投资评级 - 维持"买入-B"评级 [4][9] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%，归属净利润9.10亿元，同比增长791.93%，EPS为0.74元，加权平均ROE8.38%，同比上升7.38个百分点 [5] - 2025年Q2实现营业收入47.42亿元，同比增长3%，归属净利润7.63亿元，同比增长365% [5] - 2025年上半年投资收益6.2亿元，同比增加5.7亿元，主要是完成对太阳谷的控股合并产生的投资收益 [5] 家禽饲养加工板块 - 2025年上半年鸡肉生食销售量66.09万吨，同比增长2.5%，家禽饲养加工板块实现营业收入46.74亿元，同比下滑8.17%，毛利率6.34%，同比上升2.37个百分点 [6] - 综合造肉成本同比下降超10%，主要得益于自有种源"901+"性能提升和内部使用占比提升，以及各环节生产效率的提升 [6] 食品加工板块 - 2025年上半年食品加工板块实现营业收入36.93亿元，同比增长19.10%，毛利率18.42%，同比下降0.88个百分点 [7] - 深加工产品销售量17.45万吨，同比增长13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [7] 控股合并与产能扩张 - 完成对太阳谷的控股合并，安徽太阳谷成为全资子公司，新增年产能6500万羽，有助于发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12.53/14.03/17.32亿元，对应EPS为1.01/1.13/1.39元，目前股价对应2025年PE为17倍 [9] - 2025E营业收入198.41亿元，同比增长6.8%，毛利率10.9%，净利率6.3%，ROE11.0% [12] - 2026E营业收入221.40亿元，同比增长11.6%，毛利率13.6%，净利率6.3%，ROE11.2% [12] - 2027E营业收入239.34亿元，同比增长8.1%，毛利率14.3%，净利率7.2%，ROE12.4% [12] 市场表现与估值指标 - 收盘价16.91元，年内最高/最低17.98/10.49元，流通A股市值210.25亿元，总市值210.26亿元 [3] - 2025E P/E 16.8倍，P/B 1.8倍；2026E P/E 15.0倍，P/B 1.7倍；2027E P/E 12.1倍，P/B 1.5倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年预期PE为15.3倍 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年收入88.56亿元（同比+0.22%），归母净利润9.1亿元（同比+791.93%），扣非净利润3.76亿元（同比+305.44%）[1] - 2025Q2收入47.42亿元（同比+2.59%），归母净利润7.63亿元（同比+365.12%），扣非净利润2.05亿元（同比+37.41%）[1] - 2025E-2027E归母净利润预测为14.09亿元（+94.5%）、10.6亿元（-24.8%）、12.06亿元（+13.8%）[3][5] 业务运营 - 2025上半年销售鸡肉66.3万吨（同比+2.3%），均价9696元/吨（同比-2.9%）；Q2销量36.1万吨（同比+1.6%），均价9642元/吨（同比-2%）[2] - Q2鸡肉均价较行业溢价814元/吨，环比Q1提升184元/吨，连续3个季度溢价超600元/吨[2] - 自有种源"901+"性能提升+精细化管理推动综合造肉成本同比下降超10%[2] 业务结构优化 - 深加工食品业务收入2025上半年14.8亿元（同比+21.8%），Q2达8.2亿元（同比+29.7%）[3] - C端零售渠道同比增长超30%，出口及餐饮渠道同步快速增长[3] - 并表子公司太阳谷贡献利润0.85亿元，预计下半年持续赋能业绩[3] 财务预测数据 - 2025E营业收入212.32亿元（同比+14.2%），毛利率11.9%，ROE 12.9%[5][10] - 2025E每股收益1.13元，每股净资产8.76元[5][10] - 2025E经营活动现金流净额0.92亿元，资本支出14.4亿元[10] 市场表现 - 截至2025年8月18日收盘价17.28元，总市值214.86亿元，自由流通股占比99.99%[6] - 2025年股价累计涨幅超50%，显著跑赢沪深300指数[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司收入41.15亿元同比减少2.4%，归母净利润1.48亿元同比增长338.3%，扣非归母净利润1.7亿元同比增长399.6% [1] - 渠道优势与控本效果使鸡肉板块逆势盈利，一季度销售鸡肉30.3万吨同比增长3.1%，销售均价9759元/吨同比下跌4%，鸡肉均价较行业溢价630元/吨，综合造肉成本降约10%，单羽盈利约0.7元/羽 [2] - C端业务高速增长，一季度深加工食品业务收入18.9亿同比减少1.7%，C端零售超30%同比增长，投资收益0.3亿同比增长203.4%，太阳谷盈利好且与公司互为赋能，后续并表将增厚利润 [3] - 维持前次业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润9.9亿、10.6亿、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，对应2025年20.7xPE [3] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18,487|18,586|21,232|23,691|26,898| |增长率yoy（%）|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |归母净利润（百万元）|664|724|993|1,060|1,206| |增长率yoy（%）|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |净资产收益率（%）|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |P/E（倍）|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |P/B（倍）|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| [5] 股票信息总结 - 行业为养殖业，前次评级买入，04月30日收盘价16.04元，总市值19,944.14百万元，总股本1,243.40百万股，自由流通股99.99%，30日日均成交量20.55百万股 [6] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6847|5515|5941|7290|8379| |现金|738|754|367|1284|1645| |应收票据及应收账款|912|1115|1112|1221|1404| |其他应收款|15|26|16|17|20| |预付账款|278|362|371|385|450| |存货|3336|2983|3803|4109|4585| |其他流动资产|1567|274|272|273|275| |非流动资产|15666|15376|16670|17848|17611| |长期投资|111|482|482|482|482| |固定资产|12566|12780|13826|14787|14705| |无形资产|343|340|340|340|340| |其他非流动资产|2646|1774|2022|2239|2083| |资产总计|22513|20891|22611|25138|25990| |流动负债|10619|9512|10844|12972|13472| |短期借款|6208|4922|6522|8122|8122| |应付票据及应付账款|2316|2745|2813|3046|3494| |其他流动负债|2096|1845|1510|1805|1856| |非流动负债|1569|932|1032|1132|1132| |长期借款|752|124|224|324|324| |其他非流动负债|818|808|808|808|808| |负债合计|12188|10444|11877|14105|14605| |少数股东权益|16|6|-23|-60|-91| |股本|1243|1243|1243|1243|1243| |资本公积|4254|4269|4269|4269|4269| |留存收益|4976|5082|5400|5736|6119| |归属母公司股东权益|10308|10440|10758|11094|11477| |负债和股东权益|22513|20891|22611|25138|25990| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|18487|18586|21232|23691|26898| |营业成本|16534|16518|18701|20917|23747| |营业税金及附加|41|46|50|57|64| |营业费用|472|614|701|758|834| |管理费用|376|388|438|492|556| |研发费用|121|105|127|142|161| |财务费用|148|163|184|237|263| |资产减值损失|-171|-180|-82|-84|-123| |其他收益|91|115|98|101|105| |公允价值变动收益|2|13|0|0|0| |投资净收益|48|107|72|76|85| |资产处置收益|0|7|0|0|0| |营业利润|759|802|1114|1174|1330| |营业外收入|14|8|10|11|9| |营业外支出|73|40|46|53|47| |利润总额|700|770|1078|1131|1293| |所得税|78|55|115|109|118| |净利润|623|715|963|1022|1175| |少数股东损益|-42|-9|-29|-37|-31| |归属母公司净利润|664|724|993|1060|1206| |EBITDA|2188|2360|1372|1590|1793| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2291|3049|140|1544|1399| |净利润|623|715|963|1022|1175| |折旧摊销|1330|1521|110|222|237| |财务费用|190|181|184|237|263| |投资损失|-48|-107|-72|-76|-85| |营运资金变动|-13|566|-1169|4|-361| |其他经营现金流|210|172|125|134|169| |投资活动现金流|-3059|52|-1368|-1367|48| |资本支出|-1453|-1521|-1440|-1442|-37| |长期投资|-524|35|0|0|0| |其他投资现金流|-1081|1538|72|76|85| |筹资活动现金流|668|-3034|839|740|-1087| |短期借款|1612|-1286|1600|1600|0| |长期借款|578|-628|100|100|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|19|15|0|0|0| |其他筹资现金流|-1541|-1135|-861|-960|-1087| |现金净增加额|-98|69|-387|917|360| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |成长能力 - 营业利润(%)|55.6|5.7|38.9|5.3|13.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.9|11.7|11.7| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|4.7|4.5|4.5| |获利能力 - ROE(%)|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |获利能力 - ROIC(%)|4.1|4.8|6.1|6.1|6.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|52.5|56.1|56.2| |偿债能力 - 净负债比率(%)|71.7|49.4|67.5|72.8|67.4| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.5|0.6|0.6| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|19.2|20.6|20.8| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.7|10.5|10.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.84|2.45|0.11|1.24|1.13| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.29|8.40|8.65|8.92|9.23| |估值比率 - P/E|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |估值比率 - P/B|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|13.1|9.8|20.3|18.0|15.7| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司收入41.15亿元同比减少2.4%，归母净利润1.48亿元同比增长338.3%，扣非归母净利润1.7亿元同比增长399.6% [1] - 渠道优势与控本效果使鸡肉板块逆势盈利，一季度销售鸡肉30.3万吨同比增长3.1%，销售均价9759元/吨同比下跌4%，鸡肉均价较行业溢价630元/吨，综合造肉成本降约10%，单羽盈利约0.7元/羽 [2] - C端业务高速增长，一季度深加工食品业务收入18.9亿同比减少1.7%，C端零售超30%同比增长，投资收益0.3亿同比增长203.4%，太阳谷盈利好，后续并表将增厚利润 [3] - 维持前次业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润9.9亿、10.6亿、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，对应2025年20.7xPE [3] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18,487|18,586|21,232|23,691|26,898| |增长率yoy（%）|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |归母净利润（百万元）|664|724|993|1,060|1,206| |增长率yoy（%）|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |净资产收益率（%）|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |P/E（倍）|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |P/B（倍）|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| [5] 股票信息总结 |信息|详情| | --- | --- | |行业|养殖业| |前次评级|买入| |04月30日收盘价（元）|16.04| |总市值（百万元）|19,944.14| |总股本（百万股）|1,243.40| |自由流通股（%）|99.99| |30日日均成交量（百万股）|20.55| [6] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6847|5515|5941|7290|8379| |现金|738|754|367|1284|1645| |应收票据及应收账款|912|1115|1112|1221|1404| |其他应收款|15|26|16|17|20| |预付账款|278|362|371|385|450| |存货|3336|2983|3803|4109|4585| |其他流动资产|1567|274|272|273|275| |非流动资产|15666|15376|16670|17848|17611| |长期投资|111|482|482|482|482| |固定资产|12566|12780|13826|14787|14705| |无形资产|343|340|340|340|340| |其他非流动资产|2646|1774|2022|2239|2083| |资产总计|22513|20891|22611|25138|25990| |流动负债|10619|9512|10844|12972|13472| |短期借款|6208|4922|6522|8122|8122| |应付票据及应付账款|2316|2745|2813|3046|3494| |其他流动负债|2096|1845|1510|1805|1856| |非流动负债|1569|932|1032|1132|1132| |长期借款|752|124|224|324|324| |其他非流动负债|818|808|808|808|808| |负债合计|12188|10444|11877|14105|14605| |少数股东权益|16|6|-23|-60|-91| |股本|1243|1243|1243|1243|1243| |资本公积|4254|4269|4269|4269|4269| |留存收益|4976|5082|5400|5736|6119| |归属母公司股东权益|10308|10440|10758|11094|11477| |负债和股东权益|22513|20891|22611|25138|25990| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|18487|18586|21232|23691|26898| |营业成本|16534|16518|18701|20917|23747| |营业税金及附加|41|46|50|57|64| |营业费用|472|614|701|758|834| |管理费用|376|388|438|492|556| |研发费用|121|105|127|142|161| |财务费用|148|163|184|237|263| |资产减值损失|-171|-180|-82|-84|-123| |其他收益|91|115|98|101|105| |公允价值变动收益|2|13|0|0|0| |投资净收益|48|107|72|76|85| |资产处置收益|0|7|0|0|0| |营业利润|759|802|1114|1174|1330| |营业外收入|14|8|10|11|9| |营业外支出|73|40|46|53|47| |利润总额|700|770|1078|1131|1293| |所得税|78|55|115|109|118| |净利润|623|715|963|1022|1175| |少数股东损益|-42|-9|-29|-37|-31| |归属母公司净利润|664|724|993|1060|1206| |EBITDA|2188|2360|1372|1590|1793| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2291|3049|140|1544|1399| |净利润|623|715|963|1022|1175| |折旧摊销|1330|1521|110|222|237| |财务费用|190|181|184|237|263| |投资损失|-48|-107|-72|-76|-85| |营运资金变动|-13|566|-1169|4|-361| |其他经营现金流|210|172|125|134|169| |投资活动现金流|-3059|52|-1368|-1367|48| |资本支出|-1453|-1521|-1440|-1442|-37| |长期投资|-524|35|0|0|0| |其他投资现金流|-1081|1538|72|76|85| |筹资活动现金流|668|-3034|839|740|-1087| |短期借款|1612|-1286|1600|1600|0| |长期借款|578|-628|100|100|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|19|15|0|0|0| |其他筹资现金流|-1541|-1135|-861|-960|-1087| |现金净增加额|-98|69|-387|917|360| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |成长能力 - 营业利润(%)|55.6|5.7|38.9|5.3|13.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.9|11.7|11.7| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|4.7|4.5|4.5| |获利能力 - ROE(%)|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |获利能力 - ROIC(%)|4.1|4.8|6.1|6.1|6.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|52.5|56.1|56.2| |偿债能力 - 净负债比率(%)|71.7|49.4|67.5|72.8|67.4| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.5|0.6|0.6| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|19.2|20.6|20.8| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.7|10.5|10.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.84|2.45|0.11|1.24|1.13| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.29|8.40|8.65|8.92|9.23| |估值比率 - P/E|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |估值比率 - P/B|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|13.1|9.8|20.3|18.0|15.7| [10]

财务表现 - 2024年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51% [1] - 2024年归母净利润6.87亿元，上年同期亏损4.01亿元 [1] - 2025年一季度净利润2.29亿元，实现扭亏为盈 [1] - 连续5个季度扣非后净利润大幅改善 [1] 饲料业务 - 建成投产6个饲料生产基地，在建1个，年产能超150万吨 [2] - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨，内销53.16万吨 [2] - 新建石林饲料生产基地年设计产能18万吨，专注预混饲料和教保料生产 [3] - 产业链一体化模式优化成本，应对玉米、豆粕价格上涨 [3] - 引入SAP系统提升饲料业务数字化管理效率 [4] 养殖业务 - 2024年畜牧养殖营收37.98亿元，同比增长81.34%，占总营收68.02% [5] - 生猪业务综合毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点 [5] - 2024年生猪销售量227.15万头，同比增长49.40% [5] - 2024年底运营29个自养猪厂，存栏母猪约12.1万头 [6] - 养殖完全成本约12元/公斤，低于行业可比公司 [6] - 2025年计划养殖规模扩大至320万头-350万头，2027年达500万头以上 [7] - 三项费用摊销从2023年1.2元/公斤降至2024年1元出头，2025年预计0.7-0.8元 [7] 屠宰及食品加工 - 2024年屠宰及食品加工营收14.73亿元，同比增长19.6%，占总营收26.38% [8] - 建成2个现代化屠宰基地，设计产能共计250万头 [9] - 食品深加工延伸产业链，平抑猪周期波动，提升产品附加值 [8] - 全产业链闭环实现食品安全全流程可追溯 [9]