放量反弹，高价转债延续领跑 ——可转债周报（2026.4.13-2026.4.19） 核心观点 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 ·· 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 翟恬甜 副总经理 曹源源 上周，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考 核管理指引》，共 7 章 31 条，聚焦与投资者利益绑定的改 革重点，对基金公司薪酬结构、绩效考核、薪酬支付等方面 进行系统性优化；证监会发布《违规转让证券案件行政处罚 实施规则（征求意见稿）》，全面完善减持规则体系，严厉 打击各类违规减持，并将违规转让证券划分为四大类别，并 根据违规转让比例、金额等划分处罚阶次。 时间 2026 年 4 月 20 日 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场放量反弹，小盘风 格走强，中证转债继续涨超上证指数 0.53pcts。结构上看， 万得可转债高价指数以 4.17%涨幅领跑各万得细分指数，而 大盘转债表现落后。上周，两只转债 ETF 表现分化，可转债 ETF 博时净赎回 7.03 亿元，可转债 ETF 海富通上周净申购 5.50 亿元，合计净赎回规模 1.53 亿元。 展望后市，随着转债与权益市场边际放量，市场情绪修复， ...

宏观策略 - 一季度经济实现开门红，GDP实际同比达到**5%**，高于Wind一致预期**4.9%**，处于全年**4.5-5%**区间目标上沿[1][10] - 需求端小幅走弱，供给端韧性较强，3月出口同比降至**2.5%**（前值21.8%），社零同比**1.7%**（前值2.8%），固定资产投资同比**1.7%**（前值1.8%）[1][10] - 供给端，3月工业增加值同比**5.7%**（前值6.3%），服务业生产指数同比**5.0%**（前值5.2%）[1][10] - 一季度经济增长主要靠外需拉动，出口同比**14.7%**，社零同比**2.4%**，固投同比**1.7%**，Q1名义GDP同比**4.9%**，对应GDP平减指数**-0.1%**，已接近转正[1][10] - 中东冲突目前对中国经济影响不大，工业生产仍处**5.7%**高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比**9%**，较1-2月提速[1][10] - 3月消费呈现“两强两弱”特征，必需消费强，食品零售同比**9.5%**，通讯器材消费增速从**17%**增长到**27%**；餐饮和部分“以旧换新”商品增速下降，家电从**3.3%**下降到**-5%**，汽车从 **-7.3%**下降到 **-11.8%**[10][11] - 3月固定资产投资累计增速**1.7%**，制造业投资增速从**3.1%**上升到**4.9%**，基建投资增速从**11.4%**下降到**7.8%**，房地产投资为**-11.3%**[10][11] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为**73.6%**，环比下降**1.3**个百分点，同比下降**0.5**个百分点，其中汽车制造、电气机械和计算机电子制造行业产能利用率Q1分别环比下降**5.7**、**3.4**和**4.3**个百分点[10] - 新质生产力相关产品高速增长，3月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长**54.0%**、**40.8%**、**33.2%**[10] 固收金工 - 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，总发行规模为**7.50**亿元[2][12] - 当前债底估值为**99.35**元，YTM为**2.16%**，债底保护较好[12] - 当前转换平价为**103.7**元，平价溢价率为**-3.65%**，初始转股价**97.57**元/股[12] - 预计珂玛转债上市首日价格在**127.86~142.18**元之间，预计中签率为**0.0022%**，建议积极申购[13] - 珂玛科技2020-2024年营收复合增速为**35.52%**，2024年实现营业收入**8.57**亿元，同比增加**78.45%**[13] - 2020-2024年，公司销售净利率分别为**17.98%**、**19.45%**、**20.16%**、**17.04%**和**36.27%**，销售毛利率分别为**39.98%**、**42.98%**、**42.25%**、**39.78%**和**58.49%**[13] 行业与公司研究 电科蓝天 (688818) - 公司是宇航电源国家队，2024年度配套电源的航天器合计**144**个，其宇航电源产品在国内市场覆盖率约为**50.5%**[14][15] - 预计公司2025-2027年归母净利润为**3.27**亿元、**5.52**亿元、**8.96**亿元，对应增速分别为**-3%**、**69%**、**62%**，对应PE分别为**359/213/131**倍[3][15] - 商业航天产业迎来快速发展期，2025年全球发射次数**329**次，中国完成**92**次轨道级火箭发射，较2024年的**68**次增长**35.29%**[14][15] 华友钴业 (603799) - 2026年Q1业绩超市场预期，营收**258**亿元，同环比**44.6％/16.9％**，归母净利**25**亿元，同环比**99.4%/31.8％**[16] - Q1毛利率**20.7%**，同环比**+5.8/-0.2pct**，归母净利率**9.7%**，同环比**+2.7/+1.1pct**[16] - 预计公司2026-2028年归母净利**104/125/146**亿元，同比**+70%/20%/17%**，对应PE为**12x/10x/9x**[5][17] - 2026年Q1末存货**303.1**亿元，较去年底增长**18.3%**，资本开支**46.5**亿元，同比**86.8%**[17] 伊之密 (300415) - 2025年业绩稳健增长，实现营收**60.48**亿元，同比**+19.46%**，归母净利润**7.09**亿元，同比**+16.58%**[18] - 分产品看，注塑机营收**43.16**亿元（**+21.39%**），压铸机营收**11.89**亿元（**+33.06%**），橡胶机营收**2.97**亿元（**+34.02%**）[18] - 2026年Q1单季度实现营收**12.96**亿元，同比**+9.22%**，归母净利润**1.35**亿元，同比**+2.02%**[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**8.31/9.57/11.02**亿元，当前股价对应动态PE分别为**14/12/11**倍[6][19] 纽威数控 (688697) - 2025年公司实现营收**28.93**亿元，同比**+17.52%**，归母净利润**3.04**亿元，同比**-6.43%**[20] - 2025年销售毛利率为**20.89%**，同比**-2.79pct**，期间费用率为**11.1%**，同比**-0.49pct**[20] - 考虑到行业竞争，下调2026-2027年归母净利润预测至**3.20/3.70**亿元（原值**3.78/4.44**亿元），给予2028年预测**4.29**亿元，当前股价对应PE分别为**22/19/16**倍[7][20] 百合股份 (603102) - 2025年收入/归母净利润**9.11/1.28**亿元，同比分别**+13.67%/-7.81%**，2026年Q1收入/归母净利润**2.52/0.29**亿元，同比分别**+21.71%/-17.91%**[21] - 2026年Q1境内/境外收入分别同增**7%/142%**，合同生产/自主品牌收入分别**+28%/-36%**[21] - 调整公司2026-2027年归母净利润预测至**1.30/1.38**亿元（前值**2.04/2.32**亿元），新增2028年预测**1.51**亿元，对应PE为**20/19/17**倍[21] 洪城环境 (600461) - 2025年公司实现营业收入**74.86**亿元，同减**9.00%**，归母净利润**11.93**亿元，同增**0.27%**[22] - 2025年销售毛利率**34.15%**（同比**+2.40pct**），销售净利率**17.18%**（**+0.92pct**）[22] - 2025年经营性现金流净额**19.10**亿元，自由现金流大增至**8.66**亿元（**+7.81**亿元），分红比例维持**50%**，股息率**4.8%**[23] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**12.37/12.76/13.05**亿元，同比**+3.6%/3.2%/2.3%**，对应PE为**10.2/9.9/9.7**倍[9][23]

报告投资评级与核心观点 - 报告对珂玛转债给出积极申购建议，预计上市首日价格在127.86元至142.18元之间，预计网上中签率为0.0022% [3][14][15][16] 转债基本信息 - 转债名称为珂玛转债，代码123267.SZ，正股为珂玛科技，代码301611.SZ，属于电子-半导体-半导体材料行业 [10] - 发行总规模为7.50亿元，存续期为2026年4月16日至2032年4月15日，共6年 [3][10] - 主体及债项信用评级均为AA/AA，票面面值100元，票面利率逐年递增，第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% [3][10] - 到期赎回价格为票面面值的110.00%，初始转股价为97.57元/股 [3][10] - 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年10月22日至2032年4月15日 [3][12] - 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款中规中矩 [3][13] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为1.73%，对流通盘的稀释率为4.98%，摊薄压力较小 [3][13] - 募集资金净额拟用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为4.88亿元、0.52亿元和2.10亿元，合计7.50亿元 [3][11] 转债估值与特性分析 - 以2026年4月14日6年期AA中债企业债到期收益率2.27%计算，纯债价值为99.35元，纯债到期收益率为2.16%，债底保护较好 [3][11][12] - 以正股2026年4月14日收盘价101.27元计算，转换平价为103.79元，平价溢价率为-3.65% [3][12] - 报告预计上市首日转股溢价率在30%左右，主要基于债底保护较好、评级和规模吸引力一般，并结合可比标的及实证模型（测算值为28.92%）进行判断 [3][15] - 预计原股东优先配售比例为72.21%，依据是公司前十大股东合计持股比例为74.02%，股权较为集中 [16] 正股基本面分析：财务数据 - 珂玛科技是国内本土先进陶瓷材料及零部件的领先企业，掌握关键材料配方与加工工艺，具备全工艺流程技术，产品性能达到国际主流客户标准 [3][17] - 公司2020年至2024年营业收入复合增速为35.52%，2024年实现营业收入8.57亿元，同比大幅增加78.45% [3][18] - 公司2020年至2024年归母净利润复合增速为61.52%，2024年实现归母净利润3.11亿元，同比激增279.88% [18] - 截至2025年第三季度，公司营业收入和归母净利润分别达到7.94亿元和2.45亿元 [19] - 公司营业收入主要来源于先进陶瓷材料零部件业务，该业务收入占比持续提升，2022年至2024年占主营业务收入比重分别为82.63%、90.00%和92.19% [3][21] - 公司盈利能力强，2020年至2024年销售毛利率分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%，销售净利率分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%，均显著高于行业平均水平 [3][24][29] - 公司期间费用控制良好，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈下降并趋于稳定态势 [3][24] 正股基本面分析：公司亮点 - 公司掌握先进陶瓷材料零部件全工艺流程及多项核心技术，形成完整自主知识产权体系，多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平 [31] - 公司在推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝等“卡脖子”产品国产替代方面取得进展，在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化方面处于国内同行业前列 [31] - 公司表面处理业务在国内熔射细分领域具备较强的市场竞争力和技术优势 [31] - 公司进入行业较早，具备技术先发优势，拥有经验丰富的研发团队和规模化生产经验 [31]