机构简介： 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，并于当年获得私募证券投资基金牌照。正圆拥有专业的投 研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度。 立足于中国经济结构转型升级，服务于中国实体经 济发展。依赖团队专业的投研能力，致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带，通过将客户资产配置 于符合发展趋势的优质公司，实现客户资产的保值增值。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 根据市场公开信息及6月10日披露的机构调研信息，知名私募正圆投资近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）生益电子 调研纪要：2025年第一季度，生益电子实现经营收入15.79亿元，净利润2.00亿元，主要得益于优化产品 结构和降本增效。通讯产品在800G高端交换机和卫星通讯领域取得突破，预计2025年批量生产。服务 器产品销售占比达48.96%，2025年将继续加大技术研发投入和产能布局。汽车电子产品在智能辅助驾 驶、动力能源、智能座舱等批量订单稳步推进，将持续加大汽车专线投入。大宗材料价格略有增长，公 司动态调整供应策略，原材料价格整体 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中国长城 - 行业：服务器电源行业、信创行业、军工行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 整体亏损严重，信创和军工系统装备业务亏损，电源业务表现好 [2][4] - 军工业务因客户端需求下降、审价和增值税影响，收入和毛利率受挫 [4] - 信创业务前期市场规模未覆盖投入，整体仍亏损，但纯信创业务收入在央国企和行业市场恢复背景下增长 [4] - 电源业务以长城电源名义披露的 IT 电源与消费品电源合计收入约 50 亿元，利润超 4 亿元 [2][4] 2025 年第一季度业务表现 - 信创业务在党政市场恢复明显，纯信创业务订单同步增长 [2][5] - IT 电源延续去年增长趋势 [2][5] - 军工系统装备订单明显增加，预计未来几年军工市场逐步恢复 [2][5][6] 党政端区县级支付情况 - 支付问题无需担忧，中央自上而下要求加快资金拨付并提供补贴 [7] - 去年 11 月报销流程启动，今年 3 月开始招标等，今年至 2027 年任务规划完毕，资金基本无忧 [7] 行业信创情况 - 第二季度预期有明显起色，服务器招投标量可能增加 [2][8] 市场进展情况 - 党政市场因集中完成任务爆发性增长，行业市场稳步推进，资金充足推进有序 [9] 全年预期 - 全年预期不受影响，预计 2025 - 2027 年完成存量替代任务 [10] 服务器电源行业情况 - 分为通用算力服务器和 AI 服务器，AI 服务器景气度高，中国长城占 50%以上份额，乐观达 60% [2][11] - 通用算力服务器去年增长，今年因国产替代和新应用趋势向好 [2][11] 信息技术创新生态建设 - 鹏腾生态由华为和中国电子协同推进，中国长城生产基于华为鲲鹏的服务器产品 [12] - 研发基于飞腾 CPU、AMD 及国产 GPU 的 AI 服务器产品 [2][12] 华为鸿蒙 PC 对信创市场影响 - 华为在党政市场占主导，方案预计占 50%份额，飞腾约占 30% [2][13] 飞腾市场份额预期 - 党政 PC 市场预计占 30%份额，服务器领域仅占百分之几 [14] 深圳国有企业改革影响 - 改革旨在聚焦主业、提升质量，未来走专业化发展路径，具体措施未明确 [15] 服务器电源优势 - 公司在电源领域有 30 多年经验，国内品牌和市场占有率第一，技术领先 [2][17][18] 未来毛利率预期 - 2024 年及 2025 年第一季度不佳，今年通过调整业务结构等提升毛利率 [20] 销售、研发费用及人员规划 - 2024 年大规模人员调整减少约 1200 人，2025 年微调 [21] - 销售聚焦重点，研发费用或因项目缩减下降，研发效率提高 [21] 主要业务市场需求情况 - 军工订单今年明显恢复，未来两到三年恢复度良好 [22] - 信创与电源业务因国产替代和 AI 发展，未来两到三年需求端无忧 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国有企业改革无明确时间节点要求，央企改革复杂需考虑多方面 [16] - 精工科技业务下游支付能力不是当前关注重点，军工业务应收款周期长但基本无坏账 [19] - 公司前两年主业困难，今年市场加速发展，内部调整为未来发展注入动力，需关注央国企改革变化 [23]

公司业务布局 - 广电运通持有互联网支付牌照和跨境人民币支付资质 提供跨境贸易人民币收付结算服务 覆盖跨境电商和一般贸易等场景 [1] - 数字人民币产品涵盖硬件和软件 已打造多个代表性案例 中标北部湾数字人民币综合服务平台项目 [1] - 服务器业务通过广电五舟布局 提供国产化服务器产品 营收快速增长 未来将抓住国货国用机会深耕重点市场 [1] - 国际业务利用国内技术和产品优势 深耕欧洲和亚太市场 拓展金融科技创新业务 推动海外业务跨越式发展 [1] 公司运营管理 - 通过产研联动、优化供应链、提升数字化管理水平等措施降低管理成本 提升运营效率 [1] - 坚持"产业+资本"双轮驱动策略 围绕人工智能和数据要素X主题布局核心产业 [1] 投资机构背景 - 珠海金丰创晟投资管理有限公司注册于珠海横琴自贸区 办公地点在广州市天河CBD [2] - 2019年底获得中国基金业协会私募基金备案 备案编码P1070322 [2] - 核心投研团队均来自券商 平均从业时间超过10年 [2]

广州或恪投资管理有限公司（简称"或恪投资"）成立于2015年1月，秉承"专注、稳健"的经营理念，规 范运作、持续发展，致力于长期为投资者创造超额收益。或恪投资是合法的中国证券投资基金业协会私 募基金管理人，具有私募备案登记资格。 根据市场公开信息及5月22日披露的机构调研信息，知名私募或恪投资近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）广电运通 （广州或恪投资参与公司特定对象调研&现场参观&现场调研） 调研纪要：广电运通在跨境支付业务上持有互联网支付牌照和跨境人民币支付资质，提供跨境贸易人民 币收付结算服务，覆盖跨境电商、一般贸易等场景。数字人民币产品涵盖硬件和软件，打造多个代表性 案例，中标北部湾数字人民币综合服务平台项目。服务器业务方面，广电五舟是公司算力板块重要布 局，提供国产化服务器产品，营收快速增长，未来将抓住国货国用机会，深耕重点市场，提升盈利能 力。国际业务上，公司利用国内技术和产品优势，深耕欧洲、亚太市场，拓展金融科技创新业务，推动 海外业务跨越式发展。公司通过产研联动、优化供应链、提升数字化管理水平等措施，降低管理成本， 提升运营效率。资本运作方面，公司坚持'产业+资本'双轮驱动，围 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 生益电子2024年利润大幅扭亏，2025年一季度经营同比向好，考虑其在多领域深化产品布局及加强研发投资，上调盈利预测并维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数83182万股，流通股83182万股，总市值249.7959亿元，3个月日均交易额4.7356亿元，主要股东广东生益科技股份有限公司持股62.93% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-18.0%、21.9%、-17.7%、191.0%，相对上证综指涨幅分别为-21.6%、18.4%、-18.7%、182.6% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为32.73亿、46.87亿、69.98亿、90.73亿、116.11亿元，增长率分别为-7.4%、43.2%、49.3%、29.7%、28.0%；归母净利润分别为-0.25亿、3.32亿、9.03亿、13.28亿、17.67亿元，增长率分别为-108.0%、-1428.2%、172.1%、47.0%、33.0% [7] - 2024年全年收入46.87亿元，同比+43.19%，归母净利润3.32亿元，扣非归母净利润3.27亿元；25Q1营收15.79亿元，同比+78.55%/环比+4.79%，归母净利润2.00亿元，同比+656.87%/环比+37.63%，扣非归母净利润1.98亿元，同比+715.72%/环比+32.45% [8] - 2024年毛利率22.73%，归母净利率7.08%，同比+7.85pcts，扣非归母净利率6.98%，同比+8.31pcts；2025Q1毛利率29.84%，环比+4.89pcts，归母净利率12.67%，同比+9.68pcts，扣非归母净利率12.53%，同比+9.79pcts [8] 公司发展举措 - 深化产品布局，持续动态分析行业趋势，细化市场策略，引入新客户、部署新项目，实施关键项目导入与认证，实现多款产品量产，服务器产品订单占比提升至48.96%，2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24% [8] - 加强研发投资，2024年成立24个研发技术攻关项目，聚焦多领域技术研发，推动高精尖项目导入与认证；重大项目方面，东城四期产量和产值上升且连续盈利，泰国新建生产基地项目计划投资增至1.7亿美元，预计2026年试生产，智能算力中心项目分两阶段实施，一阶段预计2025年试生产，二阶段预计2027年试生产 [8]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营业收入约12.68亿元，同比增长4.17%，归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元，同比下降2.99%，经营活动产生的现金流量净额约1.10亿元，现金分红金额约6,205万元 [6] - 2025年一季度实现营业收入约3.41亿元，同比增长43.09%，归属于上市公司股东的净利润约0.28亿元，同比增加313.78%，经营活动产生的现金流量净额约0.36亿元 [6][13] - 公司2025年一季度毛利率为19.88%，负债率36.45%，财务费用-404.86万元 [13] 募投项目进展 - 募投项目在2024年第四季度实现首期投产，2024年末募集资金使用比例为42.42%，预计2025年12月达到预定可使用状态 [3] - 募投项目主要用于生产高多层和HDI等高端PCB产品，应用于汽车电子、高端消费电子、工控等领域 [3] - 募投项目将打造"数据集成、自动互联、高效严谨、节能降本"的智能化工厂，通过MES平台集成大数据库管理等系统提升自动化、数字化水平 [3] 研发与产品进展 - 公司Notebook产品已拿到项目定点并完成EV测试，高速显卡完成样品交付并测试通过，16层服务器产品已完成样品开发 [5] - 10层二阶HDI产品开始批量生产，应用于LED显示、触控模组、工控产品等领域 [5] - 三阶HDI已拿到汽车板项目定点，正在配合客户做EV&DV测试，将应用于车载自动驾驶、域控制等领域 [5] 产能与订单情况 - 公司目前整体稼动率约为89.5%，在手订单充足 [4] - IPO募投项目在2024年第四季度实现首期投产后，公司产能稳步爬坡 [4] 海外布局 - 泰国生产基地总投资不超过7,000万美元，已顺利完成公司设立登记、土地购买等事宜，并获得8年免征企业所得税优惠政策 [7][8] - 泰国工厂预计2027年正式投产 [8] - 2024年公司境外业务收入占比为17.59%，直接出口美国业务占比仅1.76%，关税战影响较小 [11] 行业前景 - 2024-2029年全球PCB产业产值预计年复合增长率为5.2%，中国大陆预计为4.3% [10][11] - 增速较快的产品包括18层及以上高多层板(15.7%)、封装基板(7.4%)、HDI板(6.4%) [10][11] - HDI技术已广泛应用于汽车、卫星通信、服务器、光通信和数字模块等领域 [10][11] 公司发展规划 - 2025年营业收入增长目标基准值为19.79亿元(增长90%)，目标值为22.92亿元(增长120%) [9] - 公司将从智能制造、产品研发、市场开发、人才发展四个方面努力实现目标 [9] - 股权激励计划有效吸引和留住人才，2025年一季度业绩已有较好表现 [12] 环保投入 - 2024年公司及子公司环境治理和环保投入合计1,381.39万元 [9] - 公司已建立全面环境管理体系，未来将继续响应国家"双碳"政策 [9]

| | 特定对象调研 分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | 媒体采访  业绩说明会 | | | 新闻发布会 路演活动 | | 类别 | 现场参观 | | | 其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及 | 参与公司 年度网上业绩说明会的投资者 2024 | | 人员姓名 | | | 时间 | 年 月 2025 5 9 日（星期五）15:00-16:00 | | 地点 | "价值在线"（www.ir-online.cn） | | 上市公司接待人 | 董事长、总经理：洪俊城先生 | | | 独立董事：徐艳萍女士 | | 员姓名 | 董事会秘书、财务总监：耿久艳女士 | | | 证券事务代表：莫琳女士 | | | 保荐代表人：马睿先生 | | | 1、尊敬的洪董事长：您好！满坤科技 2024 年度报告业绩 | | | 应该还是不错，连续几年净利润都很稳健。公司从 2022 年 8 | | | 月份上市以来股价截止目前处于破发状态，目前股价与公司业 | | | 绩完全也不匹配，同时给中小投资者对公司发展远景缺少信 | | | 心，请问洪董事长在做好上市公司市值 ...

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 67.44 亿元，同比增长 18.25%，连续四年双位数增长；归母净利润 3.59 亿元，净利润率 5.34% [1] - 2024 年汽车零部件营收 50.02 亿元，占比 74.18%，同比增长 12.86%；光储设备营收 12.17 亿元，占比 18.04%，同比增长 123%；通信及服务器等产品营收 4.17 亿元，占比 6.19%；海外市场营收 6.29 亿元，同比增长 12.89% [1] - 2025 年一季度公司营收 16.36 亿元，扣非净利润 8279 万元，净利润率 5.06%；一季度研发费用同比增长 27.33%；一季度扣非净利润率比四季度提高 0.35% [1] 未来发展战略 - 加快全球化发展步伐，提高海外收入占比，泰国工厂建设提速，今年计划在欧洲或北非建厂 [2] - 通过智能机器人、低空经济、冷媒直冷液冷方案三个维度实现高质量发展 [2] 客户相关情况 - 2024 年汽车结构件客户覆盖广汽集团、吉利汽车等主流车企；动力电池类客户有 C 客户、B 客户等；光伏逆变器及储能客户有 H 客户、新能安等 [3] - 公司为 H 客户配套供应通信、数据中心等多类产品 [10] 产品收入展望 - 预计 2025 年汽车座椅品类、光储类产品收入有上升空间 [4] 应对年降措施 - 目前未收到下半年年降消息，汽车零部件领域按合同年降，光伏储能领域按中标价格；措施为拓展优质业务、调整产品结构、提升内部管理效率 [5] 业务增速原因 - 2024 年燃油车收入增速快因接到佛吉亚等客户汽车座椅新项目，终端多为燃油汽车；新能源车增速慢受部分客户项目不及预期影响，预计后续新能源汽车零部件业务增速加快 [5] 费用率提升原因 - 四季度管理费用率提升因销售规模扩张、人员薪酬等增加；研发费用上涨因新接项目多，持续加大研发投入；汽车行业季节性明显，营收通常逐季增加 [5] 人形机器人布局 - 能为客户提供从模具到结构件的整体解决方案，围绕客户需求产业配套，与客户共同开发提供技术方案 [6] - 与广东省科学院智能制造研究所共建“联合技术创新中心”，研发智能化解决方案 [7] - 25 年年初注册祥鑫（东莞）智能机器人有限公司，整合未来业务 [7] 机器人业务进展 - 与开展机器人业务的下游客户保持密切沟通，因保密协议不便披露客户信息及业务细节 [7][9] 海外产能布局 - 墨西哥产能规划约 2.5 亿元，将按需扩产；推进泰国工厂建设，按需扩产，覆盖北美、东南亚市场；今年计划在欧洲或北非建厂，覆盖欧洲新能源汽车市场 [8] 冷媒直冷技术 - 传热系数比水冷提高 1 - 2 个数量级，可解决电池热控难题，新原理技术可抑制气膜产生，是高安全性最佳方案之一 [11][12] - 应用领域广泛，包括新能源汽车动力电池、电机电控系统等产品冷却 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 比亚迪电子汽车电子、消费电子、新型智能三项业务均有可观增长潜力，维持2025 - 2027年归母净利润预测，基于2025年5月2日收盘价对应PE，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入368.8亿元，同比+1.1%，环比-33.2%；归母净利润6.2亿元，同比+1.9%，环比-48.3%；毛利率6.3%，同比-0.6pct，环比+0.4pct [8] - 预测2023 - 2027年营业总收入分别为1304.04亿元、1773.06亿元、1959.53亿元、2214.82亿元、2373.97亿元，同比分别为20.83%、35.97%、10.52%、13.03%、7.19%；归母净利润分别为40.41亿元、42.66亿元、52.64亿元、63.21亿元、73.02亿元，同比分别为117.56%、5.55%、23.42%、20.07%、15.52% [1] 业务布局 - AI及机器人布局持续完善，2024年加强与各板块行业头部客户战略合作，无人机、智能家具及游戏硬件板块稳健发展，2025M3母公司携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”；持续完善AI数据中心、机器人赛道布局，AI服务器产品量产，液冷和电源产品完成开发；机器人方面，已完成AMR开发并应用于集团内制造场景，针对AI机器人多个核心零部件及整机全面布局 [3] - 深化大客户合作，不断深化与大客户高端产品战略合作，拓展产品品类，有望受益于大客户结构件金属化、高端化，提升内部份额；捷普并表后拉动零部件业务规模提升，后续收购效应有望在利润率和产品序列层面进一步显现 [8] - 汽车电子有望持续受益于母公司汽车智能化趋势，集团智能座舱、智驾域控、热管理产品出货量持续增长，智能悬架产品导入量产；全面布局低、中、高算力智驾平台，通过热管理系统核心零部件自研实现高效热能转换和利用，具备核心技术和大规模量产能力 [8] 财务预测 - 资产负债表预测：2024 - 2027年流动资产分别为604.16亿元、665.30亿元、768.48亿元、858.13亿元等；负债合计分别为579.46亿元、606.67亿元、667.32亿元、704.63亿元等 [10] - 利润表预测：2024 - 2027年营业总收入分别为1773.06亿元、1959.53亿元、2214.82亿元、2373.97亿元；净利润分别为42.66亿元、52.64亿元、63.21亿元、73.02亿元等 [1][10] - 现金流量表预测：2024 - 2027年经营活动现金流分别为67.14亿元、59.75亿元、74.25亿元、88.86亿元；投资活动现金流分别为-26.55亿元、-22.80亿元、-22.03亿元、-21.55亿元等 [10] 市场与基础数据 - 市场数据：收盘价33.60港元，一年最低/最高价24.85/61.55港元，市净率2.34倍，港股流通市值75707.67百万港元 [6] - 基础数据：每股净资产14.38元，资产负债率64.14%，总股本2253.20百万股，流通股本2253.20百万股 [7]