报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自7月下旬以来生猪期货呈震荡下行态势，市场由“强预期 - 弱现实”转为“弱现实 - 弱预期”，行情受疲弱现货价格拖累走低 [2] 各目录要点总结 弱现实拖累期价震荡走低 过去一个月生猪现货价格震荡走低，8月27日跌至年内最低13.6元/公斤，生猪2511合约受现货拖累，期货升水被挤压 [3] 下半年整体仍处于前期产能兑现期，供应维持充裕 涌益样本数据显示8月能繁母猪存栏量环比增加0.07%，增速放缓；上海钢联数据显示8月样本能繁母猪存栏环比减少0.01%；今年9 - 12月生猪供应参考上年11月 - 今年2月能繁母猪存栏及3 - 6月新生仔猪数量，理论出栏量将增长；仔猪出售毛利持续为正，暗示能繁母猪存栏恢复 [6] 二育积极性受抑制 上半年二育群体补栏，栏舍利用率上升，下半年下降；7月以来猪价震荡下跌，8月创新低，二育群体多亏损；当前二育栏舍利用率在40% - 60%，影响后期补栏积极性 [11] 中远期继续关注政策变量 截至2025年7月末，官方公布能繁母猪存栏量4042万头，比正常保有量高出3.6%；发改委公布的大中城市猪粮比价连续两周跌破6：1，处于下跌三级预警区间，需关注收储动作 [15]

8月是玉米的黑暗时刻，也是二师兄的黑暗时刻。 按照近两年来看，8月本来应该是猪价最旺的时候，比如去年全年猪价高点就出现在8月份。 因为虽然说8月消费不咋地，但是市场情绪高。 为啥情绪高呢？ 因为马上到九十月份，天气一转凉，再加上中秋、国庆的加持，养殖户看涨情绪上升，尤其是二次育肥积极性满满，所以压栏的压栏，惜售的惜售，于是供 应缩紧，猪价上涨。 但是今年8月这个旺季熄火了，自官方号召去产能、降体重，尤其是严控二育以后，猪价就动弹不了了，于是逐步下滑。 到8月中旬，全国生猪均价正式跌破了7元/斤大关，正式进入"6字头"。 虽然说生猪去产能是趋势，但要看怎么个去法。 是持续不断地去，还是间歇性地去？显然不会是前者，因为养殖端也要根据市场行情来控制节奏，不可能一直低头出栏。 而在经历了前期一波降重出栏后，目前市场中大猪压力有所减轻，再加上临近开学，消费热度有所提升，因此中大猪购销有所好转，标肥价格变大，使得养 殖端出栏节奏变缓。 那么，猪价也就得以喘口气。 这么一来，生猪市场也变得很悲观，因为情绪没了，那么供应也就托不住了，而都知道生猪供大于求，这么多供应直接砸到市场上，猪价就变得很危险。 而另一方面，饲料价格却频 ...

生猪市场核心趋势 - 生猪价格在短暂上涨后再次下跌 市场重新聚焦去产能问题[2][3] - 官方年内三次调控生猪市场 均指向产能调整 下半年行业核心任务是去产能[3] - 8月初猪价短暂企稳 但在去产能背景下难以持续[3] 区域价格分化特征 - 生猪市场呈现明显南高北低格局 华南地区均价维持在7.5元/斤以上 最高接近8元/斤[5] - 华北和东北成为价格下跌重灾区 形成南猪北调新格局[6] - 南方价格坚挺源于消费支撑更强 菜系对猪肉依赖度高 北方受二次育肥回流增加供应压力[7] 价格支撑因素分析 - 消费端存在季节性特征 当前高温多雨天气抑制消费 9-10月天气转凉后消费将回升[9] - 中秋国庆等节日消费支撑 四季度腌腊季和元旦春节将利好猪肉消费[9] - 出栏节奏影响价格 目前未出现集中恐慌出栏 有序出栏可减小市场冲击[10] 成本与价格区间预测 - 农业农村部专家预测今年养殖利润呈微利状态 非全面亏损[12] - 大部分猪企成本维持在14元/公斤门槛 仅个别大企业成本控制在13元/公斤以下[12] - 猪价跌破14元/公斤（7元/斤）属大概率事件 但持续时间不会太长 预计将在7元/斤上下波动[12]

猪价走势分析 - 7月猪价经历大幅下跌，多地跌破7元大关，仅靠南方大省支撑全国均价 [2] - 8月初猪价出现反弹，北方地区重回7元以上，但反弹主要受月初企业出栏减少影响 [2] - 市场担忧反弹持续性，在政策去产能导向下，供应缩量可能难以长期维持 [2] 猪价支撑因素 - 行业去年刚扭亏为盈，持续全面下跌可能性较低，政策面也不支持 [4] - 生猪宰后均重持续下降，已处于近6年低位，缓解供应压力 [6][8] - 9月后消费旺季来临，学校开学备货及中秋国庆节日将提振需求 [5] 行业前景展望 - 当前猪价底部或已企稳，但受供应压力影响难以大幅上涨 [8] - 专家预计今年旺季涨幅可能不及预期，行业将进入微利时代 [8] - 长期来看，产能下降、体重控制及消费回暖或推动明年行情改善 [8] 饲料原料影响 - 猪价波动将传导至玉米和小麦市场，当前玉米处于青黄不接期 [10] - 8月饲料需求对玉米价格形成支撑，预计保持坚挺 [10] - 饲料需求变化也将影响小麦替代效应 [10]

报告行业投资评级 - 豆一：未明确评级 [1] - 豆油：未明确评级 [1] - 棕榈油：未明确评级 [1] - 豆粕：未明确评级 [1] - 菜粕：未明确评级 [1] - 菜油：未明确评级 [1] - 玉米：未明确评级 [1] - 生猪：未明确评级 [1] - 鸡蛋：未明确评级 [1] 报告的核心观点 - 本周中美贸易谈判牵动市场情绪，需持续关注谈判结果，宏观上国内商品期货因交易所提示和限仓措施降温，短期注意商品波动风险 [2][4] - 美国中西部天气对大豆作物有利，若无意外今年美国大豆有望丰产，需密切关注天气 [2][4] - 对豆油棕榈油维持逢低多配思路，谨慎阶段性油强粕弱表现，短期关注天气和政策指引 [4] - 预计菜系短期弱势震荡，生猪期货后期走势相对偏弱，产业逢高套保参与，鸡蛋关注现货价格季节性反弹行情 [6][8][9] - 大连玉米期货或继续底部偏弱震荡，关注流通环节阶段性供应情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆大幅减仓回调，本周中美贸易谈判牵动市场情绪，交易所措施使国内商品期货降温，本周国产大豆有竞价采购交易，美国中西部天气利于大豆丰产 [2] 大豆&豆粕 - 8月1日前中美将在瑞典会谈，国内四季度有望重新进口美豆，未来两周美豆主产区天气总体正常，若天气良好新季美豆或丰产，油厂压榨率稳定、豆粕库存增加，关税问题明朗前豆粕行情震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 本周中美贸易谈判影响市场情绪，美国中西部天气利于大豆丰产，美国豆油在生物柴油支撑下表现强势，棕榈油方面马来市场偏弱但临池植物油品种偏强利于提振，国内豆油棕榈油基差偏弱、库存环比上升，维持逢低多配思路，关注天气和政策指引 [4] 菜粕&菜油 - 加拿大菜籽价格短期承压，中加关系或随中美关系明朗，国内菜系延续低库存状态，菜粕受益于水产饲料旺季但面临低蛋白需求利空，菜油因高价差需求改观小，预计短期弱势震荡 [6] 玉米 - 7月中储粮多次进行进口玉米拍卖，成交率和溢价下行，29日还有拍卖，山东现货增加，国内玉米市场矛盾不大，大连玉米期货或底部偏弱震荡，关注流通环节供应 [7] 生猪 - 上周五夜盘后前期强势品种情绪转弱，生猪期货各合约调整，现货价格走弱，下半年生猪潜在供应充足，预计期货后期走势偏弱，产业逢高套保参与 [8] 鸡蛋 - 现货市场河北蛋价下跌，全国各地基本下调，08合约临近交割大跌挤升水，09合约受拖累，关注现货价格季节性反弹行情，远月合约表现偏强，多头倾向远月配置 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物消费行业、动保行业 - **公司**：牧原股份、正邦、傲农、温氏股份、德康、神农、巨星、利华、乖宝、中宠、瑞普生物、普莱克、金河生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [1][7][13][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 生猪行业 - **价格走势**：价格受供应影响呈下行趋势，6 月政策出台后猪价小幅上涨至 15 元以上后回落至 14 元附近，符合全年出栏量和仔猪补栏量偏多预期，短期内上涨可能性小，因仔猪已投放且生长周期限制产能调整，后几个月出产量仍维持较高水平 [1][2][4] - **政策调控**：过去十年发改委调控有一定效果，本轮调控效果已显现，政策转向不会猛烈，过程长期循序渐进，依赖大型企业主动调控，若无明显变化监管部门可能采取更严厉措施，如环保调控和金融手段 [5] - **去产能与头部猪企**：行业正经历自然跌价去产能过程，在政策监管下或更彻底迅速，预计进入稳增稳产能阶段，头部猪企竞争格局更稳固、成本低、业绩兑现确定性强，牧原股份正从周期股向价值股过渡，生猪板块值得长期投资 [1][6][7] 宠物消费行业 - **市场表现**：2025 年上半年总消费额达 773 亿元，同比增长 8.8%，线上渠道占主导，线下宠物门店销售额增长缓慢，仅 1%左右 [1][8] - **食品市场趋势**：呈现产品细化和需求精准化趋势，中高端产品和科学养宠理念推动市场升级，烘焙粮等品类快速增长，新兴品牌通过满足消费者需求迅速崛起 [1][9] - **国产宠物品牌方向**：未来向中高端迈进，注重科学养宠理念，中端市场通过产品升级保持快速增长，国产品牌在中低端赛道有竞争优势，超高端领域需关注消费者需求，以供应链优势打造强势品牌 [3][12] - **市场前景**：前景乐观，产品差异化和需求精准把握带来品牌溢价，内需强劲，乖宝和中宠等公司完成目标难度小，估值有向上空间，新增养宠人群稳定增长，宠物板块成长性确定性高，头部公司有规模优势，未来三到五年将快速提升 [13][14] 动保行业 - **重要变化**：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，是国内研发重要一步，但与去年应急评价平行，对今年临床试验影响不大，上市时间和结果不确定，全国生猪出栏量约 7 亿头，新增市场空间可达百亿级别，中报业绩修复，头部企业有望获更大市场份额 [15] - **对相关企业影响**：获批直接影响生物股份和中牧股份，其他路线对应企业如普莱柯、金河生物及科前生物等未来也可能申报获批，持谨慎乐观态度，需密切跟踪进展 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 618 期间宠物用品线上销售因预售节奏和即时零售价格战，6 月同比数据相对较弱，但总体趋势向好，烘焙粮品类增速 70%，30%新客为 30 岁以下年轻人 [10][11] - 动保行业今年上半年瑞普生物、普莱克和金河生物等公司归母净利润同比增速超 40%，二季度业绩增长延续去年四季度趋势，下半年预计持续改善 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货震荡调整，期货继续上涨，基差走弱，LH9 - 11月差结束调整再度上升 [7] - 6月能繁母猪存栏环比小幅上升，去产能不顺畅；仔猪价格近日反弹，养殖利润恢复刺激育肥户补栏，6月出生仔猪减少使供应阶段性缩减 [7] - 7月大企业出栏计划缩量，散户肥标猪价偏高或压栏提高均重，7月供应压力不大，但消费缺乏亮点，8月消费预计增强且出栏增幅有限，现货震荡调整后或季节性走高，但上行空间不大 [7] - 期货主力LH09较现货贴水缩小，后期跟随现货震荡偏强，基于未来供应增强，较远合约难乐观 [7] - 操作上，LH09震荡偏多，远月等待反弹做空机会 [7] 根据相关目录总结 生猪期货行情 未提及具体内容 生猪现货行情 - 7月大企业出栏计划缩量，散户肥标猪价偏高或压栏提高均重，7月整体供应压力不大，但消费表现缺乏亮点，8月消费预计增强，出栏增幅有限，现货震荡调整后或再度季节性走高，但整体上行空间不大 [7] 生猪现货：区域及均重调整后的基差 - 展示了2025年7月9日不同省份标猪均价、标猪体重段、区域升贴水、各体重段基差、最小基差、交割库容、到货速度等数据，且标注均重(130,140]扣价600元/吨，>140扣价1000元/吨，LH2607合约开始将适用新标准 [21] 生猪现货：肥标猪价差 未提及具体内容 生猪现货：区域价差 未提及具体内容 能繁母猪变化情况 未提及具体内容 仔猪变化情况 - 仔猪价格近日开始反弹，一方面养殖利润有所恢复刺激育肥户补栏，另一方面6月出生仔猪减少，供应阶段性缩减提供部分助推作用 [7] 生猪存栏与育肥猪料印证 未提及具体内容 生猪出栏情况 未提及具体内容 生猪屠宰情况 未提及具体内容 冻肉市场动态 未提及具体内容 成本与利润 未提及具体内容 生猪均重综合监控 未提及具体内容 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌情形下，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动临时储备收储，地方参照执行 [69] - 价格过度上涨情形下，市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动中央冻猪肉储备投放，一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放，各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [69] 多口径对比 未提及具体内容