公司基本情况 - 公司成立于2005年5月26日，于2019年1月29日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内精品酒水营销和服务的领先企业，拥有全渠道营销网络和品牌优势 [1] - 公司主营业务为国内外精品酒水的营销和服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为51.64亿元，在行业7家公司中排名第4 [2] - 行业平均营业收入为176.34亿元，中位数为51.64亿元 [2] - 白酒营收36.32亿元，占主营业务收入的91.97% [2] - 进口葡萄酒营收2.47亿元，占比6.25% [2] - 当期净利润为-2.03亿元，行业排名第7 [2] - 行业平均净利润为7817.6万元，中位数为6403.41万元 [2] 财务状况 - 2025年三季度资产负债率为40.84%，低于去年同期的46.00%，且低于行业平均的56.44% [3] - 当期毛利率为7.84%，低于去年同期的10.02%，也低于行业平均的19.26% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为吴向东 [4] - 董事长吴向东2024年薪酬160.69万元，与2023年持平 [4] - 总经理杨武勇2024年薪酬237.32万元，较2023年减少15.02万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.56万，较上期减少18.29% [5] - 户均持有流通A股数量为2.68万，较上期增加22.39% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股475.68万股，相比上期增加104.35万股 [5] 业务发展与机构观点 - 公司构建"华致酒行 + 华致名酒库 + 华致优选"三大门店业态，华致优选门店已在长沙、南京等地投入运营 [5] - 葡萄酒业务逆势增长，主要系深化与奔富合作，成为蔻兰山系列独家代理 [5] - 天风证券预计公司25-27年营业收入分别为81.58亿元、87.78亿元、92.05亿元 [5] - 天风证券预计公司25-27年归母净利润分别为0.39亿元、0.80亿元、1.29亿元 [5]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年1.20xPS 6个月目标价22.11元 [4][6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025H1营业收入39.49亿元同比减少33.55% 归母净利润0.56亿元同比减少63.75% [1] - 白酒需求低迷导致营收下滑 进口葡萄酒营收逆势增长10.96% [2] - 毛利率下滑叠加资产减值损失4244万元 拖累净利润表现 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-18.8% +7.5% +9.9% 净利润增速分别为+94.2% +54.5% +37.5% [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入10.98亿元同比减少39.36% 归母净利润-0.29亿元同比减少215.37% [1] - 分产品毛利率：白酒8.70%(-0.66pct) 进口葡萄酒18.62%(-8.41pct) 烈性酒-2.27%(-0.76pct) 其他业务51.56%(+6.58pct) [3] - 2025Q2净利率-2.66% 同比下降4.06个百分点 [3] - 预计2025年每股收益0.21元 市盈率84.8倍 [5] 业务结构 - 白酒业务营收36.32亿元同比减少34.98% 占比最大但下滑明显 [2] - 进口葡萄酒业务营收2.47亿元同比增长10.96% 成为唯一增长板块 [2] - 烈性酒营收0.27亿元同比减少36.84% 其他业务营收0.44亿元同比减少52.94% [2] 估值分析 - 采用PS相对估值法 参考可比公司2025年平均PS估值1.20倍 [4][11] - 当前股价17.55元 较目标价存在25.98%上行空间 [6] - 可比公司PS中位数：2025年1.06倍 2026年0.95倍 2027年0.86倍 [11]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中下跌2.06%至18.08元/股 成交1.69亿元 换手率2.22% 总市值75.36亿元 [1] - 主力资金净流出1574.64万元 特大单净卖出788.70万元(占比4.67%) 大单净流出786.94万元 [1] - 年内股价涨1.86% 近5日跌7.80% 近20日持平 近60日跌11.02% [1] 股东结构变化 - 股东户数达1.91万户 较上期增加17.29% [2] - 人均流通股21858股 较上期减少14.74% [2] - 香港中央结算有限公司增持166.61万股至371.33万股 位列第五大股东 [3] - 南方中证1000ETF退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.49亿元 同比下降33.55% [2] - 归母净利润5620.55万元 同比下降63.75% [2] 业务构成与公司概况 - 白酒业务占比91.97% 进口葡萄酒6.25% 烈性酒0.67% 其他1.11% [1] - 公司位于北京 2005年5月成立 2019年1月上市 [1] - 所属申万行业为商贸零售-专业连锁 概念板块包括葡萄酒/新零售/跨境电商等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现9.74亿元 [3] - 近三年累计派现6.48亿元 [3]

协议核心内容 - 美国将对大多数欧盟输美商品征收15%的关税 [1] - 该协议细则于8月21日由欧盟与美国公布，基于双方7月达成的协议 [1] 法国及欧盟酒业反应 - 法国酒业对协议表示非常失望，曾为争取美国关税豁免付出巨大努力 [1] - 全球葡萄酒业的营销形势本已不容乐观，美国此举被形容为对行业的又一锤重击 [1] 潜在市场影响 - 美国进口商预计将要求欧盟酒业降价，否则美国消费者将面临价格上涨 [1] - 商品一旦涨价，销量就会下跌 [1] 经济损失估算 - 据估算，如美方加征20%关税，法国和欧盟酒业或将分别损失8亿和16亿欧元 [1] - 2024年欧盟对美出口的酒类产品总价值约80亿欧元，其中近一半是法国产品 [1]

贸易政策调整 - 欧盟和美国计划取消部分产品的关税 包括飞机 烈性酒和医疗设备等 [1]