报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格整体小幅震荡多数地区上涨，出栏压力有所好转但仍明显价格有压力，期货有回落压力，交易策略上单边偏下行思路、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][7] 各目录总结 综合分析&交易策略 - 综合分析：本周生猪价格小幅震荡多数地区上涨，规模企业出栏量下降，普通养殖户出栏积极，二次育肥稳定，出栏体重增加，需求端屠宰量和冻品库存增加、鲜销率上升，本月规模企业出栏计划增加、普通养殖户出栏量高、二次育肥存栏高位，生猪市场压力明显价格仍有压力；期货盘面有回落压力，预计后续价格重心偏回落 [5][6] - 交易策略：单边偏下行思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [7] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 - 本周各地生猪价格小幅震荡，东北地区10.98 - 11.05元/公斤下跌0.1 - 0.2元/公斤，华北地区11.48 - 11.57元/公斤上涨0.05 - 0.1元/公斤等；生猪市场出栏压力减少价格阶段性反弹，规模企业出栏量下降，普通养殖户出栏积极，二次育肥观望，供应端压力好转价格小幅反弹 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏压力好转，规模企业出栏量下行，普通养殖户出栏积极，二次育肥观望入场有限，出栏体重增加，市场大体重猪源供应压力增加，预计本月规模企业出栏计划环比增加、二次育肥存栏高位，后续出栏压力增加，普通养殖户出栏压力维持，整体供应偏宽松 [14] - 消费状况：本周生猪需求端好转，屠宰量增加，冻品库存略有增加，表观需求量增加，鲜销率增加，生猪价格反弹 [14] 养殖利润 - 生猪养殖利润低位运行，截止12月5日当周，自繁自养利润 - 167.69元/头较上周下跌19.71元/头，外购仔猪利润 - 259.39元/头较上周下跌10.57元/头，近期生猪价格低位运行，成本下移，养殖利润回落 [23] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格209元/头与上周持平，15公斤仔猪价格297元/头较上周下跌2元/头，养殖端补栏积极性一般 [30] - 母猪：本周母猪价格1545元/头较上周下跌1元/头，淘汰母猪与商品猪比价下行，市场淘汰母猪积极性增加 [30] 能繁母猪存栏情况 - 涌益口径10月能繁存栏环比下降，综合样本环比降0.8%，规模企业环比降0.77%；钢联口径11月能繁母猪存栏环比降0.38%，规模企业环比降0.37%，中小散环比降0.78%，总体能繁母猪存栏量下降 [33]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应整体稳定价格小幅震荡，现货价格小幅反弹但后续供应压力仍存，大方向预计偏弱；期货价格回落，近期偏震荡，中长期下行压力明显 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格小幅反弹，规模企业出栏量增加，本月出栏计划虽降但供应压力仍在，普通养殖户出栏积极性减少，出栏压力好转 [3] - 二次育肥入场数量减少，补栏积极性降低，出栏体重反弹，大体重猪源供应多，出栏节奏放缓支撑猪价，但存栏和出栏体重仍处高位，后续供应压力仍将体现，猪价有压力 [3] 期货价格 - 生猪期货价格回落，受后续供应压力影响，但前期盘面下跌对利空体现充分，近期对现货下跌反应不明显 [4] - 近端市场月内出栏量变化有限，价格震荡；中期存栏高位供应压力明显，现货偏下行，期现货近期震荡，中长期期货盘面有压力 [4] 价格数据 - 多地生猪现货价格有变化，如河南今日11.62元较昨日涨0.09元，湖北今日11.23元与昨日持平，不同地区各有涨跌 [3] - 期货合约价格回落，如LH01今日11535较昨日降160，不同合约各有变化 [3] - 母猪/仔猪价格本周与上周持平，仔猪价格209，母猪价格1546 [3] - 现货养殖利润降低，自繁自养利润今日 -114.81较昨日降25.60，外购仔猪利润今日 -205.64较昨日降30.09 [3] - 屠宰量今日165897头较昨日 -228头，大小猪价差有变化，标猪 - 中猪今日0.37较昨日涨0.02等 [3] - 合约价差有变化，如LH7 - 9今日 -825较昨日降35，LH9 - 1今日2025较昨日涨75 [3] 交易策略 - 单边：观望 [5] - 套利：观望 [5] - 期权：卖出宽跨式策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日全国各地生猪价格整体震荡运行，规模企业出栏量下行，本月出栏量维持较高水平、完成情况好，供应压力好转；普通养殖户出栏积极性变化不大，前期出栏增加使近期存栏和出栏下降；二次育肥存栏快速增加，入场积极性高；生猪出栏体重维持高位，大体重猪源供应充足；预计生猪市场供应压力仍将维持，出栏变化有限，后续猪价仍有压力 [3] - 生猪期货价格震荡运行，近期供应压力好转，现货上涨放缓，期货对现货上涨反应有限；远月盘面回落，市场担忧后续产能释放；前期盘面下跌充分体现利空，后续在现货下跌放缓情况下深跌空间有限；因后续供应压力明显，现货偏下行，预计近期反弹空间有限；总体期货上涨空间有限，盘面更多震荡运行 [4] 相关目录总结 价格数据 - 现货价格：今日河南12.67元、湖北12.50元等，各地有涨有跌，均价12.47元较昨日涨0.11元 [3] - 期货价格：LH01合约12185元涨25元、LH03合约11570元跌50元等 [3] - 母猪/仔猪价格：仔猪价格174元较上周涨9元，母猪价格1545元持平 [3] 养殖利润 - 现货养殖利润（自繁自养）为 -185.68元较昨日增59.01元，（外购仔猪）为 -289.07元较昨日增86.22元 [3] 屠宰端数据 - 昨日屠宰量163876头，今日162661头，减少1215头 [3] 合约价差 - LH7 - 9为 -610元较昨日降20元、LH9 - 1为1005元较昨日降60元等 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪为0.38元持平、中大猪 - 标猪为0.23元较昨日增0.01元等 [3] 交易策略 - 单边：观望；套利：观望；期权：卖出宽跨式策略 [5]

行业与公司 * 行业为生猪养殖业 涉及种猪 母猪 仔猪及肥猪的产能 价格及市场动态[1] 核心观点与论据 **产能现状与趋势** * 种猪产能扩张趋势显著 存栏量虽未创新高 但为2022年以来最高水平 较2014年1月增长14% 较2023年1月增长8% 较2021年1月高点下降6.6%[1][2] * 9月母猪存栏量出现小幅下降 不同规模猪场变化各异 5,000头以下企业环比增幅0.4% 5,000-2万头规模场环比下降0.9% 2万头以上特大型企业环比略降0.4% 整体呈现小型企业略增 中大型企业小幅减少的趋势[1][5] * 近两月仔猪存栏量基本企稳 仅略微减少 可能与7 8月仔猪死亡率较高有关[1][6] **供需与价格表现** * 猪价超预期下跌主要受长时间大范围降雨及降温影响 加剧疫病传播 同时9月和10月供应环比增加约5% 而消费高峰短暂 供需矛盾突出[3][14] * 仔猪价格大幅下跌 供应增加（8月前仔猪数量增长显著）且需求减少（对明年3-5月出栏预期不佳 散户停止购入） 仔猪售价低于200元 而成本平均值在300元左右 导致每头仔猪亏损超过100元[17][18][19] * 生猪行业已进入亏损状态 若肥猪和仔猪的严重亏损状态持续一两个月 将导致产能明显下降[18][19] **政策影响与行业调整** * 国家控产能政策初见成效 导致母猪数量稳中略降 虽有100万头母猪指标 但因市场需求疲软 去化速度较慢 预计大肥需求好转后去化速度将加快[1][7] * 企业已制定明年（2026年）出栏减量目标 预计减量幅度约为5% 以应对供需失衡[3][9][11] * 9月的新调运规定执行严格后有所放松 目前基本恢复通畅 最新政策文件旨在加强正规调运 减少疫病传播 有利于北方种猪场恢复[22] **未来展望与风险** * 当前产能去化刚刚开始 预计在1月份前持续进行 远期预期不佳 中小企业补栏意愿低 整体去化幅度未来几个月将更显著[3][12] * 短期内 若天气状况改善且需求回升 价格有望企稳反弹 未来价格将呈现低位震荡 甚至可能出现弱反弹[14][16] * 需要密切关注疫病对产能的影响 降温导致零星疫病问题 但未出现严重疫情 需警惕潜在风险[1][13] * 南北方区域价差波动显著 未来南方产能增长可能会停止 区域价差可能缩小 南北双方母猪场数量预计不会显著增加[20][21] 其他重要内容 * 近三月种猪外销量相对稳定 同比去年下降20% 累计值同比下降9% 外销加自用环比下降5个百分点 同比大约下降15个百分点[1][3] * 9月母猪淘汰量环比增加5个百分点 与去年同期相比淘汰量同比增长约40%[1][4] * 有传闻称近期将召开扩大会议 邀请前40名左右大型养殖企业参加 以进一步推进调控措施[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力仍存，出栏变化有限，后续生猪现货大方向预计仍以偏弱为主，猪价有一定压力 [4][6] - 生猪期货价格回落压力增加，近月回落较深使期货盘面下跌空间受限呈小幅反弹，远月前期下跌反应供应压力且跌幅较大，深跌空间有限，预计价格大方向仍偏下行 [6] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格整体震荡运行，规模企业出栏量略减但仍处高位，本月出栏量维持高位，供应压力仍在 [4] - 普通养殖户出栏积极性前期减少，近期因存栏大出栏积极，压力增加；二次育肥存栏减少后近期入场增加 [4] - 生猪出栏体重维持高位，大小猪价差回落，大体重猪源出栏量可能增加，后续猪价预计偏弱 [4][6] 期货价格 - 期货价格回落压力增加，近月回落深使盘面下跌空间受限呈小幅反弹，远月前期下跌反应供应压力，深跌空间有限 [6] - 期货盘面下跌受近期供应压力增加影响，短期供应或好转，现货反弹空间有限，价格大方向预计下行 [6] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格236，较上周258减少22；母猪价格1588，与上周持平 [4] 现货养殖利润 - 自繁自养现货养殖利润为 -24.44，较昨日16.84减少41.29；外购仔猪现货养殖利润为 -199.31，较昨日 -161.93减少37.38 [4] 屠宰端 - 昨日屠宰量153993头，今日155064头，增加1071头 [4] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差今日0.34，较昨日0.33增加0.01；中大猪 - 标猪价差今日0.13，较昨日0.14减少0.01 [4] - 大猪 - 中大猪价差今日0.1，较昨日0.12减少0.02；大猪 - 标猪价差今日0.23，较昨日0.26减少0.03 [4] 交易策略 - 单边：近月继续以逢高抛空为主 [7] - 套利：LH15反套 [7] - 期权：观望 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全国各地生猪价格继续回落，市场供应压力增加，需求表现一般，市场总体呈现供需较宽松状态，预计价格呈现下行状态；期货方面后续以低位震荡为主 [5]。 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 综合分析 - 供应端，规模企业、普通养殖户、二次育肥出栏积极性均增加，出栏体重增加，后续市场或仍高出栏，猪肉供应充足 [5] - 需求端，生猪屠宰量、冻品库存增加，鲜销率环比下行，需求表现一般 [5] - 期货方面，近期生猪期货盘面下跌压力增加，后续预计以低位震荡为主 [5] 交易策略 - 单边：近月建议继续以逢高抛空为主 [6] - 套利：LH15反套 [6] - 期权：观望 [6] 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格继续下行，各地区均有不同程度下跌，出栏压力增加，猪价整体承压 [11] 出栏与消费变化 出栏情况 - 本周生猪出栏量快速增加，规模企业、普通养殖户、二次育肥出栏量均增加，出栏体重小幅增加，后续供应压力仍存 [13] 消费状况 - 本周生猪市场需求表现一般，屠宰量增加，冻品库存增加，鲜销率下降，实际需求缺乏明显增量 [13] 养殖利润 - 截止9月19日当周，自繁自养利润 -24.44元/头，较上周下跌41.29元/头，外购仔猪利润 -199.31元/头，较上周下跌37.38元/头，养殖利润呈下行状态 [21] 母猪&仔猪价格 仔猪 - 本周7公斤仔猪价格259元/头，较上周下跌32元/头，15公斤仔猪价格358元/公斤，较上周下跌36元/头，市场补栏积极性下降 [26] 母猪 - 本周母猪价格1590元/头，较上周下跌2元/头，淘汰母猪与商品猪比价回落，淘汰积极性增加 [26] 能繁存栏情况 - 涌益口径8月能繁存栏环比小幅增加，钢联口径8月能繁母猪存栏环比下降，二者存栏变化数据有差异 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力仍存，现货大方向预计偏弱，猪价仍有压力；期货预计有下行压力，价格或以偏下行为主 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 今日全国各地生猪现货价格继续下行，均价从昨日的12.78元降至12.68元；期货价格中，LH01从13510降至13330，LH03从13005降至12855等 [4] - 仔猪价格从上周的291降至本周的259，母猪价格从1592降至1590；现货养殖利润（自繁自养）从32.24降至16.84，（外购仔猪）从 - 148.41降至 - 161.93 [4] - 屠宰量从昨日的148608头增至今日的149450头；大小猪价差方面，标猪 - 中猪从0.36增至0.37，大猪 - 标猪从0.3降至0.27 [4] 市场分析 - 规模企业出栏量较前期有所下降但总体仍处高位，本月出栏量维持高位，普通养殖户出栏积极性高，存栏量大近期出栏积极，二次育肥出栏积极性高于入场，生猪出栏体重维持高位，大体重猪源出栏量可能增加 [4] - 生猪期货价格回落压力增加，市场对供应压力体现明显，会议影响有限，远月盘面支撑一般，前期盘面下跌反应后续供应压力，随着现货压力体现，期货盘面可能进一步下行，远月合约关注产能变化，当前期货合约价格偏低有一定支撑 [7] 交易策略 - 单边：近月以逢高抛空为主；套利：LH15反套；期权：观望 [8]

公司产能优化 - 公司持续进行种猪和母猪的提质更新工作 [1] - 预计年底母猪产能利用率将提升至90%以上 [1] - 自有仔猪供应比例预计将达到80%以上 [1]

产能利用率与仔猪供应 - 公司预计年底母猪产能利用率将提升至90%以上 [1] - 公司自有仔猪供应比例预计将达到80%以上 [1] - 公司持续对种猪和母猪进行提质更新以优化产能 [1]