报告核心观点 - 锡业股份作为全球锡铟行业龙头，资源禀赋优异，锡价中枢有望抬升，量价齐升将推动业绩高增，维持“增持”评级 [2][3] - 瑞普生物是国内动保行业龙头，畜禽与宠物动保业务多轮驱动，看好中长期成长空间，维持“增持”评级 [2][6] - 新易盛中报业绩预告大超预期，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [2][9] - 债券回购质押券“取消冻结”细则待明确，对债市可能有三点影响 [2] 今日重点推荐 锡业股份 - 资源禀赋优异，2024 年锡金属国内市占率 47.98%，全球市占率 25.03%，投入勘探新增有色金属资源量 5.24 万吨 [4] - 内找外拓，卡房矿内拓潜力大，与多方战略合作，铟生产技术和产能领先 [4] - 锡价中枢有望抬升，供给偏紧需求景气，公司将充分受益，上调目标价至 22.88 元 [3][5] 瑞普生物 - 动保行业空间广阔，畜禽养殖规模化，宠物药市场预计 2029 年突破 350 亿元，瑞普猫三联疫苗打破垄断 [6][98] - 深耕动保近 30 年，区域、模式、品类布局完善，营业收入年复合增长率超 16% [7][99] - 明确宠物动保战略，强化技术，优化产能，维持“增持”评级，目标价 30 元 [6][100] 新易盛 - 中报业绩预告超预期，预计 2025 上半年归母净利润 37 - 42 亿元，同比增长 327.68% - 385.47% [9][94] - 产能充分扩张，泰国工厂投产且扩充，1.6T 产品下半年起量，上调盈利预测和目标价至 262 元 [10][95] 债券回购质押券“取消冻结” - 央行拟取消质押券冻结，或为便于货币政策操作和促进债券市场开放 [12] - 海外 GMRA 回购与国内质押式回购有区别，取消冻结后新质押式逆回购或更接近 GMRA 回购 [13] - 拆解质押式回购和 OMO 占用质押券规模，取消冻结对债市有三点影响 [14][15] 今日报告精粹 海外策略研究 - 25Q2 公募基金继续增持港股，加仓中小型股、医药生物等板块，减仓港股科技板块 [18] 策略观察 - 上周权益资产走强，亚太新兴市场和科技成长板块表现抢眼，商品分化，债券和汇率波动有限 [21] - 中债收益率曲线“牛陡”，信用利差收窄，美债收益率曲线“熊陡”，美联储降息预期回落 [22] 策略周报 - 指数估值全面上涨，中证 1000 领涨，风格指数涨多跌少，小盘风格领涨 [29] - 行业估值 PE 机械、PB 石油石化领涨，交易活跃度上升，两融余额回升，ERP 环比下降 [30] 海外策略研究 - 上周新兴市场表现更优，港股医药与可选消费涨幅领先，美股科技强势，港股美股成交放量 [33] - 港股盈利预期下修，美股上修，欧美经济预期改善，全球宏观流动性边际转紧 [34][35] 基础化工行业周报 - 高频高速覆铜板、固态电池、机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [36] - 新型固态电池生产线将量产，宇树科技开启上市辅导，多家公司业绩预增或有新动作 [37][39] 公用事业行业周报 - 秦港煤价反弹，电价反弹或超煤价，电力负荷高增，甘肃上调容量电价 [41][42] - 25H1 火电业绩快报普遍增长，6 月发电量、原煤产量、天然气产量有不同变化 [43][44] 化妆品行业跟踪报告 - 医美大盘预计 10%年复合增长，上游新品持续丰富，国产注射针剂加速创新 [46][47] - 推荐存在边际向上催化、稳健高增、预期筑底有望迎来拐点的标的 [45][46] 叉车行业月报 - 叉车生产维持高景气，大车销量亮眼，外销增长，6 月北美、西欧出口回暖 [49][50] - 龙头加快具身智能布局，无人叉车或进入快速发展期，推荐相关标的 [48][52] 建筑工程业行业跟踪报告 - 第 28 周新增专项债累计发行额同比上升，城投债净融资额同比下降 [53] - 第 29 周新房、二手房成交面积环比下降，产业链部分产品价格和指标有变化 [54][55] 军工行业双周报 - 上周军工板块上涨，美出台万亿美元国防预算，PrSM 导弹进入量产阶段 [59][60] - 推荐总装、元器件、分系统、材料与加工等相关标的 [59] 工程机械行业月报 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，2025 年 6 月国内挖机销量同比快速增长 [62][63] - 主要工程机械月工作时长和开工率同比下滑，贸易摩擦风险可控，推荐相关标的 [63][65] 能源行业周报 - 2025 年 6 月国际油价震荡上行，OPEC+继续加码增产计划，原油需求环比提升 [67][70] - 原油库存处于近五年低位，美国拟回补战略储备，未来油价或受增产影响 [70][71] 公用事业行业周报 - 行业要闻涉及电力交易机制、电价政策等，个股有大宗交易减持情况 [71] 叉车行业专题研究 - AI 技术和供应链成熟使无人叉车经济性凸显，有望进入快速发展期，推荐传统叉车公司 [72] - 传统叉车公司从锂电化到无人化有望脱颖而出，各龙头发展侧重点不同 [73] 汽车行业跟踪报告 - 维持行业“增持”评级，推荐不同类型公司，近一周汽车各指数有不同涨幅 [75][76] - 德昌电机携手上海机电加大人形机器人布局，有望增加相关业务成长确定性 [77] 基础化工行业双周报 - 本周氟化工板块部分公司涨幅居前，制冷剂价格延续涨势，成本端趋于稳定 [78][79] - 多家公司中报预增，推荐制冷剂相关生产企业 [80][81] 机械行业双周报 - 人形机器人国内外催化不断，世界人工智能大会将启，固态电池产业化加速 [83][84] - 推荐人形机器人、工程机械、出口链相关标的，关注光伏设备和低空经济板块 [82][85] 半导体行业跟踪报告 - 行业景气提升，下游需求有望增长，二季度及下半年晶圆代工产能利用率或持续提升 [86][88] - 中芯国际产能扩张，以 Fab 厂为主导的先进封装产能具备稀缺性，建议关注其布局进展 [88][89] 用友网络公司跟踪报告 - 维持“增持”评级，下调盈利预测，Q2 收入重归增长通道，合同签约趋势向好 [90][91] - 利润及现金流持续改善，用友智友 3.0 开启智能管理新阶段 [91][92] 道通科技公司公告点评 - 维持“增持”评级，公司 2025 年中期高分红彰显业务高增长信心，践行“全面拥抱 AI”战略 [93] 金融工程周报 - 上周小盘 50 组合表现最优，风格层面小盘占优，各风格 Smart beta 组合有不同收益率 [101][102] 市场策略周报 - 上周一级发行净融资减少，二级交易交投减少，收益率多下行，信用评级有调整和违约跟踪 [104][106] 产业专题 - 中化装备、元力股份、*ST 威尔、福达合金拟进行收购，涉及产业链整合和控制权收购 [107][108] 新股研究 - 汉桑科技是高端音频产品供应商，募投项目将丰富升级产品线，提高产能 [110][111] - 公司业绩有波动，毛利率上升，行业发展前景好，可比公司有一定估值情况 [112][113]

交易概述 - 公司拟将持有的控股子公司中岸生物48.4213%股权转让给江西双胞胎生物技术有限公司，转让价款为11,475.8426万元，交易完成后公司持股比例降至20%，中岸生物不再纳入合并报表范围 [1] - 中岸生物全部股权价值为23,700万元，较2024年末净资产20,554.84万元溢价15.30% [1][5] - 交易基于公司长期发展战略，旨在深化与养殖集团战略合作并优化资产结构 [1] 募投项目情况 - 中岸生物改扩建项目已结项，募集资金拟投入23,942.05万元，实际支付10,742.10万元，节余13,978.37万元（含理财收益778.42万元） [5][6] - 节余资金中1,761.28万元永久补充流动资金，12,217.09万元暂存专户待新项目投资 [7] - 项目累计实现效益-45.96万元，主要因2023年出售老厂区资产导致基数较高 [15] 交易对方信息 - 江西双胞胎生物技术有限公司成立于2024年10月，注册资本1000万元，为双胞胎畜牧集团全资子公司 [8][9] - 双胞胎畜牧集团2024年营收339.96亿元，净利润40.28亿元，2025年Q1营收80.96亿元 [9] - 交易对方与公司无关联关系，非失信被执行人，具备履约能力 [9][10] 标的资产情况 - 中岸生物拥有8条疫苗生产线，家畜疫苗年产能约3亿头份，2024年营收4,898.29万元，净亏损45.96万元 [11][14][15] - 交易前股权结构：瑞普生物68.4213%、景鹏控股18.7585%、湖南农科12.8203% [12] - 标的资产无抵押质押，不涉及诉讼或担保事项 [15][16] 战略合作内容 - 双方将在疫苗研发、疫病防治、产品采购等领域建立合作，包括共建疫病监测平台、动保示范基地等 [20][21][22] - 公司承诺优先向双胞胎转让疫苗批文等研究成果，双胞胎在自产不足时将按市场化规则采购公司产品 [21][23] - 合作涉及联合申报科研项目、制定行业技术标准及成立家畜疫病防控研究院 [22] 交易影响 - 交易将优化公司资产结构，提前锁定募投项目收益，同时深化产业链协同 [23][24] - 董事会及监事会均审议通过议案，认为符合发展战略且不存在损害股东利益情形 [24][25] - 保荐机构银河证券对交易程序合规性无异议 [25]

营收与盈利情况 - 2024 年兽用化学药品营收同比增加 21.47%，2025 年一季度公司实现营业收入 62,514.54 万元，同比增长 20.35%；归属于上市公司股东的净利润为 5,111.65 万元，同比增长 13.23% [1][2] 产品相关 金霉素 - 2024 年及 2025 年一季度，金霉素产品量价齐升，国外市场尤其是美国市场销售创历史新高，国内市场也呈增长趋势；2025 年新工厂全面投产，除金霉素外还生产土霉素及强力霉素 [1] - 2024 年外销市场做了不同程度提价，2025 年有提价计划，将根据市场情况择机而行 [1] - 2024 年 10 月金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，公司会加大推广；推进用于靶动物牛、兔的申请工作；2025 年 1 月六期工程投产新增产能 6 万吨/年；研发的金霉素加料器已在部分客户使用，会在国内加大推广 [2] 盐酸多西环素 - 1000 吨/年盐酸多西环素项目已投产，该产品抗菌活性高、不良反应小、治疗成本较低、疗效明显，生产工艺复杂、环保门槛高，涉足企业少、产能小，有广阔市场空间，预计带来 3 亿多营收 [3] 兽用疫苗 - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，提供疫苗单独产品及技术解决方案，蓝耳灭活及活疫苗销量有望超去年 [3] - 首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，会积极布局国内外市场，加大推广与营销力度 [3][4] 宠物动保产品 - 2024 年成立上海分公司负责运营宠物业务，采取“双品双线”模式，在售产品有 8 个保健产品及 1 个狂犬疫苗，11 个产品正在申报 [4] 业务协同与发展举措 兽用化药与疫苗协同 - 兽用化药构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局；金霉素预混剂获批增加靶动物羊，推进用于靶动物牛、兔的申请工作；六期工程项目投产提升产能，构建智能制造体系；与上海交通大学合作开展合成生物学研究 [1][2] - 兽用疫苗加大研发创新，依托兽用化药优势布局产业，拥有四大生产基地、两大研发中心，构建四大核心技术平台，围绕四个主赛道构建产品管线，上市销售疫苗产品 16 个，在研和申报文号产品 20 多个 [2] 研发情况 - 2024 年研发费用增长 27.03%，具体阶段性成果详见 2024 年度报告相关章节 [2] - 与上海交通大学合作，在微生物代谢产物产量提升、代谢杂质减少等多方面进行科技创新合作，未来会有合成生物产品落地 [5] 市场与行业情况 市场目标与策略 - 化药产品 60 - 70%销往海外，美国为主要市场，未来继续拓展海外市场，扩大既有市场、开拓未开发市场，加强推广与服务 [5] - 2025 年兽用化药和疫苗业务计划加强全球化业务布局，优化资源配置 [6] 行业前景 - 全球动保行业持续增长，2019 - 2023 年国内兽药市场销售额年复合增长率达 8.43%，增速高于全球；金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场、非洲猪瘟疫苗等带来增长机遇；生猪养殖业规模化发展将提升动保行业集中度；未来兽药注册法规和标准完善利于行业健康发展 [2][5][6] 行业业绩表现 - 2024 年国内动保行业竞争激烈，兽用生物制品板块业绩承压，公司因海外市场深耕，化药和疫苗产品贡献较大，保持收入利润双增长 [5] 未来盈利驱动因素 - 兽用化药依托金霉素优势提升市占率，加大反刍板块推广，加强研发和全球化布局 [5] - 兽用疫苗做好新产品研发注册，提升现有产品工艺，开拓大客户推广产品，宠物疫苗迭代升级与创新 [5] - 农产品加工稳定原材料供应，延伸产业链；环保业务以技术进步降成本，外拓市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年公司管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固，相关折旧费用等计入管理费用 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]