报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收5.67亿美元（同比增长24.9%），净利润1.21亿美元（同比增长27.4%）[5] - 公司拟派发股息8.88美分/股，合计0.55亿美元，占年度利润的45%[5] - 公司已在非洲建立起高竞争壁垒（供应链与成本优势、深度本地化、跨区域经营体系），将持续享有新兴市场红利[7] - 公司能力可复用，市场和品类空间广阔，长期成长可期，卫生巾业务正迎来爆发期，南美市场开拓初步验证其能力[7] - 长期看好公司成长为扎根新兴市场的国际快销品集团[7] 公司基本状况与估值 - 公司总股本及流通股本均为6.2077亿股，当前股价33.00港元，总市值约204.86亿港元[1] - 基于2026年4月1日收盘价，2025年历史市盈率（P/E）为21.6倍，市净率（P/B）为4.1倍[3] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.4倍、15.8倍、13.3倍，市净率（P/B）分别为3.5倍、3.1倍、2.7倍[3][10] 财务业绩与预测 - **营收增长**：2025年营收5.67亿美元（同比增长24.9%），预测2026-2028年营收分别为6.69亿、7.81亿、9.10亿美元，同比增长率分别为18%、17%、17%[3][7] - **净利润增长**：2025年归母净利润1.21亿美元（同比增长27.4%），预测2026-2028年归母净利润分别为1.42亿、1.66亿、1.96亿美元，同比增长率分别为17%、17%、18%[3][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为35.9%（同比提升0.7个百分点），净利率为21.4%（同比提升0.4个百分点）[7] - **每股收益**：2025年每股收益（EPS）为0.20美元，预测2026-2028年EPS分别为0.23、0.27、0.32美元[3][9] - **净资产收益率**：2025年ROE为31.2%，预测2026-2028年ROE分别为20.7%、20.8%、21.4%[9] 分品类表现 - **婴儿护理**：2025年收入4.5亿美元，同比增长23.1%，销量增长17.9%，毛利率为35.3%[7] - **女性护理**：2025年收入0.99亿美元，同比增长27.9%，销量增长19.4%，毛利率为36.7%[7] - **家庭护理**：2025年收入0.22亿美元，同比增长53.8%，销量增长52.8%，毛利率为43.7%[7] - 整体毛利率受益于婴儿护理产品毛利率提升[7] 分市场表现 - **东非市场**：2025年收入2.56亿美元，同比增长23.9%[7] - **西非市场**：2025年收入2.31亿美元，同比增长18.4%，其中加纳市场收入0.9亿美元（同比增长32.9%）[7] - **中非市场**：2025年收入0.58亿美元，同比增长34.5%[7] - **拉美市场**：2025年收入0.22亿美元，同比增长134.3%，其中秘鲁市场销售收入1728万美元（同比增长85.8%）[7] 增长驱动与战略 - **非洲市场优势**：非洲市场人口出生率高，适龄女性人口规模提升，城镇化率提高及卫生健康宣传普及，持续带动婴儿和女性护理产品需求[7] - **渠道与本地化**：公司深化本地生产，精耕品类分销，在非洲建立了供应链和成本优势[7] - **市场拓展**：公司采取“深耕西非-拓展东非-落子南美”的拓展路径，2025年下半年南美工厂落地开启新市场[7] - **政府合作**：截至2025年末，公司积极供货加纳政府推行的免费卫生巾派送项目，推动产品销售[7]

新兴市场与产品战略 - 公司将“新兴市场开拓”作为年度重点专项工作 [2] - 公司深耕电子元件行业四十余年，具备材料、产品、装备三位一体的完整产业布局 [2] - 为应对新兴应用领域对电子元器件性能的更高要求，公司推出了一系列新产品 [3] - 新产品包括：IM、AE等系列MLCC（满足中高压、高温环境稳定工作），MF、MI等系列合金电阻（适配高功耗、高精度场景），以及TLVR电感（满足高功率密度需求） [3] 产能与价格策略 - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平 [3] - 公司正根据规划推进MLCC、片式电阻器和电感器等产品的新增产能建设 [3] - 公司已于去年四季度对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [3] - 后续产品价格将根据市场供求、客户及产品结构等因素及时调整 [3]

欧盟对华陶瓷反倾销政策分析 - 欧盟于2025年末正式敲定对华陶瓷反倾销最终条款，将针对陶瓷餐具和厨具的关税从原有的13%至35%浮动税率大幅提升至79% [3] - 该政策公告自发布次日起生效，被业内称为“末日条款”，导致中国陶瓷出口成本翻倍，基本丧失在欧盟市场的竞争力 [3][5] - 欧盟此次行动核心目的是保护本土陶瓷产业，尤其以西班牙和意大利最为积极，这两个国家占据欧洲陶瓷市场大半份额 [9] 政策背景与国际比较 - 对华征收高额陶瓷反倾销税并非欧盟独有，印度尼西亚开出了更高的87%关税，其背后逻辑是各国为保护本土同类工业 [7] - 欧盟政策覆盖了土耳其、印度等主要陶瓷生产国，目前对土、印两国处于反倾销审核阶段并征收浮动税率，核心针对各国出口的低端陶瓷产品 [9][11] - 欧盟将中国认定为非市场经济国家，认为中国陶瓷价格扭曲、低于成本倾销，并参照印度、土耳其的成本标准进行核算，而非中国实际成本 [13][15] 企业申诉机制与困境 - 欧盟实行浮动税率规则：企业不主动申诉则征收最高关税，能提交材料证明无倾销则可下调关税 [13] - 2025年中国陶瓷企业对欧盟反倾销的申诉全面失败，导致最终适用79%的高额统一关税，而此前宁德曾有企业联合申诉胜诉的案例 [13] - 中国企业申诉面临多重阻碍：缺乏统一的行业协会提供专业支持、国内能处理欧盟反倾销诉讼的律师寥寥无几、聘请欧盟本土律师单场费用高达50万元 [17][19] - 申诉流程复杂且周期长（1至2年以上），需全英文提交材料，对中小企业财务合规性要求严苛，许多中国家族式经营的中小企业无法提供符合欧盟标准的完整财务凭证 [19][23] 中国陶瓷行业现状与挑战 - 中国陶瓷产能占全球70%，但90%以上产品属于中低端，且以贴牌生产为主，缺乏自主品牌 [25] - 行业内部恶性竞争激烈，企业为抢订单互相压价，利润微薄，抗风险能力差，汇率或关税变动易导致危机 [28] - 利润微薄导致企业难以提升员工工资，陷入留不住员工或涨薪即亏损的两难境地 [28] - 除欧盟外，巴西于2025年12月也对华陶瓷餐具作出反倾销终裁，继续征收高额关税，有效期5年 [28] 应对策略与转型出路 - 企业仍可向欧盟申诉，国内部分主产区如江西景德镇、福建等地有扶持政策，企业发起诉讼可获50%律师费补贴 [31] - 根本出路在于产业升级与合规化改造，企业需推动财务系统化，引入ERP系统，这是应对申诉和长期发展的基础 [33] - 企业应开拓未对华征税的新兴市场，如东南亚、中亚、中东、拉美、非洲等，这些地区需求巨大且中国产品仍具价格竞争力 [37][40] - 开拓市场应优先选择本土无陶瓷产业的国家，这类国家无需保护本土产业，不会对华征税 [40] - 企业需主动走出去，树立自主品牌意识，借助跨境电商、To B合作等方式拓展销路，摆脱对贴牌生产和海外大订单的路径依赖 [42] - 中国拥有景德镇、德化、醴陵等名产区，具备生产高端瓷器的工艺能力，行业应深耕高端市场、打造自主品牌以实现升级 [44]

杭州外贸出口总体表现 - 2025年杭州出口6467亿元 同比增长8.7% 在全国城市出口规模排名中位列第八 较2024年上升一位 [1] - 2025年杭州外贸进出口总值9069.5亿元 增长6.1% 出口增长是全年外贸增长的关键支撑 其进出口总值占浙江省外贸总值的16.4% [1] 出口市场结构与发展动能 - 对新兴市场出口增长强劲 其中对拉美出口614.6亿元增长11.2% 对中东出口507.3亿元增长15.1% 对非洲出口339.2亿元增长17.9% 增速均高于全省水平 [2] - 对金砖成员国及伙伴国出口1777.3亿元 增长9.0% 对共建“一带一路”国家出口3207.2亿元 增长14.1% [2] - 高新技术产品出口表现突出 出口额1001.1亿元 增长9.9% 增速领先全市出口整体增速1.2个百分点 占全市出口的15.5% 占全省高新技术产品出口的30.7% [2] - “新三样”产品（电动汽车、锂离子蓄电池、光伏产品）出口255.7亿元 大幅增长49.9% [2] - 政策红利助力企业拓展市场 以浙江吉利汽车国际贸易有限公司为例 2025年申领原产地证书超1100份 涉及享惠货值超58.7亿元 同比增长约35.9% 有效提升了在东盟等市场的竞争力 [2] 新业态与市场主体表现 - 跨境电商出口增长迅猛 2025年通过海关跨境电商平台出口758.7亿元 增长30.6% 拉动全市出口增长3.0个百分点 增速高出全省跨境电商出口增速5.6个百分点 占全省跨境出口总值的28.3% [3] - 物流数据印证跨境电商活力 2025年杭州空港口岸出口跨境电商商品突破2.09亿单 货运量达15.45万吨 占同期口岸出口总货量的70% [3] - 外贸主体队伍壮大 2025年全市进出口实绩企业达20425家 同比增加2276家 其中出口实绩民营企业16417家 增加2072家 出口4979.8亿元 增长11.3% [3] - 专精特新企业出口表现亮眼 2025年杭州有271家国家级专精特新“小巨人”企业开展外贸出口 出口值326.0亿元 增长26.7% [3]

文章核心观点 - 上海市政府与组展机构正通过“百展千企 沪连全球”等行动，积极组织并支持企业，特别是中小微企业出海参加国际展会，以巩固传统市场并大力开拓新兴市场，从而推动外贸增长 [1][2][3][4][5] 政府支持与行动举措 - 上海市商务委与贸促会等机构通过政府组团与市场化运作双轨模式，在一季度组织424家企业参加136场海外展会 [2] - 2025年启动的“百展千企 沪连全球”行动，全年累计组织5725家次企业参与1149个海外展会 [2] - 2026年，上海进一步扩充海外展会推荐名单至305个，较上年增幅达50%，覆盖重点出口行业与全球市场 [3] - 政策层面鼓励各区出台配套措施，全方位降低企业参展成本 [3] 市场拓展成效与方向 - 传统欧美市场持续巩固，例如55家上海企业参加巴黎面料展意向成交额达2080万美元 [2] - 新兴市场开拓活力凸显，土耳其、印尼、俄罗斯、哥伦比亚等汽配展以及阿联酋迪拜服装纺织展（签约金额2100万美元）签约金额位居年度前列 [2] - 组展机构计划在巩固欧美市场基础上，重点拓展中东、中东欧、非洲等新兴市场，并新增储能、人形机器人、生物医药等新兴赛道 [5] 组展机构角色与规划 - 上海市国际展览（集团）有限公司为参展企业提供展位费补贴、行前说明会等服务 [1] - 市国展集团2025年组织参展境外会展159个，2026年计划提升至219个，增幅38% [5] - 励展博览集团2026年入选上海推荐名单的海外展会数量较去年提高50%以上，达到近20个项目，并预计上海参展企业数量将增长30%以上 [4] - 市国展集团将组织27家上海企业参加2月的德国国际商超设备展览会，参展面积736平方米，设81个展位，并计划在下半年海外自办印尼应急展 [5]

2025年中国外贸总体表现 - 全年货物贸易进出口总值首次突破45万亿元，达到45.47万亿元，创历史新高，同比增长3.8% [1] - 进出口自2017年起连续9年保持增长，是入世以来时间跨度最长的连续增长 [1][4] - 2025年12月单月进出口达4.26万亿元，同比增长4.9%，比上月加快0.8个百分点，刷新月度规模最高纪录 [4] - 有进出口记录的经营主体超过78万家，与近250个国家和地区保持贸易往来 [1] “十四五”时期外贸发展成就 - “十四五”时期累计进出口规模突破200万亿元，比“十三五”时期增长四成 [2] - 5年累计进口规模超过90万亿元，进口国际市场份额保持在10%左右，出口国际市场份额保持在14%以上 [2] - 进出口总值先后突破40万亿元和45万亿元关口，2025年比2020年增长41.1%，年均增长7.1% [2] - 成为全球160多个国家和地区的主要贸易伙伴，比2020年增加20多个 [2] 外贸结构优化与质量提升 - 高技术产品进出口年均增长7.9% [2] - 电动汽车、光伏产品、锂电池等“新三样”产品2025年出口规模接近1.3万亿元，比2020年增长3.5倍 [2] - 2025年跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [2] - 自主品牌产品出口同比增长12.9%，智能手表、智能玩具畅销170多个国家和地区 [5] - 全年工业机器人出口超过进口，成为工业机器人净出口国 [5] 外贸主体与市场多元化 - 2025年民营企业占外贸总值的比重提升1.8个百分点至57.3% [6] - 在专精特新“小巨人”企业外贸总值中，民营企业占比超过七成 [6] - 民营企业以市场采购方式出口增长9.2% [6] - 前十大贸易伙伴占外贸总值的比重为47.7%，比2024年减少两个百分点，集中度降低 [7] - 与五大洲至少六成的国家和地区进出口实现增长 [6] 进口表现与政策支持 - 从2025年6月开始，进口连续7个月保持同比增长 [7] - 12月份进口增速加快到4.4%，比上月提高2.7个百分点 [7] - 政策“组合拳”帮助企业稳订单拓市场，对冲外部冲击 [4] 港口物流与开放平台 - 2025年宁波舟山港完成货物吞吐量超14亿吨，连续17年位居全球第一 [8] - 2025年上海港集装箱吞吐量突破5506万标箱，连续16年位居世界第一 [8] - 海南自贸港自2025年12月18日封关至2026年1月10日，新增备案外贸企业4709家，备案总数超10万家 [9] - 同期海南全岛货物贸易进出口同比增长19.6%，其中进口增长13.3%，出口增长31.6% [9] 未来发展展望与举措 - 2025年中央经济工作会议部署推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，积极发展数字贸易、绿色贸易 [9] - 2026年将推进中国—东盟自贸区3.0版落地实施、打响“出口中国”品牌、提升开放平台能级等举措 [9] - 外贸企业正加快开发新产品、新业态、新模式，大力开拓更大市场 [10]

公司业务与产品应用领域 - 公司产品主要应用于铁路、水利、桥梁、公路、新能源等领域 [1] - 公司产品未应用于航空航天领域 [1] 对外股权投资情况 - 公司持有陕西航空硬质合金工具有限责任公司20%股权 [1] - 该股权投资属于财务投资，公司未参与陕硬公司的经营管理 [1] - 陕硬公司产品主要应用于航空、航天、发动机、汽车、高铁、汽轮机等领域 [1] 公司未来发展战略 - 公司将持续深耕现有业务 [1] - 公司将通过有效整合内外部资源，积极开拓新兴市场 [1] - 公司旨在为创造更优异的业绩奠定坚实基础 [1]

公司业务与产品应用 - 公司产品主要应用于铁路、水利、桥梁、公路、新能源等领域 [1] - 公司产品未应用于航空航天领域 [1] 对外投资情况 - 公司持有陕西航空硬质合金工具有限责任公司20%的股权 [1] - 该投资属于财务投资，公司未参与陕硬公司的经营管理 [1] - 陕硬公司是集硬质合金材料及刀具研发、生产及服务为一体的专业化企业 [1] - 陕硬公司产品主要应用于航空、航天、发动机、汽车、高铁、汽轮机等领域 [1] 未来发展战略 - 公司将持续深耕现有业务 [1] - 公司将通过有效整合内外部资源，积极开拓新兴市场 [1] - 公司旨在为创造更优异的业绩奠定坚实基础 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元至1.3亿元 [1] - 预计净利润同比增加2423.51万元至5423.51万元 [1] - 预计净利润同比增长31.99%至71.58% [1] 业绩变动原因 - 业绩增长主要原因是公司深耕锆系制品产业链，持续深化产业链布局并拓宽应用场景 [1] - 核级海绵锆业务板块在2025年贡献了显著增量 [1] - 公司大力开拓新兴市场，同步推进客户结构优化，持续提升高端客户占比 [1] - 客户结构优化与高端客户占比提升推动了公司盈利水平稳步改善，从而实现利润增长 [1]

中国外贸大省市场多元化开拓成效 - 浙江、广东等沿海外贸大省及四川等西部外贸重点省份，深耕东盟、非洲、中东、中亚等新兴市场，外贸发展韧性持续增强 [1] 浙江省外贸表现 - 今年前11个月，浙江进出口总值突破5万亿元，达到5.06万亿元，创历史同期新高 [1] - 台州缝制机械及其零件出口是重要外贸产业，今年1至11月出口额已突破50亿元大关，较去年同期增长8.7% [1][4] - 台州某缝制机械企业高端产品外贸占比估计在80%，产品出口至100多个国家和地区，出口增长市场主要集中在印度、巴西、越南、埃及等国家 [3][4] - 该企业今年以来外贸业务实现强劲增长，其中有两款产品销售增幅超七成 [4] - 永康市对非洲出口增长势头迅猛，当地共有600多家企业开展非洲贸易 [6][12] - 今年前11个月，永康市对非洲出口的手用、机用工具同比增长24.2% [12] - 永康市某电器企业通过在境外办展提高品牌知名度，今年前11个月公司对非洲出口增长20% [6] - 金华海关驻永康办事处帮助企业压缩前期准备时间近30% [14] 广东省外贸表现 - 今年前11个月，广东新兴市场开拓成效显著，对中东、非洲、中亚五国等新兴市场进出口总值分别增长7.8%、10.4%、26%，均快于广东外贸4.2%的整体增速 [14] - 前11个月，东盟、中国香港、欧盟位列广东前三大贸易伙伴，进出口规模均突破万亿元大关 [14] - 前11个月，广东出口的机电产品占广东出口总值近七成 [14] - 东莞市对全球200多个国家和地区有进出口贸易，前11个月对东盟进出口增长超三成 [16] - 前11个月，东莞对新加坡、阿根廷、埃塞俄比亚等54个国家和地区贸易增长超过50% [18] - 同期，东莞对中东出口增长35%，高于全国平均水平24.5个百分点 [18] - 东莞对拉美出口的锂电池、对非洲出口的电子元器件、对中亚出口的家电均实现两位数增长 [18] - 东莞某钟表企业利用中华元素设计产品并开发新材料，其高端品牌产品已远销全球30多个国家和地区 [15] 四川省外贸表现 - 今年前11个月，四川出口规模超5500亿元 [19] - 前11个月，海关监管成都至中亚班列货运量超15万吨，同比增长2.8倍 [19] - 成都已累计开行国际班列超3.6万列 [19] - 今年前11个月，四川对中亚市场出口超60亿元，同比增长近三成，其中对哈萨克斯坦出口同比增长1.2倍 [25] - 对中亚五国出口的产品中，汽车、光伏产品、锂电池、电视机等占比较大 [25] - 四川阿坝州50吨小金苹果首次通过中欧班列冷链专列进入中亚、欧洲市场，带动全县苹果户均收益比传统内销增加20%以上 [20][22] - 中欧班列（成渝）冷链集散中心成立，预计每年带动冷链贸易额增长超50亿元 [24]