组网[16] - 海南商发120小时内完成两次发射，具备高密度发射能力[16] 区域发展规划 - 海南计划到2027年文昌航天城产业集群营收达100亿元，建设火箭链、卫星链、数据链[17] - 推进卫星超级工厂建设，引进商业航天企业布局总装总测能力[17] 技术生态建设 - 华为宣布CANN全面开源开放，加速昇腾生态完善，对标英伟达CUDA生态[18] - OpenAI发布首个开源模型GPT-OSS，gpt-oss-120b拥有1170亿参数，可免费商用[19][20] 市场表现 板块走势 - 本周通信(中信)上涨1.41%，上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%[21] - 射频及天线指数、卫星导航指数、低空经济指数涨幅居前，分别为8.74%、7.08%、4.78%[21] 个股表现 - 周涨幅前十：日海智能(49.15%)、硕贝德(42.08%)、北纬科技(33.62%)等[22] - 周跌幅前十：新亚电子(-10.61%)、天孚通信(-6.75%)、有方科技(-4.72%)等[22] 重点关注组合 短期关注 - 卫星互联网及商业航天链条：航天环宇、盟升电子、天银机电、佳缘科技等[25] 长期关注 - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通[25] - 主设备：中兴通讯、烽火通信[25] - 光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛等[25]