创新药政策支持 - 国家医保局联合国家卫生健康委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条举措，全链条支持创新药研发、准入、入院使用和多元支付 [1] - 文件明确提出支持创新药出海，鼓励探索面向东南亚、中亚和共建"一带一路"国家搭建全球创新药交易平台 [1] - 2018~2024年我国1类创新药获批上市数量从2018年的个位数增长至2024年的48种，增长5倍以上，2024年上半年已近40种 [2] 商业健康保险创新药目录 - 将增设商业健康保险创新药品目录，重点纳入创新程度高、临床价值大且超出基本医保保障范围的创新药 [3] - 企业可自主申报纳入医保目录或商保创新药目录，也可同时申报两者，商保专家对药品准入和价格协商具有重要决策权 [3] - 商保创新药目录将动态调整，初期稳妥起步，后续根据医药技术进步、临床需求变化等因素调整 [3] 创新药出海支持 - 2024年我国药企完成超90笔海外授权交易，总交易金额超500亿美元 [5] - 支持创新药企业借助香港、澳门优势走向世界，香港正与深圳合作成立"真实世界研究及应用中心" [5] - 香港药物及医疗器械监督管理中心将于2026年底成立，2030年全面推行第一层审批新药注册机制 [6] 港澳与内地协同 - 香港2023年11月起实施"1+"新药审批机制，只需提交一个参考药物监管机构许可即可申请注册，已批准11款创新药物在港注册 [7] - 复星凯瑞完成首例CAR-T跨境治疗案例，建立"港澳患者采血-内地生产-药品返港治疗"全流程方案 [9] - 国家医保局将探索创新药谈判价格保密机制，为创新药"走出去"提供价格支持 [10] 行业现状与挑战 - 创新药领域存在同质化竞争加剧、企业价格期待与医保支付能力有落差、多元化支付能力薄弱等问题 [2] - 香港正在建立获得国际认可的药品和医疗器械注册体系，企业希望香港发挥桥头堡作用 [1][6] - 内地与香港政策堵点减少将促进合作更通畅，加速创新成果落地 [8]

政策支持创新药发展 - 国家医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确提出支持创新药出海，鼓励搭建全球创新药交易平台，加强国际推广[1] - 支持创新药企业借助香港、澳门优势促进中国创新药走向世界，鼓励更多创新药进入中国市场[1] - 2018年-2024年，中国1类创新药获批上市数量明显上升，2024年达48种，是2018年的5倍以上，今年上半年已近40种[3] 商业健康保险创新药目录 - 《若干措施》提出增设商业健康保险创新药品目录，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[4] - 企业可自主申报纳入医保目录或商保创新药目录，也可同时申报，商保专家对目录准入和价格协商有重要决策权[4] - 商保创新药目录将动态调整，初期稳妥起步，后续根据技术进步、临床需求等因素完善[4] 创新药出海战略 - 中国创新药产业已由"引进模仿"转向"创新输出"，2024年药企完成超90笔海外授权交易，总金额超500亿美元[7] - 香港正筹备"药物及医疗器械监督管理中心"，计划2026年底成立，分阶段推行新药注册机制，目标2030年全面推行[8] - 香港"1+"新药审批机制已批准11款创新药物在港注册，其中5款纳入医院管理局药物名册[9] 内地与香港医疗协同 - 复星凯瑞完成首个CAR-T产品"奕凯达"跨境治疗案例，建立"港澳患者采血—内地生产—药品返港治疗"全流程方案[10][12] - 企业希望加强与香港顶尖临床研究资源的合作，推动更多创新成果落地[10] - 香港有望成为亚太细胞治疗枢纽，引领细胞治疗走向国际市场[12]

公司评级与战略 - 中信建投证券首次覆盖复星国际给予"增持"评级 [1] - 公司实施"聚焦主业 瘦身健体"战略 资产质量持续优化 [1][3] - 市净率处于低位 投资价值凸显 [3] 健康板块布局 - 板块涵盖制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务 通过参股国药控股拓展医药商业领域 [2] - 重点产品包括汉利康（首个国产利妥昔单抗）、汉曲优（中欧美三地获批曲妥珠单抗）、汉斯状（全球首个一线治疗SCLC的抗PD-1单抗）、奕凯达（国内首个CAR-T产品） [2] - 奕凯达纳入110+城市惠民保及80+商业保险 治疗中心覆盖28省市 [2] 快乐板块发展 - 加速优化品牌布局 推动东方美学概念打造 [2] - 豫园股份调整非核心项目 提高财务稳定性 实施多品牌战略 升级黄金珠宝门店 [2] - Club Med深耕全包高端度假 收入创新高 三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高 [2] 富足板块表现 - 复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达61.7亿欧元 国际业务占比从5%提升至29.8% [3] - 复星保德信人寿总保费从2023年43.5亿元增至2024年92.5亿元 复星联合健康保险保费稳步提升 两家公司均实现盈利 [3] - 保险业务成长为集团未来发展奠定坚实基础 [3]

公司业务板块 - 公司下属健康板块拥有复星医药、复宏汉霖、复锐医疗等多家上市公司，医药产业全方位布局 [1] - 快乐板块拥有豫园、老庙黄金、Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多个优质资产和品牌 [1] - 富足板块控股复星葡萄牙保险、鼎睿再保险、BFC等全球化布局的多元资产 [1] 健康板块 - 公司健康板块布局全面，涵盖制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务，并通过参股国药控股拓展至医药商业领域 [2] - 重点产品包括汉利康、汉曲优、汉斯状、奕凯达等 [2] - 汉利康是首个国产利妥昔单抗，适应症覆盖淋巴瘤、白血病及类风湿关节炎，国内首个获批RA治疗 [2] - 汉曲优是中欧美三地获批曲妥珠单抗，全球50余国上市，适应症为HER2阳性乳腺癌及胃癌 [2] - 汉斯状是全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌(SCLC)的抗PD-1单抗，在中国、欧洲及东南亚等30余个国家和地区获批上市 [2] - 奕凯达是国内首个CAR-T产品，适应症为复发/难治性大B细胞淋巴瘤，纳入110+城市惠民保及80+商业保险，治疗中心覆盖28省市 [2] 快乐板块 - 公司正加速优化品牌布局，推动东方美学概念的打造 [2] - 豫园股份积极调整非核心项目，提高财务结构稳定性，同时塑造多品牌战略，包括对黄金珠宝门店进行升级改造，打造豫园商圈整体品牌形象 [2] - 复星旅文旗下Club Med深耕全包高端度假，收入再创新高，三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高，维持品牌竞争力 [2] 富足板块 - 集团资产质量稳步提升，复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达约欧元61.7亿元，国际业务占比由2014年的约5%提高至29.8% [3] - 境内两家保险公司迎来关键发展机遇，复星保德信人寿的总保费收入从2023年的人民币43.5亿元大幅增长至2024年的人民币92.5亿元，复星联合健康保险的保费收入也稳步提升，两家公司均实现盈利 [3] 公司战略 - 公司积极实施"聚焦主业，瘦身健体"战略，资产质量有望持续回升，市净率处于低位，投资价值凸显 [3]

核心观点 - 公司下属健康板块包括复星医药、复宏汉霖、复锐医疗科技等多家上市公司，医药产业全方位布局 [1] - 快乐板块拥有豫园商城、老庙黄金、Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多个优质资产和品牌 [1] - 富足板块控股复星葡萄牙保险、鼎锐再保险、HAL、BFC等全球化布局的多元资产 [1] - 公司积极实施"聚焦主业，瘦身健体"战略，资产质量有望持续回升，市净率处于低位 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入1923.22亿元，同比减少3.03% [1] - 实现净亏损43.49亿元，同比转亏，主要由于快乐和富足板块的部分项目亏损 [1] - 产业运营利润达到49亿元，较2023年同期基本稳定 [1] 健康板块 - 复星医药直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖医药商业领域 [1] - 核心制药板块涵盖创新药、成熟产品和疫苗三大领域 [1] - 创新药聚焦肿瘤（实体瘤/血液瘤）与免疫炎症治疗 [1] - 成熟产品通过首仿药、复杂制剂、改良型新药研发及产线整合实现降本增效 [1] - 疫苗板块依托细菌性/病毒性技术平台推进自研与合作管线 [1] - 重点产品包括汉利康、汉曲优、汉斯状、奕凯达等 [1] - 医疗器械板块形成医疗美容、呼吸健康与专业医疗三大产品矩阵 [1] - 医学诊断业务以生化诊断为根基，向免疫/分子/微生物/病理诊断及居家检测延伸 [1] - 医疗健康服务业务包括以大湾区为重点的综合性医疗机构以及康复专科连锁 [1] 快乐板块 - 豫园股份积极退出非核心项目、优化财务结构，对黄金珠宝门店进行升级改造 [2] - 打造豫园商圈整体品牌形象，塑造多品牌的东方美学概念 [2] - 复星旅文旗下Club Med深耕全包高端度假，收入再创新高 [2] - 三亚亚特兰蒂斯逆势实现入住率新高，维持品牌竞争力 [2] 富足板块 - 保险业务主要包括复星葡萄牙保险（持股84.9892%）、鼎睿再保險（持股86.71%）、复星保德信人寿（持股50%）、复星联合健康保险（持股28.40%） [2] - 2024年复星集团保险业务实现收入393.1亿元，同比增长5.0%，占集团收入20.3% [2] - 归母净利润17.2亿元，同比大幅增长117.2%，主要受益于出售持有的二级市场投资项目获利同比增长 [2] - 复星葡萄牙保险2024年毛保费收入达约欧元61.7亿元，国际业务占比提高至29.8% [2] - 复星保德信人寿总保费收入从2023年43.5亿元大幅增长至2024年92.5亿元 [2] - 复星联合健康保险保费收入稳步提升，两家公司均实现盈利 [2] 资管业务 - 2024年末复星集团实现资管业务收入158.0亿元，同比增长10.3%，占集团总收入8.2% [3] - 归母净利润净亏损43.7亿元，主因持有的菜鸟项目账面价值调整导致一次性非现金亏损51亿元 [3] - 资管业务收入占集团富足板块29%，投资类资管和蜂巢类资管分别约占17%和12% [3] - 资管业务总资产2681.2亿元，占集团总资产33% [3] - 投资类资管平台包含2家股权投资平台、1家证券牌照、德国私人银行、金融科技公司和巴西另类资管平台 [3] - 投资类项目包括霸王茶姬、老铺黄金、网商银行和哈啰等 [3] - 2024年末复星投资类资管规模达22536亿元 [3] 投资建议 - 公司持续推动"聚焦主业，瘦身健体"战略调整，加速非核心业务退出 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.21亿元/19.51亿元/25.03亿元 [4] - 公司目前PB低于0.3倍，资产质量的修复有待市场逐步认知 [4]