公司概况与核心财务表现 * 公司为海油工程，前三季度营业收入176.61亿元人民币，同比下降13.54%[2] * 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元人民币，同比下降8.01%[2] * 公司通过精益管理提升毛利率，现金流充裕，资本结构稳健[1][2] * 2024年综合毛利率达到12%以上目标，2025年前三季度盈利水平稳中有进[1][6] 市场开拓与订单情况 * 前三季度累计市场承揽额372.4亿元人民币，同比大幅增长124.85%[1][2] * 海外业务承揽额达到293.36亿元人民币，创历史新高[2] * 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元人民币，实现历史性突破[1][2][12] * 订单转化周期因项目规模而异，国内项目通常1-2年，国际项目需2-3年甚至更长[1][5] * 2025年新签BH项目因规模较大，转化周期预计需5-6年[1][5] 项目执行与运营进展 * 前三季度实施规模以上工程项目75个，其中完工22个[1][4] * 完成21座导管架和14座组块的陆地建造，以及23座导管架和16座组块的海上安装[4] * 铺设海底管线273公里和海底电缆167公里[4] * 建造业务完成钢材加工量27.7%[1][4] * 安装等海上业务投入1.78万船天，同比降低12.32%[1][4] 海外业务发展 * 海外项目执行复杂性高，对成本控制和利润率要求更高[1][5] * 2024年海外业务毛利率约为9%，低于国内水平，2025年前三季度略有提升[1][5] * 海外项目单笔回款周期约45天，长于国内项目的30天内[9] * 公司通过风险管理、全过程管理及现金流管控措施提升海外运营能力[5][9] * 对海外发展前景持乐观态度[1][5] 新产品研发与技术投入 * 深水采油树仍处于研发阶段，预计2026年上半年会有明确结果[3][7] * 深近近海采油树产品尚未获得量产订单，相关赛马项目预计2025年上半年完成海事工作[3][7] * 若赛马项目胜出，预计2026年将有一定数量的量产订单[3][7] * 公司重视科技投入，前三季度研发投入较去年同期大幅提升[3][8] * 研发主要围绕服饰和水下两条产业链推进，持续推进十大技术方向相关项目[3][8] 现金流与财务管理 * 公司现金流状况保持良好，通过事前预测、事中管控和事后评估管理现金流[9] * 工程合同预付款比例一般为10%左右，部分海外项目可达20%至30%[9] * 公司分红政策稳定，2024-2026年股东回报规划要求每年现金分红比例不低于30%[10][11] * 2024年实际现金分红比例达到41%[11] * 公司上市以来累计现金分红超过70亿元人民币，已连续14年实施现金分红[10][11] 未来展望与战略规划 * 受某些敏感区域证照办理影响，前三季度收入有所推迟，但第三季度起工作量处于追赶状态[12] * 预计第四季度因部分项目进入交付周期，工作量和收入将比前三季度有较大增长[12] * 2025年整体盈利水平不错，但收入目标可能略微向下修正[12] * 中长期致力于实现300-600亿收入跨越，以7%左右复合增长率稳健发展[12] * 公司管理层关注市值变化，正在研究包括股票回购在内的多种提高市值的方法[12]

政策导向与重点领域 - 第十五五年规划建议提出培育低空经济等新兴产业集群 前瞻布局具身智能等未来产业 加强工业母机等重点领域关键核心技术攻关 加强深海、低空等新兴领域国家安全能力建设 [1][2] - 深海科技被定位为新质生产力的重要内容 在能源安全战略下能源勘探相关资本支出有望保持强劲 [2] 深海装备制造业 - 深海装备单位投资随水深大幅增长 深海装备制造业有望受益 [2] - 深水装备制造壁垒高 高端设备长期被海外企业垄断 例如深水采油树国产化率不足30% 国际市场90%以上份额被欧美企业垄断 [2] - 随着深海科技战略推进 国内技术领先企业进口替代空间广阔 受益标的包括海兰信、中科海迅、康斯特 [2] 低空经济与eVTOL - 中国信通院预测eVTOL到2035年交付数量达30万架 市场规模达5700亿元 [3] - 假设2023年eVTOL交付量为1000台 市场规模10亿元 则2023至2035年交付量和市场规模复合增速分别为69.69%和60.58% [3] - 轴向磁通电机相比径向磁通电机同功率下体积和重量下降50% 未来渗透率有望持续提升 受益标的包括东睦股份、信质集团、天成自控、安达维尔 [3] 人形机器人产业链 - 人形机器人有望解决低成本、大规模、及时性满足客户定制化需求的工业生产痛点 [4] - 人形机器人整机核心零部件包括传感器、电机、丝杠和减速器 传感器或存较强差异化盈利空间 空心杯电机是灵巧手关键零件 [5] - 丝杠核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力 减速器是精密传动装置 未来国产替代空间广阔 受益标的包括双环传动、绿的谐波、中大力德、兆威机电、恒立液压、汇川技术 [5] 工业母机与五轴联动机床 - 五轴联动机床作为金属切削机床中高端代表 随着需求端结构升级和本土产业链配套成熟 性价比凸显 有望加速替代以2~3轴为主的国内市场 [6] - 五轴联动机床渗透率将持续攀升 行业从分散走向集中 具有自主研发优势的优质本土厂商有望加速抢占市场份额 受益标的包括科德数控、海天精工、纽威数控、华中数控、宁波精达、宇环数控、华辰装备、日发精机、秦川机床 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好/维持 [1] 核心观点 - 报告聚焦“十五五”规划，认为高端装备领域将打开新的增长空间 [1] - 低空经济、深海科技、人形机器人及工业母机等新质生产力领域是重点发展方向 [2][3][4][5][8] 深海装备领域 - 深海科技被列为新质生产力重要内容，能源安全战略下能源勘探资本支出有望保持强劲 [2] - 深海装备单位投资随水深大幅增长，深海装备制造业有望受益 [2] - 深水装备制造壁垒高，高端设备长期被海外垄断，以深水采油树为例，国产化率不足30%，进口替代空间广阔 [2] - 报告研究的具体公司包括：海兰信（300065）、中科海迅（300810）、康斯特（300445，强烈推荐） [2] 低空经济领域 - eVTOL（电动垂直起降飞行器）未来可能成为低空经济主要交通工具之一 [3] - 预测到2035年中国eVTOL交付数量达30万架，市场规模达5700亿元，2023至2035年交付量和市场规模复合增速分别为69.69%和60.58% [3] - 轴向磁通电机相比径向磁通电机更轻更小，同功率下体积和重量下降50%，未来渗透率有望持续提升 [3] - 报告研究的具体公司包括：东睦股份（600114）、信质集团（002664）、天成自控（603085）、安达维尔（300719） [3] 人形机器人领域 - 人形机器人有望解决低成本、大规模、及时满足客户定制化需求的工业生产痛点 [4] - 整机核心零部件包括传感器、电机、丝杠和减速器，其中空心杯电机是灵巧手关键零件 [4] - 丝杠核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力，减速器是精密传动装置，国产替代空间广阔 [4] - 报告研究的具体公司包括：双环传动（002472）、绿的谐波（688017）、中大力德（002896）、兆威机电（003021）、恒立液压（601100）、汇川技术（300124，强烈推荐） [4] 工业母机领域 - 五轴联动数控机床作为金属切削机床中高端代表，性价比凸显，有望加速替代以2~3轴为主的国内机床市场，渗透率将持续攀升 [5][8] - 行业从分散走向集中，具有自主研发优势的优质本土厂商有望加速抢占市场份额 [8] - 报告研究的具体公司包括：科德数控（688305）、海天精工（601882）、纽威数控（688697）、华中数控（300161）、宁波精达（603088）、宇环数控（002903）、华辰装备（300809）、日发精机（002520）、秦川机床（000837） [8] 行业基本资料 - 行业股票家数：477家，占比10.59% [5] - 行业总市值：62474.72亿元，占比5.38% [5] - 行业流通市值：53240.16亿元，占比5.54% [5] - 行业平均市盈率：53.51 [5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年机械板块涨幅落后但2025年以来涨幅居前，2024年扣非归母净利润下滑而2025年一季度增速较高，内部细分板块分化大，建议围绕积极财政政策和新质生产力布局 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 年初至今涨幅居前，整体估值低于历史中位 - 2024年申万机械设备指数涨5.04%，涨幅排名靠后，跑输上证指数7.63个百分点、深证成指4.3个百分点；2025年初至今涨幅10.44%，排名居首，跑赢上证指数10.43个百分点、深证成指12.52个百分点 [2][17] - 2024年机械行业营收19995.67亿元，同比增6.55%，扣非归母净利润863.64亿元，同比下滑3.28%；2025年一季度营收4540.09亿元，同比增11.23%，扣非归母净利润274.96亿元，同比下滑30.03%，绝对值和同比增速均创2021Q1以来新高 [2][20][24] - 2024年机械设备板块公募基金配置比例2.79%，2025Q1为3.27%，较2024年提升0.48个百分点 [28] - 2024年涨幅较大板块为摩托车、半导体设备等；2025年初至今涨幅较大板块为工程机械器件、印刷包装机械等 [31] - 2024年营业收入同比增速较高细分板块为半导体设备、光伏加工设备等；扣非归母净利润增速较高板块有摩托车、半导体设备等。2025Q1营业收入同比增速较高细分板块为半导体设备、摩托车等；扣非归母净利润增速较高板块包括航海装备、轨交设备等 [3][35][37] 建议围绕更加积极的财政政策和新质生产力布局 围绕更加积极的财政政策关注工程机械 - 政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元，资金到位将加快新开工项目进度，带动工程机械设备需求，且工程机械新能源渗透率有望加速提升 [5][44][45] - 2025年3月地方政府债券发行额累计同比高增80.58%，房地产开发投资累计同比降9.9%，降幅收窄；2月中国地区小松挖掘机开工小时数同比高增100.71%，基建投资改善有望助力工程机械行业复苏。有望受益标的有三一重工、中联重科等 [5][45] 持续关注新质生产力方向 - 低空经济：2024年12月被纳入专项债资本金范畴，若财政政策扩张将持续受益。预计2035年无人机整机交付架次超6100万架次，产值达4900亿元；eVTOL交付数量达30万架，市场规模达5700亿元。建议关注低空照明、飞行器电机、eVOLT座椅环节，有望受益标的有木林森、东睦股份等 [7][50][51] - 深海科技：海洋油气资源丰富，我国不断出台能源勘探政策，资本支出有望强劲。数据中心有望迁入深海，深海装备国产替代空间广阔。有望受益标的有海油工程、迪威尔等 [8][52] - 人形机器人：能解决定制化痛点，是提升制造业全要素生产率重要工具，有望获政策和资金扶持。深圳向人工智能和机器人开放应用场景，加速行业发展。有望受益标的有柯力传感、东华测试等 [9][53] - 工业母机：是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心，随着人形机器人市场扩张，其核心零部件产业链升级将推动工业母机向高端迈进。有望受益标的有科德数控、海天精工等 [10][54][55]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年机械板块涨幅落后，2025年以来涨幅居前，2024年机械板块扣非归母净利润下滑，2025年一季度扣非归母净利润增速较高，后续建议围绕更加积极的财政政策和新质生产力高景气度布局 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 年初至今涨幅居前，整体估值低于历史中位 - 2024年申万机械设备指数上涨5.04%，跑输上证指数7.63个百分点、深证成指4.3个百分点；2025年初至今涨幅10.44%，跑赢上证指数10.43个百分点、深证成指12.52个百分点 [2][17] - 2024年机械行业营业收入19995.67亿元，同比增长6.55%，扣非归母净利润863.64亿元，同比下滑3.28% [2][20] - 2025年一季度机械行业营业收入4540.09亿元，同比增长11.23%，扣非归母净利润274.96亿元，同比下滑30.03%，绝对值和同比增速均创2021Q1以来新高 [2][26] - 2024年机械设备板块公募基金配置比例为2.79%，2025Q1为3.27%，较2024年提升0.48个百分点 [30] - 2024年涨幅较大的细分板块为摩托车、半导体设备等；2025年初至今涨幅较大的为工程机械器件、印刷包装机械等 [33] - 2024年营业收入同比增速较高的细分板块为半导体设备、光伏加工设备等；扣非归母净利润增速较高的有摩托车、半导体设备等 [3][37] - 2025Q1营业收入同比增速较高的细分板块为半导体设备、摩托车等；扣非归母净利润增速较高的有航海装备、轨交设备等 [3][39] 建议围绕更加积极的财政政策和新质生产力布局 围绕更加积极的财政政策关注工程机械 - 政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元、安排地方政府专项债券4.4万亿元，新开工项目进度加快有望带动工程机械设备需求，工程机械新能源渗透率提升有望加速 [5][44][45] - 2025年3月地方政府债券发行额累计同比高增80.58%，房地产开发投资累计同比下降9.9%，降幅收窄；2月中国地区小松挖掘机开工小时数同比高增100.71%，基建投资改善有望助力工程机械行业复苏 [5][45] - 有望受益标的为三一重工、中联重科等 [5][45] 持续关注新质生产力方向 - 低空经济：2024年12月被纳入专项债资本金范畴，后续若财政政策扩张将持续受益；预计2035年无人机制造产值达4900亿元，eVTOL市场规模达5700亿元；建议关注低空照明、飞行器电机、eVOLT座椅环节；有望受益标的有木林森、东睦股份等 [7][50][51] - 深海科技：海洋油气资源丰富，我国不断出台能源勘探政策，能源开采资本支出有望强劲；数据中心有望迁入深海；深海装备国产替代空间广阔；有望受益标的为海油工程、迪威尔等 [8][52] - 人形机器人：有望解决定制化痛点，是提升制造业全要素生产率的重要工具，深圳开放应用场景加速行业发展；有望受益标的有柯力传感、东华测试等 [9][53] - 工业母机：是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心，随着人形机器人市场扩张，工业母机向高端迈进且盈利能力提升；有望受益标的有科德数控、海天精工等 [10][54][55]