报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年生猪养殖端实现盈利困难，养殖端压栏及二育谨慎，亏损或使低效能企业减产停产，但去产能任重道远 [6] - LH2603合约已跌破养殖成本，春节后或现阶段性肥猪紧缺，下方空间不大；LH2605合约关注整数关口支撑，预期底部震荡，若饲料原料价格波动，远期期货价格底部支撑也会波动 [6] 行情回顾 - 上周商超和家庭春节备货，屠宰企业订单环比增加，但养殖端积极出栏，市场整体偏宽松；截至2月5日，河南郑州地区现货均价12.88元/公斤，较上周降0.3元/公斤；市场对春节后猪价悲观，盘面贴水大，关注11000关口支撑 [9] - 1月现货价格偏弱震荡，市场补栏情绪谨慎，仔猪价格涨幅缩窄，母猪价格维稳；截至2月4日，河南地区15kg仔猪均价29.8元/公斤，较上周涨2元/公斤；截至1月29日，二元母猪（50kg）价格1559元/头，与上周持平 [13] - 2026年1月，温氏肉猪销量296.36万头，环比降35.05%，同比微增2.20%，销售收入46.98亿元，环比降11.17%，同比下滑12.17%，毛猪均价12.75元/公斤，环比涨9.91%、同比跌19.15%；同期仔猪销售42.06万头；牧原商品猪出栏700.9万头，销售收入105.66亿元，均价12.57元/公斤，均重119.93公斤，成本11.7元/公斤，利润7.31亿元 [19] - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨、同比增长8.6%，行业集中度攀升，37家巨头掌控近六成产能，猪饲料贡献超八成增长，南方西部增量为东部1.5倍；中央一号文件提到强化生猪产能综合调控等内容 [20] 供给端分析 - 截至2025年底，能繁母猪存栏3961万头，减少16万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%；9月以来能繁母猪数据整体呈去产能趋势，因1月现货价格反弹，市场去产能预期减弱 [22] - 12月生产指数维持高位，育肥猪出栏率环比小幅下滑，母猪及生猪生产性能处于较高水平 [24] - 2025年12月仔猪出生量571万头，环比减少1.32%；12月仔猪销量51.4万头，环比增加1.5%；明年一季度商品猪出栏量维持高位，二季度之后供应宽松程度或缓解 [26] - 预期1月10家上市企业出栏数据或微增，出栏体重回落；1月样本规模化企业计划出栏1415万头，实际销售1425万头，完成率100.7%，2月计划出栏1205万头，环比减少15.3%；2月日均出栏压力环比大，但会降低春节后出栏压力 [29] - 截至2月5日，全国标肥猪价差均价 - 1.21元/公斤，较上周同期扩大0.3元/公斤，2月以来标肥价差大幅走扩，肥猪供应逐步偏紧 [33] - 截至2026年1月30日，自繁自养盈利124元/头，外购仔猪养殖利润25元/头，1月月末现货价格回调；行业平均养殖成本在12.5 - 13元/公斤左右；截至1月28日，猪粮比价为5.76:1，低于国家规定三级收储预警线 [36] 需求端及库存分析 - 本周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98 - 39.30%区间波动；下周上半周终端备货或增量，小年过后屠宰企业或将陆续停工 [41] - 截至2月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.54公斤，较上周同期下降0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.45公斤，较上周同期下跌0.2公斤；1月以来出栏体重持续环比下滑 [44] - 截至2月6日，国内重点屠宰企业冻品库容率为17%，较上周同期下降0.11个百分点，冷冻肉库存整体呈小幅下降趋势 [47] 价差及基差分析 - LH2603合约春节后基差升贴水大，已处于较大贴水，利空预期基本兑现，跌破养殖成本线，继续下跌空间有限 [51] - LH2605合约价格高于LH2603合约，价差接近往年均值，继续走扩空间不大，若节后开秤价超预期或因标肥价差大压栏惜售带动现货阶段性走强，可考虑择机正套 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年主线逻辑为供给增加进入尾声，去产能号角已吹响，市场等待验证，交易“去产能预期差”，重点关注母猪存栏去化节奏 [2][5][9] 各目录总结 2026年一季度猪价或先扬后抑 - 供给上，2025年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），对应2026年3月前生猪出栏头数仍增加；2025年10、11月新生仔猪连续2个月环比分别下降1%、0.8%，对应2026年4月起供给压力有所缓解 [6] - 需求上，当前进入传统猪肉消费旺季，南方腌腊季节性消费增量仍存但增幅下降，消费支撑力度较弱；2026年春节为2月17日，1月下旬至春节前猪肉消费北强南弱，春节后3月进入传统消费淡季，需关注春节后猪价下跌后二育进场情绪、冻品主动入库积极性对猪价的支撑力度 [6] - 春节前供需双增驱动猪价或低位震荡偏强运行，全国生猪均价高点关注12.5 - 13元/公斤；春节后供强需弱格局施压猪价再度走弱，全国生猪均价低点关注10.5 - 11.5元/公斤，需关注出栏体重、冬季疫病防控形势 [7] 2026年二季度生猪供给有望形成拐点 - 2025年10月新生仔猪环比下降1%，对应2026年4月生猪出栏压力环比减弱，市场预期2025年11月新生仔猪月环比仍小幅下降，排除年末疫病影响，2026年二季度生猪出栏数量或滞涨回落，供给压力减弱，需关注春节后猪价下跌后二育进场情绪、冻品主动入库积极性对猪价的支撑力度 [8] - 预计2026年二季度猪价或止跌企稳、展开修复，全国生猪均价关注11 - 12.5元/公斤 [8] 2026年下半年猪价预期走强但空间有限 - 2026年三季度或呈现阶段性季节性波段上涨行情，向上空间取决于2026年冬季疫病影响程度，全国生猪月均价暂维持12 - 13.5元/公斤预期；2026年四季度猪价取决于2025年12月到2026年2月母猪存栏，目前无法通过数据推测 [3][9] - 生猪市场供给由母猪存栏、生产效率、出栏体重三个维度构成，除母猪存栏外，还需关注生产效率和出栏体重，若2026年生产效率同比进一步提升，或将对冲母猪存栏下降、供给减少的预期 [9] - 截至2025年年底，头部集团企业母猪存栏减100万头的政治导向要求基本实现，预计未来几个月能繁母猪存栏大幅下降可能性不大，若未来几个月能繁母猪存栏仍高于3900万头的正常保有量，且行业平均生产效率仍继续提升，将限制2026年下半年猪价上涨空间 [10] - 当前生猪期货远月合约均给出一定的养殖利润，建议养殖企业在生猪期货远月合约冲高时择机进行卖出套期保值，提前锁定养殖利润 [3][10]

行业产能与出栏情况 - 2025年牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大上市猪企合计销售生猪1.4454亿头，较2024年新增出栏2208.4万头 [1] - 牧原股份2025年商品猪销量7798.1万头，较2024年新增637.9万头 [1] - 温氏股份2025年销售生猪4047.69万头，较2024年新增1029.42万头，同比增长34.11%，远超3300万至3500万头的年度计划 [1] - 新希望2025年生猪销售1754.54万头，较2024年新增102.05万头，与计划相符 [1] - 正邦科技2025年销售生猪853.69万头，较2024年新增439.03万头，同比增长105.87% [2] - 2025年19家上市猪企总出栏量19867万头，同比增长24.9% [2] - 出栏量同比增速超过60%的企业包括正邦科技(106%)、东瑞股份(69%)、中粮家佳康(69%)、巨星农牧(64%)、立华股份(63%) [2] - 出栏量同比增速个位数或下滑的企业包括京基智农(8%)、正虹科技(8%)、新希望(6%)、天康生物(5%)、罗牛山(-1%)、傲农生物(-17%) [2] - 2024年19家上市猪企出栏量较2023年增长4.9%，2025年出栏增幅远超2024年 [3] 行业价格与盈利展望 - 2026年1月9日全国外三元生猪均价12.17元/公斤，周环比跌1.78%，同比跌23.51% [3] - 2025年生猪价格从年初的16元/公斤跌至四季度11元/公斤以下，创下极低猪价 [3] - 由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加 [3] - 2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，预期2026年上半年猪价持续低迷 [3] - 行业最快预计2026年下半年才能见到盈利，且可能不稳固，全年在盈亏平衡线上震荡 [3] 行业规模化与结构 - 截至2024年，规模化养殖比重已达70.7%，较2020年提高13.6个百分点 [4] - 前20强企业的生猪出栏已占全国总出栏量的30.3% [4] - 《中国猪业高质量发展白皮书》建议单个集团猪企市场占有率不能超10%，三大养猪巨头市场占有率不能超30% [4] - 目前市占率在10%左右的规模猪企只有牧原股份一家 [6] - 适度规模家庭农场出栏量占比在30%左右，有观点认为占比在一半左右更合理 [6] 企业产能调整与规划 - 牧原股份截至2025年年底能繁母猪存栏323.2万头，较2025年6月底减少近20万头，较2024年年底减少近30万头 [6] - 巨星农牧2025年出栏量增长64%，但其2026年定增预案募资额从2023年最初的不超17.5亿元缩减至不超2.27亿元，用于扩产的项目由9个缩减至1个 [7] - 双胞胎集团2024年生猪出栏1778万头，2025年计划目标2300万头，实际达到预期目标，即新增出栏约520万头 [2] - 双胞胎集团计划在2026年将资产注入正邦科技，届时正邦科技生猪出栏量将极大提升 [2] 产能过剩原因与调控 - 行业产能过剩原因包括大型企业前期扩张过快，追求规模效应 [4] - 规模猪企的去产能速度远低于预期，尽管头部企业曾释放终止产能扩张信息 [3] - 只要资金相对安全，规模猪企的去产能动力并不迫切 [7] - 能繁母猪数量决定生猪出栏数量，其正常保有量调控目标已动态调整 [7] - 2021年方案设定能繁母猪正常保有量4100万头左右，最低不低于3700万头，绿色区域为正常保有量的95%—105% [7] - 2024年农业农村部将正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，绿色区域下限从正常保有量的95%调整至92% [8] - 有观点认为能繁母猪的绿色空间应该下调到3500万头左右，因养殖效率提升导致同等存栏可产出更多育肥猪 [8] - 牧原股份能繁母猪psy水平接近30头，按85%成活率推算每头母猪年提供出栏育肥猪25头，行业平均水平约22头 [8] - 当前4000万头能繁母猪存栏可产出8亿头育肥猪，远超现在出栏量 [8]

行业核心观点 - 生猪行业在2025年底呈现“旺季不旺”特征，价格持续探底，行业整体仍处于底部运行阶段[1] - 生猪去产能进程已启动但速度缓慢，供给宽松格局短期内难以根本改变，行业拐点或需等待2026年下半年[1][4][5] 2025年12月市场表现 - 2025年12月生猪销售均价普遍在11元/公斤-12元/公斤，同比跌幅超25%，部分企业单价创2025年新低[2] - 全国白条猪肉出厂均价同比下降26.21%，低价刺激终端消费使屠宰企业日均屠宰量环比增长15.22%，但未能扭转猪价颓势[3] - 猪价月度走势呈现“跌-涨-跌-涨”，全月均价环比微跌，南方腌腊备货带动中下旬价格短暂回升[3] - 牧原股份12月销售商品猪698.0万头，同比下降14.75%，商品猪销售收入96.67亿元，同比下降36.06%[2] - 正邦科技12月销售生猪102.86万头，同比大幅上升73.26%，销售收入9.14亿元，同比上升25.75%，是少数量价齐增的企业[2] - 新希望12月销售生猪180.89万头，同比增长13.66%，但销售均价为11.28元/公斤，同比下降27.27%，收入同比下滑10.75%[2] - 温氏股份、天邦食品、唐人神等企业均出现销量增长但均价下跌、收入承压的情况[2] 行业产能与供给状况 - 行业能繁母猪存栏量已开始下降，但去化速度整体较慢[4] - 牧原股份截至2025年12月末能繁母猪存栏为323.2万头，较前期有所下调[4] - 农业农村部数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，为17个月后首次回落至4000万头以下[4] - 当前能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，未来仍有去化空间[4] - 受前期能繁母猪存栏高位和新生仔猪数量较多的双重影响，供应压力将持续释放[4] - 随着生产技术提升，2026年生猪供应仍较为充沛，限制猪价上涨空间[4] 未来价格走势展望 - 2026年春节在2月中旬，终端备货启动时间较晚，预计1月末才逐步开启[3] - 基本盘来看，2026年二季度前供给端仍相对充裕[3] - 根据能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处下行周期[5] - 行业去产能效果预计在2026年下半年显现，届时有望迎来向上拐点[1][5]

2025年行业复盘 - 2025年生猪价格呈现震荡下行态势 全年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤 同比大幅降低17.66% 年内最高价为1月4日的16.36元/公斤 最低价为10月13日的10.72元/公斤 [1] - 猪价走低的核心原因是供需失衡 供应端 2025年是产能释放年 相关周期内样本企业能繁母猪平均存栏852.64万头 较上一周期增长5.61% 叠加生产效能提升 1-11月样本企业生猪出栏总量达16896.5万头 同比增幅高达21.58% 对猪价形成压制 [1] - 需求端恢复有限 截至2025年12月22日 样本企业日均屠宰量17.57万头 同比增加9.27% 月度日均屠宰量同比增幅平均11.02% 但与出栏量21.58%的增幅相比明显滞后 对猪价支撑力度有限 [2] 2025年畜牧行业十大热词 - 生猪去产能 全年最核心的调控政策 农业农村部确立长效机制 明确全国能繁母猪正常保有量稳定在3900万头 通过月度数据监测引导生产 精准防控产能大幅波动 [2] - 出海 头部企业突破内卷的重要选择 国内外企业纷纷开启全球化布局 涵盖养殖技术输出 饲料产能布局及猪场设计服务 [2] - 液态精准饲喂 提效节粮的前沿技术 借助智能化饲喂系统与生物发酵技术 显著降低料肉比和饲料成本 相关企业正推动该技术规模化落地 [3] - 豆粕减量 保障粮食安全的国家级战略 农业农村部目标2030年饲料中豆粕用量占比降至10%左右 龙头企业率先发力 温氏猪饲料豆粕占比已降至3% [3] - 智能养殖 产业升级的核心驱动力 AI 物联网 智能机器人深度融合 实现精准饲喂 疫病预警和无人化牧场管理 [4] - 肉牛/奶牛产业纾困 精准扶持的政策亮点 通过活体抵押贷款 信贷贴息 基础母牛存栏梯度补贴等方式 帮助养殖场户渡过经营难关 [4] - 疫病精准防控 产业稳定的生命线 防控思路从应急处置转向常态化净化 通过创建无疫养殖场区 AI预警 直采直报机制等手段筑牢防线 [4] - 绿色养殖 可持续发展的硬性要求 聚焦畜禽粪污资源化利用 粮饲轮作 牧繁农育等生态循环模式 [4] - 知标用标 规范发展的重要保障 农业农村部发起知标用标守标行动 强化屠宰监管 打击违法行为 推动屠宰行业标准化升级 [4] - 提质增效 行业发展的总基调 在微利时代背景下 企业转向精细化管理 技术升级和全链条协同 全力提升质量 效率与核心竞争力 [4] 2026年行业展望 - 预计2026年猪价呈前低后高走势 二季度末有望迎来关键转折点 [6] - 供应端 2026年生猪出栏量由2025年3月至2026年2月的能繁母猪存栏量决定 2025年3-11月样本企业能繁母猪存栏量先增后减 平均为918.31万头 较上一周期增长8.54% 意味着2026年生猪供应仍较为充裕 尽管后续在去产能政策引导下存栏预计继续缓慢减少 但前期产能高位与生产效能提升的叠加效应仍会给2026年上半年带来供应压力 供应端对猪价的影响将先利空后转多 [6] - 需求端 2026年需求变动相对被动 大概率延续季节性走势 旺季利多 淡季利空 全年维度看 生猪供应增加将带动需求同比增长 猪价低位运行也可能进一步刺激消费 支撑年度屠宰量同比提升 但需求增幅难现爆发式增长 对猪价的支撑作用更多是辅助性的 [6] - 具体价格预测 2026年上半年猪价运行趋势总体偏弱 月均价预计在11.4-11.8元/公斤区间波动 高低点价差不会太大 随着去产能政策持续发力及下半年需求旺季加持 猪价有望止跌反弹 [7] - 市场预期可能驱动从业者提前布局二次育肥 进而带动拐点前置 [7] - 2026年猪企竞争将更聚焦内功比拼 低成本 高技术 全产业链布局的企业将更具优势 行业投资逻辑将从纯周期思维向周期与价值思维兼顾切换 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“生猪再现结构性短缺，悲观预期有望修复” [2] - 市场对生猪养殖行业2026年猪价预期极度悲观，源于对库存及产能去化情况低估，当前行业处于全面亏损，但政策与市场合力正推动产能加速去化，有望助力猪价长期上涨及板块业绩提升 [9] - 除生猪养殖外，报告亦看好后周期动保、种植链及宠物板块的投资机会 [3] 行业基本面情况总结 生猪养殖 - 行业去产能加速：肥猪价格持续压制在12元/公斤以下，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业基本处于全面亏损，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能 [9] - 供给压力仍存但现结构性短缺：11月生猪出栏屠宰量3957万头，环比增长3.2%，同比增长17.4%，单月绝对供给压力较大 [9]；截至12月26日，全国外三元生猪均价11.63元/公斤，周环比上涨0.43%，规模场出栏节奏放缓及终端备货需求支撑短期价格 [13] - 库存去化显著：宰后均重持续走低，行业供给前置明显 [9] - 进口减量：11月进口猪肉6.08万吨，环比下降14.6%，同比下降34.3% [9] 白羽肉鸡 - 价格回归低波动稳定：截至12月26日，白羽肉毛鸡价格7.82元/公斤，周环比上涨6.39%；鸡苗价格3.59元/羽，周环比上涨1.7% [19] - 供给偏紧与节前备货支撑价格：鸡源持续偏紧叠加元旦前屠宰企业备货需求旺盛，养殖户惜售情绪升温 [19] 黄羽肉鸡 - 鸡价延续偏强走势，不同品种间价差走扩 [24][25] 饲料板块 - 原料价格底部震荡：截至12月26日，玉米现货均价2338.63元/吨，周环比下跌0.43%；小麦现货均价2513.61元/吨，周环比下跌0.06%；豆粕现货均价3174.86元/吨，周环比上涨1.20% [29] 大宗农产品 - 天然橡胶价格走强：截至12月26日，国内天然橡胶期货价格15780元/吨，周环比上涨3.88%，受大宗商品情绪及泰国出口缩量影响 [41] - 国内补库加速但影响有限：上周青岛地区橡胶库存51.11万吨，周环比增加1.62万吨，但悲观预期已充分交易 [41] - 全球玉米、大豆库存有所消化，下行周期接近尾声 [38][40] 投资建议总结 - **生猪养殖板块**：看好，政策与市场合力推动产能去化，相关标的包括牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、神农集团(未评级)等 [3] - **后周期板块**：若生猪去产能顺畅，产业链利润有望向下游传导驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团(买入)、瑞普生物(未评级)等 [3] - **种植链**：粮价上行趋势确立，种植与种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发(未评级)、北大荒(未评级)、海南橡胶(未评级)、隆平高科(未评级)等 [3] - **宠物板块**：宠食行业增量提价逻辑持续落地，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物(未评级)、中宠股份(未评级)、佩蒂股份(未评级)等 [3] 市场行情回顾 - **板块表现**：本周（2025/12/22-2025/12/26）申万农林牧渔指数上涨0.25%，跑输上证综指1.63个百分点，跑输沪深300指数1.7个百分点 [47] - **子板块涨跌**：种植业上涨4.32%，农产品加工上涨1.45%，动物保健上涨0.08%，饲料下跌0.38%，畜禽养殖下跌1.14%，渔业下跌1.42% [47] - **个股表现**：市值70亿元以上个股中，周涨幅前五为海南橡胶(+9.58%)、罗牛山(+4.93%)、万辰集团(+4.88%)、生物股份(+2.47%)、登海种业(+2.13%)；跌幅前五为傲农生物(-6.10%)、乖宝宠物(-4.10%)、中宠股份(-3.22%)、牧原股份(-2.52%)、天康生物(-2.30%) [49][50]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及龙头企业、集团公司、中型规模厂、散户等各类市场参与者[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 核心观点与论据 * **2025年市场回顾：普遍亏损，价格下行** * 2025年生猪养殖普遍亏损，自繁自养理论亏损200元/头，仔猪育肥亏损270-300元/头[1][3] * 全年猪价从年初15-16元/公斤降至11-11.5元/公斤，10月初一度跌至10元/公斤[1][3] * **产能去化：官方与第三方数据存在分歧，整体去化效果不明显** * 官方数据显示能繁母猪数量自2025年7月起下降[1][4] * 第三方监测显示7-9月产能基本稳定，整体去产能效果不明显[1][4] * 在亏损周期不够长、原始现金流未被大量消耗的情况下，去产能意愿较弱[5][8] * **养殖成本与应对措施：成本线承压，行为调整为主** * 国内养殖成本普遍集中在12-12.5元/公斤[1][5] * 亏损导致部分中型养殖户延长配种周期、使用低端饲料，小型散户调整生物安全防控，但未出现显著去产能行为[1][5] * **仔猪市场：补栏积极性弱，价格低于成本** * 龙头企业对2026年仔猪价格预期较低，补栏积极性较弱[1][6] * 国内仔猪成本在260-300元之间，龙头企业对2026年的预期价格为330元/头[6] * 本周7公斤仔猪均价为218元，低于预期成本[1][6] * **供需与消费：出栏体重下降，消费端疲软** * 本周全国交易均重约124.59公斤，低于往年同期[1][7] * 本周屠宰企业开工率约41%，低于去年同期50%以上的水平，消费端形势疲软[1][7] * **2026年市场展望：先跌后涨，涨幅有限** * 预计2026年七八月份后生猪出栏量将逐步缩减，但需持续减少至供不应求状态才会出现价格上涨[1][8] * 预计2026年价格先跌后涨，涨幅有限，龙头企业预测全年均价集中在12至12.5元/公斤之间[1][8] * **2025年上半年价格预期：持续低迷** * 2025年上半年价格预期仍然较低，目前大约在11元左右，春节后可能断崖式下滑[9][10] * 预计2025年的价格低点可能出现在冬至消费窗口或春节后的3月份，市场普遍认为最低价将在10元左右[11] * **不同养殖主体行为分析** * **集团公司/中型厂**：产能水平仅略微下降，淘汰母猪速度有所加快但总体降幅有限，通过提前淘汰优化生产而非因资金问题[15] * **散户**：成本不均匀，但多数有能力坚持到春节前，行为比过去更加稳定，养殖确定性提高[2][16][17][18] * **行业扩张意愿与降本空间** * 对2026年市场预期不乐观，大多数企业选择维持现有规模，扩张意愿低[19] * 行业仍有降本空间，包括提升PSY/MSY生产效率和豆粕减量替代[21] * **特定养殖模式分析** * **山东放养模式**：具有周期短、资金占用成本低、疫病防控优势，单场规模在1,000-5,000头之间较为适宜[22] * **成本方差趋势**：行业成本方差将根据不同模式逐步缩小，同一模式下不同规模间的差距也会缩小[23] 其他重要内容 * **库存与均重变化**：上市公司均重下降2公斤属正常，降重主要影响待出栏大猪，存栏基数大的1-4个月龄段生猪仍然存在，需要时间才能实现真正意义上的库存减少[13][14] * **年底消费旺季预判**：冬至前后南方市场可能出现集中抛售，农历十二月二十前后是大猪集中抛售的重要时间节点[12] * **栏舍利用率**：国内整体生猪栏舍利用率不高，但相较于一年前或价格较高时期有所提升[20] * **外部支持**：饲料服务公司提供赊销和优惠政策，帮助散户缓解资金压力[2][17][18] * **调研情况**：近期调研通过实地走访和电话访问进行，但电话联系难度增加，只打通了160多个有效样本[18]

生猪养殖行业盈利状况 - 截至11月21日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损135.90元/头，较前一周亏损114.81元/头进一步扩大[1] - 外购仔猪养殖利润为亏损234.63元/头，较前一周亏损205.64元/头亦有所扩大[1] 生猪产能与政策动态 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，当前存栏为3990万头[1] - 农业农村部召开会议指出，生猪产能综合调控稳步推进，畜牧业生产保持稳中有进发展态势[1] 生猪市场价格与成本 - 截至11月19日，全国生猪出场价格为12.24元/公斤，较11月12日下跌1.61%[1] - 主要批发市场玉米价格为2.28元/公斤，较11月12日上涨0.88%[1] - 猪粮比价为5.37，较11月12日下跌2.36%[1] 区域生猪现货价格表现 - 11月25日全国外三元生猪主流均价为11.38元/公斤，较昨日下跌0.11元/公斤，年同比下降31.28%[1] - 所有监测省份价格均呈现同比下降，降幅在29.12%至33.56%之间[1] - 福建价格最高为12.17元/公斤，新疆价格最低为10.78元/公斤[1] 行业产能去化趋势与市场观点 - 能繁母猪存栏量快速下降至3990万头，远月合约表现强于近月合约[2] - 市场存在两种主流观点碰撞，一方主张逢低加速去产能以防止亏损扩大，另一方资金雄厚的企业可能趁机逆周期调控抢占市场份额[2] - 实际产能去化速度可能慢于预期，部分企业为领取补贴虚报实际存栏的情况亦受到市场关注[2]

行业投资评级 - 对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 生猪养殖行业产能去化确定性强化，政策与市场合力有望推动行业长期业绩提升 [3][8] - 10月生猪出栏量集中大增，供应压力持续显现，导致猪价大幅下跌 [8][11][12] - 后周期板块、种植链及宠物板块存在结构性投资机会 [3] 行业基本面总结 生猪板块 - 产能去化确定性提升：当前肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业处于全面亏损阶段，市场化与政策驱动下产能去化有望启动 [8] - 10月出栏量显著增长：14家上市猪企合计出栏生猪1720.04万头，环比增长23.20%，同比增长25.85%；其中商品猪出栏量约1537.18万头，环比增长23.96% [8][11][12] - 猪价大幅下跌：受供强需弱格局影响，大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅超10%，同比下跌30%以上 [8][12][13] - 出栏均重提升：11家样本企业商品猪出栏均重算术均值达126.27公斤，环比增加1.09kg [8][15][16] - 近期市场表现：截至11月14日，全国外三元生猪均价为11.73元/kg，周环比下跌1.51% [17] 白羽肉鸡板块 - 价格回归低波动稳定：截至11月14日，白羽肉毛鸡价格为7.12元/公斤，周环比上涨0.42%；鸡苗价格3.49元/羽，周环比下跌1.41% [22] 黄羽肉鸡板块 - 鸡价延续偏强走势 [31] 饲料板块 - 原料价格底部震荡：截至11月14日，玉米现货均价为2270.98元/吨，环比上涨1.45%；豆粕现货均价为3124元/吨，环比上涨0.85%；小麦现货均价为2485.89元/吨，环比下跌0.04% [33] 大宗农产品板块 - 天然橡胶价格下跌：截至11月14日，国内天然橡胶期货价格为15215元/吨，周环比下跌1.47% [8][45] - 全球玉米、大豆库存有所消化，下行周期接近尾声 [43][44] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [3][48] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升有望提振饲料、动保需求，相关标的包括海大集团、瑞普生物 [3][48] - 布局种植链，粮价上行趋势确立，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科 [3][48] - 把握宠物板块机会，宠食行业增量提价逻辑持续落地，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][48] 行业市场表现 - 农林牧渔板块跑赢大盘：本周（2025/11/10-2025/11/14）申万农林牧渔指数上涨2.70%，跑赢上证综指2.88个百分点 [50] - 子板块表现：农产品加工、动物保健、渔业涨幅居前，周涨幅分别为6.40%、6.24%、6.20% [50]

生猪价格近期走势 - 生猪价格短暂突破6元/斤后迅速回落 均价重返5元/斤区间 [2] - 近期猪价下跌与标肥价差缩窄直接相关 大猪价格出现下降 [3] 二次育肥积极性分析 - 前期二次育肥积极入场后 当前入场积极性已不高 [6] - 猪价虽跌破6元/斤 但再跌破前低概率不大 导致高位进场抄底动力不足 [6] - 标肥价差存在且利润合适时 仍会有人冒险进行二次育肥 [3][5] 四季度消费预期 - 四季度整体猪肉消费水平无显著增长迹象 消费预期持续走弱 [7] - 腌腊、灌肠等集中消费预期走弱 因居民消费能力有限及替代品价格低廉 [8][10] - 2024年春节时间较晚（2月中旬） 导致腌腊等消费时间充裕 难以形成扎堆消费效应 [10] - 禽肉、禽蛋等替代品价格不贵 分流部分猪肉消费支出 [10] 行业产能与出栏情况 - 11月份生猪出栏量预期环比下降 但猪价仍下跌 [3][11] - 当前猪价下 除个别企业外 大部分养殖主体均处于亏损状态 [11] - 部分成本控制不佳的企业在持续亏损下经营已很吃力 并有超卖现象出现 [11] - 行业前期已受重创 当前亏损加剧导致去产能进程开始加速 [11][13] 短期市场展望 - 四季度虽为传统消费旺季 但在供需格局及情绪回落主导下 生猪价格难有大幅上涨 [13] - 短期内生猪价格大概率在6元/斤区间震荡 供应量难以快速消化 [13] - 生猪产能去化有利于远期市场 但对当前供应状况改善有限 [13] - 部分地区生猪疫病有抬头迹象 增加养殖风险 影响压栏心态 [11]