报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**122.50元** [2] - 当前价（2026年4月24日）：**92.65元** [4] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点：公司业绩符合预期，数控刀具业务实现**量价齐升**，高端制造驱动需求升级，国产替代加速，公司作为国内刀具领先企业，海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展，产业园项目产能逐步释放 [2][8] - **2025年业绩**：实现营业收入**14.57亿元**，同比增长**29.30%**；归母净利润**1.04亿元**，同比增长**80.81%**；毛利率**21.73%**，同比下降0.93个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**6.44亿元**，同比增长**113.49%**，环比增长**48.36%**；归母净利润**2.04亿元**，同比大幅增长**2560.71%**，环比增长**288.48%** [2] - **2026Q1盈利能力显著提升**：毛利率和净利率分别达到**44.51%**和**31.46%**，同比分别提升**26.21**个百分点和**29.26**个百分点 [8] 分业务板块分析 - **数控刀具业务**：2025年收入**8.04亿元**，同比增长**34.53%**，毛利率**25.44%**，同比下降4.41个百分点，市场需求持续攀升，产品结构升级叠加产能利用率提升 [8] - **硬质合金制品业务**：2025年收入**6.14亿元**，同比增长**22.45%**，毛利率**19.52%**，同比提升**4.10**个百分点，销量**1572.40吨**，同比增长**2.55%**，公司锯齿产品市场规模国内第一 [8] 行业趋势与公司机遇 - **高端制造驱动需求**：数控刀具需求在消费电子、新能源汽车等下游高端制造业呈现上升趋势，并与智能制造深度融合，国内头部企业通过“整体解决方案”深度绑定下游高端客户 [8] - **国产替代加速**：国内头部刀具企业在性价比、定制化开发方面具有本土优势，钨原料上涨使进口刀具成本攀升，国产刀具在高端领域有望加速替代，公司多款刀具已在风电、轨道交通等领域实现进口品牌替代 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为**27.55亿元**、**36.85亿元**、**48.64亿元**，同比增速分别为**89.0%**、**33.8%**、**32.0%** [4][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**5.56亿元**、**5.92亿元**、**6.70亿元**，同比增速分别为**436.7%**、**6.4%**、**13.2%** [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为**3.50元**、**3.73元**、**4.22元** [4][8] - **估值水平**：基于2026年预测，给予**35倍市盈率（PE）** 得出目标价，当前对应2026-2028年预测市盈率分别为**26倍**、**25倍**、**22倍** [4][8] 公司基本数据 - 总股本：**15,878.17万股** [5] - 总市值：**147.11亿元** [5] - 每股净资产：**17.84元** [5] - 资产负债率：**38.10%** [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：54.45元 [1] - 核心观点：短期业绩波动，长期持续看好。2025年归母净利润因补缴税款等一次性因素下滑，但剔除影响后扣非净利润同比增长21%。2026年一季度营收与利润增长强劲，毛利率修复。公司作为精密电子组装和半导体封装领域的国家制造业单项冠军，正积极拓展成长边界，预计未来三年业绩将快速增长 [1][6][7] 2025年及2026年一季度业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入10.81亿元，同比增长14.33%；归母净利润1.38亿元，同比下降34.78%；毛利率为47.67%，同比下降0.90个百分点。业绩下滑主要因补缴2024年及以前年度企业所得税及股份支付费用影响，若剔除该影响，归母净利润为2.2亿元；扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长21.00% [1] - **2026年一季度业绩**：实现营收3.33亿元，同比增长33.09%，环比增长22.31%；归母净利润0.77亿元，同比增长16.15%；毛利率为49.76%，净利率为23.45% [1] - **盈利能力变化**：2025年净利率为13.32%，同比下降8.94个百分点；2026年一季度净利率为23.45%，同比略降2.76个百分点，但毛利率同比提升0.36个百分点至49.76%，显示盈利能力有所修复 [7] 分业务板块表现 - **精密焊接装联设备**：2025年收入7.84亿元，同比增长12.24%，毛利率为50.21%。AI技术推动需求升级，公司焊接、点胶、激光打码等设备已进入全球龙头企业供应链，PCB激光分板技术相关设备已形成稳定订单 [7] - **视觉检测制程设备**：2025年收入1.63亿元，同比增长18.28%，毛利率为47.54% [7] - **固晶键合封装设备**：2025年收入0.49亿元，同比大幅增长89.41%，毛利率为37.47%。公司先进封装TCB热压键合设备已完成样机开发，进入客户打样验证阶段 [7] - **智能制造成套设备**：2025年收入0.85亿元，同比增长1.95%，毛利率为31.37%。公司正加速向AI服务器液冷、激光雷达等新兴领域渗透，并在新能源汽车领域持续深化与头部客户的合作 [7] 国际化与海外业务 - **海外收入增长**：2025年海外收入为2.14亿元，同比增长24.12%；2024年海外收入为1.72亿元，同比增长29.06% [7] - **国际化布局**：公司服务高效覆盖市场，聚焦全球头部客户及高价值项目。现已设立越南全资子公司，并着手在欧洲、北美等地布局，配套建设DEMO中心和本地化售后体系以支撑国际化战略落地 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为13.69亿元、16.51亿元、20.25亿元，同比增速分别为26.7%、20.6%、22.6% [3][7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.08亿元、3.68亿元、4.47亿元，同比增速分别为122.6%、19.5%、21.6% [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.21元、1.45元、1.77元 [3][7] - **估值与目标价**：基于2026年45倍市盈率（PE），目标价调整为54.45元。当前股价（2026年4月24日）为45.92元，对应2026-2028年预测市盈率分别为38倍、32倍、26倍 [3][6][7] 主要财务指标与公司数据 - **当前市值**：总市值116.48亿元，流通市值114.41亿元 [4] - **股本结构**：总股本2.54亿股，已上市流通股2.49亿股 [4] - **资产负债率**：32.94% [4] - **每股净资产**：5.91元 [4] - **近期股价区间**：近12个月内最高价48.25元，最低价22.54元 [4]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 传统业务稳健增长，或受益于出海与结构升级，航发业务迎里程碑突破 [1] - 公司传统主业具备持续增长的逻辑演绎，新兴业务如低空经济领域提供核心航发动力方案，竞争优势显著 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入123.1亿元（12,396百万），同比增长18.55%（18.0%）；归母净利润6.66亿元（666百万），同比增长44.25%（44.3%）[3][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入30.53亿元，同比下降5.36%；归母净利润1.72亿元，同比下降24.16%，主要因2025年第一季度基数较高，且2026年第一季度净利润仍高于其他年度一季度表现 [7] - **盈利水平**：2025年毛利率13.59%，净利率5.48%；2026年第一季度毛利率12.88%，净利率5.85% [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.92亿元（892百万）、11.02亿元（1,102百万）、13.11亿元（1,311百万），同比增速分别为34.1%、23.5%、19.0% [3][7] - **每股收益预测**：2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.96元、1.15元 [3][7] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价18.90元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24倍、20倍、17倍 [3][7] 传统业务分析 - **通用机械业务**：2025年收入60.15亿元，同比增长15.11%；净利润4.57亿元，同比增长27.34%；销量513.6万台，同比增长6.25% [7] - **摩托车发动机业务**：2025年收入46.01亿元，同比增长20.31%；净利润2.70亿元，同比增长76.22%；销量366万台，同比增长22.6% [7] - **业务亮点**： - 产品结构优化，重点布局越野动力、大排量动力等品类，契合消费升级需求 [7] - 海外业务拓展顺利，2025年外销收入占比达47% [7] - 大江动力公司智能工厂主体工程已全面竣工，支撑长远发展 [7] 新兴业务分析 - **航空动力业务**： - 2025年实现收入2.3亿元，同比增长46% [7] - 取得里程碑式突破：公司自主研发的CA500型航空活塞发动机搭载山河星航Aurora SA60L飞机，获得中国民航局适航批准，标志着国产航空活塞发动机首次在国内轻型运动飞机领域实现商业化交付 [7] - 该业务2025年尚亏损0.25亿元，主要受研发等成本费用影响 [7] - **新能源业务**：2025年实现营收7.92亿元，同比增长36.77%；全球化布局推进，德国子公司已投入运营，越南制造基地已具备批量生产能力 [7] 行业与投资逻辑 - **低空经济**：已连续三年写入政府工作报告，并在“十五五”规划中被明确列为新兴支柱产业之一，预计2026年将进入建设提速年 [7] - **出海逻辑**：公司外销收入占比高，后续或持续受益于中国制造出海 [7] - **资产置换**：公司与隆鑫通用的资产置换工作仍在推进中 [7]