报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 北方部分市场屠宰企业采购有难度，少数缺计划，市场价格或坚挺运行；南方市场采购顺畅，或继续偏弱；近期部分市场标肥价差有走扩趋势，少数窄幅收窄，四川市场因大猪存栏低位，标肥价差更明显 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不同月份合约前日收盘价：1月11900、3月11600、5月11895、7月12555、9月13460、11月13430 [2] - 不同月份合约前2日收盘价：1月11900、3月11470、5月11820、7月12450、9月13375、11月13390 [2] - 不同月份合约涨跌：1月0、3月130、5月75、7月105、9月85、11月40 [2] - 不同月份合约涨跌幅：1月0.00%、3月1.13%、5月0.63%、7月0.84%、9月0.64%、11月0.30% [2] - 不同月份合约成交量：1月8、3月50734、5月20045、7月4279、9月3632、11月870 [2] - 不同月份合约持仓量：1月49、3月135450、5月106785、7月45044、9月34436、11月17472 [2] - 不同月份合约持仓量增减：1月 - 16、3月 - 3059、5月1672、7月 - 261、9月414、11月49 [2] - 不同月份合约价差现值：1月 - 3月300、3月 - 5月 - 295、5月 - 7月 - 660、7月 - 9月 - 905、9月 - 11月30、11月 - 1月1530 [2] - 不同月份合约价差前值：1月 - 3月430、3月 - 5月 - 350、5月 - 7月 - 630、7月 - 9月 - 925、9月 - 11月 - 15、11月 - 1月1490 [2] 现货市场 - 不同地区现货价格现值（元/吨）：河南13.13、四川12.71、湖南12.78、广东13.4、广西12.37、辽宁12.85 [2] - 不同地区现货价格前值（元/吨）：河南13.07、四川12.81、湖南13.1、广东13.71、广西12.73、辽宁12.84 [2] - 不同地区现货价格涨跌：河南0.06、四川 - 25.52、湖南 - 0.32、广东 - 0.31、广西 - 0.36、辽宁0.01 [2] 仓单 - 仓单数量前日和前两日均为433张，增减为0 [2]

生猪价格趋势判断 - 生猪价格已进入重心上行的趋势中 但马上大幅上涨的可能性不大[2] - 猪价上涨的两个关键信号是供应端减少和标肥价差走扩 目前标肥价差已出现走扩迹象[2] - 理论上 若标肥价差持续走扩 则意味着猪价开始进入重心缓慢上升阶段[7] 季节性消费驱动因素 - 气温下降有利于猪肉消费提升 此前南方气温偏高抑制了腌腊需求[5] - 未来将有三波消费叠加：第一波是后移的腌腊消费 第二波是元旦短暂提振 第三波是春节前备货[5] - 春节前的备货需求基本不会消失 每年都会拉动猪价上涨 只是幅度大小不同[3] - 今年猪肉价格便宜 会在一定程度上刺激消费[5] 供应端动态与市场行为 - 近期二次育肥开始抬头 养殖户因预期1月份后消费回暖及猪价已过持续磨底阶段而入场[7] - 二次育肥入场会截流标猪并压栏中大猪 导致市场中大猪供应缩量 进而推动标肥价差走扩[7] - 前期在成本压力下 部分养殖户的中大猪出栏有所增加[7] - 今年市场情绪偏弱 二次育肥养殖户不会过度压栏 因春节前是最后出栏机会[9] 潜在上行阻力与不确定性 - 前期中大猪出清并不彻底 其市场缺口大小尚待验证[7] - 今年消费力度存在不确定性 同时生猪供应量也较大 供增与需增并存可能抑制价格涨幅[7] - 猪价预计最多再震荡几回 之后将开始稳步上涨[9]

行业核心观点 - 尽管生猪行业面临供应压力大、猪价旺季不旺的现状，但对春节前约60天的销售高峰持相对乐观态度，认为猪价有望突破当前天花板[2] - 在供大于求的背景下，猪价上涨的关键驱动力在于情绪引发的供需错配，而非单纯的供需基本面[4] - 春节前猪肉消费将出现集中且显著的增长，这是推动猪价上涨的传统季节性因素[4] 猪价驱动因素分析 - 情绪是决定供需是否错配以及猪价能否上涨的核心因素，尤其在当前猪多的背景下[4] - 标肥价差是观察市场需求启动的关键信号，价差扩大表明需求走强，大猪价格上涨能带动标猪及整体猪价上涨[7][9] - 元旦前后的猪价走势存在不确定性，情绪难以预测，而春节前猪价上涨则基本是历史规律[4] 春节前市场动态 - 春节前约两周将进入消费备货高峰期，因中国家庭喜食鲜肉且企业陆续放假、春运启动[7] - 屠宰企业在此期间会提前签订大量订单，收猪动力强，开工率通常明显增加[7] - 春节作为传统节日，家庭猪肉消费量会集中增加，即使平时消费少的家庭也会因团聚而增加购买，且当前低价猪肉可能刺激更多消费[4][6] 猪价走势与预测 - 近期猪价在腌腊需求提振下从11.4元/公斤涨至约11.6元/公斤后上涨动力减弱并出现回调，表明6元/公斤仍是当前价格的天花板[9] - 展望春节前，随着利好因素启动，若养殖端配合，猪价有望突破6元/公斤的关口[9] - 全年卖猪高峰即将在未来不到60天内到来[2]

标肥价差与季节性需求 - 当前标肥价差为-0.71元/公斤，较去年同期的-0.54元/公斤显著扩大，表明市场对大猪需求升温 [1] - 天气转冷及2026年春节较晚导致西南地区腌腊季节比往年延长近两周，刺激对大肥猪的需求 [1] - 冬季和年底通常是标肥价差最大的时期，因南方制作腊味需求增加及养殖户压栏增重 [1] 供应结构变化 - 散户猪源同比减少15%，而140公斤以上大猪在总存栏中的比例升至22% [2] - 在川渝地区，300-400斤大猪在当地屠宰场收购量中占比达35%，较去年增加8个百分点 [2] - 10月份90-140公斤体重段的猪存栏占比为36.22%，同比高出1.68%，预示未来1-1.5个月内标准猪和中大猪将集中出栏 [3] 需求端表现与地区差异 - 全国屠宰场开工率微降0.03个百分点，鲜肉销售下降0.09个百分点，终端消费对大猪接纳能力不足 [4] - 西南地区需求强劲，四川腊肉企业订单增加20%，但河南地区屠宰场收购大猪比例仅占18%，同比减少5个百分点 [4] - 标肥价差本周仅扩大0.01元/公斤，显示市场实际消化大猪能力未明显提升 [3] 短期价格驱动因素 - 11-12月大猪供应增量预计比需求增量多15%，因二次育肥猪集中上市及规模场为完成年度目标加大出栏 [7] - 11月规模养猪场出栏计划环比增加10%，导致大猪供应大幅增加 [7] - 尽管标肥价差扩大，但未能带动整体猪价上涨 [7] 中长期行业基本面 - 能繁母猪存栏量仍高于正常水平2%，生猪产能过剩的基本面未变 [5] - 淘汰母猪价格比正常水平高10%，表明行业未进入主动大量淘汰母猪的阶段 [7] - 2026年市场可能呈现“前低后高”态势，上半年生猪均价可能维持在12-13元/公斤的成本线附近 [7] 疫病对供应的影响 - 北方多地出现非洲猪瘟、蓝耳病零星病例，但大型养猪场生猪存活率保持在95%以上 [5] - 疫病对整体供应格局影响有限，未成为改变市场供需的关键因素 [5]

肥标价差走势 - 国庆假期后全国肥标价差持续拉开，10月20日达到0.65元/公斤，较9月30日增加0.27元/公斤，环比增幅41.54% [1] - 肥标价差走阔的根本原因是生猪体重结构分化，140公斤以上大猪存栏占比仅1.04%，创近五年同期最低，而90-140公斤标猪存栏占比达37.34%且环比持续提升 [5] - 养殖端因产能释放及被动控制出栏体重，导致标猪供应充沛而大猪产能不足，供需失衡直接拉开价格差距 [5] 需求端因素 - 10月全国气温下滑，餐饮消费需求回升，对大猪采购量增加，强化肥猪价格抗跌属性 [3] - 季节因素带来的需求增量使大猪在消费旺季前形成明显价格优势，家庭腌腊活动逐步开展进一步支撑大猪需求 [3] - 散户对第四季度肥标差拉开及大猪价格偏强有较好预期，惜售心态强烈，对大猪价格带来支撑 [3] 供应端因素 - 大猪存栏占比降低，标猪供应增加，是导致肥标价差拉开的直接原因之一 [1] - 10月中旬补栏的二育猪源及上半年补栏的部分猪源可能在11-12月集中出栏，大猪供应量或超市场预期 [3] 未来展望 - 展望11-12月，气温下降及家庭腌腊活动将利好大猪需求，给大猪价格带来提振 [3] - 由于后续大猪供应量可能超预期，肥标价差虽有进一步拉开空间但空间将受限 [1][3]