公司概况与上市计划 - 江西力源海纳科技股份有限公司是一家成立于2006年2月，深耕工业电源领域近二十年的国家级高新技术企业 [1] - 公司长期专注于工业电源核心技术的自主研发与产业化应用，其研发的系列特种电源与工业电源正成为支撑高端制造与前沿科技的硬核力量 [1] - 公司近日披露招股书，计划在深圳证券交易所创业板发行上市 [1] AI算力服务器电源业务 - 公司是AI算力服务器PCB供应链生产厂家中关键制程所需核心设备的重要供应商 [2] - 公司研发的高速正/负脉冲电源成功打破欧洲品牌长期垄断，实现了国产替代 [2] - 在高性能AI算力中心PCB板领域，其产品在大中华区的市场占有率超过50%，并仍在稳步提升 [2] - 公司加速布局高压直流供电电源的研发和产业化推广，以匹配数据中心绿色低碳、高可靠的供电需求 [4] - 公司重点布局AI服务器高效节能800V直流母线供电电源和以氮化镓功率器件为核心的服务器电源 [4] - 在AI算力中心液冷配套领域，公司研发的液冷电解氟化工材料电源，适配浸没式液冷渗透率快速提升的行业趋势 [4] 可控核聚变电源业务 - 公司以前瞻性战略布局切入可控核聚变电源系统赛道，成为国内可控核聚变工程化进程的重要参与者 [3] - 公司与国内可控核聚变研究核心机构合肥物质研究院等达成深度战略合作，相关电源产品已正式交付并投入实际运行 [3] - 核聚变反应对电源的稳定性、精度和可靠性要求极高，公司的产品能够精准匹配这一严苛需求，技术实力已达到国际先进水平 [3] - 公司已明确将可控核聚变领域作为重点攻关方向，深化与科研机构的战略合作，以巩固在这一未来赛道的先发优势 [3] 工业电源及其他业务 - 公司高频开关电源在国内锂电及高精度电子铜箔市场的占有率超过80%，覆盖国内头部企业，完成了国产替代 [5] - 公司的差异化光储系统解决方案是业界第一个针对工商业领域的“光储直柔”系统端到端产品解决方案 [5] - 该差异化直流供电光储系统解决方案比传统交流供电解决方案效率提升5个百分点 [5] 技术实力与市场地位 - 公司历经多年技术攻坚，在高速正/负脉冲电源领域凭借高效节能、高精度控制等核心优势打破国外垄断 [2] - 公司在高精度电源控制、极端工况适应等领域拥有深厚技术积淀 [3] - 公司在工业电源领域构筑起不可替代的技术优势与市场地位，致力于成为行业内高效智能工业电源设备设计研发制造的领跑者 [5] 未来发展战略 - 公司坚持实施创新驱动发展战略，积极响应国家“双碳”目标号召 [6] - 一方面对锂电及高精度电子铜箔、PCB设备等优势领域产品不断进行升级迭代，保持市场份额 [6] - 另一方面将加大研发投入，开发全数字化电源技术、低压大电流输入变换器软开关技术等新技术 [6] - 计划研发试制射频电源、微波电源等新产品，拓展光伏、氢能、海浪发电等新能源行业，夯实产品在多个领域的产业化布局 [6]

报告投资评级 * 首次覆盖给予“增持”评级 [8][9] * 基于2026年60倍市盈率估值，目标总市值571.47亿元，较2025年12月26日收盘价有18.10%的上涨空间 [9][82] 报告核心观点 * 公司作为电气自动化平台型领军企业，依托电力电子核心技术平台，已成功切入英伟达供应链，是大陆唯一接入其服务器电源生态链的企业，构筑了稀缺的生态护城河 [8][49][50] * 随着AI驱动算力需求爆发，高密算力数据中心（AIDC）对供配电系统提出更高要求，公司推出的涵盖Power Shelf、BBU Shelf及Side Rack等全环节的一站式解决方案有望充分受益于万亿级市场的技术变革与需求爆发 [8][40][49] * 除AIDC电源外，公司在新能源、智能家电及工业自动化等多元赛道布局扎实，通过全球产能布局和深化大客户战略，为业绩增长提供坚实基础并打开长期空间 [8][56][65] 公司概况与财务表现 * 公司是基于电力电子及相关控制技术的电气自动化平台型企业，业务涵盖智能家电、工业电源、新能源、工业自动化等六大板块 [18][21] * 2021-2024年，公司营业收入年复合增长率（CAGR）为25.3%，规模稳步扩张 [8][30] * 2025年前三季度，公司实现营业收入67.91亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.13亿元，同比下降48.3%，主要受产品结构调整及行业竞争影响，毛利率短期承压 [7][30][33] * 公司保持高强度研发投入，2025年前三季度研发费用7.84亿元，占销售收入的11.54%；截至2025年上半年，研发人员占比达35.14%，累计拥有有效专利1890余项 [35] AIDC电源业务分析 * **行业趋势**：AI算力需求驱动数据中心向高算力、高性能迭代，预计2030年全球AIDC市场规模将达9338亿美元，2025-2030年复合年增长率高达31.6% [40] * **技术变革**：AI服务器算力密度指数级跃升（如英伟达单芯片功耗从H100的700W升至B300的1400W），传统供电架构难以为继，供电故障已成为数据中心宕机的主要原因（占比52%），倒逼行业采用高可靠供配电方案 [41] * **公司优势**： * **产品全栈**：已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组架及800V/570kW高压直流输电系统（Side Rack）等一站式供电解决方案 [49] * **生态卡位**：作为英伟达指定的40余家数据中心部件提供商之一，是大陆唯一接入其服务器电源生态链的企业，已推出匹配GB200/GB300及下一代Rubin架构的产品 [8][50] * **客户与品牌**：2024年公司OEM/嵌入式电源全球销量首次进入TOP3，积累了爱立信、思科、西门子等全链条优质客户资源 [8][53] 其他核心业务分析 * **新能源及轨道交通部件**： * **市场**：2025年1-11月，中国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比均增长超31%；新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9% [56] * **公司布局**：构建“电源+底盘+热管理”三大产品矩阵，深度绑定吉利、零跑等头部车企，定点项目进入密集交付期，单车配套价值量持续提升 [8][57] * **智能家电电控**： * **市场**：全球智能家居市场规模预计从2024年的1278亿美元增长至2030年的5372.7亿美元，复合年增长率27.0% [60] * **公司策略**：坚持“大客户战略”，从板件向整机解决方案延伸；加速泰国、印度等全球化产能布局，通过极致成本管控保障盈利质量 [8][65] * **工业自动化**： * **市场**：2025年中国工业自动化市场规模预计超过459亿美元，受益于“十四五”智能制造政策推动及国产替代加速 [68] * **公司策略**：迭代变频器、伺服、PLC等核心产品，采用差异化竞争，在工程机械电动化、风电变桨等新兴领域取得突破 [8][72] 盈利预测与估值 * **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为99.58亿元、130.00亿元、169.39亿元，同比增长21.9%、30.5%、30.3%；归母净利润分别为4.68亿元、9.49亿元、15.49亿元，同比增长7.4%、102.7%、63.1% [7][80] * **分业务预测**： * **电源产品**：预计2025-2027年营收同比增长10.0%、65.0%、55.0%，毛利率分别为25.0%、32.0%、36.0% [10][75] * **新能源及轨道交通部件**：预计2025-2027年营收同比增长150.0%、30.0%、20.0%，毛利率分别为14.0%、13.5%、13.0% [10][76] * **智能家电电控**：预计2025-2027年营收同比增长10.0%、12.0%、14.0%，毛利率分别为22.8%、22.5%、22.0% [10][75] * **工业自动化**：预计2025-2027年营收同比增长28.0%、30.0%、32.0%，毛利率分别为29.0%、30.0%、31.0% [10][76] * **估值方法**：采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司（欧陆通、中恒电气、新雷能）2026年平均60倍PE，给予公司2026年60倍PE进行估值 [9][82]

公司业务与产品 - 公司主要产品为工业电源 [2] - 变压器是电源产品的重要部件 [2] - 变压器类产品多以外采为主 [2]

行业格局 - 工业电源领域涉及众多行业 不同电源类公司专注的细分领域存在显著差异 [2] - 企业基于技术路径 资源禀赋和市场定位形成差异化发展格局 [2] - 需结合细分行业的产业周期 技术演进与场景需求进行系统化综合研判 而非单一时点静态评价 [2] 公司经营 - 公司将尽最大努力克服当前行业中出现的短暂困难 [2] - 公司将持续搞好自身经营 [2]

光伏业务现状与展望 - 当前光伏在手订单10亿元（含境外5亿元）[1] - 2025年上半年光伏订单仅4000万元 全年预计约1亿元[5] - 当前有10多亿元光伏销售收入等待确认[5] - 光伏电源结算周期通常为2年左右[5] 半导体业务进展 - 半导体射频电源量产型号持续增加[6] - 多个新型号电源处于优化测试阶段[6] - 预计未来1-2年射频电源业务将实现新跨越[6] - 与长江存储、长鑫等客户开展电源国产化替代合作[3] 新能源业务布局 - 储能业务通过子公司英杰新能源运营[2] - 产品包括柜式储能系统、液冷系统、增程式供能箱及变流器[2] - 正与大型国企及头部企业进行商务对接[2] - 充电桩业务正与客户积极对接[4] 科研合作与创新领域 - 2024年科研院所业务合同额突破1亿元[4] - 参与可控核聚变等国家重大项目[4] - 与国内科研院所保持长期深度合作[4] 财务目标与战略规划 - 维持未来三年50亿元营收目标[2][5] - 通过多行业布局缓解光伏周期性波动[1][5] - 正通过技术预研和市场调研拓宽业务边界[1] - 强调在保证利润前提下扩大市场份额[2] 投资者关系管理 - 承认股价受光伏周期和市场偏好影响[3] - 表示多家机构给予买入或增持评级[3] - 承诺加强市值管理和投资者沟通[2][3] - 通过线上平台及实地调研保持机构交流[3]

市场走势 - 上证指数收盘3,857.93点，涨幅0.37% [4] - 深证成指收盘12,696.15点，涨幅0.99% [4] - 沪深300指数收盘4,496.76点，涨幅0.74% [4] - 中小板指收盘7,780.40点，涨幅0.80% [4] - 创业板指收盘2,890.13点，涨幅2.23% [4] - 科创50指数收盘1,341.31点，跌幅1.71% [4] 国博电子（688375.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入10.70亿元，同比减少17.82% [7] - 归母净利润2.01亿元，同比减少17.66% [7] - Q2营收7.2亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.44亿元，同比增长16.20% [7] - T/R组件和射频模块业务营收9.44亿元，同比减少19.27%，射频芯片业务营收0.91亿元，同比增长3.72% [7] - 上半年毛利率39.11%，同比提升3.97个百分点，净利率18.81%，同比提升0.04个百分点 [7] - 合同负债较年初增长66.25% [7] - 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发，多款产品已开始交付 [7] 达梦数据（688692.SH）中报点评 - 2025年上半年收入5.23亿元，同比增长48.65%，归母净利润2.05亿元，同比增长98.36% [10] - Q2收入2.65亿元，同比增长42.44%，归母净利润1.07亿元，同比增长124.08% [10] - 上半年毛利率96.22%，同比降低0.93个百分点，净利率38.69%，同比提升10.08个百分点 [10] - 销售、管理、研发费用率分别同比降低6.17、3.63、4.76个百分点 [10] - 成功中标国家电网2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包，中标比例超98% [10] - 中国金谷国际信托有限责任公司数据平台建设项目上线运行 [10] 英杰电气（300820.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.2亿元，同比减少9.4%，归母净利润1.2亿元，同比减少32.7% [14] - Q2营业收入4.0亿元，同比减少6.0%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3% [14] - 上半年毛利率36.6%，同比降低5.7个百分点，净利率16.9%，同比降低6.5个百分点 [14] - 光伏行业收入3.0亿元，同比减少25.2%，毛利率23.3%，同比降低8.0个百分点 [14] - 半导体及电子材料行业收入1.6亿元，同比减少13.5%，毛利率40.7%，同比降低18.2个百分点 [14] - 其他行业领域收入2.6亿元，同比增长23.9%，毛利率49.10%，同比提升0.6个百分点 [14] - 在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地 [14] - 为可控核聚变相关科研项目提供关键电源设备支撑 [14] 兆威机电（003021.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.9亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [16] - Q2营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，归母净利润0.6亿元，同比增长52.3% [16] - Q2毛利率32.2%，同比提升2.5个百分点，净利率14%，同比提升2.4个百分点 [16] - 微型传动系统收入5.0亿元，同比增长20.5%，毛利率27.6%，同比降低2.1个百分点 [16] - 精密零件收入2.4亿元，同比增长16.3%，毛利率43.8%，同比提升5.8个百分点 [16] - 精密模具及其他收入0.5亿元，同比增长88.5%，毛利率18.6%，同比提升15.7个百分点 [16] - 发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案 [16] - 启动泰国产能建设，使用不超过10000万美元在泰国建厂 [16] 恒立液压（601100.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入51.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润14.3亿元，同比增长11.0% [21] - Q2营业收入27.5亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长18.3% [21] - Q2毛利率44%，同比提升0.9个百分点，净利率29.6%，同比提升1.8个百分点 [21] - 销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15% [21] - 液压泵阀产品销量同比增长超30% [21] - 线性驱动器累计开发超过50款新产品，新增建档客户近300家 [21] - 墨西哥工厂正式投产运营，报告期内小幅亏损13.48万元 [21] 巨星科技（002444.SZ）中报点评 - 2025年上半年营收70.27亿元，同比增长4.87%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [26] - Q2营收33.71亿元，同比减少0.69%，归母净利润8.12亿元，同比增长4.08% [26] - Q2毛利率33.73%，同比提升1.03个百分点，净利率24.64%，同比提升1.11个百分点 [26] - 手工具业务收入同比增长1.64%，毛利率31.46%，同比降低0.54个百分点 [26] - 电动工具业务收入同比增长56.03%，毛利率28.99%，同比提升2.18个百分点 [26] - 工业工具业务收入同比增长0.12%，毛利率34.78%，同比提升0.14个百分点 [26] - 自有品牌销售收入同比增长10.37%，毛利率34.66%，同比提升2.44个百分点 [26] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [26] 东吴证券（601555.SH）中报点评 - 2025年上半年营收44.28亿元，同比增长33.63%，归母净利润19.32亿元，同比增长65.76% [28] - 财富管理业务收入10.04亿元，同比增长33.72%，投资业务收入21.58亿元，同比增长65.90% [28] - 资管业务收入0.99亿元，同比增长11.01%，投行业务收入4.19亿元，同比增长15.10% [28] - 利息净收入5.76亿元，同比减少11.31% [28] - 财富管理总客户数316.67万户，较上年末提升10.21%，客户资产规模6958.47亿元，较上年末增长5.21% [28] - 代理买卖证券业务净收入6.92亿元，同比增长63.24% [28] - 公募基金保有规模132.04亿元，同比增长23.77% [28] 内蒙一机（600967.SH）中报点评 - 2025年上半年营收57.27亿元，同比增长19.62%，归母净利润2.90亿元，同比增长9.99% [32] - Q2营收29.96亿元，同比增长19.64%，归母净利润1.04亿元，同比增长8.17% [32] - 国外销售收入10.64亿元，同比增长280.96% [32] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单 [33] - 军贸产品已从中低端产品市场步入高端产品市场 [33] 北方导航（600435.SH）中报点评 - 2025年上半年营收17.03亿元，同比增长481.19%，归母净利润1.16亿元，同比增长256.59% [37] - 研发投入1.40亿元，研发经费投入强度8.22% [37] - 负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱 [37] 国元证券中报点评 - 2025年上半年营收33.97亿元，同比增长41.60%，归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [39] - 投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86%，代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38% [39] - 投行业务收入1.09亿元，同比增长74.05% [39] - 资管业务收入0.37亿元，同比减少47.48% [39] - 股基交易量同比增长72%，机构客户佣金同比增长56% [39] - 两融市占率1.09%，融出资金利息收入增长15.42% [39] - 权益OCI投资规模55.29亿元，较年初增长113.14% [39] 申洲国际中报点评 - 2025年上半年收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [41] - 运动服饰收入101.29亿元，同比增长9.9%，休闲服饰收入37.92亿元，同比增长37.4% [41] - 中国大陆收入36.46亿元，同比减少2.1%，欧盟收入30.29亿元，同比增长19.9% [41] - 美国收入25.55亿元，同比增长35.8%，日本收入24.99亿元，同比增长18.1% [41] - 优衣库收入43.33亿元，同比增长27.4%，耐克收入34.36亿元，同比增长6.0% [41] - 阿迪达斯收入29.92亿元，同比增长28.2%，彪马收入15.32亿元，同比增长14.7% [41] - 毛利率27.1%，同比降低1.9个百分点 [41] - 存货周转天数115天，同比减少12天 [41] 行业评论：山证电新 - 阿里巴巴2025Q2 Capex 386.76亿元，同比增长220%，环比增长57% [44] - 阿里巴巴2025~2027三年Capex将投入3800亿元用于建设云和AI基础设施 [44] - 中恒电气在国内HVDC市占率50%以上，预计巴拿马电源在阿里份额超过90% [44]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入7.2亿元同比-9.4% 归母净利润1.2亿元同比-32.7% [1] - Q2单季度营收4.0亿元同比-6.0%环比+22.4% 归母净利润0.7亿元同比-29.3%环比+36.6% [1] - 光伏行业收入3.0亿元同比-25.2% 半导体收入1.6亿元同比-13.5% 其他领域收入2.6亿元同比+23.9% [1] - 持续拓展半导体 核聚变等新领域业务 具备较大成长空间 [2][3][4][5] 财务表现 - 25H1毛利率36.6%同比-5.7个百分点 净利率16.9%同比-6.5个百分点 [1] - 光伏业务毛利率23.3%同比-8.0个百分点 半导体业务毛利率40.7%同比-18.2个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.27/1.56/1.97元 对应PE 40.0/32.7/25.9倍 [4] - 预计2025年营收16.85亿元同比-5.3% 2026-2027年分别增长12.3%和18.2% [7] 业务发展 - 在成都建设集成电路装备关键零部件生产基地 半导体电源量产型号增多 [2] - 充电桩业务与头部企业合作研发新型产品 拟合资进军电池片制造行业 [2] - 为可控核聚变项目提供关键电源设备 对接多个在建核聚变工程 [3] - 为中科院高能物理所定制直线加速器聚焦电源 [3] - 构建跨行业技术共享平台 实现从小功率到超大功率电源技术覆盖 [4]

纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **核聚变电源领域** - **业务情况**：从事工业电源研发制造，涵盖控制功率控制电源和特种电源，与西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等合作 20 年，提供大功率电源，2024 年达上千万规模业绩 [2][3] - **客户**：参与国内多个核聚变项目，客户包括西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等科研机构及河北星奥等相关企业 [4][5] - **重要性**：虽之前业务体量不大，但近年来增长，随着市场对核聚变兴趣增加，公司重要性逐渐显现 [6] - **竞争对手**：面临鞍山同创、天津明伟创等竞争对手，各有所长，技术平台差异化大，竞争激烈 [2][7] - **商业化进程影响**：预计 2030 年左右实现商业化，资本投入增加使备件采购需求上升，英杰积极对接资源确保未来市场地位 [8] - **批量供应优势**：具备强大柔性化生产能力，可灵活调整生产线，将腾出的光伏产能转向新领域，确保批量供应 [9] - **应对市场机会方式**：核聚变项目预计带来数百亿投资，电源部分占比 5%-10%，公司通过拜访关键人物和采购团队争取机会 [10] - **订单情况**：2024 年签订超 1000 万元订单，主要为加热电源产品；2025 年签订新奥公司三四百万订单等，总金额数百万 [11][20][21] - **技术优势**：擅长 IGBT 技术，在磁场电源领域有较强参与能力和竞争力；加热电源和磁场电源控制精度高，电流波动率控制在 1/10,000 以内，实现长脉冲连续波 1066 秒；技术可从光伏大功率电源转移，与科研机构合作能将实验室技术延展至实验堆和示范堆 [2][18][19][31] - **市场占有率**：在磁场电源和回旋管电源领域市场占有率至少一半以上，磁场电源附加值约百分之十几 [29][30] 2. **光伏行业** - **影响**：过去带动销售收入和利润增长，目前进入下行调整期两年，对订单影响严重，2025 年国内光伏订单约 4000 万，去年国内超 1 亿、海外 5 亿，今年暂无海外订单 [22] - **应对措施**：积极拓展半导体、充电桩、储能等领域；2024 年四季度计提 5000 多万损失，通过法院判决将定制化电源产品抵回降低风险 [2][23][27] - **未来趋势**：未来可能逐步好转，2025 年基数小，2026 年增幅可能大，海外 5 亿订单预计明年确认销售，其他领域拓展也将在明年形成销售收入 [25][26] 3. **半导体领域** - **业务发展情况**：是重要业务板块，表现优于光伏行业；2025 年营收预计超 2024 年的 3.5 亿元达 4 亿多元，射频电源突破匹配器技术实现几百万销售额，与长江存储等客户合作良好，整体板块预计增长 30%以上 [34] 4. **充电桩和储能领域** - **发展情况**：是重点发展业务板块，2024 年充电桩销售收入约 8400 万元，2025 年设定 4 - 5 亿元考核任务，通过上海启源新动力项目研发测试，有望签订大订单，海外订单预计 2026 年确认 [35] - **发展前景**：有较大发展潜力，若保证盈利水平，预计贡献几个亿甚至上十个亿，未来几年有望实现 10 多亿营收目标 [40] 5. **海外市场** - **拓展情况**：拓展面临挑战，特朗普政府关税政策使大额订单受阻，关注关税政策松动；2025 年重点关注国内市场，在欧洲、中东、印度等地受地缘政治影响，但通过建立子公司和销售渠道拓展，局势好转有望实现销售增长 [39] 6. **公司整体发展** - **目标**：三到四年内实现 50 亿营收目标，通过半导体射频电源、充电桩储能以及海外市场实现，已建立 40 人海外团队 [42] - **预期**：2026 年对比 2025 年业绩有信心，光伏行业可能回暖，各业务领域继续发力，可控核聚变项目带来更多批量订单 [43] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 英杰电气原有综合性大功率电源团队，可覆盖大功率电源需求，随着核聚变订单增加，计划将光伏团队转移到核聚变项目并专项研发，董事长重视，销售由原光伏业务行业总监负责 [15] 2. 英杰电气现有产线通过柔性化调整可适应核聚变大功率电源生产，改造升级周期短，无需购买新自动化生产线或重新培训人员 [16][17] 3. 2025 年光伏一季度有十八九亿发出商品未确认，其中十一二亿已收款但未确认营收，因项目停滞延缓确认 [24] 4. 公司其他板块中钢铁冶金、科研院所等领域订单增加 30% - 40%，工业炉窑等细分行业也有所增长，总体订单同比 2024 年增长百分之十几，但因 2024 年有 5 亿海外订单，2025 年暂无新海外订单，整体订单量减少 [41]

行业分析 - 工业电源是电子设备的"心脏供血系统"，对轨道交通、医疗设备、工业控制、新能源系统等终端电子产品的稳定运行至关重要[1][3] - 2023年全球电源企业排名中，金升阳位列全球TOP15、国内TOP1，年营收超20亿，服务全球数万个客户[5][7] - 行业竞争激烈，存在产品模仿和价格战现象，但技术更新速度是关键壁垒[10][11] 公司概况 - 金升阳成立于1998年，专注工业电源二十多年，自主创立"MORNSUN"品牌，产品出口全球50多个国家与地区[3] - 公司连续9年荣获"广东省制造业企业500强"，并获得"广东省第一批制造业单项冠军产品奖"[3] - 研发中心规模达700+人，自有实验室获国际检测机构认证，累计在质量系统上投入超5000万元[17] 技术与管理 - 公司早期经历质量危机后，引入产品可靠性管理体系，投入5000万建立七大可靠性平台[12][13] - 创立"工业电源人才训练营"，实行双轨制培养（技术与管理），高层需完成初阶、中阶、高阶课程及毕业答辩[17][27] - 采用"视频会议+任务追踪+即时反馈"系统，实现广州与怀化两地管理协同[29][30] 战略布局 - 2011年将制造中心迁至湖南怀化，带动数十家配套企业落地，园区技工贸总收入年均增长20%以上[23][33] - 怀化工厂按抗震级别加固，恒温恒湿环境，全员缴纳五险一金，实现"在地培养、在地留用"[31][33] - 坚持"技术创新+财务保守"策略，研发投入激进但财务保守，几乎无负债扩张[40][41][43] 创始人理念 - 创始人尹向阳为哈工大毕业生，技术出身，主张"体系化、可控"的创新，强调质量与口碑[9][15] - 拒绝上市，认为"上市是把企业当猪养"，避免被资本裹挟，坚持长期主义[45][46] - 预测中国电源行业将经历洗牌，未来存活企业可能不足20家，公司目标成为"极限生存"的世界级企业[37][38][48]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖新股、纺服、煤炭、机械、传媒、电子等领域，指出各行业和公司的发展现状、面临问题及投资建议 [5][8][13] 各目录总结 市场走势 - 2025年5月20日国内市场主要指数中，上证指数、科创50涨跌幅为0.00%，深证成指跌0.08%，沪深300跌0.31%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.33% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，新股市场活跃度降低，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至68.75% [5] - 4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，主板下降，科创板新股发行PE下降但创业板上升；5月主板新股发行PE下降 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 山证纺服 - On Running 2025Q1营收7.27亿瑞士法郎，同比增43.0%，经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比降38.0% [8] - 分渠道DTC和批发收入同比分别增45.3%和41.5%；分区域亚太收入同比增130.1%，鞋类、服装、配饰收入同比分别增40.5%、93.1%、99.2% [8][11] - 预计2025年汇率中性下收入至少增28%达28.6亿瑞士法郎，毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占比16.5%-17.5% [11] - 历峰集团2025财年销售额同比增4%至213.99亿欧元，除亚太外区域两位数增长；Burberry 2025财年零售额同比下滑17%；沃尔玛中国Q1净销售额67亿美元，同比增22.5% [11] - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块分别涨1.01%和0.87%，落后大盘；各子板块有不同涨幅 [12] - 投资建议关注运动服饰安踏体育、361度，家纺罗莱生活等，纺织制造浙江自然等，黄金珠宝潮宏基、老铺黄金 [12] 山证煤炭 - 动力煤库存走低，夏季备库需求待发，价格中枢下降空间不大，5月16日环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18% [13] - 冶金煤外贸环境改善继续去库，价格中枢下降空间不大，5月16日京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平 [13] - 焦、钢产业链开工提高，焦炭价格回落，下降空间不大，5月16日天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27% [13] - 煤炭运输沿海运价企稳回升，5月16日中国沿海煤炭运价指数661.75点，周涨3.34% [14] - 本周煤炭板块随大盘回升并跑赢主要指数，中信煤炭指数周涨1.65% [15] - 建议关注被低估标的及弹性和稳定高股息品种 [16] 山证机械 - 美埃科技2024年营收17.23亿元，同比增14.45%，归母净利润1.92亿元，同比增10.83%；25Q1营收3.17亿元，同比增16.02% [18] - 以半导体为核心拓展市场，2024年洁净室空气净化收入12.15亿元，其他行业收入5.08亿元 [19] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，2024年毛利率29.62%，同比升2.37pct [19] - 加快海外布局，2024年境外收入2.28亿元，同比增33.38%；过滤器产品有“耗材”属性，替换收入占比超30% [19] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 公司评论（英杰电气） - 英杰电气2024年营收17.8亿元，同比增0.59%，归母净利润3.23亿元，同比降25.19%；25Q1营收3.25亿元，同比降13.30% [23] - 利润承压因研发和资产减值增加等，2024年研发费用1.37亿元，同比增40.18% [23] - 国内光伏行业下行，加强海外拓展及应收款管理；积极布局半导体行业，加大研发投入 [23] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 公司评论（圣泉集团） - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增9.94%；25Q1营收24.59亿元，同比增15.14% [27] - 合成树脂销量稳步增长，2024年营收53.43亿元，同比增4.33%，25Q1营收12.82亿元，同比增10.33% [28] - AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展，25Q1销售收入3.60亿元，同比增31.30% [28] - 大庆基地平稳运行实现减亏，2025Q1生物质产业销售收入2.36亿元，同比增14.10% [28] - 预测2025 - 2027年营收分别为117.86/130.49/142.16亿元，维持“增持 - A”评级 [28] 公司评论（五洲新春） - 五洲新春2024年营收32.65亿元，同比增5.10%，归母净利润9137.02万元，同比降33.88%；25Q1营收8.89亿元，同比增15.06% [32] - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善；24年盈利能力承压，25Q1有所修复 [32] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [32] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，维持“增持 - A”评级 [33] 山证传媒 - 昆仑万维24年营收56.62亿元，同比增15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比降226.74%；25Q1营收17.64亿元，同比增46.07% [35] - 营收增长因短剧及Opera业务，利润承压因研发投入、销售费用增加及公允价值变动等 [35] - AI应用场景落地，商业化进程提速，预计2025年发布相关平台和引擎 [35] - 预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，维持“买入 - A”评级 [35] 山证电子 - 路维光电2024年营收8.76亿元，同比增30.21%，归母净利润1.91亿元，同比增28.27%；25Q1营收2.60亿元，同比增47.09% [36] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔；新产能陆续释放，未来成长可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.76/3.84/5.44亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [38]