公司人事变动 - 副总经理田瑶因个人原因辞去职务 辞职报告于2025年11月18日送达董事会并生效[1] - 田瑶辞职后将继续担任总经理助理职务[1] - 田瑶于2025年4月起担任副总经理 此前历任机构事业部负责人 上海分公司负责人 总经理助理[3] 公司业务概况 - 公司主营业务包括期货经纪业务 资产管理业务 期货交易咨询业务[3] - 通过全资子公司开展风险管理业务 境外金融业务和证券投资基金业务[3] 公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为16.21亿元 同比下滑2.87%[3] - 2025年前三季度归母净利润为3.86亿元 同比增长42.15%[3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.83亿元 同比增长45.29%[3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-20.19亿元 上年同期为19.45亿元[3]

文章核心观点 - 中国期货业协会就《期货公司发布期货研究报告执业指引（征求意见稿）》公开征求意见，旨在通过明确合规边界、构建闭环管理体系，推动期货交易咨询业务向以专业研究为核心支撑的“专业化服务”发展，有望解决行业长期面临的瓶颈并激活其增长潜力 [1][4] 期货交易咨询业务发展现状与挑战 - 该业务是国内期货公司的创新业务之一，但“知名度”不高，发展速度与规模不及其他创新业务 [2] - 业务起步于20世纪90年代初期，1997年被首次纳入监管，2011年《期货公司期货投资咨询业务试行办法》发布后已有十多年发展历史 [2] - 业务收入占比长期偏低，2018年至2022年年度收入在1亿元至1.8亿元间小幅波动，5年累计收入7.17亿元，仅约占期货公司主要业务总收入的0.065% [3] - 制约业务发展的三大痛点为：“同质化服务明显”、“专业人才短缺”、“客户付费意愿低” [3] - 业务常沦为期货经纪业务的“附属品”，收费文化难以建立，服务供给与行业需求错位 [2][3] - 因期货及衍生工具杠杆高、风险高，对人员专业性、合规流程、风控把握要求高，导致许多期货公司望而却步 [3] - 尽管规模小，但十余年来业务运作日趋规范，服务实体经济的路径日渐清晰 [3] 《指引》的潜在影响与意义 - 《指引》处于征求意见阶段，其正式实施将标志着期货交易咨询业务步入规范发展的新时代 [4] - 《指引》通过明确业务范畴、操作规范与权责边界，为期货公司开展业务提供了清晰的合规依据，使展业有迹可循 [5] - 在合规框架下，期货公司创新服务模式的运营风险将大大降低，这是业务扎实落地、快速发展的基础 [5] - 《指引》首次明确了公域（仅限于投教）和私域（可提供交易建议）的服务边界，为拓展收费的研报服务创造了良好环境 [5] - 《指引》要求私域传播交易建议需进行客户适当性认定并签署合同，为交易咨询业务市场化定价创造了条件 [5] - 《指引》将推动期货公司完善内部风控体系与服务标准，提升业务规范性与专业水平 [5] - 有望引导期货公司研发差异化、可付费的咨询产品，推动行业从“低价竞争”转向“质量竞争” [5] 未来发展趋势与方向 - 随着传统经纪业务承压，期货交易咨询业务有望成为期货公司服务实体经济、提升盈利能力的“第二增长曲线” [6] - 未来需以专业能力为核心，以合规体系为保障，提升专业人才队伍建设，发展个性化服务，推动业务可持续发展、高质量发展 [6] - 期货公司的盈利模式预计将从经纪业务转向咨询、财富管理等非通道业务 [6] - 《指引》将引导行业提升投研产品的专业度与丰富度，例如探索覆盖产业链的风险管理方案、针对个人投资者的定制化培训等 [6] - 发展建议包括：清晰客户画像与市场定位（产业客户以风险管理为核心、机构客户以策略服务为核心、C端客户以交易培训为核心）；明确私域专业服务的收费标准和价值主张，培养客户付费习惯；选准服务赛道，打造差异化竞争力（如期权工具应用、动态套保系统、AI基本面量化策略创新） [6] - 专业人才是业务核心，需要培养既懂期货又懂现货的复合型人才，并设计有效激励措施防止流失 [7] - 未来可借鉴境外CTA（商品交易顾问）模式，整合交易咨询、资产管理、场外衍生品等服务，构建“咨询导入—资管执行—风控反馈”的服务闭环 [7] - 需让期货交易咨询业务与公司的风险管理、资产管理等业务紧密协同，使研究成果通过多种金融工具转化为产品与收益，形成商业闭环 [7] - 随着期货市场服务实体经济功能深化及产业客户风险管理需求精细化，业务将迎来以专业解决方案为核心的广阔发展空间 [7]

文章核心观点 - 中期协发布的《期货公司发布期货研究报告执业指引（征求意见稿）》旨在通过划定期货研报发布的合规边界，推动期货交易咨询业务向以专业研究为核心支撑的“专业化服务”发展 [1] - 行业认为《指引》将有助于解决长期困扰行业的合规风险与创新瓶颈，激活专业服务动能，引导行业从“低价竞争”转向“质量竞争” [4][5] - 未来期货交易咨询业务的发展方向是专业化、差异化，有望成为期货公司服务实体经济、提升盈利能力的重要抓手 [6][7] 期货交易咨询业务发展现状与挑战 - 期货交易咨询业务是创新业务之一，但“知名度”不高，发展速度与规模不及其他创新业务 [2] - 业务收入占比长期偏低，2018年至2022年年度收入在1亿元至1.8亿元小幅波动，5年累计收入7.17亿元，约占期货公司主要业务总收入的0.065% [3] - 制约业务发展的三大痛点是“同质化服务明显”、“专业人才短缺”和“客户付费意愿低” [3] - 业务发展面临服务供给与行业需求错位、投入大产出低的矛盾，以及因杠杆高风险属性导致的对专业人员及流程的高要求 [3] 《指引》的影响与意义 - 《指引》为期货公司开展业务提供了清晰的合规依据，让展业有迹可循，运营风险将大大降低 [5] - 首次明确了公域（仅限于投教）和私域（可提供交易建议）的服务边界，为拓展收费的研报服务创造了良好环境 [5] - 要求私域传播交易建议需进行客户适当性认定并签署合同，为交易咨询业务市场化定价创造了条件 [5] - 将推动期货公司完善内部风控体系与服务标准，引导研发差异化、可付费的咨询产品 [5] 未来行业发展趋势与建议 - 期货公司的盈利模式将从经纪业务转向咨询、财富管理等非通道业务 [6] - 需清晰客户画像，精准市场定位：面向产业以风险管理为核心、面向机构以策略服务为核心、面向C端以交易培训为核心 [6] - 应培养既懂期货又懂现货的复合型人才，并设计有效激励措施防止人才流失 [7] - 可借鉴境外CTA模式，整合交易咨询、资产管理、场外衍生品等服务，构建服务闭环 [7] - 未来业务需与公司的风险管理、资产管理等业务紧密协同，使研究成果转化为产品和收益，形成商业闭环 [7]

新规核心变化 - 证监会发布新版《期货公司分类评价规定》，将于2025年起正式实施，新规重构了评分体系以更科学地衡量期货公司综合实力[1] - 监管导向从过去侧重规模和利润，转向更关注服务实体经济的能力和持续发展的核心竞争力[1] 评分体系细化 - 原“市场竞争力”大项被细化为三大类、9个小项，包括净利润、经纪业务净收入、期货交易咨询业务净收入、做市、衍生品交易业务指标、资管产品日均持仓保证金、月均净资本等[3] - 新增“做市”和“衍生品交易”两项指标，鼓励公司在创新业务上发展[3] - 删除“成本管理能力”和“净资产收益率”两项指标，监管意图是鼓励公司做大做强、加快创新而非控制投入[4] 评价机制优化 - 扣分机制优化，明确不重复扣分，只扣最重的一项，避免“连坐式”处罚[6] - 新增规定：期货公司的控股股东或实控人违规将影响公司评分，将监管压力传导至公司背后[6] - 加分项目更注重“服务实体经济”，例如增加“产业客户日均持仓”指标、调整“机构客户日均持仓”评分方式[6] - “保险+期货”服务模式从“服务实体经济”评分项中单列成专项评价，以更精准反映公司在细分领域能力[8] 行业转型背景 - 行业正经历深刻变化，传统经纪业务占比下降，资管、做市、国际业务等新兴板块成为新增长引擎[8] - 头部公司表现分化：瑞达期货靠资管业务提升整体营收，南华期货靠国际化业务拉升手续费和利息收入，依赖传统经纪业务的永安期货净利润同比下降44.6%，且连续三年下滑[8] - 新规旨在顺应行业从“赚快钱”模式向“高质量服务+多元收入”方向转型的趋势[8] 未来竞争逻辑 - 未来期货公司竞争逻辑重构，比谁能更好服务产业客户、谁的衍生品能力更强[10] - 资产管理方面不能只看规模，还要看实际收益和持仓情况[10] - 风控需从“事后补救”转向“场外衍生品的创新风控机制”[10]

文章核心观点 - 《期货公司分类评价规定》的修订体现了宏观与微观的平衡，旨在引导期货公司聚焦主责主业和提升合规风控能力 [1] - 新规通过三大变化优化评价体系，更好地平衡了行业“规模化”和“专业化”的不同发展路径 [1][2] - 法规引导构建层次分明、功能完善、竞争有序的期货行业生态体系，为实体经济高质量发展注入动力 [3] 分类评价规定的主要变化 - 明确扣分依据，新规以生效的监管措施等法律文件为依据，突出依法行政 [1] - 优化加分项，将期货公司全部业务类型纳入指标体系 [1] - 新增“做市交易业务综合排名”、“衍生品交易服务实体企业规模排名”、“期货交易咨询业务净收入排名”三大业务指标排名 [1] - 调整原有指标，将“期货业务收入”调整为“期货经纪业务手续费净收入”，“资管产品日均衍生品权益”调整为“资产管理产品日均持仓保证金排名”，并删除“日均客户权益”指标 [1] - 鼓励持续合规发展，规定期货公司最近3个评价期内持续合规状况和风险管理能力满分的，加2分 [2] 对行业格局与发展路径的影响 - 分类评价结果关乎期货公司增加业务类型、获得新业务试点的顺序，被视为行业高质量发展的“指挥棒” [1] - 拥有全业务牌照且各项业务排名均靠前的期货公司将获得最多加分，并率先拥有创新业务资格，有利于实现规模效应和降低边际成本 [2] - 业务条线全将增加管理压力，一旦合规或风控出现问题，分类评价优势将不再 [2] - 单一业务领域排名靠前的公司也能获得加分，业务条线少、管理压力小，有利于长期保持合规和风控加分，形成“小而专”的比较优势 [2] - 近年来，部分大型公司风险管理子公司业务、境外业务利润贡献占比提升，部分中小公司在自有资金投资、交易咨询业务方面取得显著成绩 [3] - “小而专”的专业化发展模式在行业中崭露头角，正悄然改变行业格局 [3]

公司业务结构 - 公司主要业务包括期货经纪业务 资产管理业务 期货交易咨询业务 [1] - 通过全资子公司分别开展风险管理业务 境外金融业务和证券投资基金业务 [1] - 今年暂无开展新的业务 [1]

公司业务范围 - 公司从事期货经纪业务、资产管理业务、期货交易咨询业务 [1] - 通过全资子公司开展风险管理业务、境外金融业务和证券投资基金业务 [1] - 今年暂无开展新的业务 [1] 投资者关注点 - 投资者询问公司今年新的业务亮点 [3]