蓝鲸新闻12月8日讯（记者 祁和忠）衡量主动型基金业绩的好坏，不应是看基金业绩的短期相对排名，而应该与基金业绩比较基准相比较。最 近，监管层发布《基金业绩比较基准指引》、《基金公司绩效考核管理指引》等征求意见稿，强化业绩比较基准的约束作用。 据统计，在5506只非货币主动型基金中，自基金成立日至2025年9月30日，有915只跑输业绩比较基准超过10%，占比高达16.62%。这其实是一 个很高的比例。 在监管新规下，长盛基金等公司将有望重新审视旗下基金的主动管理能力，对于长盛环球景气这种长期跑输业绩比较基准的产品，如果确认缺 乏取得跑赢基准的能力，将其转化为被动的指数基金，或者直接清盘，也许是更加明智的选择。 长盛基金公司成立于1999年3月，是"老十家"之一，成立时间早于大成基金和富国基金。但是，在较长一段时间内，公司治理存在缺陷，代理 人成本高昂，市场化程度和专业化程度较低，在人才队伍建设上比较薄弱，并曾出现战略决策失误，令先发优势丧失殆尽。 以长盛国企改革主题为例，该基金成立于2015年6月4日。近10年来，该基金持续保持在1元净值以下，累计亏损38%，跑输业绩比较基准63个 百分点，远远不如被动指数基 ...

华凯保险摘牌事件 - 华凯保险销售股份有限公司收到股票被终止挂牌的决定，若对决定无异议，将于2025年12月22日终止挂牌 [2][5] - 公司被强制停牌并最终摘牌的直接原因是未按期披露2024年年度报告 [6] - 终止挂牌后，公司将做好股东解释沟通工作，妥善解决投资者诉求 [5] 华凯保险经营与治理问题 - 公司成立于2012年，注册资本5650万元，于2015年11月19日挂牌新三板，挂牌初期业务快速扩张，营业收入从2015年的0.94亿元增长至2018年的5.51亿元 [6] - 2017年，公司大股东华盟投资连续减持，持股比例从79.6%降至45%，而上海灏商信息科技有限公司趁机增持至20%，导致控制权之争 [6] - 控制权纷争期间公司曝出关联方资金占用、虚假报销等问题，业务发展陷入停滞，2024年上半年营业收入为1.37亿元，同比增长6.28%，但归属于挂牌公司股东的净利润为-162.36万元，较上年同期的83.58亿元大幅下滑 [7] 保险中介行业整体趋势 - 新三板挂牌保险中介机构数量从高峰时期的超过30家减少至目前仅剩8家（不包括华凯保险） [8] - 现存8家机构中有5家在2024年上半年处于亏损状态，其中诚安达、山东润生、深圳市一正保险公估亏损额居前，分别为298.39万元、137.85万元和78.99万元 [8] - 行业正经历深度调整与市场出清，监管趋严及“报行合一”制度的落实加速了优胜劣汰的格局 [4][9] 保险中介机构面临的挑战与出路 - 新三板对中小保险中介吸引力下降的主要原因是挂牌成本与收益失衡，维持挂牌需承担持续费用，但新三板流动性相对不足、融资功能受限 [8] - 机构若想在竞争中脱颖而出，需从专业化、数字化、服务创新三方面着手 [9] - 专业化发展包括加强人才培养、聚焦细分市场；数字化转型包括加大科技投入、搭建线上平台；服务创新包括拓展服务内容至健康管理、理赔协助等，构建保险生态 [9]

涉及的行业与公司 * 公司为高测股份，主营业务属于光伏行业，具体涉及硅片切割及配套的金刚线、切片设备制造，同时拓展创新业务如半导体、碳化硅以及机器人领域[1][2] 财务业绩表现 * 公司2025年前三季度总收入24.31亿元，同比下降29%，但第三季度单季收入9.79亿元，同比增长24.71%，环比增长27.81%[3] * 公司前三季度净利润亏损8,163万元，同比下降139%，但第三季度单季净利润692万元，实现扭亏为盈，同比增长110%，环比增长148%[2][3] * 公司前三季度毛利率为12.49%，同比下降10.49个百分点，但第三季度单季毛利率为13.58%，同比提升1.39个百分点，显示盈利能力改善[3] * 公司前三季度经营性现金流量净额为负2.36亿元，但若还原票据口径，则为正2.46亿元[3] 业务板块收入结构 * 2025年前三季度，切片服务收入12.64亿元，占总收入比例最高，达52%[2][4] * 金刚线收入5.63亿元，占总收入比例23%[2][4] * 创新业务收入2.12亿元，占总收入比例8.74%[2][4] * 光伏设备收入1.26亿元，占总收入比例约5%[2][4] * 第三季度收入结构类似，切片服务收入占比56%，金刚线占比22%，创新业务占比8%[5] 主要产品出货与产能 * 2025年前三季度金刚线总出货量约4,900万公里，其中钨丝金刚线出货4,069万公里，占比77.29%，碳丝金刚线出货836万公里，占比17.06%[2][6] * 第三季度单季金刚线出货量1,875万公里，其中钨丝出货1,727万公里[6] * 2025年硅片切割销量达43.9GW，其中第三季度单季产销17.9GW，已远超去年全年水平[2][6] * 切片代工业务月产量达到7.5亿片，主要客户包括英发、通威、东瓷、润玛等电池厂及中润等硅片销售伙伴[13] 运营与资产状况 * 三季度末存货增加至10.45亿元，较二季度末的7.65亿元有所上升，主要因钨丝出货量增加导致备货周转增加，以及为支持拉晶硅棒环节进行硅料备货[2][7] * 三季度资产减值损失1,400万元，主要来源于存货，包括设备类原材料和部分短尺钨丝[8] * 公司客户账期正常执行两个月或三个月，以及六个月的银行承兑汇票，合同条款未松动，近期行情转好使实际执行效果改善[11] 行业环境与公司策略 * 公司认为行业反内卷背景下，全产业链高频复购使得降价难以换取长周期市场份额，竞争核心将转向成本能力、质量与服务[9] * 公司看好专业化厂商在未来行业格局中的优势，认为全产业链投资难以持续暴利，将逐渐回归专业化发展[12] * 针对原材料价格上涨，公司有意愿上调部分产品价格以恢复合理利润，但不会主动大面积提价，而是通过减少让利等方式逐步调整[9] * 公司认为多晶硅环节反内卷若取得进展，将对整个产业链产生积极影响[12] 创新与机器人业务进展 * 机器人业务中，复合钨丝腱绳产品已于4月推出，目前送样10余家客户，其中4家形成销售并有重复购买，该产品具有抗蠕变、寿命长、耐高温优势[18] * 减速器业务正在等待客户图纸，计划下个月下旬设计完成后打样，公司研究范围包括摆线、行星和谐波减速器，并在市场上寻找合作标的[17][20] * 磨床样机项目按进度推进，预计2026年春节前完成场内测试，4月份完成客户端测试[22] * 创新业务（半导体、碳化硅等）前三季度收入2.12亿元[2][4] 海外拓展与未来展望 * 公司计划在土耳其、美国、日本设立分支机构，在新加坡建立研发中心，并对墨西哥、越南、泰国进行调研，以实现销售本地化、客服本地化及备件库建设[24][25] * 海外分支将同时服务光伏和机器人业务，并可能开展代运营业务及当地投资并购[24] * 对于四季度，行业存在不确定性且为传统淡季，但公司预计整体趋势向好，客户认可度和粘性不断提升[26][27] * 公司对2026年光伏设备新签订单展望好转，但主要仍集中在海外市场，同时认为现有存量设备替换需求将在2026年下半年后显现[30][31] * 公司对光伏主营业务明年前景持乐观态度，并将机器人业务作为投资重心，对其长周期发展充满信心[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数下跌 0.3% 产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.3%、-0.1% 多数板块收跌 市政设施、生态环保涨幅领先 首单外资消费 REITs 正式上市 是中国公募 REITs 市场国际化、多元化、专业化发展的标杆案例 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 中证 REITs 指数整周涨跌幅为 -0.3% 表现弱于中证全债指数、中证转债指数 强于沪深 300 指数 年初至今涨跌幅排序为沪深 300>中证转债>中证 REITs>中证全债 [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 5.4% 波动率为 7.2% 回报率低于沪深 300 指数、中证转债指数 高于中证全债指数 波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数 高于中证全债指数 [2][10] - REITs 总市值在 10 月 10 日下降至 2203 亿元 较上周减少 7 亿元 全周日均换手率为 0.31% 较前一周下降 0.11 个百分点 [2][10] 各板块表现 - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.3%、-0.1% 大部分板块收跌 市政设施、生态环保涨幅领先 [1][3][17] - 周度涨幅排名前三的三只 REITs 分别为易方达广开产园 REIT（+1.93%）、华泰南京建邺 REIT（+1.35%）、华夏金隅智造工场 REIT（+1.03%） [3][22] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高 区间日均换手率为 0.7% 消费基础设施 REITs 本周成交额占比最高 成交额占 REITs 总成交额 24.9% [3][24] - 本周不同 REITs 产品资金流向中 主力净流入额前三名分别为创金合信首农 REIT（879 万元）、华夏华润商业 REIT(445 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(329 万元） [3][25] 一级市场发行 - 截至 2025 年 10 月 10 日 在交易所处在已受理阶段的 REITs 产品共有 1 只 已申报阶段 1 只 已问询阶段 1 只 已反馈的产品 4 只 已通过待上市的产品 7 只 另有通过已上市的首发产品 12 只 [27] 估值跟踪 - 截至 10 月 10 日 公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.5% 从股性角度用相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断估值情况 [29] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [30] - 截至 2025 年 10 月 10 日 产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 86BP 经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 207BP [1][32] 行业要闻 - 9 月 29 日 首单外资消费 REITs——华夏凯德商业 REIT 在上海证券交易所成功上市 拟募集规模 22.872 亿元 比例配售前累计认购资金超 3091.7 亿元 公众投资者与网下投资者的有效认购倍数分别达 535.2 倍和 252.6 倍 [4][38] - 华夏中海商业 REIT 将于 2025 年 10 月 13 日至 10 月 14 日正式发售 发售价格为 5.281 元/份 拟募资总额为 15.843 亿元 网下询价超 374 倍 [38]

文章核心观点 - 《期货公司分类评价规定》的修订体现了宏观与微观的平衡，旨在引导期货公司聚焦主责主业和提升合规风控能力 [1] - 新规通过三大变化优化评价体系，更好地平衡了行业“规模化”和“专业化”的不同发展路径 [1][2] - 法规引导构建层次分明、功能完善、竞争有序的期货行业生态体系，为实体经济高质量发展注入动力 [3] 分类评价规定的主要变化 - 明确扣分依据，新规以生效的监管措施等法律文件为依据，突出依法行政 [1] - 优化加分项，将期货公司全部业务类型纳入指标体系 [1] - 新增“做市交易业务综合排名”、“衍生品交易服务实体企业规模排名”、“期货交易咨询业务净收入排名”三大业务指标排名 [1] - 调整原有指标，将“期货业务收入”调整为“期货经纪业务手续费净收入”，“资管产品日均衍生品权益”调整为“资产管理产品日均持仓保证金排名”，并删除“日均客户权益”指标 [1] - 鼓励持续合规发展，规定期货公司最近3个评价期内持续合规状况和风险管理能力满分的，加2分 [2] 对行业格局与发展路径的影响 - 分类评价结果关乎期货公司增加业务类型、获得新业务试点的顺序，被视为行业高质量发展的“指挥棒” [1] - 拥有全业务牌照且各项业务排名均靠前的期货公司将获得最多加分，并率先拥有创新业务资格，有利于实现规模效应和降低边际成本 [2] - 业务条线全将增加管理压力，一旦合规或风控出现问题，分类评价优势将不再 [2] - 单一业务领域排名靠前的公司也能获得加分，业务条线少、管理压力小，有利于长期保持合规和风控加分，形成“小而专”的比较优势 [2] - 近年来，部分大型公司风险管理子公司业务、境外业务利润贡献占比提升，部分中小公司在自有资金投资、交易咨询业务方面取得显著成绩 [3] - “小而专”的专业化发展模式在行业中崭露头角，正悄然改变行业格局 [3]

行业整体态势 - 医药零售行业进入结构性转型深水区 头部连锁药房从规模扩张转向质量优化[1] - 行业整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍存在持续增长机会[1] - 2025年上半年六大上市连锁药房业绩呈现两极分化局面 大参林和漱玉平民实现营收净利双增 老百姓和一心堂出现双降[1][3] 财务表现分析 - 大参林营收135.22亿元同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元同比增长21.38%[2][3] - 漱玉平民营收48.81亿元同比增长1.30% 归母净利润0.36亿元同比增长49.83%[2][3] - 老百姓营收107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86%[2][4] - 一心堂营收89.14亿元同比下降4.20% 归母净利润2.5亿元同比下降11.44%[2][4] - 健之佳营收44.57亿元同比下降0.64% 归母净利润0.72亿元同比增长15.11%[2] - 益丰药房营收117.22亿元同比下降0.35% 归母净利润8.8亿元同比增长10.32%[2] 门店扩张策略 - 大参林净增门店280家 老百姓净增108家 益丰药房净增17家 扩张速度较以往大幅放缓[7] - 一心堂净减少门店126家 健之佳净减少22家 漱玉平民仅净增7家[7] - 加盟模式成为扩张主流 老百姓加盟店净增305家直营店净减197家 益丰药房新增加盟店208家自建店81家 大参林新开加盟店413家自建店152家[7] 业务转型方向 - 多元化发展成主流 一心堂计划完成药妆店改造1000家 引入美妆个护母婴等功能食品品类[8] - 专业化建设加强 DTP药房和慢病管理受重视 漱玉平民拥有大病定点特药药房120余家 DTP销售占比超20%[9] - O2O业务快速增长 一心堂O2O销售占比81.02% 漱玉平民O2O销售额同比增长11.0% 大参林O2O门店上线率达93.54%[10] 技术创新应用 - AI技术深度应用 老百姓自研部署大模型建成多个生成式AI对话助手 大参林上线AI小参提供智能问答服务[11] - 大数据精准营销 大参林通过AI模型向会员推送个性化关怀达1.83亿人次[12] - 数字化转型加速 健之佳一心堂漱玉平民均加强信息化与智能化融合建设[13] 资本市场动态 - 股东减持频现 漱玉平民实控人计划减持公司总股本2% 阿里健康此前已减持1.83%股份[4] - 减持行为反映行业从粗放增长向精细化运营转型[5] 国际化布局 - 一心堂在香港成立联营企业 构建国际化供应链体系[10] - 健之佳收购香港君仁医药有限公司 拓展国际业务[11]

沉香行业市场趋势 - 沉香作为高端消费品市场热度逐步攀升 奇楠沉香因稀有性和独特香韵成为收藏与佩戴的热门选择[1] - 沉香市场向品质化 体验化 专业化方向发展 奇楠沉香的稀缺属性和香气表现持续吸引高端消费群体[5] - 沉香消费观念发生变化 买家追求"买沉香买的是味道" 强调香气真实体验而非仅追求外观和产地标签[1] 产品特性与消费需求 - 奇楠沉香被誉为沉香中的王者 因生成条件苛刻产量极少 香气层次丰富变化多端兼具甜润和深邃韵味[1] - 沉香手串作为最受欢迎品类呈现多样化趋势 高品质手串具备优雅香气并代表独特文化和身份认同[1] - 消费者选购时需明确用途 收藏用途关注产地 油脂含量 香韵表现 佩戴用途注重舒适度与香气持久性[1] 市场实践与体验升级 - 有实力的沉香品牌纷纷开设实体店或举办品鉴会 让用户近距离接触原材以提升选购专业性和感官认知[1] - 香至尊沉香核心理念注重高品质可传承 强调线下体验重要性 在多地设有实体店并举办品鉴见面会[3] - 线下体验成为市场新趋势 通过实物体验和专业指导帮助消费者找到真正适合自己的高品质沉香[1][5] 市场风险与消费警示 - 市场存在以种植沉香充当高端奇楠出售的现象 种植沉香气味单一缺乏野生沉香的丰富层次和收藏价值[3] - 真正的奇楠沉香不仅香气独特更具传世潜力 是高端鉴赏与收藏的首选[3] - 消费者在选购时应提高警惕 关注来源及真实体验[3]

行业规范与自律 - 抖音直播在广西南宁开展团播机构高质量发展恳谈会，多家直播机构联合发起合法合规经营、抵制不良内容、保障从业者权益等倡议 [1] - 此次倡议是继7月30日抖音直播升级团播管理规范后，行业机构展现自律决心的主动表态 [1] - 行业正从被动合规向主动自律转变，将平台治理规则内化为机构的自觉行动准则 [3] 行业发展现状与挑战 - 团播行业作为新型文化消费形式，经过两年发展已进入精品化、专业化发展阶段 [1] - 行业发展过程中，低俗擦边直播、欺诈诱导消费、公会合约陷阱等问题时有发生 [1] - 帅库网络、喜予文化、OST传媒、永浪文化、七维动力、海川星辰等多家直播机构参与倡议 [1] 就业创造与职业发展 - 团播产业创造了主持人、编舞师、运镜师等多元化就业岗位，一个演艺直播间平均带动30+就业岗位 [2] - 专业团播机构为从业者提供更明确的晋升机制，使其成为一份成长型事业 [2] - OST传媒通过每月创意奖评选、每季度考评升职、每半年以20%利润用于研发迭代等方式激励团队创新 [2] 核心竞争力与内容建设 - 多家机构认为优质内容是团播长远发展的核心竞争力 [2] - OST传媒创始人袁鹏强调内容研发能力是内容型机构的核心竞争力，并组建了专门研发部门及创意提报链路 [2] - 机构氛围改善，从普遍焦虑、离职率较高转变为职责明确、工作主动性提升 [2]