市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3444点，1日涨0.59%，5日涨2.9%，1月涨1.86%；深证综指收盘2075点，1日涨1.09%，5日涨5.22%，1月涨4.39% [1] 风格指数表现 - 大盘指数昨日涨0.32%，1个月涨2.27%，6个月涨0%；中盘指数昨日涨0.86%，1个月涨4.88%，6个月涨0.32%；小盘指数昨日涨1.16%，1个月涨4.89%，6个月涨6.33% [1] 行业涨幅表现 - 地面兵装Ⅱ昨日涨9.16%，1个月涨42.17%，6个月涨64.88%；游戏Ⅱ昨日涨5.56%，1个月涨15.79%，6个月涨30.6%；航天装备Ⅱ昨日涨4.87%，1个月涨11.02%，6个月涨11.73%；航空装备Ⅱ昨日涨4.53%，1个月涨7.63%，6个月涨5.08%；互联网电商昨日涨4.07%，1个月涨4.97%，6个月涨7.76% [1] 行业跌幅表现 - 保险Ⅱ昨日跌 -1.68%，1个月跌5.6%，6个月跌5.67%；农商行Ⅱ昨日跌 -1.06%，1个月跌3.04%，6个月跌12.04%；城商行Ⅱ昨日跌 -0.89%，1个月跌3.82%，6个月跌14.15%；工业金属昨日跌 -0.65%，1个月跌9.33%，6个月跌16.99%；证券Ⅱ昨日跌 -0.45%，1个月跌8.68%，6个月跌 -3.57% [1] 亚朵（ATAT.O） 公司概况 - 定位始于住宿的生活方式品牌集团，从中高端酒店市场切入，通过差异化定位及多元品牌矩阵快速崛起，旗下有六大住宿品牌及零售品牌 [12] 业务模式 - 直营店优质少量发挥标杆作用，构建“精准直营 + 价值外溢”品牌塑造模型；加盟店是扩张主要模式，构建独特加盟模型；零售业务依托酒店场景构建商业闭环，打造“房型即卖场”商业模式；会员业务通过忠诚度和服务计划提升用户忠诚度 [12] 投资分析 - 给予公司25年行业平均估值26倍PE，目标市值58亿美元，对应当前市值涨幅30%，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 苏州银行（002966） 事件情况 - 6月27日大股东国发集团增持1211万股，持股比例提至15%成控股股东，苏州财政局成实际控制人，且计划6个月内增持不少于4亿 [3][11] 看好原因 - 极为稀缺优质标的，兼具强区域、厚拨备、优业绩特性，预计中报营收业绩改善，归母净利润延续大个位数领先表现 [16] 投资分析 - 重申“买入”评级，重申首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别7.3%、7.9%、8.3% [16] 申万宏源2025年第7期十大金股组合 上期表现 - 6月1 - 30日组合上涨10.81%，8只A股平均涨14.75%，跑赢上证综指、沪深300指数11.85、12.25个百分点；2只港股跌4.94%，跑输恒生指数8.30个百分点 [17] 历史表现 - 2017年3月28日至2025年6月30日，金股组合累计上涨302.29%，A股组合累计上涨239.35%，港股组合累计上涨735.95% [17] 策略判断 - 维持中枢偏高震荡市判断，牛市核心区间在2026 - 27年，更大级别上涨行情或在25Q4，当下距牛市启动有差距 [17] 配置建议 - 关注国防军工、创新药、机器人等成长方向，战略看好港股 [17] 本期金股组合 - 铂力特、海尔智家、中国人寿（港股）、亿纬锂能、恒瑞医药、重庆银行、吉祥航空、税友股份、阿里巴巴 - W（港股）、理想汽车 - W（港股） [17] 首推“铁三角” - 铂力特航空航天主业预计恢复高增，扩展民用领域，提升产能 [17][18] 阿里健康（00241.HK） 行业趋势 - 互联网医疗进入稳健发展阶段，线上医药零售渗透加速，非药品类和药品市场线上零售均有发展机会 [20] 公司优势 - 并表阿里巴巴集团广告营销资产形成协同效应，自营业务盈利能力改善且布局向上游延伸，基于阿里AI能力探索AI + 医药布局 [20][22] 投资分析 - 预测FY26 - FY28营收分别为332.3/360.3/390.3亿元，经调整净利润分别为24.1/29.0/33.6亿元，对应PE分别为30/25/21，给予FY26 36x PE估值，目标价5.91港币，对应上涨空间22%，首次覆盖给予买入评级 [22] 小商品城（600415） 业绩情况 - 预计25H1归母净利润16.30 - 17亿元，扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，业绩预增因市场经营主业与贸易服务业务增长 [22] 市场情况 - 六区新市场开业按计划推进，二轮招商热度延续，义支付跨境收款规模大幅增长，义乌进出口额快速增长 [22] 投资分析 - 上调25 - 27年归母净利润预测，同比增长36.0%/34.0%/19.5%，对应25 - 27年PE分别为27/20/17倍，维持“买入”评级 [22] 复宏汉霖（02696.HK） 公司概况 - 以研发为导向的国内领先生物科技公司，已有六款产品国内获批上市，四款产品进入国际市场，管线聚焦肿瘤、自免等领域 [24] 核心产品 - HLX43为全球首款进入II期临床的PD - L1 ADC；HLX22有望改变一线胃癌标准治疗；汉斯状差异化适应症布局，多款产品走向国际市场 [24] 投资分析 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为59.6亿元，63.6亿元和70.2亿元，归母净利润分别为7.9亿元、9.0亿元和11.4亿元，基于DCF模型给予目标价71.0港元，目标价对应40%上涨空间，首次覆盖给予买入评级 [24] 通信行业 25年主线 - 算网主线AI产业演进至推理主导，算力方案多元化；卫星通信全产业链闭环，终端直连卫星带动增量；景气优化投资“钟摆”预计回归 [27] 25Q2前瞻 - 本土 + 海外算力，算力网络主线刷新，多板块景气优化，对重点公司2025年Q2业绩有预测 [27] 中国宏桥(01378) 业绩情况 - 25年上半年净利润预计同比增35%，因产品销售价格上涨、销量增加及动力煤价格下跌 [27] 成本优势 - 煤炭价格中枢下移，自备电成本持续改善，电解铝产能逼近天花板，供需格局向好 [27][30] 投资分析 - 上调25年盈利预测，维持26/27年基本不变，预计25/26/27年归母净利润为224/246/253亿元，对应PE为7/6/6x，维持“增持”评级 [30] 南方润泽科技数据中心REIT（180901） 申购策略 - 底层资产有区位及规模优势，深度绑定北京电信，预计募集资金37.75亿元，25/26年预测年化分派率7.71%/6.42%，预期上市初期获较大关注 [30] 项目情况 - 业绩较稳健，毛利率受电费影响，上架率逾99%，租约长期稳定，项目折现率7.75%，资产评估增值491.27% [30] 南方万国数据中心REIT（508060.SH） 申购策略 - 基础设施项目为国金数据中心，原始权益人是万国数据，询价区间对应首发P/FFO为12.39 - 18.58倍，25/26年预测净现金流分派率为6.05%/6.20%，预期上市初期获较大关注 [32] 项目情况 - 背靠第三方IDC运营商头部，绑定两大电信运营商，营收及EBITDA下行、使用率改善，盈利指标较优，报酬率7.75%，评估增值率254.48% [32]

纪要涉及的公司 复星医药 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务板块及收入情况**：复星医药有制药、器械诊断和医疗服务三大主营业务板块，2024 年营业收入总额 410 亿元，制药板块占比超 70%约 289 亿元，器械诊断收入占比约 10%即 43 亿元，医疗健康服务占比近 19%约 76 亿元[3]。 - **创新药品亮点**：2024 年创新药品收入近 80 亿元，汉斯状和汉曲优分别超 13 亿元和 28 亿元，未来几年收入增速预计保持 20%，还推出汉防己甲素等新产品，今年 5 月底上市富迈宁和富妥宁两款小分子创新药[2][4][5]。 - **在研管线新产品**：ALK 抑制剂富瑞替尼治疗 ALK 阳性非小细胞肺癌；PD - 1 加 VEGFR 组合治疗转移性结直肠癌进入三期临床；PD - L1 ADC HLX43 治疗泛实体瘤开展二期临床且有 best in class 潜力；HER2 单抗 HLX222 与汉曲优连用治疗 HER2 阳性胃癌开展三期临床试验并获美欧孤儿药认证[6]。 - **器械诊断板块发展**：2024 年收入 43 亿元占比 10%，整体亏损但器械业务盈利，Assystem 布局能量源美容和注射填充赛道，长效肉毒素达西斐获批适应证并推进商业化，直观复兴主打手术机器人领域，达芬奇手术机器人装机量从 2023 年 55 台增至 2024 年 58 台，上海张江落成亚太最大研发生 产培训基地推进进口设备国产替代[7]。 - **医疗服务板块发展**：2024 年收入约 76 亿元占比 19%，包括大湾区综合性医疗机构和康复专科连锁业务，受大环境影响仍亏损但减亏显著，22 年亏损 8 亿，23 年亏损 4 亿，24 年减至 3 亿，公司期待扭亏为盈[8]。 - **公司战略举措**：核心聚焦创新药和高值器械，24 年退出法玛西亚 6%股权回流 2 亿美元，今年上半年退出和睦家回流 1.24 亿美元，总计回笼 30 亿元，增持翰林医药至 63%股权优化资产结构，今年经营活动现金流 44 亿同比增长 30%以上[9]。 - **领导班子调整及战略**：董事会和高管层换届，陈玉清任董事长，关晓辉任联席董事长，文德鑫任副董事长，新领导团队协同合作，公司坚定走创新和国际化路线，聚焦创新药品和高值器械研发布局[10]。 - **资产退出举措**：推进非核心资产退出，去年退出 Glenmark 部分股权回笼约 2.1 亿美元，今年年初退出和睦家，利用回笼资金优化债务结构，降低美泰借款节省财务费用，进行两轮股票回购，今年 A 股回购 3 亿元，港股约 4500 万港币[12]。 - **主要创新研发主体及进展**：复星汉霖专注单抗等领域，开展国际多中心临床试验；复星凯瑞聚焦细胞疗法，易凯达是中国首个获批上市细胞疗法；全球研发中心聚焦小分子药物，今年 5 月底上市两款小分子药物[13][14]。 - **部分关键品种进展**：汉利康在美国上市进展顺利，预计今年年底或明年年初完成入组，明年底或后年初上市，结直肠癌适应症三期临床预计今年下半年或明年初有数据读出，PDL ADC 和 HLX22 数据读出时间待说明[15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司管理层换届后，新领导团队不同背景成员将从组织人力资源管理、财务管理和业务运营方面协同赋能公司，助力公司走创新和国际化路线，实现长期可持续发展[10][11]。

公司评级与战略 - 中信建投证券首次覆盖复星国际给予"增持"评级 [1] - 公司实施"聚焦主业 瘦身健体"战略 资产质量持续优化 [1][3] - 市净率处于低位 投资价值凸显 [3] 健康板块布局 - 板块涵盖制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务 通过参股国药控股拓展医药商业领域 [2] - 重点产品包括汉利康（首个国产利妥昔单抗）、汉曲优（中欧美三地获批曲妥珠单抗）、汉斯状（全球首个一线治疗SCLC的抗PD-1单抗）、奕凯达（国内首个CAR-T产品） [2] - 奕凯达纳入110+城市惠民保及80+商业保险 治疗中心覆盖28省市 [2] 快乐板块发展 - 加速优化品牌布局 推动东方美学概念打造 [2] - 豫园股份调整非核心项目 提高财务稳定性 实施多品牌战略 升级黄金珠宝门店 [2] - Club Med深耕全包高端度假 收入创新高 三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高 [2] 富足板块表现 - 复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达61.7亿欧元 国际业务占比从5%提升至29.8% [3] - 复星保德信人寿总保费从2023年43.5亿元增至2024年92.5亿元 复星联合健康保险保费稳步提升 两家公司均实现盈利 [3] - 保险业务成长为集团未来发展奠定坚实基础 [3]

公司业务板块 - 公司下属健康板块拥有复星医药、复宏汉霖、复锐医疗等多家上市公司，医药产业全方位布局 [1] - 快乐板块拥有豫园、老庙黄金、Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多个优质资产和品牌 [1] - 富足板块控股复星葡萄牙保险、鼎睿再保险、BFC等全球化布局的多元资产 [1] 健康板块 - 公司健康板块布局全面，涵盖制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务，并通过参股国药控股拓展至医药商业领域 [2] - 重点产品包括汉利康、汉曲优、汉斯状、奕凯达等 [2] - 汉利康是首个国产利妥昔单抗，适应症覆盖淋巴瘤、白血病及类风湿关节炎，国内首个获批RA治疗 [2] - 汉曲优是中欧美三地获批曲妥珠单抗，全球50余国上市，适应症为HER2阳性乳腺癌及胃癌 [2] - 汉斯状是全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌(SCLC)的抗PD-1单抗，在中国、欧洲及东南亚等30余个国家和地区获批上市 [2] - 奕凯达是国内首个CAR-T产品，适应症为复发/难治性大B细胞淋巴瘤，纳入110+城市惠民保及80+商业保险，治疗中心覆盖28省市 [2] 快乐板块 - 公司正加速优化品牌布局，推动东方美学概念的打造 [2] - 豫园股份积极调整非核心项目，提高财务结构稳定性，同时塑造多品牌战略，包括对黄金珠宝门店进行升级改造，打造豫园商圈整体品牌形象 [2] - 复星旅文旗下Club Med深耕全包高端度假，收入再创新高，三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高，维持品牌竞争力 [2] 富足板块 - 集团资产质量稳步提升，复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达约欧元61.7亿元，国际业务占比由2014年的约5%提高至29.8% [3] - 境内两家保险公司迎来关键发展机遇，复星保德信人寿的总保费收入从2023年的人民币43.5亿元大幅增长至2024年的人民币92.5亿元，复星联合健康保险的保费收入也稳步提升，两家公司均实现盈利 [3] 公司战略 - 公司积极实施"聚焦主业，瘦身健体"战略，资产质量有望持续回升，市净率处于低位，投资价值凸显 [3]

核心观点 - 公司下属健康板块包括复星医药、复宏汉霖、复锐医疗科技等多家上市公司，医药产业全方位布局 [1] - 快乐板块拥有豫园商城、老庙黄金、Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多个优质资产和品牌 [1] - 富足板块控股复星葡萄牙保险、鼎锐再保险、HAL、BFC等全球化布局的多元资产 [1] - 公司积极实施"聚焦主业，瘦身健体"战略，资产质量有望持续回升，市净率处于低位 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入1923.22亿元，同比减少3.03% [1] - 实现净亏损43.49亿元，同比转亏，主要由于快乐和富足板块的部分项目亏损 [1] - 产业运营利润达到49亿元，较2023年同期基本稳定 [1] 健康板块 - 复星医药直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖医药商业领域 [1] - 核心制药板块涵盖创新药、成熟产品和疫苗三大领域 [1] - 创新药聚焦肿瘤（实体瘤/血液瘤）与免疫炎症治疗 [1] - 成熟产品通过首仿药、复杂制剂、改良型新药研发及产线整合实现降本增效 [1] - 疫苗板块依托细菌性/病毒性技术平台推进自研与合作管线 [1] - 重点产品包括汉利康、汉曲优、汉斯状、奕凯达等 [1] - 医疗器械板块形成医疗美容、呼吸健康与专业医疗三大产品矩阵 [1] - 医学诊断业务以生化诊断为根基，向免疫/分子/微生物/病理诊断及居家检测延伸 [1] - 医疗健康服务业务包括以大湾区为重点的综合性医疗机构以及康复专科连锁 [1] 快乐板块 - 豫园股份积极退出非核心项目、优化财务结构，对黄金珠宝门店进行升级改造 [2] - 打造豫园商圈整体品牌形象，塑造多品牌的东方美学概念 [2] - 复星旅文旗下Club Med深耕全包高端度假，收入再创新高 [2] - 三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高，维持品牌竞争力 [2] 富足板块 - 保险业务主要包括复星葡萄牙保险（持股84.9892%）、鼎睿再保險（持股86.71%）、复星保德信人寿（持股50%）、复星联合健康保险（持股28.40%） [2] - 2024年复星集团保险业务实现收入393.1亿元，同比增长5.0%，占集团收入20.3% [2] - 归母净利润17.2亿元，同比大幅增长117.2%，主要受益于出售持有的二级市场投资项目获利同比增长 [2] - 复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达约欧元61.7亿元，国际业务占比提高至29.8% [2] - 复星保德信人寿总保费收入从2023年43.5亿元大幅增长至2024年92.5亿元 [2] - 复星联合健康保险保费收入稳步提升，两家公司均实现盈利 [2] 资管业务 - 2024年末复星集团实现资管业务收入158.0亿元，同比增长10.3%，占集团总收入8.2% [3] - 归母净利润净亏损43.7亿元，主因持有的菜鸟项目账面价值调整导致一次性非现金亏损51亿元 [3] - 资管业务收入占集团富足板块29%，投资类资管和蜂巢类资管分别约占17%和12% [3] - 资管业务总资产2681.2亿元，占集团总资产33% [3] - 投资类资管平台包含2家股权投资平台、1家证券牌照、德国私人银行、金融科技公司和巴西另类资管平台 [3] - 投资类项目包括霸王茶姬、老铺黄金、网商银行和哈啰等 [3] - 2024年末复星投资类资管规模达22536亿元 [3] 投资建议 - 公司持续推动"聚焦主业，瘦身健体"战略调整，加速非核心业务退出 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.21亿元/19.51亿元/25.03亿元 [4] - 公司目前PB低于0.3倍，资产质量的修复有待市场逐步认知 [4]

公司业绩与上市历程 - 创新药研发通常需10年时间及上亿美元投入，行业普遍面临长期亏损压力[1] - 2019年公司借助港交所18A政策上市，成为未盈利生物科技公司[1] - 2023年公司实现5.46亿元净利润，成为18A首家通过产品销售盈利的企业[1] - 2024年净利润同比增长50.3%至8.20亿元，表现超市场预期[1] 差异化创新战略 - 早期布局生物类似药市场，后转向全球创新转型以应对同质化竞争[3] - 开发全球罕见的靶向PD-L1的ADC药物HLX43，进入临床阶段并探索5项实体瘤适应症[3][4] - 在PD-1赛道选择小细胞肺癌适应症，HER2靶点聚焦胃癌，汉斯状成为全球首个获批用于ES-SCLC的PD-1产品[5] - HLX22联合疗法有望成为全球首款HER2阳性胃癌一线治疗药物[5] 全球化布局与商业化成果 - 2024年全球完成25项上市注册申请，获17项批准，覆盖50多国及75万患者[1][6] - 汉斯状在欧盟通过上诉获10年市场独占期，成为该地区"首个且唯一"产品[1][6] - 东南亚市场突破：汉斯状在印尼上市，泰国及柬埔寨推进商业化[6] - 建立美国、欧盟、日本等六大目标市场，全球化定位为核心战略[6][8] 研发与生产体系 - 上海松江生产基地通过美国FDA多次严格检查，合格率100%[7] - 运用AI技术缩短研发周期：透明质酸酶开发从18个月压缩至5个月[7] - 构建TCE平台推进三抗TCE开发，并成功优化二代透明质酸酶Henozye[7] - 与雅培、欧加隆等建立合作，形成糖编辑疗法及ADC领域的全球研发网络[7] 行业影响与合作伙伴评价 - 公司商业化能力获券商认可，创新转型持续兑现[1] - 印尼KGbio称赞其临床策略高效可靠且注重药物可负担性[6] - 全球合作模式强调生态系统协作共赢[7]

复星国际2024年业绩概览 - 2024年总收入达人民币1921.4亿元，产业运营利润49亿元 [2] - 四大核心子公司（豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险、复星旅文）总收入1346.5亿元，占集团总收入70.1% [2] - 总债务占总资本比率52%，现金及等价物1063.4亿元 [2] - 海外收入占比升至49.3%，同比增长6.2% [2] - 全年科创投入约69亿元，集团层面资产退出签约175亿元 [2] 复星医药核心业绩 - 营业收入409.1亿元，归母净利润27.7亿元（同比增长16.08%） [2] - 海外收入112.97亿元（同比增长8.93%），占比27.63% [3] - 经营现金流44.77亿元（同比增长31.13%） [3] - 创新药研发成果显著：7个创新药/生物类似药共16项适应症获批上市 [3] - 子公司复宏汉霖净利润8.2亿（同比增长50.3%），海外收入1.21亿元（增长30.76%） [3] 全球化运营进展 - 复星医药完成从产品出海到研产销全方位国际化的转型 [3] - 非洲市场覆盖40+国家，中东与沙特SVAX设立合资公司推进生物药本地化生产 [3] - 东南亚市场通过南宁药物销售平台加强商业化能力 [3] - 子公司Gland Pharma美国市场推出33款药物，营收6.83亿美元（增长15%） [3] - Gland Pharma提交366项美国新药简略申请，通过Cenexi构建欧洲制造能力 [3] 战略调整与资本运作 - 增持复星凯瑞股权至100%聚焦肿瘤免疫治疗主业 [3] - 完成8.7亿美元债务再融资，银团贷款6.75亿美元优化债务结构 [3] - 有息负债从1200亿元降至800亿元，目标2-3年内降至600亿元 [3] - 公开债敞口从总融资额50%降至20%，降低市场波动影响 [3]