报告投资评级 - 优于大市 [1] 报告核心观点 - 自十月中旬以来，MP Materials股价表现弱于大市约35%，但近期的市场回调被视为买入良机 [1] - 稀土市场基本面趋紧，政府政策为价格设定了底线，且中国可能进一步收紧稀土出口 [1] - 公司与美国战争部达成合作意向，并与沙特企业Ma'aden建立战略联营实体，在沙特开发稀土精炼厂，这一点未得到市场充分认可 [1] 钕镨市场基本面 - 钕镨需求增长稳健，预计近十年年增长约为6-8%，而供应增长略低于此趋势 [2] - 氧化钕镨价格年初至今已上涨近40%，由于下游需求持续旺盛，价格仍有进一步上涨空间 [2] - 对氧化钕镨市场的最新价格预测为：2026年80美元/千克，2027年约85美元/千克，2028年90美元/千克 [2] 公司战略与运营进展 - 公司国防部门提供了资金支持，包括4亿美元的可转换优先股和1.5亿美元的低息贷款，并为所有含有钕镨的产品设定了110美元/千克的价格底线 [3] - 公司正在加速将其在美国的磁体制造产能从1千吨/年提升至10千吨/年 [3] - 2025年第四季度钕镨精矿产量与去年同期持平，钕镨氧化物的产量环比略有上升，且在2026年第一季度环比有所增长 [4] - 公司预计在2025年底前完成磁体的生产用于质量控制测试，并预计2026年下半年将从中获得收入贡献 [4] - 公司预计将在2026财年中期开始调试其新的重稀土分离设施，每年将生产3000公吨镝、镝和铽，镝/铽生产线的年产能将达到200公吨 [4] 财务与成本指引 - 公司指引称，2025年第四季度钕镨价格已达61美元/千克，并预计单位成本持续降低 [4] - 公司将其2025财年的资本支出预期下限调低至1.5亿至1.75亿美元 [4] 行业与供应链格局 - 中美贸易谈判只是“暂时”缓解了围绕稀土供应链的紧张地缘政治局势 [4] - 中国拥有90%的稀土资源，但这些资源主要来自两个主要矿藏，而国际上则只有莱纳斯和MP这两处矿藏 [4]

**行业与公司** 涉及有色金属行业 重点覆盖铜 铝 稀土等工业金属 提及公司包括云铝股份 中国有色矿业 江西铜业H股 南钢股份 天山铝业 中国铝业等[1][3][5][6][7] **核心观点与论据** **宏观与流动性** 美联储鸽派信号增强降息预期 9月降息概率从75%升至90% 流动性释放利好以美元计价的有色金属[1][2][9] 经济软着陆预期增强 若预防式降息实现软着陆 铜铝涨幅可能达50%-100%[10][11] 警惕通胀超预期导致降息预期调整的风险[13] **铝市场基本面** LME COMEX铝库存处于历史低位 仅54万吨（相当于全球总供给不到1%） 单周去库约1万吨[6] 国内电解铝库存59.6万吨 去库1万吨 铝棒社会库存连续两周去库[6] 下游开工率回升至60%（环比上涨0.5个百分点） 铝板带开工率提升一个百分点[6] 电网施工周期重启加速提货 建筑行业季节性反转 电缆提货周期和铝板带需求回暖[1][6][8] 全球供应增速因印尼项目延期和非洲减产下降至1.8% 电力与基建需求增长[6] 9-10月极低库存和开工率回暖可能放大铝价波动 下半年铝价或创新高[1][8] **铜市场供需** 全球铜精矿供给偏紧 2025年供给增速从3%下降至1.7%-1.8%[3][12] 需求端迎来9-10月淡旺季转折 中国精炼铜产量回落 加工费改善[12] 降息提升资本开支增速 强化铜的金融和工业属性[3][12] **稀土政策与市场** 稀土总量调控管理办法正式稿发布 冶炼企业由两大集团变为指定企业 供给收紧预期推动价格上涨[1][4] 氧化钕镨价格突破60万元/吨 需求旺季备货和出口订单修复构成支撑[4] **投资标的推荐** 云铝股份：盈利能力与铝价同频共振 预计今年盈利70亿元[1][6] 中国有色矿业：2024年矿产产量16万吨 未来五年自有矿产量有望翻倍 上半年利润19亿元 全年预计至少40亿元 市值299亿元对应估值7.5倍（修复至12倍有50%上涨空间）[5] 江西铜业H股：估值8倍（修复至12倍有50%上涨空间） 持有第一量子19%股份 巴拿马项目复产可增厚30%矿产铜权益量[5] 南钢股份：上半年利润年化后全年预计超29亿元 股息率5%（若降至4%则股价有23%-24%上涨空间）[5] 高股息率标的：中国红桥 中复实业 生活股份 天山铝业 中国铝业（股息率5%以上）[7] **其他重要内容** 铜推荐标的还包括洛阳钼业 铜陵有色 五矿资源 紫金矿业等低估值标的[12] 铝价反转信号明确 建议长期建仓持有[6][8]

稀土的战略重要性 - 稀土是推动清洁能源革命、人工智能与自动化发展以及国家安全与国防需求增长的关键战略资源[1] - 稀土元素包括17种化学性质相似的元素，广泛用于智能手机、能源系统、医学影像设备、自主武器和机器人等现代技术[3][5] - 钕和镝用于制造电动汽车电机、风力涡轮机和氢燃料电池中的高性能永磁体，镧和铈对于汽车催化转换器、电池电极和节能照明至关重要[5] - 稀土在机器人技术和人工智能中驱动工业机器人、无人机、手术机器人和自动驾驶汽车，并在数据中心和AI基础设施中用于冷却系统和高频组件[6] - 钐钴磁体用于导弹制导系统、战斗机发动机和卫星通信阵列，夜视镜、激光瞄准装置和隐形雷达等技术也依赖稀土材料[7] 中国的主导地位与全球供应链 - 中国生产全球约60%的稀土，控制全球近90%的稀土加工和分离产能，处理超过90%的重稀土精炼[11] - 中国的主导地位源于1980年代和90年代初的产业政策，而西方国家以成本高昂和环境问题为由任由其稀土产业萎缩[12] - 稀土精炼和加工是资本密集型、环境敏感性和政治风险高的环节，导致全球供应链瓶颈[11] - 美国、澳大利亚等国家开采稀土，但经常将原精矿出口到中国进行加工，因为缺乏国内精炼基础设施[13] - 地缘政治紧张局势加剧，西方国家亟需推动供应链多元化以保障资源安全[1][13] 美国稀土行业与MP Materials - MP Materials经营美国唯一活跃的稀土矿——加州芒廷帕斯矿，该矿是世界上品质最高的稀土矿床之一[17][21] - 美国国防部投资4亿美元收购MP公司15%的股份，并提供1.5亿美元贷款，承诺氧化钕和氧化镨产品的最低价格为每公斤110美元[18][24][27] - MP公司计划扩建其位于加州的精炼厂，并在2026年增加重稀土回路，生产氧化镝和氧化铽，同时扩大德克萨斯州沃斯堡的工厂，将氧化物转化为金属和钕铁硼磁体[17] - MP公司2024年80%的收入来自对中国盛和资源的销售，但2025年4月因中美紧张局势停止向中国发货，导致短期收入风险和波动性剧增[27] - MP公司是北美最大的稀土生产商，其战略重要性使其获得美国政府大力支持，包括10年承购协议和价格保障[21][24] 其他高潜力稀土公司 - USA Rare Earth (USAR) 正在俄克拉荷马州建设稀土烧结钕磁铁制造厂，计划2025年第二季度开始制作永磁钕铁硼磁铁原型，2026年初投入生产[25][28] - USAR与PolarStar Magnetics达成多年期供应协议，并与Moog和The StudBuddy签署谅解备忘录，但公司尚未产生收入，持续亏损且执行风险高[28] - Ucore Rare Metals (UURAF) 在阿拉斯加拥有稀土矿床，并在路易斯安那州开发稀土精炼设施，成功证明其RapidSX机器可以分离铽和镝[25][29] - Ucore公司收入不高，报告经营亏损和负现金流，新稀土矿产项目的平均准备时间为8年，扩大产量极具挑战性[29] - 稀土与战略金属ETF (REMX) 投资全球稀土、锂、钴、钼等战略金属相关公司，包括矿业、冶炼和加工企业，行业分布约60%矿业公司、20%冶炼加工和20%新能源材料[25][26] 行业趋势与投资机会 - 稀土需求爆发源于全球新能源转型（电动车、风电、太阳能、储能）、地缘政治加持、国防与高科技需求以及供给瓶颈[1] - 稀土开采难度大，环保要求高，供给端受限，长期价格有支撑，供应链安全比成本优势更重要[1][30] - 西方国家推进供应链多元化，政策红利不断，美国70%的稀土进口来自中国，供应链回流是不可避免的趋势[1][21] - MP、USAR和Ucore等公司在大国博弈的新时代具有高潜力，但USAR和Ucore处于早期开发阶段，商业化不确定性高[25][29] - REMX ETF覆盖稀土、锂、钴、钼等关键金属，适合看好新能源、军工、科技长期发展的投资者[25][26]