投资评级 - 报告对中海油服维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入233.2亿元（同比+3.5%） 归母净利润19.6亿元（同比+23.3%）[7] - 油气增产周期带来发展机遇 中海油2025年资本开支计划达1250-1350亿元[7] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为37.11亿、44.6亿、53.94亿 对应PE为18X、15X、13X[7] 财务表现 - 2025H1毛利率17.5% 期间费用率6.46%（同比-0.51pct）[7] - 2025E营业总收入预测518.82亿元（同比+7.4%） 2027E达631.40亿元[6] - 2025E归母净利润预测37.11亿元（同比+18.3%） 2027E达53.94亿元（同比+20.9%）[6] 业务板块分析 - 钻井平台作业天数9906天（同比+10.5%） 可用天使用率93.4%（同比+8.1pct）[7] - 半潜式平台日费17.1万美元/天（同比+27.6%） 自升式平台日费7万美元/天（同比-5.4%）[7] - 油田技术服务收入123.8亿元（同比-3.5%） 毛利率24%（同比+0.2pct）[7] - 船舶业务作业41510天（同比+27.6%） 物探二维采集3557公里（同比-68.2%）[7] 市场数据 - 当前股价14.18元 市净率1.5倍 股息率1.63%[2] - 每股净资产9.37元 资产负债率45.9% 流通A股市值419.79亿元[2]

财务表现 - 2025年上半年公司合并营业收入为人民币370.5亿元，同比增长0.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长9.0% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.24亿元，同比增长68.8% [1] - 基本每股盈利人民币0.026元 [1] 合同签订情况 - 上半年新签合同额636.7亿元，同比增长3.2%，创"十三五"以来同期最好水平 [1] - 中国石化集团公司市场新签合同额343.7亿元，同比增长3.0% [1] - 国内外部市场新签合同额96.8亿元，同比下降42.7% [1] - 海外市场新签合同额196.2亿元，同比增长71.8% [1] 业务板块收入 - 物探服务业务收入18.1亿元，同比下降15.6% [2] - 钻井服务业务收入181.9亿元，同比下降3.6% [2] - 测录井服务业务收入17.3亿元，同比增长8.1% [2] - 井下特种作业服务业务收入51.4亿元，同比下降7.7% [2] - 工程建设服务业务收入86.6亿元，同比增长19.3% [2]

公司业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入108亿元，同比+6 40%，环比-26 25% [2] - 2025Q1归母净利润8 87亿元，同比+39 60%，环比+28 16% [2] - 25Q1毛利率为17 64%，同比增长1 24pct，年化ROE为8 02%，同比增长1 97pct [3] - 25Q1资产负债率下降0 86pct至45 58%，利息费用1 62亿元，同比下降6500万元 [3] 业务板块分析 - 钻井平台作业日数4889天，同比+11 4%，自升式平台作业3833天(+12 1%)，半潜式平台作业1056天(+9 1%) [4] - 自升式/半潜式平台可用天使用率分别达91 9%(+7 6pct)、90 4%(+4 2pct) [4] - 船舶服务作业20621天，同比+44 9%，物探板块二维采集347公里(-91 4%)，三维采集4381平方公里(-34 6%) [4] - 技术板块收入从2020年133亿元增至2024年277亿元，收入占比从46%提升至57% [4] 行业环境与战略 - 2025Q1布油均价74 98美元/桶，同比-8 3%，环比+1 3%，上游勘探开发投资力度持续加大 [3] - Rystad Energy预计2025年深水投资将增长3 0%，深水油田仍是投资热点 [5] - 全球油气资源劣质化趋势明显，勘探开发向双深双高、低位潜山等复杂领域延伸 [5] - 公司推进智能化装备与低碳化技术协同发展，强化全产业链整合优势 [3] - 公司建设覆盖技术产品全生命周期的科技创新体系，持续拓展海外技术产品订单 [4][5]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营业总收入108亿元，同比+6 40%，环比-26 25% [3] - 2025Q1归母净利润8 87亿元，同比+39 60%，环比+28 16% [3] - 25Q1毛利率为17 64%，同比增长1 24pct，年化ROE为8 02%，同比增长1 97pct [4] - 25Q1资产负债率下降0 86pct至45 58%，利息费用同比下降6500万元至1 62亿元 [4] 业务表现 - 25Q1钻井平台作业日数4889天，同比+11 4%，自升式平台作业3833天(+12 1%)，半潜式平台作业1056天(+9 1%) [5] - 自升式/半潜式平台可用天使用率分别达91 9%(+7 6pct)和90 4%(+4 2pct) [5] - 船舶服务作业20621天，同比+44 9%，物探板块二维采集量347公里(-91 4%)，三维采集量4381平方公里(-34 6%) [5] - 技术板块收入从2020年133亿元增至2024年277亿元，收入占比从46%提升至57% [6] 行业环境 - 25Q1布油均价74 98美元/桶，同比-8 3%，环比+1 3%，上游勘探开发投资力度持续加大 [4] - 2025年全球深水油田投资预计增长3 0%，油气资源劣质化趋势推动技术需求 [7] - 勘探开发向双深双高、低位潜山等复杂领域延伸，老油田面临"两高"挑战 [7] 战略举措 - 公司优化资源配置拓展高潜力市场，推动智能化装备与低碳化技术协同发展 [4] - 持续攻关核心技术并加速科研成果应用，技术产品斩获海外订单 [6][7] - 建设覆盖全产业链的科技创新体系，强化技术价值和客户资产价值导向 [7]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价15.17元；H股评级为增持（维持），当前价6.72港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润稳健增长，但受海外毛利率下滑和税务事项影响；钻井日费稳步修复，技术服务收入和毛利率持续增长；勘探开发投资增长和技术应用场景扩充，公司有望受益；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持A股“买入”和H股“增持”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本47.72亿股，总市值723.85亿元，一年最低/最高价为13.07/19.77元，近3月换手率14.67% [1] 收益表现 - 1M相对收益7.04%、绝对收益7.21%；3M相对收益4.12%、绝对收益2.78%；1Y相对收益 - 15.91%、绝对收益 - 4.38% [4] 2024年年报情况 - 实现营业总收入483亿元，同比+9.51%，归母净利润31.37亿元，同比+4.11%；2024Q4单季营业总收入146亿元，同比+0.27%，环比+31.50%；归母净利润6.92亿元，同比 - 6.43%，环比 - 18.78% [5] 行业与公司经营情况 - 2024年布伦特原油均价79.86美元/桶，同比 - 2.8%，全球油田服务市场规模同比增加3.1%；公司24年归母净利润同比增长4.11%，ROE为7.16%，同比 - 0.08pct，期间费用率为6.51%，同比 - 0.63pct，经营活动现金流110亿元，同比 - 15.9%，毛利率为15.7%，同比 - 0.19pct，因墨西哥子公司税务事项确认营业外支出2.5亿元 [6] 各业务板块情况 - 钻井服务：2024年营业收入132亿元，同比+9.4%，毛利率7.5%，同比 - 1.84%；钻井平台作业日数17502天，同比 - 1.3%，自升式、半潜式平台可用天使用率分别为85.5%、75.6%，分别同比 - 0.4pct、 - 7.4pct；自升式平台平均日费7.5万美元/天，半潜式平台平均日费13.3万美元/天；船舶服务累计作业73959天，同比+33.8%；物探板块二维采集作业量19951公里，同比+52.0%，三维采集作业量27142平方公里，同比+33.8% [7] - 油田技术服务：2024年营业收入276.55亿元，同比+7.4%，毛利率22.9%，同比+0.80pct；技术覆盖度提升到81%，技术板块收入规模从2020年的133亿元增至2024年的277亿元，收入占比从46%提升至57% [8] 行业趋势与公司机遇 - 2025年上游投资增长放缓，深水油田开发是投资热点，深水投资将增长3.0%；全球油气资源劣质化，为公司技术板块业务发展提供机遇 [9] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为35.09（下调27%）、39.14（下调31%）、43.10亿元，对应的EPS分别为0.74、0.82、0.90元/股 [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [14][15] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测 [16][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务拓展加速，各业务板块收入有不同程度增长，未来业绩有望持续增长，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%；基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9% [3] - 2024Q4公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%；基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7% [4] 各业务板块情况 钻井服务 - 2024年运营48座自升式、14座半潜式钻井平台，44座在国内，18座在海外，国内/国际毛利率分别为14.12%/-3.41%，盈利受国际板块拖累 [5] - 2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，半潜式平台受台风影响工作量减少 [5] - 2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5% [5] 油田技术服务 - 2024年发布“璇玥”品牌，“璇玑”系统规模化应用能力增强，“海弘”完井系统提升海上完井产业自主化水平 [5] - 成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [6] 船舶服务 - 截至2024年底运营200余艘船舶（2023年为170余艘），管理数量及作业量大幅提升，开拓东南亚新客户，首次进入非洲市场 [8] 物探服务 - 2024年国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%，合理配置资源，完成西非、南美、东南亚作业任务，签订北美作业服务合同 [8] 其他方面情况 - 2024年公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%，2025年中海油计划资本支出1250 - 1350亿元，保障公司业绩稳定增长 [8] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股 [8]