报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [14] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受控股子公司凯傲集团效率计划计提支出影响，但传统主业稳健复苏，AIDC发电业务开启价值重估，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型 [1][8][14] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [6][7] - **归母净利润**：2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [6][8] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入612.4亿元，环比增长6.7%，同比增长14.0%；实现归母净利润20.5亿元，环比下降36.5%，同比下降31.6% [6][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.48%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.90%，同比下降0.72个百分点 [9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为286.8亿元，同比增长9.9% [6] - **分红**：拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税） [6] 业务运营亮点 - **传统主业稳健增长**：2025年商用车销量达15.3万辆，同比增长29.41%，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆 [11] - **核心部件销量提升**：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7% [7] - **新能源业务高速发展**：“三电”业务实现收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56% [7][11] - **AIDC发电业务成为新引擎**：数据中心备用电源销量同比增长259%；M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65% [12] - **智慧物流与农业装备稳定**：凯傲集团2025年收入113亿欧元；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元 [14][16] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.61元、1.76元、1.86元 [14][16] - **市盈率（PE）估值**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍 [14]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][14] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但AIDC发电业务开启价值重估，正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型 [1][14] - 传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈，AIDC电力能源业务成为核心增长引擎，打开全新成长空间与估值弹性 [11][12][14] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [6][7] - 2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [6][8] - 2025年第四季度实现营业收入612.4亿元，环比增长6.7%，同比增长14.0%；实现归母净利润20.5亿元，环比下降36.5%，同比下降31.6% [6][8] - 2025年毛利率为21.48%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.90%，同比下降0.72个百分点 [9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为286.8亿元，同比增长9.9% [6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税） [6] 分业务运营表现 - **动力总成及整车业务**：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8% [7] - **车桥与变速箱**：汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7% [7] - **新能源“三电”业务**：实现收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56% [7][11] - **商用车整车**：销量达15.3万辆，同比增长29.41%；其中国内销售9.4万辆，同比增长60.2%；出口5.9万辆，高端车型获欧盟认证 [11] - **智慧物流（凯傲集团）**：2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元 [11] - **农业装备（潍柴雷沃）**：市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩固 [11] - **电力能源业务**： - **发电设备（备用电源）**：数据中心备用电源销量同比增长259%；M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%；推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61 [12] - **固体氧化物燃料电池（SOFC）**：发电系统通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能国际领先 [12] - **美国PSI公司**：发电类产品收入贡献占比达81%，紧抓北美电力能源市场机遇，收入利润大幅增长 [13] 业绩影响因素分析 - **归母净利润下滑原因**：主要因控股子公司凯傲集团（KION GROUP AG）效率计划本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归母净利润3.93亿元 [8] - **扣非净利润影响**：非经常性损益中的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润产生一定影响 [8] - **盈利能力小幅下滑**：动力总成、整车整机及关键零部件毛利率下滑1.62个百分点，智慧物流毛利率下滑0.35个百分点，可能与市场竞争加剧有关 [9] - **期间费用变化**：2025年期间费用率14.43%，同比下降0.08个百分点；管理费用率同比增长0.42个百分点，主要系凯傲集团效率计划计提支出所致；财务费用率同比下降0.31个百分点，主要系汇兑损益变动所致 [9][10] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元 [14] - 对应每股收益（EPS）分别为1.61元、1.76元、1.86元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍 [14] - 预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为2536.58亿元、2722.99亿元、2849.77亿元 [16]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 潍柴动力当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC（人工智能数据中心）解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构 [8] - 北美缺电为潍柴动力打开成长新空间，公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发和市场布局 [8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入2,318.09亿元，同比增长7.47%；归母净利润109.31亿元，同比下降4.15%；扣非归母净利润96.62亿元，同比下降8.22% [1] - **第四季度表现**：2025年第四季度营收612.39亿元，同比增长13.96%，环比增长6.65%；归母净利润20.53亿元，同比下降31.62%，环比下降36.52% [8] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率为20.27%，同比下降3.88个百分点，环比下降1.11个百分点；净利率为4.62%，同比下降2.70个百分点，环比下降2.85个百分点 [8] - **费用情况**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，管理费用率同比变动系子公司凯傲效率计划相关支出所致，财务费用率变动系汇兑损益变动所致 [8] 业务运营与产品结构 - **发动机业务**：2025年全年发动机销售74.30万台，同比增长1.30%；其中出口7.50万台，同比增长8.00% [8] - **关键部件业务**：汉德车桥销售100万根，同比增长25.00%；法士特变速箱销售91.10万台，同比增长7.00% [8] - **新业务拓展**：“三电”业务实现收入30.40亿元，实现翻番增长 [8] - **海外业务**：德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元 [8] 新增长动力：AIDC与能源解决方案 - **数据中心备用电源**：2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259.00% [8] - **大缸径发动机**：M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台，同比增长32.00%，收入同比增长65.0% [8] - **燃料电池布局**：2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现固体氧化物燃料电池（SOFC）电池、电堆和系统的全产业链布局 [8] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2,469.99亿元、2,618.19亿元、2,801.46亿元，增长率分别为6.6%、6.0%、7.0% [3][8] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.29亿元、163.62亿元、182.0亿元，增长率分别为30.2%、15.0%、11.2% [3][8] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、1.88元、2.09元 [3][8] - **估值水平**：以2026年3月26日收盘价23.78元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [3][8]

核心观点 - 公司2025年营收稳健增长但利润承压 产品结构持续优化 并抓住北美缺电与人工智能带来的电力需求机遇 向AIDC解决方案提供商转型 整体估值有望迎来重塑 [4][5][6][7] 2025年财务表现 - 2025年全年营收2,318.09亿元 同比增长7.47% 归母净利润109.31亿元 同比下降4.15% 扣非归母净利润96.62亿元 同比下降8.22% [2] - 2025年第四季度营收612.39亿元 同比增长13.96% 环比增长6.65% 但归母净利润20.53亿元 同比下降31.62% 环比下降36.52% 利润端表现承压 [4] - 2025年第四季度毛利率为20.27% 同比和环比分别下降3.88和1.11个百分点 净利率为4.62% 同比和环比分别下降2.70和2.85个百分点 [4] - 2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23% 管理费用率同比变动系子公司凯傲效率计划相关支出 财务费用率变动系汇兑损益变动 [4] 业务运营与产品结构 - 2025年全年发动机销售74.30万台 同比增长1.30% 其中发动机出口7.50万台 同比增长8.00% [5] - “三电”业务实现收入30.40亿元 实现翻番增长 [5] - 汉德车桥销售100万根 同比增长25.00% 法士特变速箱销售91.10万台 同比增长7.00% [5] - 海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元 净利润2.41亿欧元 [5] - 根据交强险口径 2025年第四季度公司发动机配套量累计3.80万台 同比增长15.52% 天然气发动机配套量累计2.73万台 同比增长67.78% [4] 新业务与增长动力 - 公司抓住人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇 加快发电产品技术研发和市场布局 核心业务覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池等 [6] - 2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259.00% 其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台 同比增长32.00% 收入同比增长65.00% [6] - 2025年11月 公司与英国希锂斯进一步强化合作 实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局 [6] - 公司正从重卡发动机提供商向AIDC解决方案提供商转型 国内外市场认可度持续提升 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99亿元、2,618.19亿元、2,801.46亿元 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.3亿元、163.6亿元、182.0亿元 [7] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.63元、1.88元、2.09元 [7] - 按照2026年3月26日收盘价23.78元计算 对应2026-2028年市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [7]

财务数据 - 公司以8,662,144,621股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.74元（含税）[8] - 2025年营业收入2318.09亿元，同比增长7.47%[16] - 2025年归属于上市公司股东的净利润109.31亿元，同比下降4.15%[16] - 2025年末总资产3674.76亿元，同比增长6.86%[16] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产931.90亿元，同比增长7.49%[16] - 控股子公司KION GROUP AG计提相关支出12.76亿元，影响净利润3.93亿元[13] - KION GROUP AG债券余额40.92亿元，利率4.00%[22] 产品销售数据 - 2025年发动机销售74.3万台，同比增长1.3%[11] - 2025年发动机出口7.5万台，同比增长8%[11] - 2025年汉德车桥销售100万根，同比增长25%[11] - 2025年法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%[11] - 2025年“三电”业务实现收入30.4亿元、翻番增长[11] - 2025年电池销量同比增长162%[11] - 2025年自主电机销量同比增长219%[11] - 2025年自主电机控制器销量同比增长56%[11] - 2025年陕重汽整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，国内销售9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆，新能源市场份额同比增长3.3个百分点[29] - 2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259%[34] - M系列大缸径发动机2025年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%[34] - 2025年PSI公司发电类产品收入贡献占比达81%[35] 生产能力 - 发动机标准生产能力为102万台/年[12] 股权与评级 - 香港中央结算代理人有限公司持股比例22.25%，持股数量19.39亿股[18] - 2025年5月9日，惠誉对KION长期评价为BBB，展望稳定[23] - 2025年6月28日，标普将KION信用评级下调为BB+，展望稳定[23] 研发成果 - 2025年公司申请专利1323项，获授权专利1488项，获省部级以上科技奖励22项[27] - 农业装备动力换挡拖拉机80 - 320马力全系列2速动力换挡产品全面投放市场，16公斤级大型收获机成功推出，综合油耗降低15%[30] - SOFC发电系统最高发电效率超过65%[35] 公司决策 - 2025年3月18日公司暂时终止分拆子公司潍柴火炬科技股份有限公司至创业板上市[37] - 2025年4月9日公司披露分拆子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司至香港联交所主板上市的预案[37] - 2025年4月10日公司披露董事长提议回购公司部分股份的提示性公告[37] - 2025年4月30日公司披露回购公司部分A股股份的方案[37] - 2025年5月8日和5月17日公司披露回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股情况的公告[37] - 2025年5月21日公司分拆子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司至香港联交所主板上市获相关会议决议通过，同时回购部分A股股份事项获相关会议决议通过[37] - 2025年6月4日公司披露回购公司部分A股股份的报告书及进展公告[37] - 2025年6月21日公司控股子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请[37] - 2025年6月24日公司首次实施回购公司部分A股股份[37] - 2025年7月19日公司因2024年度分红派息实施后调整回购公司部分A股股份价格上限[38] 子公司业绩 - 2025年德国凯傲集团收入113亿欧元，叉车业务收入82.7亿欧元，供应链解决方案业务收入30.7亿欧元[32]