行业转型趋势 - 头部动保企业伴侣动物业务实现较高增长 产品创新与渠道拓展是核心驱动力 行业从经济动物存量市场向伴侣动物增量市场转型 [1] - 它经济持续升温 中国动保企业纷纷开辟第二增长曲线 [1] 公司业务表现 - 瑞普生物宠物供应链及生物制品和药品收入达4.15亿元 同比增长17.94% 其中宠物供应链营收3.76亿元 同比增长18.49% [1] - 海正动保宠物业务整体增长超60% 预计2025年宠物业务占比将超过50% [2] - 金河生物在售宠物产品15个 包括保健品8个 功能性食品6个 狂犬疫苗1个 正在申报产品10多个 [2] 产品创新进展 - 瑞普生物累计持有115项新兽药注册证书 其中17项为宠物类 推出全球首个宠物用克林霉素磷酸酯制剂瑞可林 [3] - 海正动保拳头产品海乐妙销售额突破亿元 海乐旺成为首个在海外注册的国产驱虫药 已获越南批准上市 [2][3] - 金河生物新获猫传染性鼻气管炎和猫泛白细胞减少症的二联亚单位疫苗发明专利 [3] 渠道建设成果 - 瑞普生物在全国布局13家区域公司 覆盖1.3万个客户 自有产品供应链出货量同比增长超40% [1] - 瑞普生物触达全国8400家宠物医院和3500家宠物店 新增北京 黑龙江 陕西等区域市场 [3] - 海正动保电商团队覆盖阿里 京东 美团 抖音等主流平台 宠物电商业务半年含税销售额破亿元 [3] - 海正动保618购物节期间全渠道订单突破30万单 是去年同期的1.3倍 支付金额超90%同行同层 [3] - 金河生物研发宠物App艾宠易 涵盖表情识别 图片识别 养宠百科 商品选购等功能 形成服务+销售一体化渠道新模式 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 下游养殖端盈利改善逐步向上游传导 驱动公司收入利润边际改善 [1][7] - 反内卷或提振26年猪价中枢 公司盈利有望持续修复 [1][7] - 25H1公司实现收入4.87亿元(yoy+22%) 归母净利润2.20亿元(yoy+44%) [7] - 单25Q2实现收入2.42亿元(yoy+24%) 归母净利润1.12亿元(yoy+71%) [7] - 原料成本下行背景下 下游养殖端现金流改善明显 动保行业景气呈现修复趋势 [7] - 25Q2毛利率环比提升2.83个百分点至68.7% 连续2个季度环比改善 [7] - 公司获得4项新兽药注册证书 新品推出贡献利润增量并推动毛利率修复 [7] - 7月末全国能繁母猪存栏4042万头 环比下降1万头(降幅0.02%) 生猪反内卷成效渐现 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入1171百万元(同比增长24%) 2026E 1338百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E归母净利润445百万元(同比增长16%) 2026E 509百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E每股收益0.95元 2026E 1.09元 [2][14] - 2025E PE 19.3倍 2026E 16.8倍 [2][14] - 2025E毛利率65.5% 2026E 66.5% [14] - 2025E ROE 10.9% 2026E 11.7% [14] - 当前总市值8.6十亿元 每股净资产8.7元 [3] 季度业绩 - 25Q1营业收入245百万元(同比增长20%) 25Q2 242百万元(同比增长24%) [8] - 25Q1归母净利润108百万元 25Q2 112百万元 [8] - 25Q2毛利率69% 环比持续改善 [8] - 营业成本25Q2为76百万元 较25Q1的84百万元有所下降 [8] 产品研发 - 获得牛支原体活疫苗(HB150株)等4项新兽药注册证书 [7] - 猪用疫苗包含猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗 猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗 [7] 行业趋势 - 饲料原料价格下行 下游养殖端实现盈利改善 [7] - 动保需求与下游养殖端景气度密切相关 [7] - 政策端基于提振CPI目标着手调控母猪产能 [7]

监管处罚 - 内蒙古证监局对致同会计师事务所及两名签字会计师采取出具警示函的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案数据库 [1] - 审计机构在生物股份2023年度财务报表审计中存在研发费用审计程序执行不到位问题 部分研发项目资本化时点识别不准确 未能获取充分适当审计证据 [1] - 审计机构在长期股权投资审计程序执行不到位 生物股份依据被投资单位母公司财务报表确认投资收益 审计中重新计算程序执行不足 [1] - 生物股份因信披问题收到内蒙古证监局警示函 涉及研发费用资本化核算不准确 长期股权投资核算依据不准确 诉讼信息披露不准确三大违规行为 [2] - 生物股份在2023年年报或有事项中仅披露与辽宁省投资集团有限公司诉讼事项 未披露一审败诉事实 [2] - 生物股份及公司时任董事长张翀宇 总经理张竞 财务总监兼董事会秘书彭敏被采取出具警示函的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案数据库 [2] 财务表现 - 2024年生物股份实现营业收入12.55亿元 同比下降21.45% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 同比下降61.57% [2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润4948.73万元 同比下降80.55% [2] - 预计2025年半年度实现净利润5700万元到7000万元 同比下降43.05%到53.63% [3] - 预计2025年半年度扣非净利润3000万元到4400万元 同比下降59.21%到72.19% [3] 经营状况 - 公司主要从事兽用生物制品的研发 生产与销售 产品涵盖猪 禽 反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗 [2] - 2025年半年度人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加 [3] - 动保行业竞争态势加剧 产品价格下降 毛利下滑 [3]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 尽管猪价低位运行，但政策调控及反内卷政策指引使市场对未来猪价预期改善，2025Q2养殖板块基金重仓和超配比例环比回升，2025H2生猪供应或宽松，猪价将阶段性低位震荡，推荐成本优势明显、出栏兑现度高的养殖企业；下游禽畜存栏及水产存塘回升支撑饲料需求，叠加宠物食品企业经营数据向好，饲料板块基金重仓和超配比例环比上升；禽畜动保行业稳健发展，但宠物动保业务进展不确定性提升，动保和种植行业配置比例回落；基金重仓股集中在养殖及饲料板块 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度农林牧渔基金配置比例小幅回升 2025Q2农林牧渔行业基金配置回升 - 2025Q2农林牧渔行业关注度环比回升，基金重仓该行业比例为1.09%，环比+0.17pct；行业超配比例为 - 0.15%，环比+0.10pct [16] - 养殖板块基金重仓比例小幅回升，2025Q2为0.50%，环比+0.06pct；超配比例 - 0.03%，环比+0.04pct [9][20] - 饲料板块基金重仓比例环比提升明显，2025Q2为0.52%；超配比例为0.26%，环比+0.11pct [10][20] - 动保及种植行业配置比例有所回落，2025Q2动保行业基金重仓比例为0.01%，环比 - 0.007pct；超配比例 - 0.07%，环比 - 0.02pct；种植板块基金重仓比例0.05%，环比 - 0.02pct；超配比例 - 0.13%，环比 - 0.03pct [11][27] 重仓个股集中在养殖及饲料板块 - 2025Q2基金持仓最多的农业板块个股为海大集团，持有基金数266家（环比+97家），其次是牧原股份182家（环比+61家），温氏股份121家（环比+12家） [12][33] - 基金重仓股农林牧渔持仓集中在养殖及饲料行业，前15名中养殖业个股7支，饲料业个股4支，种植业个股3支，农产品加工业个股1支 [12][33] 投资建议：重点关注消费成长类标的投资机会 生猪养殖：2025H2推荐低成本主体 - 2025年下半年生猪供应或保持宽松，猪价阶段性相对低位震荡，推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [13][37] 饲料：重视水产料需求拐点和饲企出海投资机遇 - 三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复带动猪料和水产料市场扩容，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海，重点推荐海大集团，关注禾丰股份 [13][38] 宠物消费：关注国内发展潜力大的宠企 - 国内宠物经济正经历本土替代、消费升级，建议关注宠物食品产品推新能力强、品牌升级有望打通的企业，以及国产宠物疫苗及驱虫药相关企业，重点推荐中宠股份，乖宝宠物 [39]

报告核心观点 - 锡业股份作为全球锡铟行业龙头，资源禀赋优异，锡价中枢有望抬升，量价齐升将推动业绩高增，维持“增持”评级 [2][3] - 瑞普生物是国内动保行业龙头，畜禽与宠物动保业务多轮驱动，看好中长期成长空间，维持“增持”评级 [2][6] - 新易盛中报业绩预告大超预期，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [2][9] - 债券回购质押券“取消冻结”细则待明确，对债市可能有三点影响 [2] 今日重点推荐 锡业股份 - 资源禀赋优异，2024 年锡金属国内市占率 47.98%，全球市占率 25.03%，投入勘探新增有色金属资源量 5.24 万吨 [4] - 内找外拓，卡房矿内拓潜力大，与多方战略合作，铟生产技术和产能领先 [4] - 锡价中枢有望抬升，供给偏紧需求景气，公司将充分受益，上调目标价至 22.88 元 [3][5] 瑞普生物 - 动保行业空间广阔，畜禽养殖规模化，宠物药市场预计 2029 年突破 350 亿元，瑞普猫三联疫苗打破垄断 [6][98] - 深耕动保近 30 年，区域、模式、品类布局完善，营业收入年复合增长率超 16% [7][99] - 明确宠物动保战略，强化技术，优化产能，维持“增持”评级，目标价 30 元 [6][100] 新易盛 - 中报业绩预告超预期，预计 2025 上半年归母净利润 37 - 42 亿元，同比增长 327.68% - 385.47% [9][94] - 产能充分扩张，泰国工厂投产且扩充，1.6T 产品下半年起量，上调盈利预测和目标价至 262 元 [10][95] 债券回购质押券“取消冻结” - 央行拟取消质押券冻结，或为便于货币政策操作和促进债券市场开放 [12] - 海外 GMRA 回购与国内质押式回购有区别，取消冻结后新质押式逆回购或更接近 GMRA 回购 [13] - 拆解质押式回购和 OMO 占用质押券规模，取消冻结对债市有三点影响 [14][15] 今日报告精粹 海外策略研究 - 25Q2 公募基金继续增持港股，加仓中小型股、医药生物等板块，减仓港股科技板块 [18] 策略观察 - 上周权益资产走强，亚太新兴市场和科技成长板块表现抢眼，商品分化，债券和汇率波动有限 [21] - 中债收益率曲线“牛陡”，信用利差收窄，美债收益率曲线“熊陡”，美联储降息预期回落 [22] 策略周报 - 指数估值全面上涨，中证 1000 领涨，风格指数涨多跌少，小盘风格领涨 [29] - 行业估值 PE 机械、PB 石油石化领涨，交易活跃度上升，两融余额回升，ERP 环比下降 [30] 海外策略研究 - 上周新兴市场表现更优，港股医药与可选消费涨幅领先，美股科技强势，港股美股成交放量 [33] - 港股盈利预期下修，美股上修，欧美经济预期改善，全球宏观流动性边际转紧 [34][35] 基础化工行业周报 - 高频高速覆铜板、固态电池、机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [36] - 新型固态电池生产线将量产，宇树科技开启上市辅导，多家公司业绩预增或有新动作 [37][39] 公用事业行业周报 - 秦港煤价反弹，电价反弹或超煤价，电力负荷高增，甘肃上调容量电价 [41][42] - 25H1 火电业绩快报普遍增长，6 月发电量、原煤产量、天然气产量有不同变化 [43][44] 化妆品行业跟踪报告 - 医美大盘预计 10%年复合增长，上游新品持续丰富，国产注射针剂加速创新 [46][47] - 推荐存在边际向上催化、稳健高增、预期筑底有望迎来拐点的标的 [45][46] 叉车行业月报 - 叉车生产维持高景气，大车销量亮眼，外销增长，6 月北美、西欧出口回暖 [49][50] - 龙头加快具身智能布局，无人叉车或进入快速发展期，推荐相关标的 [48][52] 建筑工程业行业跟踪报告 - 第 28 周新增专项债累计发行额同比上升，城投债净融资额同比下降 [53] - 第 29 周新房、二手房成交面积环比下降，产业链部分产品价格和指标有变化 [54][55] 军工行业双周报 - 上周军工板块上涨，美出台万亿美元国防预算，PrSM 导弹进入量产阶段 [59][60] - 推荐总装、元器件、分系统、材料与加工等相关标的 [59] 工程机械行业月报 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，2025 年 6 月国内挖机销量同比快速增长 [62][63] - 主要工程机械月工作时长和开工率同比下滑，贸易摩擦风险可控，推荐相关标的 [63][65] 能源行业周报 - 2025 年 6 月国际油价震荡上行，OPEC+继续加码增产计划，原油需求环比提升 [67][70] - 原油库存处于近五年低位，美国拟回补战略储备，未来油价或受增产影响 [70][71] 公用事业行业周报 - 行业要闻涉及电力交易机制、电价政策等，个股有大宗交易减持情况 [71] 叉车行业专题研究 - AI 技术和供应链成熟使无人叉车经济性凸显，有望进入快速发展期，推荐传统叉车公司 [72] - 传统叉车公司从锂电化到无人化有望脱颖而出，各龙头发展侧重点不同 [73] 汽车行业跟踪报告 - 维持行业“增持”评级，推荐不同类型公司，近一周汽车各指数有不同涨幅 [75][76] - 德昌电机携手上海机电加大人形机器人布局，有望增加相关业务成长确定性 [77] 基础化工行业双周报 - 本周氟化工板块部分公司涨幅居前，制冷剂价格延续涨势，成本端趋于稳定 [78][79] - 多家公司中报预增，推荐制冷剂相关生产企业 [80][81] 机械行业双周报 - 人形机器人国内外催化不断，世界人工智能大会将启，固态电池产业化加速 [83][84] - 推荐人形机器人、工程机械、出口链相关标的，关注光伏设备和低空经济板块 [82][85] 半导体行业跟踪报告 - 行业景气提升，下游需求有望增长，二季度及下半年晶圆代工产能利用率或持续提升 [86][88] - 中芯国际产能扩张，以 Fab 厂为主导的先进封装产能具备稀缺性，建议关注其布局进展 [88][89] 用友网络公司跟踪报告 - 维持“增持”评级，下调盈利预测，Q2 收入重归增长通道，合同签约趋势向好 [90][91] - 利润及现金流持续改善，用友智友 3.0 开启智能管理新阶段 [91][92] 道通科技公司公告点评 - 维持“增持”评级，公司 2025 年中期高分红彰显业务高增长信心，践行“全面拥抱 AI”战略 [93] 金融工程周报 - 上周小盘 50 组合表现最优，风格层面小盘占优，各风格 Smart beta 组合有不同收益率 [101][102] 市场策略周报 - 上周一级发行净融资减少，二级交易交投减少，收益率多下行，信用评级有调整和违约跟踪 [104][106] 产业专题 - 中化装备、元力股份、*ST 威尔、福达合金拟进行收购，涉及产业链整合和控制权收购 [107][108] 新股研究 - 汉桑科技是高端音频产品供应商，募投项目将丰富升级产品线，提高产能 [110][111] - 公司业绩有波动，毛利率上升，行业发展前景好，可比公司有一定估值情况 [112][113]

交易概述 - 公司拟将持有的控股子公司中岸生物48.4213%股权转让给江西双胞胎生物技术有限公司，转让价款为11,475.8426万元，交易完成后公司持股比例降至20%，中岸生物不再纳入合并报表范围 [1] - 中岸生物全部股权价值为23,700万元，较2024年末净资产20,554.84万元溢价15.30% [1][5] - 交易基于公司长期发展战略，旨在深化与养殖集团战略合作并优化资产结构 [1] 募投项目情况 - 中岸生物改扩建项目已结项，募集资金拟投入23,942.05万元，实际支付10,742.10万元，节余13,978.37万元（含理财收益778.42万元） [5][6] - 节余资金中1,761.28万元永久补充流动资金，12,217.09万元暂存专户待新项目投资 [7] - 项目累计实现效益-45.96万元，主要因2023年出售老厂区资产导致基数较高 [15] 交易对方信息 - 江西双胞胎生物技术有限公司成立于2024年10月，注册资本1000万元，为双胞胎畜牧集团全资子公司 [8][9] - 双胞胎畜牧集团2024年营收339.96亿元，净利润40.28亿元，2025年Q1营收80.96亿元 [9] - 交易对方与公司无关联关系，非失信被执行人，具备履约能力 [9][10] 标的资产情况 - 中岸生物拥有8条疫苗生产线，家畜疫苗年产能约3亿头份，2024年营收4,898.29万元，净亏损45.96万元 [11][14][15] - 交易前股权结构：瑞普生物68.4213%、景鹏控股18.7585%、湖南农科12.8203% [12] - 标的资产无抵押质押，不涉及诉讼或担保事项 [15][16] 战略合作内容 - 双方将在疫苗研发、疫病防治、产品采购等领域建立合作，包括共建疫病监测平台、动保示范基地等 [20][21][22] - 公司承诺优先向双胞胎转让疫苗批文等研究成果，双胞胎在自产不足时将按市场化规则采购公司产品 [21][23] - 合作涉及联合申报科研项目、制定行业技术标准及成立家畜疫病防控研究院 [22] 交易影响 - 交易将优化公司资产结构，提前锁定募投项目收益，同时深化产业链协同 [23][24] - 董事会及监事会均审议通过议案，认为符合发展战略且不存在损害股东利益情形 [24][25] - 保荐机构银河证券对交易程序合规性无异议 [25]

营收与盈利情况 - 2024 年兽用化学药品营收同比增加 21.47%，2025 年一季度公司实现营业收入 62,514.54 万元，同比增长 20.35%；归属于上市公司股东的净利润为 5,111.65 万元，同比增长 13.23% [1][2] 产品相关 金霉素 - 2024 年及 2025 年一季度，金霉素产品量价齐升，国外市场尤其是美国市场销售创历史新高，国内市场也呈增长趋势；2025 年新工厂全面投产，除金霉素外还生产土霉素及强力霉素 [1] - 2024 年外销市场做了不同程度提价，2025 年有提价计划，将根据市场情况择机而行 [1] - 2024 年 10 月金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，公司会加大推广；推进用于靶动物牛、兔的申请工作；2025 年 1 月六期工程投产新增产能 6 万吨/年；研发的金霉素加料器已在部分客户使用，会在国内加大推广 [2] 盐酸多西环素 - 1000 吨/年盐酸多西环素项目已投产，该产品抗菌活性高、不良反应小、治疗成本较低、疗效明显，生产工艺复杂、环保门槛高，涉足企业少、产能小，有广阔市场空间，预计带来 3 亿多营收 [3] 兽用疫苗 - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，提供疫苗单独产品及技术解决方案，蓝耳灭活及活疫苗销量有望超去年 [3] - 首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，会积极布局国内外市场，加大推广与营销力度 [3][4] 宠物动保产品 - 2024 年成立上海分公司负责运营宠物业务，采取“双品双线”模式，在售产品有 8 个保健产品及 1 个狂犬疫苗，11 个产品正在申报 [4] 业务协同与发展举措 兽用化药与疫苗协同 - 兽用化药构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局；金霉素预混剂获批增加靶动物羊，推进用于靶动物牛、兔的申请工作；六期工程项目投产提升产能，构建智能制造体系；与上海交通大学合作开展合成生物学研究 [1][2] - 兽用疫苗加大研发创新，依托兽用化药优势布局产业，拥有四大生产基地、两大研发中心，构建四大核心技术平台，围绕四个主赛道构建产品管线，上市销售疫苗产品 16 个，在研和申报文号产品 20 多个 [2] 研发情况 - 2024 年研发费用增长 27.03%，具体阶段性成果详见 2024 年度报告相关章节 [2] - 与上海交通大学合作，在微生物代谢产物产量提升、代谢杂质减少等多方面进行科技创新合作，未来会有合成生物产品落地 [5] 市场与行业情况 市场目标与策略 - 化药产品 60 - 70%销往海外，美国为主要市场，未来继续拓展海外市场，扩大既有市场、开拓未开发市场，加强推广与服务 [5] - 2025 年兽用化药和疫苗业务计划加强全球化业务布局，优化资源配置 [6] 行业前景 - 全球动保行业持续增长，2019 - 2023 年国内兽药市场销售额年复合增长率达 8.43%，增速高于全球；金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场、非洲猪瘟疫苗等带来增长机遇；生猪养殖业规模化发展将提升动保行业集中度；未来兽药注册法规和标准完善利于行业健康发展 [2][5][6] 行业业绩表现 - 2024 年国内动保行业竞争激烈，兽用生物制品板块业绩承压，公司因海外市场深耕，化药和疫苗产品贡献较大，保持收入利润双增长 [5] 未来盈利驱动因素 - 兽用化药依托金霉素优势提升市占率，加大反刍板块推广，加强研发和全球化布局 [5] - 兽用疫苗做好新产品研发注册，提升现有产品工艺，开拓大客户推广产品，宠物疫苗迭代升级与创新 [5] - 农产品加工稳定原材料供应，延伸产业链；环保业务以技术进步降成本，外拓市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年公司管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固，相关折旧费用等计入管理费用 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]