报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 正裕工业作为老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长，国内外产能同步扩张且产业链向上游延伸，有望随着产能规模扩大实现新市场突破 [4][5][6] 公司概况 - 公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商，致力于实现业务模式转变 [4] 财务数据 历史数据 - 2024 年，公司实现营业收入 23.03 亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 7146 万元，同比增长 21.39% [4] - 分业务看，汽车悬架系统减震器收入 16.35 亿元，同比增长 32.09%，毛利率为 23.38%；发动机密封件收入 4.25 亿元，同比增长 20.24%，毛利率为 34.53%；橡胶减震器收入 2.05 亿元，同比增长 50.40%，毛利率为 11.63%，实现扭亏 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 30.57、38.08、45.33 亿元，EPS 分别为 0.58、0.83、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.5、11.7 倍 [6] 详细预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.58|0.83|1.10| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,494|3,908|4,380|4,911| |负债合计（百万元）|2,089|2,376|2,668|2,961| |所有者权益（百万元）|1,405|1,531|1,712|1,950| |营业收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |净利润（百万元）|92|180|257|340| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |经营活动现金净流量（百万元）|126|166|262|372| |营业收入增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |毛利率（%）|24.1%|25.0%|25.7%|26.3%| |净利率（%）|4.0%|5.9%|6.8%|7.5%| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%| |资产负债率（%）|59.8%|60.8%|60.9%|60.3%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|2.9|2.9|2.9|2.9| |EPS（元/股）|0.32|0.58|0.83|1.10| |P/E|40.3|22.2|15.5|11.7| |P/S|1.3|1.0|0.8|0.7| |P/B|2.3|2.3|2.1|1.9|[11] 产能扩张与产业链延伸 - 正裕智造园已实现产能大幅度突破，产业链向上游延伸，量产自制核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使产品不良率下降，生产成本优化，构建快速响应机制适配客户需求 [5] - 泰国智能制造基地已投产，并将持续投资提升产能，有利于灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率 [5] 分析师团队 - 傅鸿浩为所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，有央企战略与 6 年新能源研究经验 [13] - 张涵为电力设备行业首席分析师，有 5 年证券行业研究经验，曾获 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师 [13] - 林子健为汽车行业首席分析师，有 6 年汽车行业研究经验，擅长自下而上挖掘个股 [13]

根据市场公开信息及6月16日披露的机构调研信息，知名私募聚鸣投资近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）纽泰格 （聚鸣投资参与公司特定对象调研&现场参观） 调研纪要：本次投资者关系活动中，纽泰格公司董事会秘书杨军先生、证券事务代表汤传建先生介绍了 公司的发展战略、主营业务、在研新项目及投资并购策略等内容。公司现有业务聚焦汽车悬架系统、转 向系统、三电系统的轻量化应用，自2022年上市以来，业务收入保持持续增长。公司将继续加大研发投 入，增强核心技术水平，加大重点优质客户的开发力度，加快新产线的产能爬坡时间，以推动现有业务 保持增长。公司目前有多个新业务在同步开发中，其中汽车底盘用高性能材料进展较快，预计今年下半 年可完成样品开发并向客户送样。毅达投资的三支基金基于自身业务需要实施减持计划。公司并购主要 聚焦产业链上下游和相关新兴业务，并从多个维度考察并购交易，以提高并购成功率。 调研纪要：藏格锂业生产副总马存彪先生向投资者讲解了碳酸锂生产流程，包括吸附剂、生产工艺等问 题。吸附车间三代技术老卤收率可达80%以上，膜车间收率可达98%，产品车间收率理论上可达到99% 以上。吸附剂前期投入较大，按固定 ...

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位包括华创证券、国信证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月13日13:30 - 17:00，地点在江苏省淮安市长江东路555号（纽泰格集团5工厂） [2] - 上市公司接待人员有董事长戈浩勇等 [2] - 活动分为公司展厅参观、座谈交流、生产厂区参观三个环节 [2] 业务发展 现有业务增长 - 现有业务聚焦汽车悬架、转向、三电系统轻量化应用，自2022年上市后业务收入持续增长 [3] - 公司将加大研发投入、增强核心技术、开发重点优质客户、加快新产线产能爬坡以推动业务增长 [3] 新业务进展 - 公司多个新业务同步开发，汽车底盘用高性能材料进展较快，核心岗位人员到位，预计2025年下半年完成样品开发并送样 [3] 股东减持 - 南京毅达管理的疌泉毅达、扬中毅达、淮安毅达三支基金于2019年6 - 11月投资公司，2023年2月解禁，基于自身业务需要实施减持计划 [3] 投资并购 - 公司并购聚焦产业链上下游和新兴业务，已制定明确并购标的画像 [3] - 公司与国内外投行等建立合作拓展项目来源，从并购战略、标的质量等多维度考察并购交易以提高成功率 [3]

公司业绩情况 - 2024年度公司营业收入同比增长8.01%，归属于母公司所有者的净利润同比下降26.20% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长3.14%；归属于上市公司股东的净利润911万元，同比下降约60% [8] 业绩变动原因 - 2024年增收不增利原因：原材料铝锭价格走高、客户降本要求、新业务量产爬坡、可转债发行增加财务费用1098万元、员工激励计划增加股份支付费用1199万元 [3] - 2025年第一季度利润下降原因：新定点项目增加致研发费用增加、较同期毛利高的模具结算收入减少 [8] 公司战略与举措 - 2025年3月发布《关于"质量回报双提升"行动方案的公告》，通过深耕主业、实施分红政策等增强投资者信心 [4] - 外延式并购聚焦产业链上下游和新兴业务，包括汽车底盘、三电、电子电器系统、零部件先进材料等领域 [7][8] 公司业务相关情况 - 2024年发布首份ESG报告，启动气候风险识别，实施光伏绿电项目等降低碳排放 [4] - 2024年度通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份870,920股 [4] - 采购端原辅材料主要来自国内，部分设备购自德日等国，不受中美贸易战采购端影响；销售端2023 - 2024年对美销售额均为4000余万元，占年营收约5%，影响较小 [6] - 2024年度前五客户销售额占销售总额的65.59%，单一客户销售额占比均低于30%，无主要客户过于集中问题 [7] 行业发展情况 - 全球汽车产业向电动化、智能化转型，新能源汽车渗透率提升，轻量化成行业共识 [6]