研究所 均重拐头及缩量助力 生猪低位强势反弹 ——国信期货生猪周报 2026年04月17日 研究所 1.生猪期货行情 研究所 1 周度分析与展望 目 2 关键数据与图表 录 CONTENTS 周度分析与展望 研究所 过去一周生猪市场自低位大幅反弹，全国标猪均价先跌后涨，周五报9.17元/公斤，较低点涨0.5元/公斤；期货表现更为强势， 主力LH2607周上涨800元/吨以上，涨幅达7.65%。本周上涨主要是出栏均重拐头及头部企业缩量带来供应边际的改善，同时市 场估值偏低下资金抄底情绪深厚。基本面来看，统计局最新数据显示一季末全国能繁母猪存栏量3904万头，产能速度去化略 低于预期，但猪价持续低迷、仔猪亏损，后期去产能仍将进行。中期来看，根据仔猪出生数据，二季度标猪供应略有下降，但 整体仍处于较高水平，但近期二育补栏有所增加，或延缓均重下降的速度。短期来看，大型企业缩量及二育情绪升温，对市场 形成支撑。操作上，LH2607和LH2609合约，暂以震荡偏强对待。远端合约有去产能预期，但盘面升水较高，不确定性较大， 建议耐心等待去产能加速后右侧机会。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议 3 免责 ...

摘要 2026Q1 生猪均价跌破 9 元/kg 创十余年新低，行业深度亏损，外购仔 猪与自繁自养头均亏损分别达 400-500 元及 300-400 元。 3 月生猪供给端压力见顶，上市猪企出栏量环比增 20%-40%，出栏均 重达 128.5kg 高位，主因 2025 年 3-5 月产能高峰滞后兑现及恐慌性超 卖。 去产能信号正式确立：3 月能繁母猪存栏环比由增转降（-0.07%），淘 汰母猪屠宰量环比大增 58%，仔猪亏损倒逼产能加速出清。 边际改善显现：4 月出栏均重已现下降拐点，大猪逐步出清，后续需重 点跟踪均重持续性下降及能繁母猪去化斜率。 监管政策转向：2025 年侧重能繁母猪过程管理，2026 年将转向直接监 管肥猪出栏结果，行政性去产能措施进一步深化。 肉牛板块处于大周期底部，牛价回升至盈利区间；口蹄疫疫情限制跨省 调运，或导致南北方销产区价格分化，具备高赔率布局价值。 建议关注牧原股份、温氏股份等头部猪企，以及具备弹性的天康生物、 正邦科技；肉牛标的关注华塑股份、优然牧业。 Q&A 如何看待当前生猪板块的投资机会，尤其是如何平衡现实的供给压力与未来的 市场预期？ 当前生猪板块的投资机会应从两 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周生猪现货走低，期货走势分化，供需失衡致猪价低迷，期货反弹因均重拐头、市场预期三季度库存压力减轻；3月底能繁母猪存栏环比下降但去产能速度偏慢，4月猪价低迷或加速母猪淘汰；去年10月以来仔猪出生量高位，到今年9月理论标猪供应量稳定；本周出栏均重环比下降，养殖端有主动清库动作，但整体活体库存消化需时日；行业高供应压制近期现货及近月合约，LH2605以反弹做空或卖出虚值看涨合约为主；猪价低于现金成本，降均重趋势持续，或改善三季度压力支撑LH2607、LH2609合约，若降均重快7、9月合约或阶段性反弹；2027年合约有去产能支撑但盘面升水高、去产能慢，建议关注去产能加速后的右侧机会 [7] 各目录总结 周度分析与展望 过去一周生猪现货继续走低，全国标猪均价跌破9元，周跌幅0.27元/公斤，期货走势分化，近月5月合约偏弱震荡，7月、9月先跌后反弹，现货对5月基差走弱，最优势交割地湖北对盘面仍贴水600元/吨；供需失衡是猪价低迷主因，期货反弹因均重拐头、市场预期三季度库存压力减轻；3月底能繁母猪存栏环比下降但降幅未过1%，去产能速度偏慢，4月猪价低迷或加速母猪淘汰；去年10月以来仔猪出生量维持高位，到今年9月理论标猪供应量稳定；本周出栏均重环比下降，养殖端有主动清库动作，但整体活体库存消化需时日；行业高供应压制近期现货及近月合约，LH2605以反弹做空或卖出虚值看涨合约为主；猪价低于现金成本，降均重趋势持续，或改善三季度压力支撑LH2607、LH2609合约，若降均重快7、9月合约或阶段性反弹；2027年合约有去产能支撑但盘面升水高、去产能慢，建议关注去产能加速后的右侧机会 [7] 中央储备冻猪肉操作 价格过度下跌时，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动临时储备收储，地方参照执行；价格过度上涨时，中央冻猪肉储备投放启动条件分两种情形，市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动储备投放，一级预警发布时加大投放力度，出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放，各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日生猪期货合约全线下跌，2605合约跌至9830元/吨，跌幅1.7%；2607合约跌至10825元/吨，跌幅2.6%；2609合约跌至11895元/吨，跌幅3.96%；2611合约跌至12225元/吨，跌幅4.12% [4] - 短期猪价或维持低位运行，中期4 - 6月起供给压力有所缓解，长期远月合约预期继续下移 [4] - 维持底部区间交易思路，前期空单可继续持有，不建议盲目抄底，等待养殖端实质性去产能进程的到来 [5] 根据相关目录分别进行总结 下跌驱动分析 - 短期3月供强需弱格局持续，体重压力不减，政策引导下养殖端降重预期增强 [4] - 中期2025年四季度新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4 - 6月起供给压力有所缓解，需关注疫病影响 [4] - 长期母猪存栏对应今年10月前供给降幅有限，仔猪价格持续下降，驱动远月合约预期继续下移 [4] 策略建议 - 维持底部区间交易思路，近月合约继续验证支撑效果，仔猪价格持续下跌，远月合约预期继续下移 [5] - 给出各合约支撑和压力位，如2605合约支撑关注9500 - 9800，压力10000 - 10300等 [5] - 2607、2609、2611合约跌破支撑将打开进一步下跌空间得到盘面验证，当前下跌趋势延续，前期空单可继续持有，不建议盲目抄底，等待养殖端实质性去产能进程的到来 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前生猪市场供大于求格局延续 现货根本性反转需均重下降到合理水平 但猪价持续低于现金成本利于行业加速去产能 [3][26] - 操作上近端合约震荡偏弱 以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主 2027年合约受去产能预期支撑 等待去产能加速后的右侧多配机会 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度生猪现货市场下跌 季初全国标猪均价13元/公斤附近 1月中下旬短暂走强后下行 目前跌至10元以下 [5] - 期货走势领先现货 LH2603合约率先下跌 LH2605合约先震荡走弱 2 - 3月半段横盘震荡 3月下半月开启新一轮下跌 [5] - 供过于求基本面主导一季度生猪市场 期货部分合约一度预期供应边际收缩而抗跌 升水较高 最终随现货去库存节奏偏慢 盘面下跌完成估值重塑 [5] 生猪供需分析 能繁母猪淘汰或加速 仔猪出生量高位稳定 - 2024年11月全国能繁母猪存栏达4080万头高点 2025年12月底降至3961万头 较高点去化2.9% [7] - 1月以来仔猪价格反弹使销售利润转正 或影响能繁母猪去化速度 2月存栏稳定 3月猪价下跌 仔猪价格转弱 能繁母猪淘汰或加速 [7] - 去年9月至今仔猪出生量处于较高水平 11、12月环比季节性下降 到8月理论标猪出栏量处于较高水平 [7] 饲料销量季节性减少 总体仍稳定 - 2025年10 - 12月仔猪料销量环比下降 1月回升 2月回落 为正常季节性波动 无明显趋势性变化 [10] - 2025年12 - 2026年2月育肥猪料环比增速转负 降幅与下年同期大体相当 社会猪源存栏整体偏稳定 后期出栏压力大 [10] 出栏均重仍处于高位 肥标猪价差走弱 - 全国生猪出栏均重春节后季节性上升 目前同比仍处高位 3月底集团场猪均重125.71公斤 较上年持平 散户猪出栏均重144.6公斤 同比增加约8公斤 [12] - 春节肥标猪价差快速回落 同比低于去年但高于前年 生猪库存去化不畅 供应压力持续时间拉长 [12] - 2026年一季度猪料比价低、肥标猪价回落 二育补栏受抑制 育肥舍利用率季节性回升 同比上年增加明显 与前年持平 [14] 低价刺激屠宰上升 冻品库存连续增加 - 春节后屠宰量季节性回升 3月回升斜率变陡 鲜销率季节性走弱 同比处于低位 真实需求不振 [16] - 大部分屠宰企业分割入库心理价位在10元以下 3月猪价逼近10元 部分企业入库 冻品库容率回升至近三年同期高位 [16] 行业持续亏损 成本稳中略升 - 2026年猪价短暂反弹后下跌 生猪养殖利润3月底自繁自养亏损达300元/头左右 本轮底部周期亏损已达5个月 [21] - 目前自繁自养成本在12元/头以上 较前期略有抬升 因饲料原料上涨 [21] 结论及行情展望 - 长期看 25年四季度能繁母猪下降至3961万头 但产能下降低于调控目标 基础产能过剩 但仔猪价格和猪价情况使未来去产能预计加速 [26] - 中期看 到8月标猪理论供应量高位稳定 5、6月或因上年11、12月仔猪出生量减少而短暂缩减 饲料产销显示后期生猪供应偏稳 需求处于淡季 二育补栏谨慎 冻品库容率随猪价下跌上升 [3][26] - 短期看 出栏均重仍处高位 集团场进入主动去库存阶段 散户仍被动压栏 [26]

行业现状与价格走势 - 近期猪价快速回落至10元/公斤附近，接近十年新低 [1][2] - 本周（3月6日-3月12日）行业平均亏损250-300元/头，亏损幅度进一步扩大，全行业亏损已持续近6个月 [2] - 当前存栏母猪、新生仔猪量、体重、二育栏舍利用率仍然不低，预估3-4月猪价仍处深亏通道中 [2] - 展望2026年上半年，猪价预计维持低位震荡态势 [1][2] 产能去化驱动因素 - 市场化去产能或加速，原因在于大宗原料价格企稳回升导致饲料成本承压上涨，叠加猪价持续下跌使产业快速失血，近期仔猪价格、淘汰母猪价格快速下跌 [2] - 政策层面，3月以来生猪产能调控会议继续启动，均衡能繁母猪存栏量或进一步下调，预计后续产能调控仍是重要方向，或继续约束行业产能补充 [2] - 在持续深亏叠加产能调控政策逐步深化的背景下，后续产能去化有望加速 [1][2] 行业前景展望 - 在市场化与政策去产能双向驱动下，2026年第四季度及2027年生猪行业景气可期 [1][2] 投资建议 - 当前板块估值处于低位 [1] - 推荐关注两类公司：一是成本领先且具备分红潜力的头部企业；二是低估值的公司 [1]

2026年2月价格数据核心观点 - **2月CPI同比大幅回升至1.3%**，前值0.2%，市场预期0.9%，环比上涨1.0% [4] - **2月核心CPI同比升至1.8%**，前值0.8%，创近年新高 [4][5] - **2月PPI同比降幅收窄至-0.9%**，前值-1.4%，市场预期-1.2%，环比连续两月上涨0.4% [4] 价格变动驱动因素分析 - **CPI上涨受春节错月、服务需求扩大及国际油价金价上涨影响** [5] - **PPI降幅收窄受国际有色金属和原油价格上涨推动**，背景是资源民族主义和美伊冲突 [5] - **服务消费有望接力商品消费**，政府工作报告提出提高居民收入、培育消费场景、落实带薪休假、设立促内需专项基金等措施 [5] - **生猪产能调控加强**，有望加快去产能进程，推动下半年猪价回升 [5] 未来价格走势展望 - **物价回升基本面不断加强** [5] - **3月PPI同比或有望提前转正**，主要基于近期油价持续高位运行的预期 [5] - **外部资源品涨价与国内“反内卷”政策推进有望形成共振**，推动PPI [5] - **美伊局势影响霍尔木兹海峡运输并引发产油国减产**，大幅推升油价 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年生猪养殖端实现盈利困难，养殖端压栏及二育谨慎，亏损或使低效能企业减产停产，但去产能任重道远 [6] - LH2603合约已跌破养殖成本，春节后或现阶段性肥猪紧缺，下方空间不大；LH2605合约关注整数关口支撑，预期底部震荡，若饲料原料价格波动，远期期货价格底部支撑也会波动 [6] 行情回顾 - 上周商超和家庭春节备货，屠宰企业订单环比增加，但养殖端积极出栏，市场整体偏宽松；截至2月5日，河南郑州地区现货均价12.88元/公斤，较上周降0.3元/公斤；市场对春节后猪价悲观，盘面贴水大，关注11000关口支撑 [9] - 1月现货价格偏弱震荡，市场补栏情绪谨慎，仔猪价格涨幅缩窄，母猪价格维稳；截至2月4日，河南地区15kg仔猪均价29.8元/公斤，较上周涨2元/公斤；截至1月29日，二元母猪（50kg）价格1559元/头，与上周持平 [13] - 2026年1月，温氏肉猪销量296.36万头，环比降35.05%，同比微增2.20%，销售收入46.98亿元，环比降11.17%，同比下滑12.17%，毛猪均价12.75元/公斤，环比涨9.91%、同比跌19.15%；同期仔猪销售42.06万头；牧原商品猪出栏700.9万头，销售收入105.66亿元，均价12.57元/公斤，均重119.93公斤，成本11.7元/公斤，利润7.31亿元 [19] - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨、同比增长8.6%，行业集中度攀升，37家巨头掌控近六成产能，猪饲料贡献超八成增长，南方西部增量为东部1.5倍；中央一号文件提到强化生猪产能综合调控等内容 [20] 供给端分析 - 截至2025年底，能繁母猪存栏3961万头，减少16万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%；9月以来能繁母猪数据整体呈去产能趋势，因1月现货价格反弹，市场去产能预期减弱 [22] - 12月生产指数维持高位，育肥猪出栏率环比小幅下滑，母猪及生猪生产性能处于较高水平 [24] - 2025年12月仔猪出生量571万头，环比减少1.32%；12月仔猪销量51.4万头，环比增加1.5%；明年一季度商品猪出栏量维持高位，二季度之后供应宽松程度或缓解 [26] - 预期1月10家上市企业出栏数据或微增，出栏体重回落；1月样本规模化企业计划出栏1415万头，实际销售1425万头，完成率100.7%，2月计划出栏1205万头，环比减少15.3%；2月日均出栏压力环比大，但会降低春节后出栏压力 [29] - 截至2月5日，全国标肥猪价差均价 - 1.21元/公斤，较上周同期扩大0.3元/公斤，2月以来标肥价差大幅走扩，肥猪供应逐步偏紧 [33] - 截至2026年1月30日，自繁自养盈利124元/头，外购仔猪养殖利润25元/头，1月月末现货价格回调；行业平均养殖成本在12.5 - 13元/公斤左右；截至1月28日，猪粮比价为5.76:1，低于国家规定三级收储预警线 [36] 需求端及库存分析 - 本周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98 - 39.30%区间波动；下周上半周终端备货或增量，小年过后屠宰企业或将陆续停工 [41] - 截至2月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.54公斤，较上周同期下降0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.45公斤，较上周同期下跌0.2公斤；1月以来出栏体重持续环比下滑 [44] - 截至2月6日，国内重点屠宰企业冻品库容率为17%，较上周同期下降0.11个百分点，冷冻肉库存整体呈小幅下降趋势 [47] 价差及基差分析 - LH2603合约春节后基差升贴水大，已处于较大贴水，利空预期基本兑现，跌破养殖成本线，继续下跌空间有限 [51] - LH2605合约价格高于LH2603合约，价差接近往年均值，继续走扩空间不大，若节后开秤价超预期或因标肥价差大压栏惜售带动现货阶段性走强，可考虑择机正套 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年主线逻辑为供给增加进入尾声，去产能号角已吹响，市场等待验证，交易“去产能预期差”，重点关注母猪存栏去化节奏 [2][5][9] 各目录总结 2026年一季度猪价或先扬后抑 - 供给上，2025年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），对应2026年3月前生猪出栏头数仍增加；2025年10、11月新生仔猪连续2个月环比分别下降1%、0.8%，对应2026年4月起供给压力有所缓解 [6] - 需求上，当前进入传统猪肉消费旺季，南方腌腊季节性消费增量仍存但增幅下降，消费支撑力度较弱；2026年春节为2月17日，1月下旬至春节前猪肉消费北强南弱，春节后3月进入传统消费淡季，需关注春节后猪价下跌后二育进场情绪、冻品主动入库积极性对猪价的支撑力度 [6] - 春节前供需双增驱动猪价或低位震荡偏强运行，全国生猪均价高点关注12.5 - 13元/公斤；春节后供强需弱格局施压猪价再度走弱，全国生猪均价低点关注10.5 - 11.5元/公斤，需关注出栏体重、冬季疫病防控形势 [7] 2026年二季度生猪供给有望形成拐点 - 2025年10月新生仔猪环比下降1%，对应2026年4月生猪出栏压力环比减弱，市场预期2025年11月新生仔猪月环比仍小幅下降，排除年末疫病影响，2026年二季度生猪出栏数量或滞涨回落，供给压力减弱，需关注春节后猪价下跌后二育进场情绪、冻品主动入库积极性对猪价的支撑力度 [8] - 预计2026年二季度猪价或止跌企稳、展开修复，全国生猪均价关注11 - 12.5元/公斤 [8] 2026年下半年猪价预期走强但空间有限 - 2026年三季度或呈现阶段性季节性波段上涨行情，向上空间取决于2026年冬季疫病影响程度，全国生猪月均价暂维持12 - 13.5元/公斤预期；2026年四季度猪价取决于2025年12月到2026年2月母猪存栏，目前无法通过数据推测 [3][9] - 生猪市场供给由母猪存栏、生产效率、出栏体重三个维度构成，除母猪存栏外，还需关注生产效率和出栏体重，若2026年生产效率同比进一步提升，或将对冲母猪存栏下降、供给减少的预期 [9] - 截至2025年年底，头部集团企业母猪存栏减100万头的政治导向要求基本实现，预计未来几个月能繁母猪存栏大幅下降可能性不大，若未来几个月能繁母猪存栏仍高于3900万头的正常保有量，且行业平均生产效率仍继续提升，将限制2026年下半年猪价上涨空间 [10] - 当前生猪期货远月合约均给出一定的养殖利润，建议养殖企业在生猪期货远月合约冲高时择机进行卖出套期保值，提前锁定养殖利润 [3][10]

行业产能与出栏情况 - 2025年牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大上市猪企合计销售生猪1.4454亿头，较2024年新增出栏2208.4万头 [1] - 牧原股份2025年商品猪销量7798.1万头，较2024年新增637.9万头 [1] - 温氏股份2025年销售生猪4047.69万头，较2024年新增1029.42万头，同比增长34.11%，远超3300万至3500万头的年度计划 [1] - 新希望2025年生猪销售1754.54万头，较2024年新增102.05万头，与计划相符 [1] - 正邦科技2025年销售生猪853.69万头，较2024年新增439.03万头，同比增长105.87% [2] - 2025年19家上市猪企总出栏量19867万头，同比增长24.9% [2] - 出栏量同比增速超过60%的企业包括正邦科技(106%)、东瑞股份(69%)、中粮家佳康(69%)、巨星农牧(64%)、立华股份(63%) [2] - 出栏量同比增速个位数或下滑的企业包括京基智农(8%)、正虹科技(8%)、新希望(6%)、天康生物(5%)、罗牛山(-1%)、傲农生物(-17%) [2] - 2024年19家上市猪企出栏量较2023年增长4.9%，2025年出栏增幅远超2024年 [3] 行业价格与盈利展望 - 2026年1月9日全国外三元生猪均价12.17元/公斤，周环比跌1.78%，同比跌23.51% [3] - 2025年生猪价格从年初的16元/公斤跌至四季度11元/公斤以下，创下极低猪价 [3] - 由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加 [3] - 2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，预期2026年上半年猪价持续低迷 [3] - 行业最快预计2026年下半年才能见到盈利，且可能不稳固，全年在盈亏平衡线上震荡 [3] 行业规模化与结构 - 截至2024年，规模化养殖比重已达70.7%，较2020年提高13.6个百分点 [4] - 前20强企业的生猪出栏已占全国总出栏量的30.3% [4] - 《中国猪业高质量发展白皮书》建议单个集团猪企市场占有率不能超10%，三大养猪巨头市场占有率不能超30% [4] - 目前市占率在10%左右的规模猪企只有牧原股份一家 [6] - 适度规模家庭农场出栏量占比在30%左右，有观点认为占比在一半左右更合理 [6] 企业产能调整与规划 - 牧原股份截至2025年年底能繁母猪存栏323.2万头，较2025年6月底减少近20万头，较2024年年底减少近30万头 [6] - 巨星农牧2025年出栏量增长64%，但其2026年定增预案募资额从2023年最初的不超17.5亿元缩减至不超2.27亿元，用于扩产的项目由9个缩减至1个 [7] - 双胞胎集团2024年生猪出栏1778万头，2025年计划目标2300万头，实际达到预期目标，即新增出栏约520万头 [2] - 双胞胎集团计划在2026年将资产注入正邦科技，届时正邦科技生猪出栏量将极大提升 [2] 产能过剩原因与调控 - 行业产能过剩原因包括大型企业前期扩张过快，追求规模效应 [4] - 规模猪企的去产能速度远低于预期，尽管头部企业曾释放终止产能扩张信息 [3] - 只要资金相对安全，规模猪企的去产能动力并不迫切 [7] - 能繁母猪数量决定生猪出栏数量，其正常保有量调控目标已动态调整 [7] - 2021年方案设定能繁母猪正常保有量4100万头左右，最低不低于3700万头，绿色区域为正常保有量的95%—105% [7] - 2024年农业农村部将正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，绿色区域下限从正常保有量的95%调整至92% [8] - 有观点认为能繁母猪的绿色空间应该下调到3500万头左右，因养殖效率提升导致同等存栏可产出更多育肥猪 [8] - 牧原股份能繁母猪psy水平接近30头，按85%成活率推算每头母猪年提供出栏育肥猪25头，行业平均水平约22头 [8] - 当前4000万头能繁母猪存栏可产出8亿头育肥猪，远超现在出栏量 [8]