公司投资管理规定核心要点 - 华电能源股份有限公司于12月6日发布《投资管理规定》，对投资项目的前期立项、投资决策、项目实施及后评价等流程进行了全面规范，并明确了分级分类决策机制与不同类别项目的资本金内部收益率标准 [1] 投资定义与分类 - 公司投资活动主要包括固定资产投资与股权投资，固定资产投资涵盖基建、技改、研发、数智化及小型基建等项目，股权投资则包括新设、增资、对外并购等以持有股权为目的的活动 [3] - 投资活动需服务国家战略，聚焦电力生产、热力供应及煤炭开发等主责主业，严格控制非主业和参股投资 [4][6] 分级分类决策机制 - 对风电光伏项目，总投资**20亿元**以内的自建项目及**10亿元**以内的并购项目施行分级分类决策 [1] - 对煤电、气电、供热项目，总投资**5亿元**以内的项目施行分级分类决策 [1] - 对其他电力能源类战略性新兴产业项目，总投资**1亿元**以内的项目施行分级分类决策 [24] - 对科工项目，总投资**1000万元**以内的项目施行分级分类决策 [24] - 对研发类项目，总投资**2000万元**以内的项目施行分级分类决策 [24] - 对小型基建项目，总投资**500万元**以内的项目施行分级分类决策 [24] 项目收益率要求 - 风电光伏、大型风光水火储基地、氢基能源及新型独立储能等项目，资本金内部收益率投资决策标准不低于**6.5%** [1][51] - 屋顶分布式光伏、生物质能、光热、地热、海洋能项目，资本金内部收益率不低于**7%** [1][51] - 火电、天然气、供热项目，资本金内部收益率不低于**8%** [1][54] - 煤炭开采、采选项目，资本金内部收益率不低于**10%** [54] - 投资并购项目中，除常规水电、风光电项目执行境内同类标准外，其他项目收益率标准需在同类项目基础上增加**0.5个百分点** [56] - 参股投资项目（不含收购已控股企业少数股权）中，常规水电、风光电项目收益率标准增加**0.5个百分点**，其他项目增加**1个百分点** [56][57] 投资管理组织架构与职责 - 公司股东会是最高投资决策机构，董事会是主要投资决策机构，党委会前置研究是董事会决策的前置程序 [7] - 公司设立投资评审委员会，由总经理任主任委员，负责项目投资决策申请报告的评审 [7] - 规划发展部是投资管理的归口部门，负责发展规划、投资计划及风光电等项目的前期立项与后评价管理 [8][9] - 财务资产部是资产并购项目投资决策的归口管理部门，负责尽职调查、估值分析及融资管理 [9] - 生产技术部、工程管理部、燃料管理部、科技与数智化部等部门分别负责技改、基建、煤炭产业、研发与数智化等项目的归口管理 [9][10][11][14] - 证券法务部负责投资项目合法合规性审查与法律风险控制 [11] 投资管理流程 - 投资管理流程分为前期立项、投资决策、项目实施和后评价四个阶段，实行闭环管理 [16] - 前期立项根据项目类型和前期费总额实行备案或审批管理，前期费总额**1亿元**以内的境内风光电等项目实行审批 [18] - 投资决策需审核投资的必要性、可行性、经济性及合法合规性，项目原则上在取得核准（备案）后开展决策 [23] - 项目实施中，风光电项目由公司落实建设条件后组织，因变更导致投资超支需复核收益率并履行内部决策程序 [28][29] - 项目在推进过程中若主要边界条件发生重大变化（如政策调整、技术风险、经济指标不达标等），可按程序中止或终止 [31] - 后评价工作在项目投入运营或股权交割后**一至两年内**开展，覆盖所有投资项目，评价结果作为未来决策的重要参考 [34][36] 投资计划与统计 - 投资计划实行年度计划管理，内容包括固定资产投资和股权投资计划，需衔接公司发展规划 [38][39] - 公司建立投资项目信息定期跟踪分析机制，基层企业需每月上报投资计划与工程进度 [44] - 公司建立并优化投资管理信息系统，对投资全过程进行动态监控 [45] 投资风险控制与责任考核 - 投资风险控制贯穿投资活动全过程，需重点关注政策、市场、技术、融资等风险因素 [42][50] - 公司规划发展部会同有关部门每年不少于**1次**组织开展投资管理监督检查 [48] - 违反投资决策规定、超权限决策、提供虚假材料等行为将依照规定追究责任，相关管理工作纳入基层企业负责人业绩考核 [45][47][52]

项目总投资概览 - 公司拟投资一体化联营项目，总投资额为120.43亿元 [2] - 项目资本金比例为20%，资本金需求为24.09亿元，将通过自有资金满足，其余96.34亿元通过融资贷款解决 [3] 煤电项目详情 - 煤电项目为扩建2×66万千瓦超超临界燃煤热电机组，总投资59.6亿元 [2] - 项目计划于2026年7月开工建设，目标在2028年底前实现双机投运 [2] - 新机组建成后将关停现有的6×20万千瓦机组，并接替其现有供热负荷 [2] 风电项目详情 - 配套新能源为总容量140万千瓦的六个风电项目，总投资额为60.83亿元 [3] - 六个风电项目具体构成包括：穆棱马桥河30万千瓦项目（投资12.71亿元，计划2027年4月开工，2028年4月投产）、呼兰三期30万千瓦项目（投资13.31亿元，计划2027年4月开工，2028年4月投产）、富拉尔基20万千瓦项目（投资7.90亿元，计划2027年7月开工，2028年7月投产）、四方台10万千瓦项目（投资4.53亿元，计划2027年7月开工，2028年7月投产）、五大连池莲花20万千瓦项目（投资9.61亿元，计划2027年10月开工，2028年10月投产）、五大连池兴山30万千瓦项目（投资12.77亿元，计划2027年10月开工，2028年10月投产） [3] 项目投资结构 - 项目资本金比例为总投资的20%，即24.09亿元 [3] - 资本金部分由公司自有资金投入，其余资金需求96.34亿元将通过融资贷款方式解决 [3]

能源投资总体增长 - 前8个月全国能源重点项目完成投资额1.97万亿元，同比增长18.2% [1] - 山东、江苏、广东、新疆、云南、内蒙古6省（区）完成投资额均超1000亿元 [1] 主要投资拉动领域（一） - 核电、电网、新型储能、煤电成为重要投资拉动力量 [1] - 新疆、广东、云南、山东、内蒙古新型储能重点项目完成投资额同比增速均超过100% [1] - 特高压直流工程投资集中释放，各地区骨干网架工程加快推进 [1] 快速增长的投资领域（二） - 风电完成投资额同比增长超40%，海上风电投资增势强劲 [2] - 现代煤化工、油气储备设施项目稳步推进 [2] - 广东、四川、山东、贵州、云南加大公共充电桩布局 [2] - 氢能项目取得进展，包括吉林绿氢合成氨项目投产及内蒙古、江苏新项目开工 [2] 稳步增长的投资领域（三） - 太阳能发电重点项目完成投资额同比增长17.5%，分布式光伏投资增长超40% [3] - 光热发电、源网荷储一体化项目投资加快释放 [3] - 大型油气田增储上产稳步推进，页岩气田探明储量1650亿立方米 [3] - 广东、浙江等地抽水蓄能在建项目投资集中释放 [3]

项目建设进展 - 金山热电厂2×100万千瓦煤电联营扩建项目有3000余名建设者正全力冲刺年底机组高质量“双投”目标 [1] - 金山四期项目C标段烟囱基础土方开挖，烟囱工程正式启动，烟囱由200米高的钢筋混凝土外筒和210米高的双钢内筒组成 [13][16] - 准大电厂2×100万千瓦煤电一体化扩建项目有2000余名建设者紧张作业，120余台大型机械投入施工 [7] - 准大二期项目1号机主厂房封闭已完成90%，1、2号间冷塔全部到顶，条形煤场封闭安装稳步推进 [9] - 包头喜桂图2×66万千瓦煤电项目1号锅炉基础等多项前期工程已完成100%，2号机组主厂房基础开挖完成40% [16] 项目关键节点与调试 - 金山三期项目近期顺利完成5号机发电机转子穿装、5号锅炉水压试验等关键节点，6号炉水压试验焊口已全部焊接检验完成 [7] - 金山三期项目采用调试工作日调度与挂图作战结合方式，目前已如期完成23个里程碑节点 [7] - 主机循环水注水、辅机冷却水通水冲洗、主机油系统循环冲洗等调试工作已全面展开，全厂电缆敷设按进度推进 [7] - 准大二期项目1号炉受热面安装完成92%，焊口累计完成50000余道，2号炉受热面安装完成49%，焊口累计完成30000余道 [13] - 准大二期项目1号机组汽轮机本体设备安装已完成接近50%，GIS设备安装完成，主变、高厂变本体就位 [13] 安全生产与管理 - 金山第三热电公司严格实施安全生产标准化管理，保障安全管理制度化、安全设施标准化等“六化”要求 [3] - 公司坚持开展“党建+安全”活动，以主题党日活动压实各方主体责任，推动安全隐患排查治理向纵深闭环 [3] - 包头喜桂图发电公司严格落实防洪防汛保障措施，安排夜间值班人员上报情况，确保项目安全度汛 [18] - 金山第四发电公司筑牢安全底线，严守质量生命线，严抓施工进度，全力打造标杆示范工程 [16]

公司概况 - 公司为华润集团旗下唯一电力平台，近年来新能源装机快速增长 [1] - 截至2024年底，公司合计权益装机容量为72.43GW，其中火电/风电/光伏/水电占比分别为53%/33%/13%/1% [1] - 2024年公司营业收入达到1052.84亿港元，同比增长1.9%，实现归母净利润143.88亿港元，同比增长30.8% [1] - 新能源利润贡献自2020年起超过火电，2024年实现归母净利润90.29亿港元，占公司整体业绩的62.8% [1] 火电业务 - 公司火电机组主要分布在江苏、广东、湖北等经济发达省份，机组利用小时数较高，发电经济效益较好 [1] - 2022-2024年，公司煤电利用小时分别为4731/4688/4625小时，单位燃料成本分别为0.339/0.296/0.276元/千瓦时 [2] - 火电度电归母净利润分别为-0.021/0.017/0.032元/千瓦时，单位燃料成本低于同行，度电利润更高 [2] 新能源业务 - 公司大部分新能源项目位于Ⅳ类资源区，具备差异化竞争优势，补贴回款压力较小 [2] - 新能源项目更注重效益而非规模，风光利用小时数均高于行业平均水平，盈利能力领先 [2] - 2025年计划新投产新能源10GW、煤电6.09GW，投产后可再生能源装机占比将达到50% [2] 资本运作 - 公司拟分拆华润新能源赴A上市，募集资金245亿元，用于开发717.5万千瓦的新能源及储能项目 [2] - 分拆上市有望缓解新能源扩张资本开支压力，长期增长潜力将释放 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1057.44、1140.65、1216.65亿港元，同比增长0.4%、7.9%、6.7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147.89、154.84、160.82亿港元，同比增长2.8%、4.7%、3.9% [3] - 当前股价对应PE分别为6.5x、6.2x和6.0x [3]