报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年生猪养殖端实现盈利困难，养殖端压栏及二育谨慎，亏损或使低效能企业减产停产，但去产能任重道远 [6] - LH2603合约已跌破养殖成本，春节后或现阶段性肥猪紧缺，下方空间不大；LH2605合约关注整数关口支撑，预期底部震荡，若饲料原料价格波动，远期期货价格底部支撑也会波动 [6] 行情回顾 - 上周商超和家庭春节备货，屠宰企业订单环比增加，但养殖端积极出栏，市场整体偏宽松；截至2月5日，河南郑州地区现货均价12.88元/公斤，较上周降0.3元/公斤；市场对春节后猪价悲观，盘面贴水大，关注11000关口支撑 [9] - 1月现货价格偏弱震荡，市场补栏情绪谨慎，仔猪价格涨幅缩窄，母猪价格维稳；截至2月4日，河南地区15kg仔猪均价29.8元/公斤，较上周涨2元/公斤；截至1月29日，二元母猪（50kg）价格1559元/头，与上周持平 [13] - 2026年1月，温氏肉猪销量296.36万头，环比降35.05%，同比微增2.20%，销售收入46.98亿元，环比降11.17%，同比下滑12.17%，毛猪均价12.75元/公斤，环比涨9.91%、同比跌19.15%；同期仔猪销售42.06万头；牧原商品猪出栏700.9万头，销售收入105.66亿元，均价12.57元/公斤，均重119.93公斤，成本11.7元/公斤，利润7.31亿元 [19] - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨、同比增长8.6%，行业集中度攀升，37家巨头掌控近六成产能，猪饲料贡献超八成增长，南方西部增量为东部1.5倍；中央一号文件提到强化生猪产能综合调控等内容 [20] 供给端分析 - 截至2025年底，能繁母猪存栏3961万头，减少16万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%；9月以来能繁母猪数据整体呈去产能趋势，因1月现货价格反弹，市场去产能预期减弱 [22] - 12月生产指数维持高位，育肥猪出栏率环比小幅下滑，母猪及生猪生产性能处于较高水平 [24] - 2025年12月仔猪出生量571万头，环比减少1.32%；12月仔猪销量51.4万头，环比增加1.5%；明年一季度商品猪出栏量维持高位，二季度之后供应宽松程度或缓解 [26] - 预期1月10家上市企业出栏数据或微增，出栏体重回落；1月样本规模化企业计划出栏1415万头，实际销售1425万头，完成率100.7%，2月计划出栏1205万头，环比减少15.3%；2月日均出栏压力环比大，但会降低春节后出栏压力 [29] - 截至2月5日，全国标肥猪价差均价 - 1.21元/公斤，较上周同期扩大0.3元/公斤，2月以来标肥价差大幅走扩，肥猪供应逐步偏紧 [33] - 截至2026年1月30日，自繁自养盈利124元/头，外购仔猪养殖利润25元/头，1月月末现货价格回调；行业平均养殖成本在12.5 - 13元/公斤左右；截至1月28日，猪粮比价为5.76:1，低于国家规定三级收储预警线 [36] 需求端及库存分析 - 本周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98 - 39.30%区间波动；下周上半周终端备货或增量，小年过后屠宰企业或将陆续停工 [41] - 截至2月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.54公斤，较上周同期下降0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.45公斤，较上周同期下跌0.2公斤；1月以来出栏体重持续环比下滑 [44] - 截至2月6日，国内重点屠宰企业冻品库容率为17%，较上周同期下降0.11个百分点，冷冻肉库存整体呈小幅下降趋势 [47] 价差及基差分析 - LH2603合约春节后基差升贴水大，已处于较大贴水，利空预期基本兑现，跌破养殖成本线，继续下跌空间有限 [51] - LH2605合约价格高于LH2603合约，价差接近往年均值，继续走扩空间不大，若节后开秤价超预期或因标肥价差大压栏惜售带动现货阶段性走强，可考虑择机正套 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 北方部分市场屠宰企业采购有难度，少数缺计划，市场价格或坚挺运行；南方市场采购顺畅，或继续偏弱；近期部分市场标肥价差有走扩趋势，少数窄幅收窄，四川市场因大猪存栏低位，标肥价差更明显 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不同月份合约前日收盘价：1月11900、3月11600、5月11895、7月12555、9月13460、11月13430 [2] - 不同月份合约前2日收盘价：1月11900、3月11470、5月11820、7月12450、9月13375、11月13390 [2] - 不同月份合约涨跌：1月0、3月130、5月75、7月105、9月85、11月40 [2] - 不同月份合约涨跌幅：1月0.00%、3月1.13%、5月0.63%、7月0.84%、9月0.64%、11月0.30% [2] - 不同月份合约成交量：1月8、3月50734、5月20045、7月4279、9月3632、11月870 [2] - 不同月份合约持仓量：1月49、3月135450、5月106785、7月45044、9月34436、11月17472 [2] - 不同月份合约持仓量增减：1月 - 16、3月 - 3059、5月1672、7月 - 261、9月414、11月49 [2] - 不同月份合约价差现值：1月 - 3月300、3月 - 5月 - 295、5月 - 7月 - 660、7月 - 9月 - 905、9月 - 11月30、11月 - 1月1530 [2] - 不同月份合约价差前值：1月 - 3月430、3月 - 5月 - 350、5月 - 7月 - 630、7月 - 9月 - 925、9月 - 11月 - 15、11月 - 1月1490 [2] 现货市场 - 不同地区现货价格现值（元/吨）：河南13.13、四川12.71、湖南12.78、广东13.4、广西12.37、辽宁12.85 [2] - 不同地区现货价格前值（元/吨）：河南13.07、四川12.81、湖南13.1、广东13.71、广西12.73、辽宁12.84 [2] - 不同地区现货价格涨跌：河南0.06、四川 - 25.52、湖南 - 0.32、广东 - 0.31、广西 - 0.36、辽宁0.01 [2] 仓单 - 仓单数量前日和前两日均为433张，增减为0 [2]

生猪价格趋势判断 - 生猪价格已进入重心上行的趋势中 但马上大幅上涨的可能性不大[2] - 猪价上涨的两个关键信号是供应端减少和标肥价差走扩 目前标肥价差已出现走扩迹象[2] - 理论上 若标肥价差持续走扩 则意味着猪价开始进入重心缓慢上升阶段[7] 季节性消费驱动因素 - 气温下降有利于猪肉消费提升 此前南方气温偏高抑制了腌腊需求[5] - 未来将有三波消费叠加：第一波是后移的腌腊消费 第二波是元旦短暂提振 第三波是春节前备货[5] - 春节前的备货需求基本不会消失 每年都会拉动猪价上涨 只是幅度大小不同[3] - 今年猪肉价格便宜 会在一定程度上刺激消费[5] 供应端动态与市场行为 - 近期二次育肥开始抬头 养殖户因预期1月份后消费回暖及猪价已过持续磨底阶段而入场[7] - 二次育肥入场会截流标猪并压栏中大猪 导致市场中大猪供应缩量 进而推动标肥价差走扩[7] - 前期在成本压力下 部分养殖户的中大猪出栏有所增加[7] - 今年市场情绪偏弱 二次育肥养殖户不会过度压栏 因春节前是最后出栏机会[9] 潜在上行阻力与不确定性 - 前期中大猪出清并不彻底 其市场缺口大小尚待验证[7] - 今年消费力度存在不确定性 同时生猪供应量也较大 供增与需增并存可能抑制价格涨幅[7] - 猪价预计最多再震荡几回 之后将开始稳步上涨[9]

行业核心观点 - 尽管生猪行业面临供应压力大、猪价旺季不旺的现状，但对春节前约60天的销售高峰持相对乐观态度，认为猪价有望突破当前天花板[2] - 在供大于求的背景下，猪价上涨的关键驱动力在于情绪引发的供需错配，而非单纯的供需基本面[4] - 春节前猪肉消费将出现集中且显著的增长，这是推动猪价上涨的传统季节性因素[4] 猪价驱动因素分析 - 情绪是决定供需是否错配以及猪价能否上涨的核心因素，尤其在当前猪多的背景下[4] - 标肥价差是观察市场需求启动的关键信号，价差扩大表明需求走强，大猪价格上涨能带动标猪及整体猪价上涨[7][9] - 元旦前后的猪价走势存在不确定性，情绪难以预测，而春节前猪价上涨则基本是历史规律[4] 春节前市场动态 - 春节前约两周将进入消费备货高峰期，因中国家庭喜食鲜肉且企业陆续放假、春运启动[7] - 屠宰企业在此期间会提前签订大量订单，收猪动力强，开工率通常明显增加[7] - 春节作为传统节日，家庭猪肉消费量会集中增加，即使平时消费少的家庭也会因团聚而增加购买，且当前低价猪肉可能刺激更多消费[4][6] 猪价走势与预测 - 近期猪价在腌腊需求提振下从11.4元/公斤涨至约11.6元/公斤后上涨动力减弱并出现回调，表明6元/公斤仍是当前价格的天花板[9] - 展望春节前，随着利好因素启动，若养殖端配合，猪价有望突破6元/公斤的关口[9] - 全年卖猪高峰即将在未来不到60天内到来[2]

标肥价差与季节性需求 - 当前标肥价差为-0.71元/公斤，较去年同期的-0.54元/公斤显著扩大，表明市场对大猪需求升温 [1] - 天气转冷及2026年春节较晚导致西南地区腌腊季节比往年延长近两周，刺激对大肥猪的需求 [1] - 冬季和年底通常是标肥价差最大的时期，因南方制作腊味需求增加及养殖户压栏增重 [1] 供应结构变化 - 散户猪源同比减少15%，而140公斤以上大猪在总存栏中的比例升至22% [2] - 在川渝地区，300-400斤大猪在当地屠宰场收购量中占比达35%，较去年增加8个百分点 [2] - 10月份90-140公斤体重段的猪存栏占比为36.22%，同比高出1.68%，预示未来1-1.5个月内标准猪和中大猪将集中出栏 [3] 需求端表现与地区差异 - 全国屠宰场开工率微降0.03个百分点，鲜肉销售下降0.09个百分点，终端消费对大猪接纳能力不足 [4] - 西南地区需求强劲，四川腊肉企业订单增加20%，但河南地区屠宰场收购大猪比例仅占18%，同比减少5个百分点 [4] - 标肥价差本周仅扩大0.01元/公斤，显示市场实际消化大猪能力未明显提升 [3] 短期价格驱动因素 - 11-12月大猪供应增量预计比需求增量多15%，因二次育肥猪集中上市及规模场为完成年度目标加大出栏 [7] - 11月规模养猪场出栏计划环比增加10%，导致大猪供应大幅增加 [7] - 尽管标肥价差扩大，但未能带动整体猪价上涨 [7] 中长期行业基本面 - 能繁母猪存栏量仍高于正常水平2%，生猪产能过剩的基本面未变 [5] - 淘汰母猪价格比正常水平高10%，表明行业未进入主动大量淘汰母猪的阶段 [7] - 2026年市场可能呈现“前低后高”态势，上半年生猪均价可能维持在12-13元/公斤的成本线附近 [7] 疫病对供应的影响 - 北方多地出现非洲猪瘟、蓝耳病零星病例，但大型养猪场生猪存活率保持在95%以上 [5] - 疫病对整体供应格局影响有限，未成为改变市场供需的关键因素 [5]

肥标价差走势 - 国庆假期后全国肥标价差持续拉开，10月20日达到0.65元/公斤，较9月30日增加0.27元/公斤，环比增幅41.54% [1] - 肥标价差走阔的根本原因是生猪体重结构分化，140公斤以上大猪存栏占比仅1.04%，创近五年同期最低，而90-140公斤标猪存栏占比达37.34%且环比持续提升 [5] - 养殖端因产能释放及被动控制出栏体重，导致标猪供应充沛而大猪产能不足，供需失衡直接拉开价格差距 [5] 需求端因素 - 10月全国气温下滑，餐饮消费需求回升，对大猪采购量增加，强化肥猪价格抗跌属性 [3] - 季节因素带来的需求增量使大猪在消费旺季前形成明显价格优势，家庭腌腊活动逐步开展进一步支撑大猪需求 [3] - 散户对第四季度肥标差拉开及大猪价格偏强有较好预期，惜售心态强烈，对大猪价格带来支撑 [3] 供应端因素 - 大猪存栏占比降低，标猪供应增加，是导致肥标价差拉开的直接原因之一 [1] - 10月中旬补栏的二育猪源及上半年补栏的部分猪源可能在11-12月集中出栏，大猪供应量或超市场预期 [3] 未来展望 - 展望11-12月，气温下降及家庭腌腊活动将利好大猪需求，给大猪价格带来提振 [3] - 由于后续大猪供应量可能超预期，肥标价差虽有进一步拉开空间但空间将受限 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略建议等待反弹抛空操作 [7] - 生猪价格承压回落主力合约周度下跌2.18% 短期供需博弈生猪价格震荡运行 中期基本面偏空预计后市重心小幅下移 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾生猪价格承压回落主力合约周度下跌2.18% [8][11] - 行情展望供应端二次育肥入场减少 出栏均重提高 标肥价差转正 二育风险提高 二三季度对应母猪产能处于增产周期 中期供应压力趋增 需求端屠宰厂开工率上升 临近五一后期终端需求或好转 开工率或微增 少数地区被动入库现象犹存 生猪主力合约基差从深度贴水回缩至相对正常范围 [8] 期现市场 期货市场情况 - 本周期货下跌 主力合约周度下跌2.18% [11] - 本周期货净持仓净空减少 期货仓单增加 截止4月25日 生猪前20名持仓净空15367手 较上周减少822手 期货仓单665张 较上周增加150张 [13][18] 现货市场情况 - 本周生猪基差表现 本周五生猪5月合约基差985元/吨 9月合约基差950元/吨 [22] - 本周生猪现货价格上涨 全国生猪市场均价14.96元/公斤 较上周上涨0.01元/公斤 较上月上涨2.19% 仔猪价格维持 15公斤断奶仔猪均价40.90元/公斤 较上周上涨0 较上月上涨0.86% [29] - 猪肉价格上涨 4月17日当周全国猪肉市场价26.08元/公斤 较前一周上涨0.05元/公斤 能繁母猪价格不变 本周二元母猪市场均价32.51元/公斤 较前一周上涨0元/公斤 [33] - 猪粮比低于盈亏平衡点且止跌企稳 截止2025年4月16日当周 猪粮比值为6.72 较之前一周上涨0.01 [37] 产业情况 上游情况 - 3月能繁母猪存栏环比减少 为正常保有量的103.6% 样本数据3月微幅上升 2025年3月能繁母猪存栏4039万头 较上个月减少27万头 同比增加1.17% 规模养殖场3月份能繁母猪存栏量环比微涨0.08% 同比涨4.83% 中小散样本场3月份能繁母猪存栏量环比微涨0.41% 同比涨11.89% [38][42] - 一季度生猪存栏环比增加 机构3月环比增加 2023年Q1生猪存栏41731万头 较上个季度末减少1012万头 同比增加881万头 3月规模场商品猪存栏量环比增加0.27% 同比增加6.32% 中小散样本企业3月份存栏量环比增加2.57% 同比上涨12.37% [43][45] - 出栏量增加 出栏均重增加 3月规模场商品猪出栏量环比增加17.43% 同比增加22.65% 中小散样本企业3月份出栏量环比增加5.01% 同比增加76.16% 本周全国外三元生猪出栏均重为124.04公斤 较上周回升0.03公斤 [46][48] 养殖利润情况 - 截至4月25日 养殖利润外购仔猪报53.53元/头 环比增加31.74元/头 自繁自养生猪报100.16元/头 环比增加20.71元/头 鸡禽养殖利润为0.05元/只 周环比增加0.01元/只 [53] 国内情况 - 2025年前3个月累计进口猪肉28万吨 同比增长7.69% 但处于历史同期低位 [54][58] 替代品情况 - 白条鸡价格不变 截至4月25日当周 白条鸡价格为13.5元/公斤 较上周下跌0元/公斤 标肥价差由负转正 截至4月24日当周 全国标肥猪价差均价在0.1元/公斤 与上周价差缩窄0.12 [61] 饲料情况 - 豆粕价格上涨 截至4月24日 豆粕现货价格为4062.29元/吨 较前一周上涨667.15元/吨 玉米价格上涨 截至4月24日 玉米价格为2279.61元/吨 较前一周上涨11.57元/吨 [67] - 大商所猪饲料指数上涨 截止4月25日 大商所猪饲料成本指数收盘价948.89 较上周上涨1.31% 现货猪饲料价格不变 本周育肥猪配合饲料价格3.35元/公斤 较上周持平 [70] - 饲料产量同比增加 截至2025年3月 饲料月度产量2777.2万吨 同比增加142.8万吨 [74] CPI情况 - CPI同比下降 但降幅收窄 截止2025年3月 中国CPI当月同比下降0.1% 较上月降幅收窄0.6个百分点 [78] 下游情况 - 需求端屠宰企业开工率增加 第17周屠宰企业开工率为27.19% 较上周上涨0.35个百分点 同比高0.41个百分点 冻品库容增加 截止到本周四 国内重点屠宰企业冻品库容率为17.45% 较上周微幅上涨0.04个百分点 [81] - 2月屠宰量减少 截止2025年2月 生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头 较上个月减少42.95% 3月餐饮消费同比回升 2025年3月 全国餐饮收入4235.5亿元 同比增长5.6% [86] 生猪股票 - 涉及牧原股份和温氏股份 [87]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 供应方面规模场出栏计划小增、出栏均重偏高且叠加二育，供应端维持宽松；需求方面屠宰提升开工率意愿较强，但白条销售缓慢，冻品仍被动入库，需求端变化不明显；短期供需结构维持，变动幅度较小，近期中美贸易博弈使生猪受饲料端支撑，尤其远月09合约价格相对坚挺，可谨慎逢低偏多或月间卖近买远操作，需关注宏观政策对单一商品影响 [3] 各部分内容总结 期货与现货数据 - 期货方面LH2505收盘价13380，周涨110、涨幅0.8%；LH2507收盘价13585，周涨105、涨幅0.8%；LH2509收盘价14345，周涨485、涨幅3.5%为主力合约 [3] - 现货方面全国商品猪出栏价14.57元/kg，周涨0.02、涨幅0.1%；河南14.77元/kg，周涨0.05、涨幅0.3%为交割基准地；样本企业出栏均重123.98kg，周涨0.07、涨幅0.1% [3] 价差与基差数据 - 07 - 05价差205，较上周降5；09 - 05价差965，较上周增375 [3][11] - 7月基差1185，较上周增45；9月基差425，较上周降335 [3][11] 存栏与出栏情况 - 断奶仔猪均价533.33元/头，较上周持平，仔猪价格高位，成交一般，补栏积极性下降 [20] - 50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平，补栏总热度不高，规模场多自留，预计国内能繁母猪存栏大稳小动 [20] - 预计4月商品猪存栏或继续环比增加，因气温回升生猪产能修复，规模企业产能微增，二育和散户入场或仔猪投苗 [20] - 全国生猪出栏均重123.98公斤，较上周增0.07公斤，养殖端盈利空间仍存，预计短期出栏均重仍高位调整 [24] - 生猪出栏均价14.55元/公斤，较上周涨0.01元/公斤，周内猪价稳中上下小调 [24] - 预计4月出栏量环比增加，因规模场月度出栏计划增加，天气转暖大猪价格优势下降，散户不乏集中出栏前期二育猪源 [24] 标肥价差情况 - 全国标肥价差周均 - 0.23元/公斤，较上周缩小0.09元/公斤，标肥价差继续收窄 [28] - 肥猪价格随天气升温及饲料成本上升需求减弱，部分省份呈现倒挂现象，后续标肥价差预计持续走窄但趋势放缓 [28] 屠宰情况 - 周屠宰开工率27.36%，上涨0.16个百分点，市场供应充裕，消费市场缓慢复苏，企业提升产能利用率意愿较强，但下游经销商压价采购及保守库存策略使白条销售节奏放缓 [31] - 重点屠企鲜销率88.7%，下降0.7个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率为17.38%，较上周提升0.12个百分点，清明消费提振有限，需求快速平淡，鲜销率持续下降，冻品市场需求无改善，部分屠企仍被动入库，短期鲜销率仍有下降空间，冻品库存持续上升 [31] 利润与猪粮比情况 - 周自繁自养周均盈利129.30元/头，较上周盈利减少2.67元/头；外购仔猪养殖周均盈利65.80元/头，较上周盈利减少39.06元/头，周内饲料原料价格震荡走高，生猪出栏价格区间震荡，自繁自养利润区间小幅下滑，5.5月前仔猪价格成本走高，外购仔猪养殖模式无优势 [40] - 周内猪粮比值延续回落，随着中美贸易博弈，饲料价格坚挺，预计猪粮比或进一步回落 [40] 市场综合信息 - 供应方面规模场出栏量正常，出栏体重偏高，市场供应充足 [43] - 需求方面当前为传统消费淡季，市场需求差，清明节后二育入场较之前积极 [43] - 分割和冻品库存方面屠企库容低位，预计后期冻品库容增加 [43] - 政策方面农业农村部《种畜禽生产经营许可管理办法》将于2025年7月1日起实施，国务院自4月10日12时01分起对原产于美国的所有进口商品加征关税税率由34%提高至84%，短期利多猪价 [43] - 非瘟方面部分地区出现零星疫病情况，影响相对有限 [43] - 市场心态方面中美贸易博弈，饲料价格坚挺，预计有一定支撑 [43]