纪要涉及的行业或公司 * 行业：农林牧渔行业，具体涵盖生猪养殖、宠物食品、饲料、智能农业装备、宠物医疗、动物保健、肉鸡养殖、大宗农产品（玉米、大豆）、茶叶等多个细分领域[1] * 公司：提及多家上市公司，包括但不限于**乖宝宠物**、**中宠股份**、**佩蒂股份**、**海大集团**、**隆平高科**、**拓普云农**、**瑞派宠物**、**新瑞鹏**、**瑞普生物**、**生物股份**、**圣农发展**、**温氏股份**、**巴马茶叶**、**中茶股份**等[4][5][6][7][8][9][10][12][14] 核心观点与论据 生猪养殖：从周期转向价值，龙头成长属性凸显 * 行业投资思维正从周期性博弈转向价值投资，不再依赖猪价波动，而是聚焦龙头企业的持续成长[1][3] * 龙头企业通过**降成本、增价值（如品牌化、深加工）、扩海外**三大路径实现成长，行业整合与龙头盈利能力增强[1][3] * 中国猪业进入新范式，龙头企业成长与价值属性双升的判断在2025年得到验证，预计2026年将持续[3] 宠物经济：进入高质量发展期，竞争加剧与龙头集中并存 * 宠物经济黄金时代远未结束，正进入**高质量发展期**[3] * 宠物食品行业未来3-5年有望维持**10%左右**的较快增速，驱动因素包括宠物数量增长、专业宠粮使用比例提升及消费升级[4] * 行业竞争加剧，头部品牌阵营分化，但市场集中度（CR）仍低，正处在**份额加速提升阶段**[1][3][4] * 破局关键在于**品牌矩阵高端化**和把握**抖音等兴趣电商**新渠道机遇[1][3] * 看好**全产业链布局的国货龙头**中长期成长确定性，通过高端化占比提升利润率[4] * 宠物医疗行业连锁化率有较大提升空间，2024年为**21%**，低于美国的**30%**，龙头企业通过股权激励、分级诊疗等模式具备较强竞争力[1][8][9] 饲料板块：国内稳健，海外开启“大航海时代” * 国内饲料需求有支撑，水产料有望延续景气，龙头市场份额有望高质量提升[5] * 海外市场潜力巨大，规模超过**4亿吨**，是中国的**一倍多**，且竞争格局分散（CR5仅为**8%**），盈利空间可观[5] * 中国饲料企业正凭借**技术、管理及服务优势**加速拓展东南亚、非洲、南美等海外市场，实现高速增长[1][3][5] * 以海大集团为例，2025年海外饲料销量同比取得高速增长，印尼、越南、尼日利亚等地工厂陆续投产[5][6] 农业科技：“机器换人”拐点已至，前沿技术加速渗透 * **智能农业装备**领域因农村劳动力短缺、人工成本上升，而无人机、机器人及AI技术融合使机器成本下降，“机器换人”拐点已至[1][3][7] * **种业**方面，部分玉米种子品种（如隆平旗下裕丰303、中科玉505、联创839）在生物育种支持下推广面积逆势扩张，预计2026年推广面积进一步提升[7] * **智慧农业**作为AI应用重要场景，短期靠政府项目助力，中长期将实现从To G到To B再到To C的产业化空间拓展[7] * **动保行业**国产替代加速，尤其在宠物疫苗领域，2025年国产猫三联疫苗批签发数量占比达**78%**，打破进口垄断[1][10] * 动保企业加码**mRNA疫苗**等前沿技术研发（如猫四联、猫传腹mRNA疫苗），核心研发能力是突围关键[10] 其他细分市场展望 * **肉鸡市场**：预计2026年白羽和黄羽肉鸡供应将有**中大个位数**的增长，需求有望企稳，价格不必过于悲观[11] 上市公司通过向**渠道型、食品型公司转型**（如提升C端和深加工比重）来提升议价能力和盈利能力[12] * **大宗农产品**： * **玉米**：库存消费比下降带动供需平衡表边际改善，预计价格回暖趋势将延续至2026年[2][13] * **大豆**：南美产量预期将影响价格，目前库销比略有下降，供给压力有所缓解并向边际改善转移[2][13] * **茶叶市场**：呈现品牌高端化、渠道场景化趋势，新式茶空间成为引流方式，强势品牌正从单一茶叶品牌向综合品牌转移，带动行业集中度提升[14][15] 其他重要内容 * 2025年动保行业样本上市公司前三季度营收同比增加**16%**[10] * 2025年肉鸡行业祖代引种结构发生变化，其中**利丰品种占比上升**，国产品种**圣泽901占比增加至16%**[11] * 饲料龙头海大集团有息负债占总资产比例下降，现金分红比率及股息率上升，国内业务价值属性凸显[5]

风险提示：以上产品由基金管理人发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投 资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金 的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投 资须谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险 评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且 基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金 合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收 益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国 证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保 证。基金投资须谨慎。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 12月15日，截至10时19分，农牧渔ETF（159275）盘中表现稳健，场内价格现涨1.12%，成交额为429万 元。 成份股方面，正 ...

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）场内价格逆市上涨0.4%，成交额为143万元 [1] - 成份股中荃银高科20CM涨停，神农种业和中水渔业表现强势，华英农业、益客食品和冠农股份表现较弱 [1] 生猪养殖行业 - 生猪价格回落至11.74元/公斤，养殖利润持续承压，加速上游产能去化 [1] - 行业持续亏损，自繁自养头均亏损114元，能繁母猪存栏较去年末高点减少37万头 [2] - 产能存栏仍处高位，未来有较大去化空间，非瘟疫情风险上升和政策引导加速行业去化 [1][2] 禽类养殖行业 - 白羽肉鸡价格回升至7.12元/公斤，养殖龙头盈利边际改善 [1] - 白羽肉鸡毛鸡价格低位震荡，祖代存栏处历史高位，预计明年年中供给减少将带动价格反弹 [2] - 黄鸡受益消费旺季，产能低位支撑价格高位 [2] 种业与数字农业 - 农业农村部提出加快实现种业科技自立自强、种源自主可控 [1] - 第四届数字农业发展大会在武汉举办，聚焦智能技术赋能现代农业升级 [1] 动保行业与指数成分 - 动保行业景气回升，抗生素价格保持高位，国产疫苗增长显著 [2] - 农牧渔指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、北大荒、隆平高科 [2]

农牧渔ETF市场表现 - 11月7日10时17分，农牧渔ETF（159275）场内价格逆市上涨0.6%，成交额为525万元，基金最新规模为2.00亿元 [1] - 成份股中宏辉果蔬、罗牛山和海南橡胶涨幅居前，分别上涨6.22%、4.04%和2.56% [1] - 成份股中兄弟科技、众兴菌业和海大集团表现较弱，跌幅分别为3.59%、2.81%和0.54% [1] 行业政策与金融支持 - 2025年11月4日农业农村部部署建立农产品质量安全全链条监管机制，推动形成"产""管"协同工作格局 [1] - 截至9月末，内蒙古自治区金融系统涉农贷款余额达9519.4亿元，加大对乡村振兴和农畜产品基地建设的支持力度 [1] - 中国农学会公示"2025中国农业重大科技新成果"，华蒙肉羊羔羊智能保育技术入选，该技术通过物联网和精准营养调控提升养殖效益 [1] 行业景气度与价格走势 - 国信证券指出下游消费行业中食品饮料环比回升，农产品价格整体温和上涨 [1] - 农林牧渔行业景气度与食用农产品价格指数、蔬菜平均批发价及猪料比价相关，显示行业呈现温和复苏态势 [1] - 太平洋证券指出养殖业面临多重压力，生猪行业持续亏损且能繁母猪存栏仍处高位，但黄鸡价格受消费旺季推动持续上涨 [2] 细分领域动态 - 生猪行业产能去化动力增强，叠加非瘟疫情风险上升及政策引导减产能 [2] - 白鸡行业产能升至历史高位，毛鸡价格低位震荡，但中期有望反弹 [2] - 动保行业景气回升，抗生素价格维持高位，种植产业链方面粮价企稳中期有望上涨 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数，该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] - 种子产业战略地位突出，转基因技术推进带动行业升级 [2]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格微涨0.2%，成交额为691万元，基金最新规模为2.03亿元 [1] - 成份股中神农种业涨幅领先达6.4%，罗牛山上涨5.24%，众兴菌业上涨3.46% [1] - 部分成份股表现疲弱，天马科技下跌1.79%，梅花生物下跌1.57% [1] 子行业基本面分析 - 蛋鸡行业2025年国内引种量同比大幅收缩至4.12万只，预计供给将由宽松转向紧张 [2] - 白羽鸡行业经历三年磨底，叠加海外引种扰动，产能收缩意愿增强 [2] - 黄鸡价格可能已经筑底，下半年均价有望改善 [2] - 生猪板块在低猪价和政策引导下，产能有望去化 [2] - 奶牛存栏量下降8%，接近去化尾声，肉牛价格可能迎来超预期涨幅 [2] - 白羽鸡行业产能处于历史高位，毛鸡价格低位震荡，但中期有望反弹 [2] - 黄鸡价格受消费旺季推动持续上涨，且产能处于历史低位 [2] 政策与技术进展 - 农业农村部计划自2025年11月1日起全国推行6种农业电子证照，2026年起全面实现电子化 [1] - 河套大耳猪被列入最新修订的《国家级畜禽遗传资源保护名录》 [1] - 种植业转基因玉米商业化进程加速，头部种子企业竞争力将提升 [2] - 种子产业战略地位突出，转基因技术推进带动行业升级 [2] 其他细分领域动态 - 水产饲料行业经历低谷后景气度反转，龙头企业市场占有率持续提升 [2] - 动物保健板块需突破同质化竞争，宠物动保市场扩容且国产替代加速 [2] - 动物保健行业景气度回升，抗生素价格维持高位 [2] - 种植产业链方面，粮食价格企稳，中期有望上涨 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数 [3] - 该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物等 [3]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格下跌0.9%，成交额为865万元，基金规模为2.03亿元 [1] - 成份股中天马科技、华英农业和神农种业涨幅居前，分别上涨4.65%、3.75%和3.73% [1] - 成份股中牧原股份、众兴菌业和瑞普生物跌幅较大，分别下跌2.95%、2.51%和2.48% [1] 生猪养殖行业 - 牧原股份第三季度营业收入达1117.90亿元，同比增长15.52%，生猪养殖业务表现稳健 [1] - 猪价延续上行，供应月底缩量，仔猪交易增加，二育入场放缓，供需博弈推动猪价上涨 [2] - 生猪行业持续亏损，产能去化动力增强，9月能繁母猪存栏环比下降0.20%，产能去化或加速 [1][2] - 能繁母猪存栏仍处高位，叠加非瘟疫情风险上升及政策引导减产能 [1] 禽类养殖行业 - 白羽鸡行业产能升至历史高位，毛鸡价格低位震荡，中期有望反弹 [1] - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [2] - 黄鸡价格受消费旺季推动持续上涨，产能处于历史较低水平 [1] 其他子行业动态 - 动保行业景气回升，抗生素价格维持高位，行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [1][2] - 种植产业链方面，粮价企稳中期有望上涨，种子产业战略地位突出，转基因推进带动行业升级 [1] - 种业方面，关注生物育种扩面进度及转基因玉米推广 [2] - 宠物行业出口受关税扰动影响有限，内销延续较快增长 [2] 公司特定事件 - 温氏股份迎来上市十周年，十年来累计为市场供应4300万吨畜禽产品，持续巩固行业龙头地位 [1] - 农牧渔指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望等公司 [2]

生猪板块 - 当前出栏均重处于历史同期高位 高温天气抑制消费需求 猪价继续承压运行[1] - 农业部畜牧兽医局将于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 邀请25家头部企业参与 会议将分析生产形势并研究部署产能调控工作[1] - 政策引导减产及供强需弱情况下 后续产能有望去化[1] - 从2025年头均市值看 牧原股份3500-4000元/头 温氏股份/德康农牧/京基智农2000-3000元/头 新希望/新五丰/唐人神/华统股份/天康生物低于2000元/头 估值处于历史相对底部区间[1] - 建议关注养殖龙头牧原股份 温氏股份 新希望 及弹性标的神农集团 德康农牧 华统股份 巨星农牧 天康生物 唐人神[1] 牛板块 - 奶牛产能去化或近尾声 Q3青贮收购资金压力可能推动出清边际加速 原奶价格有望触底回升[2] - 牛肉价格或迎拐点 受资金/信心/环保等因素影响补栏积极性 后续涨幅与持续性可能超预期[2] - 具备母牛资源或采用奶肉联动模式的企业盈利能力更加突出[2] - 建议关注优然牧业 中国圣牧 光明肉业 现代牧业 澳亚集团[2] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 国产品牌快速崛起[3] - 宠物食品出口趋势持续向好[3] - 重点推荐宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份[3] - 建议关注宠物医疗瑞普生物 宠物用品源飞宠物 天元宠物[3] 禽板块 白羽鸡 - 行业磨底持续3年 产能收缩意愿增加[4] - 海外引种持续受扰动 需重视引种数量和结构变化[4] - 建议重视自主育种崛起机会及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头[4] - 首推圣农发展 建议关注益生股份 民和股份 禾丰股份 仙坛股份[4] 黄羽鸡 - 供给或现收缩 价格对需求边际变化敏感性高于供给[5] - 黄羽鸡价格或已筑底完成 后续有望边际好转[5] - 行业普遍亏损 缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿受限 华卫集团申请破产重组可能进一步推动供给出清[5] - 建议关注立华股份 温氏股份[5] 蛋鸡 - 引种受阻对供给实际影响或远超预期[6] - 基于苗价持续高位运行预期及公司高市占率优势 建议关注晓鸣股份[6] - 晓鸣股份2024年雏鸡苗市占率超20%[6] 种植板块 - 粮食供求长期维持紧平衡 实现高位再增产重心转向大面积提单产[7] - 推进良田/良种/良机/良法四良深度融合 实施种业振兴行动[7] - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80%[7] - 重点推荐种子隆平高科 大北农 荃银高科 农资新洋丰 农业节水大禹节水[7][8] - 建议关注种子登海种业 种植苏垦农发 北大荒[8] 后周期板块 饲料 - 重点推荐市占率提升且业绩持续兑现的海大集团[8] - 本周普水鱼草鱼/罗非塘口均价环比-2.0%/-1.8% 同比+6%/-36% 特水鱼生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-5.3%/-3.3%/+0.6% 同比-20%/-31%/-13% 南美白对虾塘口均价环比+1.8% 同比-14%[8] - 9月气温下降 水产养殖进入旺季 养户加大投喂量 市场供应充足 主要水产品价格或将阶段走低[8] - 水产养殖/饲料历经2年以上低谷 行业中小企业退出显著 预计今明两年多品种水产料景气反转[8] - 原材料大幅波动下海大优势持续放大 市占率加速提升 海外9-10亿吨饲料空间大 竞争相对温和 海大模式已成功出海越南等地[8] 动保 - 传统畜禽疫苗红海竞争 养殖规模化及周期波动影响企业毛利率 研发创新愈发重要[9] - 非瘟疫苗等大单品有望打开天花板[9] - 宠物动保为蓝海市场 随宠物老龄化和单只宠物支出增长 市场持续扩容[9] - 国产猫三联等大单品陆续问世 看好宠物动保国产替代[9] - 重点推荐科前生物 建议关注瑞普生物 中牧股份 金河生物 回盛生物 普莱柯 生物股份[9]

行业转型趋势 - 头部动保企业伴侣动物业务实现较高增长 产品创新与渠道拓展是核心驱动力 行业从经济动物存量市场向伴侣动物增量市场转型 [1] - 它经济持续升温 中国动保企业纷纷开辟第二增长曲线 [1] 公司业务表现 - 瑞普生物宠物供应链及生物制品和药品收入达4.15亿元 同比增长17.94% 其中宠物供应链营收3.76亿元 同比增长18.49% [1] - 海正动保宠物业务整体增长超60% 预计2025年宠物业务占比将超过50% [2] - 金河生物在售宠物产品15个 包括保健品8个 功能性食品6个 狂犬疫苗1个 正在申报产品10多个 [2] 产品创新进展 - 瑞普生物累计持有115项新兽药注册证书 其中17项为宠物类 推出全球首个宠物用克林霉素磷酸酯制剂瑞可林 [3] - 海正动保拳头产品海乐妙销售额突破亿元 海乐旺成为首个在海外注册的国产驱虫药 已获越南批准上市 [2][3] - 金河生物新获猫传染性鼻气管炎和猫泛白细胞减少症的二联亚单位疫苗发明专利 [3] 渠道建设成果 - 瑞普生物在全国布局13家区域公司 覆盖1.3万个客户 自有产品供应链出货量同比增长超40% [1] - 瑞普生物触达全国8400家宠物医院和3500家宠物店 新增北京 黑龙江 陕西等区域市场 [3] - 海正动保电商团队覆盖阿里 京东 美团 抖音等主流平台 宠物电商业务半年含税销售额破亿元 [3] - 海正动保618购物节期间全渠道订单突破30万单 是去年同期的1.3倍 支付金额超90%同行同层 [3] - 金河生物研发宠物App艾宠易 涵盖表情识别 图片识别 养宠百科 商品选购等功能 形成服务+销售一体化渠道新模式 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 下游养殖端盈利改善逐步向上游传导 驱动公司收入利润边际改善 [1][7] - 反内卷或提振26年猪价中枢 公司盈利有望持续修复 [1][7] - 25H1公司实现收入4.87亿元(yoy+22%) 归母净利润2.20亿元(yoy+44%) [7] - 单25Q2实现收入2.42亿元(yoy+24%) 归母净利润1.12亿元(yoy+71%) [7] - 原料成本下行背景下 下游养殖端现金流改善明显 动保行业景气呈现修复趋势 [7] - 25Q2毛利率环比提升2.83个百分点至68.7% 连续2个季度环比改善 [7] - 公司获得4项新兽药注册证书 新品推出贡献利润增量并推动毛利率修复 [7] - 7月末全国能繁母猪存栏4042万头 环比下降1万头(降幅0.02%) 生猪反内卷成效渐现 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入1171百万元(同比增长24%) 2026E 1338百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E归母净利润445百万元(同比增长16%) 2026E 509百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E每股收益0.95元 2026E 1.09元 [2][14] - 2025E PE 19.3倍 2026E 16.8倍 [2][14] - 2025E毛利率65.5% 2026E 66.5% [14] - 2025E ROE 10.9% 2026E 11.7% [14] - 当前总市值8.6十亿元 每股净资产8.7元 [3] 季度业绩 - 25Q1营业收入245百万元(同比增长20%) 25Q2 242百万元(同比增长24%) [8] - 25Q1归母净利润108百万元 25Q2 112百万元 [8] - 25Q2毛利率69% 环比持续改善 [8] - 营业成本25Q2为76百万元 较25Q1的84百万元有所下降 [8] 产品研发 - 获得牛支原体活疫苗(HB150株)等4项新兽药注册证书 [7] - 猪用疫苗包含猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗 猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗 [7] 行业趋势 - 饲料原料价格下行 下游养殖端实现盈利改善 [7] - 动保需求与下游养殖端景气度密切相关 [7] - 政策端基于提振CPI目标着手调控母猪产能 [7]

监管处罚 - 内蒙古证监局对致同会计师事务所及两名签字会计师采取出具警示函的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案数据库 [1] - 审计机构在生物股份2023年度财务报表审计中存在研发费用审计程序执行不到位问题 部分研发项目资本化时点识别不准确 未能获取充分适当审计证据 [1] - 审计机构在长期股权投资审计程序执行不到位 生物股份依据被投资单位母公司财务报表确认投资收益 审计中重新计算程序执行不足 [1] - 生物股份因信披问题收到内蒙古证监局警示函 涉及研发费用资本化核算不准确 长期股权投资核算依据不准确 诉讼信息披露不准确三大违规行为 [2] - 生物股份在2023年年报或有事项中仅披露与辽宁省投资集团有限公司诉讼事项 未披露一审败诉事实 [2] - 生物股份及公司时任董事长张翀宇 总经理张竞 财务总监兼董事会秘书彭敏被采取出具警示函的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案数据库 [2] 财务表现 - 2024年生物股份实现营业收入12.55亿元 同比下降21.45% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 同比下降61.57% [2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润4948.73万元 同比下降80.55% [2] - 预计2025年半年度实现净利润5700万元到7000万元 同比下降43.05%到53.63% [3] - 预计2025年半年度扣非净利润3000万元到4400万元 同比下降59.21%到72.19% [3] 经营状况 - 公司主要从事兽用生物制品的研发 生产与销售 产品涵盖猪 禽 反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗 [2] - 2025年半年度人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加 [3] - 动保行业竞争态势加剧 产品价格下降 毛利下滑 [3]