核聚变电源业务订单情况 - 去年订单金额约1000万元人民币 [1] - 今年目前订单体量与去年相近 [1] 核聚变电源业务发展前景 - 今年下半年至明年上半年核心项目可能进入集中采购阶段 [1] - 存在电源招投标机会 [1] - 公司正密切跟踪并收集客户需求及电源类型信息 [1] 项目竞争与订单获取 - 成都地区项目跟踪最为紧密 [1] - 各项目上与友商存在竞争且均有机会 [1] - 后续订单量取决于招投标结果 [1] 技术研发能力 - 公司一直配合客户进行定制化研发 [1] - 基于技术平台可开发符合客户需求的电源 [1]

财务表现 - 2025年半年度营收7.22亿元（同比下降9.42%），归母净利润1.19亿元（同比下降32.71%），经营活动现金流净流入1.75亿元 [1] - 光伏行业销售收入2.98亿元（占营收41.24%，同比下降25.18%） [1] - 半导体及电力材料行业销售收入1.6亿元（占营收22.20%，同比下降13.45%） [1] - 其他行业（含科研院所、钢铁冶金等）销售收入2.63亿元（占营收36.43%，同比上升23.94%） [1] 分行业订单与收入情况 - 光伏业务上半年确认收入近3亿元，当前发出商品约14亿元（含海外项目5亿元），新增订单仅4000万元（大幅下降） [1][2] - 海外光伏项目已完成发货但收入确认延迟至2026年 [2] - 半导体业务订单扣除结算方式变更影响后实际同比增长，其中半导体材料订单同比增长47.8% [2] - 其他行业订单3.54亿元（同比增长近60%，占比53%），钢铁冶金行业增长近100%（基数低） [2][4] - 核聚变电源订单全年预计约1000万元（与去年持平） [2][3] 毛利率与盈利影响因素 - 半导体毛利率下降原因：新产品前期成本高、子公司英杰晨晖研发及管理费用增加 [2] - 光伏毛利率受应收账款折价及灵活收款政策影响 [3] - 其他业务毛利率较高但新行业拓展可能短期波动 [4] 业务进展与风险 - 充电桩产品验证通过，预计未来四个月有望落地订单（收入贡献在明年） [3] - 光伏行业风险客户减值已通过去年专项计提和灵活收款政策消化 [4] - 射频电源订单体量与去年持平，新产品暂未形成规模收入 [3] - AI及数据中心电源处于技术布局和客户对接阶段 [5] 战略与展望 - 通过多行业电源产品布局对冲单一行业周期性风险 [4] - 2025年业绩受光伏收入延迟确认压力大，2026年有望因海外光伏收入确认、充电桩增量及其他行业起量改善 [5] - 国产化替代持续推进但市占率难以统计 [4]

核聚变电源的核心作用 - 核聚变电源系统被比喻为"人造太阳"的"心脏"和"大脑"，负责精确控制等离子体并维持反应稳定[4][5] - 电源系统需满足聚变三乘积（温度×密度×能量约束时间）达到5×10²¹才能实现自持反应，目前中国装置已提升至10²⁰量级[6] - 电源控制不精确可能导致等离子体失控，撞击装置壁造成严重损害[6] 核聚变电源的分类与技术要求 - 分为磁体电源（约束等离子体）和加热电源（升温至上亿度）两大类[7] - 磁体电源需具备超高稳定性（电压波动率<3%）、极速响应（0.3毫秒）和强抗干扰能力[8] - 加热电源采用欧姆加热、电子回旋加热（40-160GHz）、离子回旋加热和中性束注入（效率最高）四种方式[10] 中国核聚变项目进展 - EAST装置配备极向场电源（PF）、纵场电源（TF）、磁扰动电源（RMP）和垂直位移快速控制电源（VS）四类磁体电源[9] - 核心电子管（回旋管、速调管、四极管）已实现国产化突破，打破美俄法垄断[11][16] - 规划中的项目包括BEST（145亿）、星火一号（200亿）、洪荒170（30亿）等，预计2027-2035年建成[14] 市场空间与产业链 - 聚变电源占实验堆成本约10%，现有规划项目对应市场空间超50亿，其他技术路线（如仿星器）电源占比可达30%-50%[16] - 产业链分为上游（电子管、超级电容）、中游（特种电源集成）、下游（实验装置与电站）[16] - 行业技术壁垒高，定制化需求强，具备核级电源经验或客户合作历史的厂商更具优势[17]

7月金股组合 - 报告推荐的7月金股组合包括10只股票，涵盖多个行业如房地产、物流、化工、科技等 [2] - 滨江集团(002244 SZ) - 顺丰控股(002352 SZ) - 极兔速递-W(1519 HK) - 卫星化学(002648 SZ) - 安集科技(688019 SH) - 海优新材(688680 SH) - 合锻智能(603011 SH) - 黄山旅游(600054 SH) - 胜宏科技(300476 SZ) - 南亚新材(688519 SH) 市场指数表现 - 上证综指收盘3615 72点，上涨0 17% [4] - 深证成指收盘11203 03点，下跌0 77% [4] - 沪深300指数收盘4151 24点，微跌0 02% [4] - 创业板指表现最差，下跌1 62%至2367 68点 [4] 行业表现 - 钢铁行业涨幅最大，达2 05% [5] - 石油石化行业上涨1 84% [5] - 电力设备行业跌幅最大，达2 22% [5] - 计算机行业下跌1 59% [5] 电力设备行业专题研究 核聚变电源核心观点 - 核聚变电源是聚变装置核心部件，成本占比高达30%-50% [3][6] - 电源通过优化加热温度、能量约束时间提升聚变"三乘积"，推动聚变点火 [6] - 我国聚变装置"三乘积"已达1020量级，距离5×1021的聚变自持条件仍有差距 [6] 电源技术要求 - 磁体电源响应时间需控制在0 3ms以内，电压波动率不超过3% [7] - 加热电源呈现大功率化趋势，需使用高频率射频技术 [7] - 我国已具备回旋管、速调管、四极管等核心零部件国产化能力 [7] 不同技术路线电源需求 - 直线型装置要求等离子体加速到250km/s，线圈放电速度需控制在亚微秒级别 [7] - Z箍缩装置需要研发50 MA级别的"电磁驱动大科学装置" [7] - 仿星器磁场位形完全依赖磁场线圈电流，电源设计复杂 [7] 行业壁垒与发展前景 - 电源行业具有高客户壁垒和技术壁垒 [8] - 需要紧密配合客户需求进行定制化研发 [8] - 多技术路线并进推动聚变电源需求释放 [8]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市" [1] - 核聚变电源子行业同样获得"强于大市"评级 [1] 核心观点 - 核聚变电源是聚变装置核心部件 成本占比高达30%-50% [3] - 电源技术迭代可提升"三乘积"指标 推动实现聚变点火条件 [5] - 我国核聚变投资景气度上行 多技术路线并进带动电源需求释放 [3][5] - 2030年前规划核聚变装置投资额约500亿元 电源需求超50亿元 [64] 电源技术特性 - 磁体电源强调稳定性 响应时间需<0.3ms 电压波动率≤3% [23][27] - 加热电源向大功率化发展 需应用40-160GHz射频技术 [32][33] - 直线型装置要求电源放电速度达亚微秒级 成本占比50% [45] - Z箍缩需50MA级电磁驱动装置 成本占比30% [48][50] 国产化进展 - 已实现回旋管 速调管 四极管等核心零部件国产化 [38][39] - 140GHz回旋管输出功率达700千瓦 运行3000秒 [38] - C波段500kW速调管建成测试平台 [39] - 兆瓦级电子管实现批量供货 国际唯二供应商 [39] 市场空间 - BEST项目电源价值量超14亿元 [64] - 爱科赛博等企业已进入EAST HL-2M等项目供应链 [52] - 电源存在持续迭代空间 领先厂商具备卡位优势 [65] - 超级电容集成提升技术壁垒 功率密度达5-10kW/kg [56][57] 重点公司 - 爱科赛博参与EAST HL-2M等项目 2024年营收9.72亿元 [81][89] - 英杰电气布局磁约束 加热 控制系统等关键环节 [53] - 旭光电子兆瓦级电子管国内独供 国际唯二 [53] - 王子新材超级电容已应用于HL-2M项目 [53][56]

公司业务概况 - 英杰电气专注于工业电源的研发与制造，核心业务涵盖功率控制电源及特种电源 [1] - 业务覆盖光伏、半导体、充电桩、储能及科研院所等领域 [1] - 光伏行业曾长期占据较高比例，但当前处于下行调整周期 [1] 业务转型与进展 - 公司积极推进业务转型，半导体和充电桩领域取得进展 [1] - 在可控核聚变电源领域具备深厚技术积淀，提供多种电源产品 [1] - 与国内顶尖科研院所建立长期合作关系 [1] - 2024年核聚变相关电源订单突破千万元 [1] 技术优势与市场潜力 - 核聚变电源市场空间广阔，公司具备大功率电源研发经验和量产能力 [1] - 形成技术优势 [1] 充电桩业务发展 - 公司正为行业龙头研发新产品，预计获取高附加值订单 [1] - 海外市场布局取得突破 [1] - 2025年有望实现规模性增长 [1] 光伏业务财务情况 - 公司重视货款回收，当前未确认销售的发出商品大部分货款已预收 [1] - 财务风险可控 [1] 机构背景 - 青骊投资管理(上海)有限公司成立于2015年4月，注册资金1000万元 [2] - 具有基金业协会私募投资基金管理人资格 [2] - 主要从事证券投资及股权投资的管理与咨询业务 [2] - 投研团队具有丰富的投资经验和历史投资业绩 [2]

纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **核聚变电源领域** - **业务情况**：从事工业电源研发制造，涵盖控制功率控制电源和特种电源，与西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等合作 20 年，提供大功率电源，2024 年达上千万规模业绩 [2][3] - **客户**：参与国内多个核聚变项目，客户包括西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等科研机构及河北星奥等相关企业 [4][5] - **重要性**：虽之前业务体量不大，但近年来增长，随着市场对核聚变兴趣增加，公司重要性逐渐显现 [6] - **竞争对手**：面临鞍山同创、天津明伟创等竞争对手，各有所长，技术平台差异化大，竞争激烈 [2][7] - **商业化进程影响**：预计 2030 年左右实现商业化，资本投入增加使备件采购需求上升，英杰积极对接资源确保未来市场地位 [8] - **批量供应优势**：具备强大柔性化生产能力，可灵活调整生产线，将腾出的光伏产能转向新领域，确保批量供应 [9] - **应对市场机会方式**：核聚变项目预计带来数百亿投资，电源部分占比 5%-10%，公司通过拜访关键人物和采购团队争取机会 [10] - **订单情况**：2024 年签订超 1000 万元订单，主要为加热电源产品；2025 年签订新奥公司三四百万订单等，总金额数百万 [11][20][21] - **技术优势**：擅长 IGBT 技术，在磁场电源领域有较强参与能力和竞争力；加热电源和磁场电源控制精度高，电流波动率控制在 1/10,000 以内，实现长脉冲连续波 1066 秒；技术可从光伏大功率电源转移，与科研机构合作能将实验室技术延展至实验堆和示范堆 [2][18][19][31] - **市场占有率**：在磁场电源和回旋管电源领域市场占有率至少一半以上，磁场电源附加值约百分之十几 [29][30] 2. **光伏行业** - **影响**：过去带动销售收入和利润增长，目前进入下行调整期两年，对订单影响严重，2025 年国内光伏订单约 4000 万，去年国内超 1 亿、海外 5 亿，今年暂无海外订单 [22] - **应对措施**：积极拓展半导体、充电桩、储能等领域；2024 年四季度计提 5000 多万损失，通过法院判决将定制化电源产品抵回降低风险 [2][23][27] - **未来趋势**：未来可能逐步好转，2025 年基数小，2026 年增幅可能大，海外 5 亿订单预计明年确认销售，其他领域拓展也将在明年形成销售收入 [25][26] 3. **半导体领域** - **业务发展情况**：是重要业务板块，表现优于光伏行业；2025 年营收预计超 2024 年的 3.5 亿元达 4 亿多元，射频电源突破匹配器技术实现几百万销售额，与长江存储等客户合作良好，整体板块预计增长 30%以上 [34] 4. **充电桩和储能领域** - **发展情况**：是重点发展业务板块，2024 年充电桩销售收入约 8400 万元，2025 年设定 4 - 5 亿元考核任务，通过上海启源新动力项目研发测试，有望签订大订单，海外订单预计 2026 年确认 [35] - **发展前景**：有较大发展潜力，若保证盈利水平，预计贡献几个亿甚至上十个亿，未来几年有望实现 10 多亿营收目标 [40] 5. **海外市场** - **拓展情况**：拓展面临挑战，特朗普政府关税政策使大额订单受阻，关注关税政策松动；2025 年重点关注国内市场，在欧洲、中东、印度等地受地缘政治影响，但通过建立子公司和销售渠道拓展，局势好转有望实现销售增长 [39] 6. **公司整体发展** - **目标**：三到四年内实现 50 亿营收目标，通过半导体射频电源、充电桩储能以及海外市场实现，已建立 40 人海外团队 [42] - **预期**：2026 年对比 2025 年业绩有信心，光伏行业可能回暖，各业务领域继续发力，可控核聚变项目带来更多批量订单 [43] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 英杰电气原有综合性大功率电源团队，可覆盖大功率电源需求，随着核聚变订单增加，计划将光伏团队转移到核聚变项目并专项研发，董事长重视，销售由原光伏业务行业总监负责 [15] 2. 英杰电气现有产线通过柔性化调整可适应核聚变大功率电源生产，改造升级周期短，无需购买新自动化生产线或重新培训人员 [16][17] 3. 2025 年光伏一季度有十八九亿发出商品未确认，其中十一二亿已收款但未确认营收，因项目停滞延缓确认 [24] 4. 公司其他板块中钢铁冶金、科研院所等领域订单增加 30% - 40%，工业炉窑等细分行业也有所增长，总体订单同比 2024 年增长百分之十几，但因 2024 年有 5 亿海外订单，2025 年暂无新海外订单，整体订单量减少 [41]