财务表现 - 2025年中报营业总收入7.22亿元，同比下降9.42% [1] - 归母净利润1.19亿元，同比下降32.71% [1] - 第二季度营业总收入3.97亿元，同比下降5.98%，归母净利润6900.12万元，同比下降29.32% [1] - 毛利率36.57%，同比下降13.4个百分点，净利率16.91%，同比下降27.86个百分点 [1] - 每股收益0.54元，同比下降33.33%，每股经营性现金流0.79元，同比下降31.33% [1] - 应收账款3.7亿元，同比增长2.48%，占最新年报归母净利润比例达114.54% [1][4] 现金流与负债变动 - 经营活动现金流量净额同比下降31.05%，因销售商品、提供劳务收到的现金减少 [3] - 投资活动现金流量净额同比下降104.62%，因购买结构性存款增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降138.97%，因上期子公司收到少数股东投资 [3] - 有息负债521.12万元，同比下降79.34%，因子公司归还银行短期借款 [1][3] - 财务费用同比下降85.99%，因美元定期存款利息收入增加 [3] 业务与战略 - 主营业务为工业电源研发制造，覆盖光伏、半导体、充电桩、储能等领域 [5] - 光伏行业占比曾较高，但行业处于下行周期，公司正推进业务转型 [5] - 半导体业务占比持续提升，在半导体制程刻蚀、薄膜沉积环节实现国产替代突破 [5] - 充电桩业务与国内头部企业合作，预计有望实现业务规模重大突破 [5] 资产与回报指标 - 货币资金6.07亿元，同比下降1.71% [1] - 每股净资产11.0元，同比增长7.49% [1] - 2024年ROIC为13.93%，净利率18.84%，历史中位数ROIC为22.89% [4] - 现金资产健康，但货币资金/流动负债比例为86.69%，近3年经营性现金流均值/流动负债为19.32% [4] 机构持仓 - 浙商智选先锋一年持有混合A基金持仓14.87万股未变动 [4] - 东方低碳经济混合A基金新进持仓7.45万股，金元顺安桉盛债券A基金新进持仓2.04万股 [4] - 主要持仓基金浙商智选先锋规模1.5亿元，近一年上涨36.14% [4]

投资评级与目标价 - 报告维持新雷能"买入"评级，目标价27.92元人民币[1] - 基于26年68倍PE估值，较前值18.72元上调49%[5] 财务表现与预测 - 2025年H1营收5.52亿元（同比+12.93%），归母净亏损9513.85万元（同比扩大39.82%）[1] - Q2营收3.19亿元（环比+36.62%），但净亏损环比扩大17.51%[1] - 下调25-27年净利润预测至1.19/2.21/3.25亿元（CAGR 65.04%），EPS为0.22/0.41/0.60元[5] - 合同负债同比激增529.23%，预示订单需求旺盛[4] 业务板块分析 高端装备业务 - 上半年收入5.46亿元（同比+13.69%），毛利率39.10%（同比下降3.99pct）[2] - 特种电源受益国防建设需求，星载电源配套低轨卫星（国网星座5组卫星已发射）[2] 通信与数据中心业务 - 5G基站总数达454.9万个（半年净增29.8万个），支撑通信电源需求[3] - 数据中心电源覆盖多家客户，引进专业人才构建战略增长点[3] 运营效率与费用 - 期间费用率54.30%（同比降3.10pct），研发费用率35.74%（同比降3.48pct）[4] - 预计全年费用率将随收入增长显著下降[4] 行业与市场地位 - 可比公司26年平均PE为68倍，新雷能26年PE估值48.98倍[10] - 国防任务攻坚阶段推动下游需求复苏，收入确认滞后导致报表业绩未充分体现[1]

公司上市计划 - 公司计划在上海证券交易所科创板上市 募资15亿元 全部用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目 [1] 公司历史沿革 - 公司前身为1992年设立的全民所有制企业蓝天电源 2014年改制为蓝天有限 注册资本2亿元 十八所持有100%股权 [3] - 2014年合并子公司蓝天高科 十八所将持有的蓝天高科9.91%股权折计373.28万元转为增资 [3] - 2017年十八所将100%股权无偿划转至中国电科 后者进一步增资 [3] - 2022年5月进行混改 注册资本增至15.63亿元 中国电科将15%股权无偿划转给十八所 同年整体变更为股份有限公司 [5] 公司股权结构 - 中国电科直接持股48.97% 通过十八所 中电科投资间接持股19.50% 通过一致行动人间接控制16.03%表决权 合计控制84.50%表决权 [7] 公司业务与财务数据 - 公司是电能源系统解决方案和核心产品供应商 业务覆盖发电 储能 控制和系统集成 产品应用领域实现深海至深空覆盖 [8] - 2022-2024年营收分别为25.21亿元 35.24亿元 31.27亿元 净利润分别为2.15亿元 1.90亿元 3.39亿元 扣非净利润分别为2.01亿元 1.47亿元 2.93亿元 [8] - 2024年资产总额727762.29万元 归属于母公司所有者权益351578.01万元 资产负债率(合并)51.32% [9] - 2024年营业收入312702.27万元 净利润33872.38万元 扣非净利润29296.85万元 加权平均净资产收益率9.73% [9] - 2024年研发投入占营业收入比例6.40% [9] 主营业务构成 - 主营业务涵盖宇航电源 特种电源 新能源应用及服务三大板块 [9] - 2022-2024年宇航电源收入分别为13.45亿元 16.87亿元 19.15亿元 占比分别为53.96% 48.23% 63.42% [9] 同业竞争情况 - 与中国电科下属红太阳新能源 嘉科新能源在光伏电站工程建设存在同业竞争 已转让红太阳新能源控制权 公司决定不再新增相关业务 [10] - 与十八所在锂氟化碳电池产品领域存在潜在同业竞争 后续由十八所作为业务开展平台 公司仅从事存量项目 [10]

公司业务概况 - 英杰电气专注于工业电源的研发与制造，核心业务涵盖功率控制电源及特种电源 [1] - 业务覆盖光伏、半导体、充电桩、储能及科研院所等领域 [1] - 光伏行业曾长期占据较高比例，但当前处于下行调整周期 [1] 业务转型与进展 - 公司积极推进业务转型，半导体和充电桩领域取得进展 [1] - 在可控核聚变电源领域具备深厚技术积淀，提供多种电源产品 [1] - 与国内顶尖科研院所建立长期合作关系 [1] - 2024年核聚变相关电源订单突破千万元 [1] 技术优势与市场潜力 - 核聚变电源市场空间广阔，公司具备大功率电源研发经验和量产能力 [1] - 形成技术优势 [1] 充电桩业务发展 - 公司正为行业龙头研发新产品，预计获取高附加值订单 [1] - 海外市场布局取得突破 [1] - 2025年有望实现规模性增长 [1] 光伏业务财务情况 - 公司重视货款回收，当前未确认销售的发出商品大部分货款已预收 [1] - 财务风险可控 [1] 机构背景 - 青骊投资管理(上海)有限公司成立于2015年4月，注册资金1000万元 [2] - 具有基金业协会私募投资基金管理人资格 [2] - 主要从事证券投资及股权投资的管理与咨询业务 [2] - 投研团队具有丰富的投资经验和历史投资业绩 [2]

电科蓝天IPO及业务概况 - 中电科蓝天科技股份有限公司科创板IPO已受理 拟募资15亿元 中信建投证券为保荐机构 [1] - 公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块 产品覆盖发电、储能、控制及系统集成全套解决方案 [1] - 产品应用领域实现深海(水下1公里)至深空(距地球2.25亿公里)广泛覆盖 为700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供电源产品 [1] - 宇航电源产品贯穿中国航天发展史 自1970年为"东方红一号"提供电源 后续参与神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥探测器等国家重大工程 [1] 红板科技IPO及业务概况 - 江西红板科技股份有限公司主板IPO已受理 拟募资20.57亿元 民生证券为保荐机构 [1] - 公司专注于中高端印制电路板研发生产 产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等 [2] - 具备高精度、高密度和高可靠性特点 是行业内HD板收入占比较高且能批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一 [2] - 产品应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域 在消费电子和汽车电子领域具备显著竞争优势 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24全年营收稳健增长，25Q1利润环比提升，盈利能力稳定提升，研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，订单回款节奏放缓，泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极，考虑公司产品结构下调2025 - 2026年归母净利润，但考虑成长性维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,770|1,780|2,119|2,555|3,205| |同比（%）|37.99|0.59|19.03|20.58|25.45| |归母净利润（百万元）|431.42|322.76|401.30|497.76|633.77| |同比（%）|27.23|-25.19|24.34|24.04|27.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.95|1.46|1.81|2.25|2.86| |P/E（现价&最新摊薄）|20.66|27.62|22.21|17.91|14.06| [1] 市场数据 - 收盘价39.49元，一年最低/最高价34.14/73.50元，市净率3.57倍，流通A股市值4,383.77百万元，总市值8,751.73百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.07元，资产负债率38.75%，总股本221.62百万股，流通A股111.01百万股 [6] 财务数据 2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年营收17.80亿元，同比+0.59%，归母净利润3.23亿元，同比 - 25.19%；2025Q1营收3.25亿元，同比 - 13.30%，归母净利润0.50亿元，同比 - 36.84%，环比+155.93% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率38.50%，同比+1.28pct，销售净利率18.84%，同比 - 5.53pct；2025Q1毛利率37.78%，同比 - 4.18pct，环比+9.60pct，销售净利率15.81%，同比 - 6.59pct，环比+11.84pct [7] 费用率 - 2024年期间费用率14.95%，同比+3.05pct，研发费用率7.67%，同比+2.17pct；2024年研发投入1.37亿元，同比+40.18% [7] 存货与合同负债 - 2024Q4末合同负债11.47亿元，同比+1.00%，存货15.56亿元，同比 - 15.35%；2025Q1末存货15.69亿元，同比 - 14.20%，合同负债11.81亿元，同比 - 0.53% [7] 现金流 - 2024Q4经营活动净现金流2.56亿元，同比+38.50%，环比+177.30%；2025Q1经营性现金流0.71亿元，同比+108.52% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,015|5,216|5,624|6,662| |负债合计（百万元）|1,559|2,101|2,000|2,388| |归属母公司股东权益（百万元）|2,400|3,051|3,549|4,183| |营业总收入（百万元）|1,780|2,119|2,555|3,205| |归属母公司净利润（百万元）|323|401|498|634| |经营活动现金流（百万元）|602|794|489|1,036| [8] 业务前景 光伏业务 - 产品应用于光伏行业上游材料生产设备电源控制，TOPCON行业中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化 [7] 半导体及电子材料业务 - 重点攻关半导体关键制程电源技术，拓展新兴领域，部分型号射频电源已量产，覆盖先进制程，申请数十项相关专利 [7] 充电桩业务 - 子公司专注研发制造充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务已在欧洲和亚洲设分、子公司，获欧洲主要能源企业未来五年招投标机会 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.80亿元，同比+0.59%，其中功率控制系统装置营收11.84亿元，同比-12.03%，占比66.48%，特种电源营收4.23亿元，同比+53.90%，占比23.73%，充电桩营收0.84亿元，同比-13.17%，占比4.72% [1] - 2024年归母净利润3.23亿元，同比-25.19%，扣非归母净利润3.07亿元，同比-27.87% [1] - 2025Q1单季公司营收3.25亿元，同比-13.30%，环比-28.03%，归母净利润0.50亿元，同比-36.84%，环比+155.93%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-37.76%，环比+257.61% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为38.50%，同比+1.28pct，功率控制系统装置毛利率为32.28%，同比-2.13pct，特种电源毛利率60.81%，同比+13.30pct [2] - 2024年销售净利率为18.84%，同比-5.53pct，期间费用率为14.95%，同比+3.05pct，其中销售费用率为4.63%，同比+0.99pct，管理费用率为3.31%，同比+0.33pct，财务费用率为-0.66%，同比-0.43pct，研发费用率为7.67%，同比+2.17pct [2] - 2025Q1单季毛利率为37.78%，同比-4.18pct，环比+9.60pct，销售净利率为15.81%，同比-6.59pct，环比+11.84pct [2] 研发投入 - 2024年研发费用达1.37亿元，同比+40.18%，研发费用率为7.67%，同比+2.17pct [2] 存货与现金流 - 截至2024Q4末，公司合同负债11.47亿元，同比+1.00%，存货为15.56亿元，同比-15.35% [3] - 2024Q4公司经营活动净现金流为2.56亿元，同比+38.50%，环比+177.30% [3] - 截止2025Q1末，公司存货为15.69亿元，同比-14.20%，合同负债为11.81亿元，同比-0.53%，2025Q1公司经营性现金流0.71亿元，同比+108.52% [3] 业务发展 - 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量 [4] - 光伏领域产品应用于光伏行业上游的材料生产设备电源控制，在还原提纯和晶体生长环节均有应用，TOPCON行业中频溅射电源订单持续放量 [4] - 半导体及电子材料领域重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程 [4] - 充电桩业务由全资子公司四川英杰新能源有限公司负责，推出工商业储能核心产品，海外业务由英杰寰宇国际负责，已在欧洲和亚洲设立分、子公司，获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会 [4] 盈利预测 - 预计2025-2026年归母净利润为4.01/4.98亿元（原值6.8/8.0亿元），2027年归母净利润为6.34亿元，当前市值对应PE为22.2/17.9/14.0倍 [5]

上市信息 - 公司股票于2023年9月28日在上海证券交易所科创板上市[5] - 本次发行后公司总股数为8248.0000万股，新股上市初期无限售条件流通股1814.7175万股，占比22.00%[9] - 公司发行价格69.98元/股，对应市盈率最高达88.78倍，高于行业平均20.16倍[10] 业绩数据 - 报告期内精密测试电源收入分别为5055.34万元、15232.20万元和30758.84万元，同比增幅43.97%、201.31%和101.93%[15] - 报告期内光伏储能领域精密测试电源销售收入分别为2619.09万元、11505.69万元和23322.90万元，占比51.81%、75.54%和75.83%[16] - 报告期内特种装备领域客户贡献的销售收入分别为13891.19万元、14464.18万元和7822.32万元，占比分别为76.53%、71.65%和70.37%[20] - 2020 - 2022年末，公司应收账款余额分别为21522.12万元、31499.65万元和39499.09万元，占各期营业收入比例分别为57.96%、60.60%和68.22%[22][23] - 2020 - 2022年末，公司应收账款账面价值分别为14605.28万元、23573.43万元和30760.72万元，占同期流动资产比例分别为28.58%、38.18%和41.54%，占同期总资产比例分别为22.66%、31.73%和34.57%[23] - 2020 - 2022年，公司下半年主营业务收入占比分别为84.11%、67.16%和68.81%[24] - 预计2023年1 - 9月营业收入5.01 - 5.51亿元，较2022年同期增长55.45 - 70.95%[80][81] - 预计2023年1 - 9月归属于母公司所有者的净利润8037.87 - 9037.87万元，较2022年同期增长429.35 - 495.20%[81] 股东与股权 - 本次发行前公司注册资本为6186万元[39] - 本次发行前，白小青直接持股1317.80万股，占总股本21.30%，为控股股东[40] - 本次发行前，白小青配偶王琳直接持股55.48万股，占总股本0.90%[40] - 本次发行前，员工持股平台西安博智汇直接持股459.80万股，占总股本7.43%[41] - 本次发行前，白小青、王琳合计控制公司29.63%的股份，为实际控制人[41] - 本次发行后、上市前，控股股东白小青直接持股比例为15.98%[47] - 本次发行后、上市前，实际控制人白小青、王琳夫妇直接或间接控制发行人合计22.22%的股份[47] - 本次发行后白小青持股1317.8万股，占比15.98%为第一大股东，限售36个月[63] - 本次发行后、上市前公司前十名股东合计持股4653.6万股，占比56.42%[63] - 参与战略配售的投资者获配股票数量为125.3493万股，其中爱科赛博员工资管计划获配42.8693万股，长江创新获配82.4800万股[31] - 网下投资者获配股票中90%无限售期，10%限售期为6个月，网下无限售期部分最终发行股票数量为1095.2175万股，有限售期部分为121.9332万股[34] - 长江创新获配的82.4800万股限售期为24个月，爱科赛博员工资管计划获配的42.8693万股限售期为12个月[35] 募集资金 - 公司首次公开发行股票数量2062万股，发行价格69.98元/股，募集资金总额14.43亿元，净额13.18亿元[75][76] - 本次发行费用合计1.25亿元，保荐及承销费用1.06亿元占比最高[77] - 公司与长江证券承销保荐有限公司及商业银行签订《募集资金三方监管协议》，开设6个募集资金专户[84] 股份锁定与减持 - 原始股股东股份锁定期为12个月、21个月及36个月，保荐人跟投股份锁定期为24个月[9] - 爱科赛博员工资管计划获配股票锁定期为12个月，网下限售股锁定期为6个月[9] - 控股股东白小青承诺自公司股票上市之日起36个月内锁定股份，上市后6个月内股价触发条件锁定期延长6个月[101] - 持股5%以上机构股东在本次发行申报前12个月内取得的股份，自取得日起36个月内和上市交易之日起12个月内（以孰晚为准）锁定[109] - 持股5%以上机构股东在本次发行申报12个月前取得的股份，上市交易之日起12个月内锁定[109] - 持股5%以上自然人股东、董事、高级管理人员自发行人股票上市之日起12个月内锁定股份[116] 稳定股价与承诺 - 稳定股价预案自上市起生效，有效期三年，修订需经出席股东大会股东所持表决权股份总数三分之二以上同意[136] - 上市后三年内，股票连续20个交易日收盘价低于每股净资产触发稳定股价措施[136] - 公司承诺招股书无虚假记载等，若有问题将依法回购全部新股，回购价按发行价加银行同期存款利息确定[149] - 控股股东、实际控制人承诺督促公司回购新股，若致投资者损失依法担责[151] - 全体董监高承诺对招股书内容担责，若致投资者损失依法赔偿并督促回购[152]

发行信息 - 本次公开发行股票2,062万股，占发行后总股本25%，发行后总股本8,248万股[7][44] - 每股发行价格69.98元，发行市盈率88.78倍，发行市净率3.42倍[44] - 发行募集资金总额144,298.76万元，净额131,769.40万元[45] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务收入分别为34,614.87万元、49,981.63万元和55,778.30万元[25] - 2023年1 - 6月营业收入31114.35万元，同比增长69.60%[87][89] - 2023年1 - 9月预计营业收入50143.35 - 55143.35万元，同比增长55.45 - 70.95%[97] 产品收入 - 2020 - 2022年精密测试电源收入分别为5,055.34万元、15,232.20万元和30,758.84万元[25] - 2022年特种电源收入11,115.51万元，电能质量控制设备收入13,029.94万元[67] 应收账款 - 2020 - 2022年末应收账款余额分别为21,522.12万元、31,499.65万元和39,499.09万元[35] - 2020 - 2022年应收账款账面价值占同期流动资产比例分别为28.58%、38.18%和41.54%[35] 研发情况 - 最近三年累计研发投入占比9.91%，金额为14,574.75万元[75] - 截至2022年12月31日，研发人员234人，占比35.40%[76] 子公司情况 - 苏州爱科为全资子公司，2022年末总资产22,178.38万元，营收15,796.82万元[158] - 北京蓝军为控股子公司，持股53%，2022年末总资产8,273.55万元，营收6,030.65万元[157][160] 股权结构 - 发行前总股本6186万股，实际控制人控制1,833.08万股，占比29.63%[119] - 发行后实际控制人占比降为22.22%[119] 风险提示 - 精密测试电源业务面临增长不及预期、依赖特定行业等风险[27][28][29] - 公司面临新应用领域市场开拓、技术研发人员流失风险[128][130]

发行信息 - 本次拟公开发行2062万股，占发行后总股本25%，发行后总股本8248万股[6][43][46] - 预计发行日期为2023年9月18日，拟上市板块为上交所科创板[6] - 保荐人（主承销商）为长江证券承销保荐有限公司[6] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务收入分别为34,614.87万元、49,981.63万元和55,778.30万元[24] - 2020 - 2022年精密测试电源销售收入分别为5,055.34万元、15,232.20万元和30,758.84万元，占比分别为14.60%、30.48%和55.14%[24] - 2022年精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备和其他业务收入分别为30,758.84、11,115.51、13,029.94和874.02万元[66] - 2022年1 - 6月营业收入18,346.13万元，2023年1 - 6月为31,114.35万元，同比增长69.60%[91] - 预计2023年1 - 9月营业收入为50143.35 - 55143.35万元，较2022年1 - 9月增长55.45 - 70.95%[101] 业务情况 - 公司主营业务为电力电子变换和控制设备研发、生产和销售，产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备[23] - 精密测试电源用于电气电子设备测试，应用于光伏储能等领域[23] - 特种电源用于高端及特种装备，应用于特种装备等领域[23] - 电能质量控制设备用于解决供配电系统问题，应用于特种装备等领域[23] 风险提示 - 精密测试电源业务存在收入增长不及预期、依赖特定行业等风险[26][27][28] - 公司研发投入不足等会影响持续盈利能力[113] - 下游行业政策变化等可能导致公司利润水平波动[114] 公司架构 - 公司控股股东为白小青，实际控制人为白小青、王琳夫妇[39] - 公司有全资子公司苏州爱科，控股子公司北京蓝军，曾有全资子公司赛博电气已注销[14] 技术研发 - 截至招股意向书签署日，公司共取得专利163项，其中发明专利44项，软件著作权72项[59] - 最近三年累计研发投入占比9.91%，累计研发投入金额为14,574.75万元[77] 战略配售 - 爱科赛博员工资管计划拟参与战略配售不超206.2万股，占发行规模10%，认购金额不超3000万元[44][49] - 长江证券创新投资初始跟投比例为发行数量的5%，即103.1万股，限售24个月[45][48]