报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力好转，现货整体震荡，短期供需偏宽松，后续上方空间有限，期货以震荡运行为主 [1][5] 各部分内容总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格下行，规模企业出栏量较昨日整体下降，但本月出栏量预计继续增加，后续出栏压力明显；普通养殖户近期出栏变化有限，后续可能增加；二次育肥有入场表现，出栏体重维持高位，供应端压力明显 [3] 期货价格 - 生猪期货价格震荡，受宏观影响上涨后盘面下行；现货价格上涨持续性待察，下行空间有限，因大小猪价差拉大或使出栏节奏放缓，短期支撑期货近月，但中长期供应端压力仍为主要影响因素，期货预计震荡运行 [5] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格326，较上周降21；母猪价格1543，较上周降6 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养现货养殖利润为 -237.98，较昨日降78.33；外购仔猪现货养殖利润为 -58.89，较昨日降79.72 [3] 屠宰端 - 今日屠宰量140719头，较昨日增1044头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差今日为0.65，较昨日增0.04；中大猪 - 标猪价差今日为0.11，较昨日降0.04；大猪 - 中大猪价差今日为0.560909091，较昨日基本不变；大猪 - 标猪价差今日为0.670909091，较昨日降0.04 [3] 交易策略 - 单边建议观望；套利建议LH7 - 11正套；期权建议卖出宽跨式策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日全国各地生猪价格震荡运行，规模企业出栏量增加，本月出栏量预计继续增加，后续出栏压力明显；普通养殖户出栏量维持低位，后续可能增加；二次育肥有入场表现，生猪出栏体重维持高位，供应端压力明显；市场大小猪价差维持高位，二育相对谨慎；短期生猪市场有压力，上方空间有限 [3][5] - 生猪期货价格下行，以震荡运行为主；现货价格上涨持续性待观察，对期货影响有限；短期对期货近月有支撑，但中长期供应端压力仍是主要影响因素，期货预计整体低位震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日多地生猪现货价格有变动，如河南从 10.37 元降至 10.31 元，湖北从 10.12 元降至 10.05 元等，均价从 10.04 元涨至 10.06 元 [3] 期货价格 - 各合约期货价格均有下行，如 LH01 从 13810 降至 13790，LH03 从 10150 降至 10110 等 [3] 母猪/仔猪价格 - 仔猪价格从上周 348 降至本周 347，母猪价格从 1547 涨至 1549 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养利润从 -159.65 降至 -237.98，外购仔猪利润从 20.83 降至 -58.89 [3] 屠宰端 - 屠宰量从昨日 136463 头降至今日 136430 头，减少 33 头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差不变，中大猪 - 标猪价差从 0.17 降至 0.15，大猪 - 中大猪价差从 0.5 涨至 0.56，大猪 - 标猪价差从 0.67 涨至 0.71 [3] 交易策略 - 单边建议观望为主，套利观望，期权以卖出宽跨式策略为主 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格明显下行，市场供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户出栏积极性一般，二次育肥入场量增加但为阶段性支撑，需求表现一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行，期货价格上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨，交易策略为单边预计震荡运行、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 综合分析 - 生猪价格下行，供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户抵触低价出栏积极性一般，二次育肥因价格低、大小猪价差高入场量增加，出栏体重仍处高位，存栏和出栏体重高致市场压力明显，但二次育肥有阶段性支撑，需求一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行 [5] - 期货价格下行，虽讨论产能下调但养殖利润好致产能下降幅度有限，前期上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨 [6] 交易策略 - 单边预计震荡运行为主 - 套利观望 - 期权卖出宽跨式策略 [7] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格整体下跌，东北10.03 - 10.25元/公斤，下跌1.8 - 1.9元/公斤；华北10.42 - 10.48元/公斤，下跌1.5 - 1.6元/公斤等，出栏量增加、支撑有限，猪价下行加快 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量增加，前期出栏进度一般致近期出栏压力大，截止2月末出栏完成计划约94.9%，3月出栏计划环比增加25.29%，出栏体重维持高位，规模企业出栏积极性高，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场 [13] - 消费状况：本周屠宰量环比增加，冻品库存增加，表观需求一般，生猪价格和鲜销率下行，需求一般 [13] 养殖利润 - 生猪养殖利润下行，截止2月27日当周，自繁自养利润 - 159.65元/头，较上周下跌61.33元/头，外购仔猪利润20.83元/头，较上周下跌32.27元/头 [22] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格348元/头，较上周下跌9元/头，15公斤仔猪价格447元/公斤，较上周下跌12元/头，养殖端补栏积极性一般 [29] - 母猪：本周母猪价格1557元/头，较上周持平，淘汰母猪与商品猪比价下行，市场补栏积极性一般，总体淘汰预计增加 [29] 能繁母猪存栏情况 - 涌益口径12月能繁存栏环比小幅增加，综合样本环比增加0.54%，规模企业环比增加0.36%；钢联口径12月能繁母猪存栏环比下降0.22%，规模企业环比下降0.18%，中小散环比下降1.19%，各样本口径有差异，因淘汰母猪数量一般，预计存栏小幅增加 [32]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：生猪养殖行业 [1][2] **纪要提到的核心观点和论据** * **政策导向：稳定市场与保护散户** * 监管机构明确要求企业不得炒作仔猪价格 [1][2] * 政策意图在于“联农助农”，防止大型企业挤压中小散户的生存空间 [1][2] * **行业问题：基础数据质量存疑** * 官方指出当前行业数据，特别是能繁母猪存栏数据存在失真问题，这导致了市场对供需形势的误判 [1][2] * 要求产业链各方共同协作，改善数据质量，以提升行业研判的准确性 [1][2] * **产能调整：明确去化目标** * 政策层面要求行业继续降低产能 [1][2] * 产能去化的倾向性目标是能繁母猪存栏量降至3300万头附近 [1][2] **其他重要但可能被忽略的内容** * 本次会议未提及“降重”（降低出栏体重）相关事项，这可能意味着当前政策焦点不在于通过调整出栏节奏来短期影响市场供应 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年生猪养殖端实现盈利困难，养殖端压栏及二育谨慎，亏损或使低效能企业减产停产，但去产能任重道远 [6] - LH2603合约已跌破养殖成本，春节后或现阶段性肥猪紧缺，下方空间不大；LH2605合约关注整数关口支撑，预期底部震荡，若饲料原料价格波动，远期期货价格底部支撑也会波动 [6] 行情回顾 - 上周商超和家庭春节备货，屠宰企业订单环比增加，但养殖端积极出栏，市场整体偏宽松；截至2月5日，河南郑州地区现货均价12.88元/公斤，较上周降0.3元/公斤；市场对春节后猪价悲观，盘面贴水大，关注11000关口支撑 [9] - 1月现货价格偏弱震荡，市场补栏情绪谨慎，仔猪价格涨幅缩窄，母猪价格维稳；截至2月4日，河南地区15kg仔猪均价29.8元/公斤，较上周涨2元/公斤；截至1月29日，二元母猪（50kg）价格1559元/头，与上周持平 [13] - 2026年1月，温氏肉猪销量296.36万头，环比降35.05%，同比微增2.20%，销售收入46.98亿元，环比降11.17%，同比下滑12.17%，毛猪均价12.75元/公斤，环比涨9.91%、同比跌19.15%；同期仔猪销售42.06万头；牧原商品猪出栏700.9万头，销售收入105.66亿元，均价12.57元/公斤，均重119.93公斤，成本11.7元/公斤，利润7.31亿元 [19] - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨、同比增长8.6%，行业集中度攀升，37家巨头掌控近六成产能，猪饲料贡献超八成增长，南方西部增量为东部1.5倍；中央一号文件提到强化生猪产能综合调控等内容 [20] 供给端分析 - 截至2025年底，能繁母猪存栏3961万头，减少16万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%；9月以来能繁母猪数据整体呈去产能趋势，因1月现货价格反弹，市场去产能预期减弱 [22] - 12月生产指数维持高位，育肥猪出栏率环比小幅下滑，母猪及生猪生产性能处于较高水平 [24] - 2025年12月仔猪出生量571万头，环比减少1.32%；12月仔猪销量51.4万头，环比增加1.5%；明年一季度商品猪出栏量维持高位，二季度之后供应宽松程度或缓解 [26] - 预期1月10家上市企业出栏数据或微增，出栏体重回落；1月样本规模化企业计划出栏1415万头，实际销售1425万头，完成率100.7%，2月计划出栏1205万头，环比减少15.3%；2月日均出栏压力环比大，但会降低春节后出栏压力 [29] - 截至2月5日，全国标肥猪价差均价 - 1.21元/公斤，较上周同期扩大0.3元/公斤，2月以来标肥价差大幅走扩，肥猪供应逐步偏紧 [33] - 截至2026年1月30日，自繁自养盈利124元/头，外购仔猪养殖利润25元/头，1月月末现货价格回调；行业平均养殖成本在12.5 - 13元/公斤左右；截至1月28日，猪粮比价为5.76:1，低于国家规定三级收储预警线 [36] 需求端及库存分析 - 本周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98 - 39.30%区间波动；下周上半周终端备货或增量，小年过后屠宰企业或将陆续停工 [41] - 截至2月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.54公斤，较上周同期下降0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.45公斤，较上周同期下跌0.2公斤；1月以来出栏体重持续环比下滑 [44] - 截至2月6日，国内重点屠宰企业冻品库容率为17%，较上周同期下降0.11个百分点，冷冻肉库存整体呈小幅下降趋势 [47] 价差及基差分析 - LH2603合约春节后基差升贴水大，已处于较大贴水，利空预期基本兑现，跌破养殖成本线，继续下跌空间有限 [51] - LH2605合约价格高于LH2603合约，价差接近往年均值，继续走扩空间不大，若节后开秤价超预期或因标肥价差大压栏惜售带动现货阶段性走强，可考虑择机正套 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全国各地生猪价格呈下行状态，后续生猪现货大方向预计偏下行，猪价整体仍有下行压力 [3][5] - 生猪期货价格呈下行态势，上涨持续性或相对有限，随着本轮上涨逐步稳定，期货方面可能表现出一定下行压力 [5] - 交易策略上，单边偏空思路为主，套利观望，期权采用卖出宽跨式策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 今日各地生猪现货价格大多下行，如河南从13.53元降至13.35元，山西从13.35元降至13.00元等，均价持平 [3] - 期货价格方面，LH01从12140元降至12030元，LH03从11705元降至11550元等，部分合约有变化 [3] - 仔猪价格从330元涨至352元，母猪价格持平为1557元 [3] - 现货养殖利润（自繁自养）从 -11.54元涨至7.39元，（外购仔猪）从 -2.31元涨至48.35元 [3] 市场情况 - 规模企业出栏量略有下降但仍偏低，出栏进度一般；普通养殖户出栏积极性增加，出栏压力增大 [3] - 二次育肥入场减少，出栏增加，大小猪价差有下降表现，大体重猪源供应增加 [3] - 生猪出栏体重维持高位，出栏节奏加快对猪价上涨有压力，但因数量有限价格下跌速度有限 [3] - 屠宰量从191453头降至186611头 [3] 合约价差 - LH7 - 9从 -825降至 -895，LH9 - 1从1290涨至1420等，各合约价差有不同变化 [3]

报告核心观点 - 今日全国各地生猪价格偏强运行，但后续现货大方向预计偏下行，期货价格上涨持续性或有限 [3][5] 报告具体内容 价格数据 - 生猪现货价格：今日全国均价13.03元，较昨日12.63元上涨0.4元，各地区有不同程度涨幅，如广东涨幅达1元 [3] - 生猪期货价格：LH01合约今日12140元，较昨日涨40元；LH07合约今日12605元，较昨日跌155元等，多数合约价格下行 [3] - 母猪/仔猪价格：仔猪价格本周330元，较上周涨23元；母猪价格本周1557元，与上周持平 [3] - 现货养殖利润：自繁自养今日7.39元，较昨日增18.93元；外购仔猪今日48.35元，较昨日增50.66元 [3] - 合约价差：LH7 - 9今日 - 825元，较昨日涨75元；LH9 - 1今日1290元，较昨日降270元等 [3] - 屠宰端：昨日屠宰量192380头，今日191453头，减少927头 [3] - 大小猪价差：标猪 - 中猪昨日0.49元，今日0.57元，涨0.08元；大猪 - 标猪昨日0.49元，今日0.7元，涨0.21元等 [3] 市场情况 - 规模企业出栏量总体数量偏低，出栏进度一般；普通养殖户出栏积极性一般，价格上涨后出栏压力增加 [3] - 二次育肥近期有少量入场，随价格上涨预计减少，大小猪价差有回落表现，大体重猪源供应量增加 [3] - 生猪出栏体重维持高位，近期出栏节奏加快对猪价上涨有压力，但市场可能阶段性有支撑 [3] 交易策略 - 单边：偏空思路为主 - 套利：观望 - 期权：卖出宽跨式策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪现货价格偏强运行 出栏压力好转但存栏量和出栏体重仍处高位 后续供应压力或继续体现 大方向预计偏下行 上涨空间有限 [3][5] - 生猪期货价格受现货上涨带动整体上涨 近端市场供应压力有限价格有支撑 但中长期存栏高位供应压力明显 期货价格上涨持续性有限 后续偏下行 [5] - 交易策略建议单边偏空思路为主 套利观望 期权采用卖出宽跨式策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格偏强运行 规模企业出栏量增加但仍处低位 出栏积极性增加 普通养殖户出栏积极性稳定 出栏压力变化有限 [3] - 二次育肥有入场表现 大小猪价差下行 大体重猪源供应量增加 出栏体重维持高位 出栏节奏放缓支撑猪价 [3] 期货价格 - 生猪期货价格整体上涨 受现货上涨带动 前期盘面上涨反映供应收紧 近期出栏恢复 价格上涨速度放缓 [5] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格251 上周227 变化24 母猪价格本周1554 上周1551 变化3 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养现货养殖利润今日 -34.59 昨日 -130.11 变化95.52 外购仔猪现货养殖利润今日 -48.35 昨日 -162.80 变化114.45 [3] 屠宰端 - 屠宰量昨日189788头 今日191064头 变化1276头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪 中大猪 - 标猪 大猪 - 中大猪 大猪 - 标猪价差今日与昨日相比均无变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格整体小幅震荡多数地区上涨，出栏压力有所好转但仍明显价格有压力，期货有回落压力，交易策略上单边偏下行思路、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][7] 各目录总结 综合分析&交易策略 - 综合分析：本周生猪价格小幅震荡多数地区上涨，规模企业出栏量下降，普通养殖户出栏积极，二次育肥稳定，出栏体重增加，需求端屠宰量和冻品库存增加、鲜销率上升，本月规模企业出栏计划增加、普通养殖户出栏量高、二次育肥存栏高位，生猪市场压力明显价格仍有压力；期货盘面有回落压力，预计后续价格重心偏回落 [5][6] - 交易策略：单边偏下行思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [7] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 - 本周各地生猪价格小幅震荡，东北地区10.98 - 11.05元/公斤下跌0.1 - 0.2元/公斤，华北地区11.48 - 11.57元/公斤上涨0.05 - 0.1元/公斤等；生猪市场出栏压力减少价格阶段性反弹，规模企业出栏量下降，普通养殖户出栏积极，二次育肥观望，供应端压力好转价格小幅反弹 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏压力好转，规模企业出栏量下行，普通养殖户出栏积极，二次育肥观望入场有限，出栏体重增加，市场大体重猪源供应压力增加，预计本月规模企业出栏计划环比增加、二次育肥存栏高位，后续出栏压力增加，普通养殖户出栏压力维持，整体供应偏宽松 [14] - 消费状况：本周生猪需求端好转，屠宰量增加，冻品库存略有增加，表观需求量增加，鲜销率增加，生猪价格反弹 [14] 养殖利润 - 生猪养殖利润低位运行，截止12月5日当周，自繁自养利润 - 167.69元/头较上周下跌19.71元/头，外购仔猪利润 - 259.39元/头较上周下跌10.57元/头，近期生猪价格低位运行，成本下移，养殖利润回落 [23] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格209元/头与上周持平，15公斤仔猪价格297元/头较上周下跌2元/头，养殖端补栏积极性一般 [30] - 母猪：本周母猪价格1545元/头较上周下跌1元/头，淘汰母猪与商品猪比价下行，市场淘汰母猪积极性增加 [30] 能繁母猪存栏情况 - 涌益口径10月能繁存栏环比下降，综合样本环比降0.8%，规模企业环比降0.77%；钢联口径11月能繁母猪存栏环比降0.38%，规模企业环比降0.37%，中小散环比降0.78%，总体能繁母猪存栏量下降 [33]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]