二十世纪初的上海南京路，经历了一场从物理空间到文化意象的深刻蜕变，其核心驱动力，便是先施、 永安、新新、大新这四家民族资本百货公司的崛起。它们远非单纯的商业场所，而是功能强大的"造梦 机"——通过精密的资本运作、建筑实践与文化编码，系统性地生产出一种关于"现代"与"摩登"的集体 幻想。 首先，我们为什么要聚焦于百货公司？在近代上海纷繁复杂的城市图景中，银行、市政大楼、报馆、电 影院、工厂都扮演着重要角色，但是近代上海的两个重要历史事件却与百货公司紧密相连：1949年5月 25日，位于新新公司东北角楼的凯旋电台向上海市民播报："亲爱的上海人民，我们上海人民解放了， 人民解放军已经来到上海南京路！"随后，上海第一枚红旗，悬挂于永安公司的塔楼——天韵楼的尖顶 上。这些历史性事件，伴随着普通市民对于百货公司的记忆，让百货公司成为城市中最有特点的节点， 至今仍被各界人士津津乐道。同时，正是因为百货公司作为一个场所，将资本、商品、空间、身体和欲 望前所未有地整合在一起，是解读上海现代性与都市文化最生动的文本。 基于此，"造梦机"这个隐喻便呼之欲出了。百货公司正是制造和展示"摩登"（Modern）之梦的核心装 置。它将抽象 ...

宏观经济与行业背景 - 2025年上半年中国内地经济保持稳健增长，服务业具有韧性且市场情绪改善 [1] - 零售销售量显示复苏迹象，消费者价格稳定，家庭收入持续上升 [1] - 消费模式依然谨慎，消费者优先考虑日常必需品而非奢侈品或非必需品 [1] - 消费转变导致奢侈品市场增长放缓，消费者支出重新定向到体验、旅行和健康领域 [1] - 瑞士钟表出口至中国内地及香港的数量在2025年1月至9月分别下跌16.3%及8.3%，显示行业面临阻力 [2] 公司财务业绩 - 本期间收益按年减少10.1%至16.18亿港元（2024年同期：18亿港元） [1] - 毛利按年减少12.9%至4.88亿港元（2024年同期：5.6亿港元） [1] - 毛利率略为减少至30.2%（2024年同期：31.1%） [1] - 公司拥有人应占溢利按年下跌15.1%至1.01亿港元（2024年同期：1.19亿港元） [1] 市场展望与公司策略 - 预期奢侈品市场于短期内仍将继续受压，受到非必需消费支出疲弱及宏观经济不确定性的挑战 [2] - 公司采取平衡策略，保持审慎的同时积极寻求增长机遇 [2] - 公司专注于强化与领先品牌的关系，并在黄金地段扩张精品店网络，选择性开设新店以扩大市场覆盖 [2] - 公司通过维持高水平的优质服务来增强客户忠诚度 [2] - 公司实施严格成本管理及改善营运效率，以支撑可持续盈利能力和市场韧性 [2]

行业整体影响 - 欧洲高端制造行业面临美国关税政策冲击导致压力骤增[2] - 以奢侈品为代表的行业成为美国贸易保护主义措施的直接受害者[2] - 涵盖法国皮具、瑞士钟表和德国豪华汽车等多个细分领域[2] - 相关企业业绩出现集体"跳水"现象[2] 企业经营表现 - 欧洲企业利润因关税风暴而受损[2] - 企业被迫采取提价策略以转移成本压力[2] - 短期利润承压成为普遍现象[2] 市场反应 - 美国市场消费信心受到重创[2] - 美国消费者在价格上涨背景下更加捂紧钱包[2] - 行业增长前景不确定性显著增加[2]

文章核心观点 - 美国高关税政策对欧洲高端制造业造成严重冲击 相关企业业绩显著下滑 行业增长前景不确定性增加 [1][2][6] 欧洲高端制造业业绩受冲击 - 法国路威酩轩集团核心时装与皮革制品部门前三季度收入为276.1亿欧元 比去年同期299.2亿欧元下降约8% [2] - 法国开云集团前三季度营业收入约110亿欧元 同比下降约12% 旗下核心品牌古驰前三季度营收同比下降约22% [2] - 保时捷集团汽车业务前三季度营业利润同比暴跌约99% 从约40.35亿欧元降至约4000万欧元 [2] - 美国自8月起对瑞士钟表征收39%关税 导致9月瑞士对美钟表出口同比骤降约56% [3] 企业成本与应对措施 - 保时捷公司预计2025年全年美国关税政策将带来约7亿欧元损失 [2] - 斯沃琪集团表示其所有产品在瑞士生产 成本已很高 近四成关税根本无法消化 [3] - 欧洲奢侈品企业普遍选择提价以维持利润 斯沃琪宣布将在美国市场上调产品价格5%至15% [4] - 部分企业尝试在美布局生产以规避关税但困难重重 如路易威登美国工厂因缺乏熟练工人效率低下 [5] - 保时捷和开云集团明确表示不适合或在美制造无意义 因出口量有限、产品复杂度高且产品是欧洲文化一部分 [6] 美国市场消费需求变化 - 美国是全球个人奢侈品重要市场 贝恩咨询数据显示其销售额占比超过23% [4] - 关税与经济放缓双重压力下 美国消费者对高端消费趋于谨慎 购买意愿迅速下降 [4] - 路威酩轩集团指出美国游客消费出现结构性改变 到访欧洲的美国游客消费急剧放缓 [4] - 行业预计今年全年美国个人奢侈品市场将出现萎缩 [4] 行业长期风险与挑战 - 企业过度依赖提价可能伤害品牌形象和消费者忠诚度 吓退潜在年轻客户群 削弱培育新客战略 [5] - 优化供应链以控制成本的调整成本高昂 且能否维持工艺水准存疑 [6] - 在关税冲击下 全球高端消费市场面临重大不确定性与挑战 [6]

核心观点 - 纺织服装行业港股标的中报披露后股价表现亮眼 短期建议关注中报预期谨慎但全年业绩有望企稳且估值具修复空间的优质标的 包括申洲国际 江南布衣 安踏体育 [1] - 7月瑞士钟表全球出口（除美国外）环比改善 新加坡和中国香港增长领先 [1][3] 中报表现强劲的港股公司 - 裕元集团中报后股价上涨10.25% 2025/26年PE分别为7.3X/6.5X 对应股息率分别为10%/11% [2] - 新秀丽中报后股价上涨0.18% 2025/26年PE分别为11X/10X 对应股息率分别为4%/5% [2] - 晶苑国际中报后股价上涨13.49% 2025/26年PE分别为10X/9X 对应股息率分别为5.8%/6.4% [2] - 特步国际中报后股价上涨16.75% 2025/26年PE分别为12X/11X 对应股息率分别为4.0%/4.4% [2] - 李宁中报后股价上涨8.78% 2025/26年PE分别为18.6X/17.8X 对应股息率分别为2.7%/2.8% [2] - 股价表现强劲原因包括中报符合或略超预期 2025年业绩预期企稳 2026年业绩增长有驱动力 低估值和红利属性 [2] 瑞士钟表出口数据 - 7月全球瑞士钟表出口金额同比增长6.9% 环比提升12.5个百分点 [3] - 分地区表现：中国同比下降6.5% 美国同比大幅增长45.0% 日本下降10.1% 欧洲下降2.8% 中国香港增长4.6% 新加坡增长14.8% [3] - 1-7月累计：全球增长1.0% 中国下降17.0% 美国增长24.1% 日本下降4.3% 欧洲下降0.6% 中国香港下降11.0% 新加坡下降1.3% [3] - 排除美国后 7月全球出口金额同比下降0.9% 但较6月下降3.2%有所改善 新加坡和中国香港领涨 [3] - 分价位段表现（1-7月累计）：<200法郎腕表出口金额同比下降1.4% 200-500法郎下降8.8% 500-3000法郎下降0.1% >3000法郎增长1.6% [3]

美国对瑞士进口产品征收新关税的影响 - 美国总统特朗普宣布对瑞士进口产品征收39%的新关税 [1] - 美国上市瑞士钟表公司的股价应声下跌 [1] 历峰集团股价表现 - 历峰集团ADR跌3 08% [1] - 本周迄今累计跌幅达到8 80% [1] - 当前股价为15 76 USD [4] - 过去5天股价下跌8 80% [4] - 52周高点为21 04 [4] - 52周低点为13 06 [4] - 市盈率为15 58 [4] - 市值为14 72万亿 ZAR [4] 瑞士钟表集团股价表现 - 瑞士钟表集团ADR跌7 73% [1] - 当前股价为34 USD [6] - 过去5天股价下跌8 63% [6] - 52周高点为7 52 [7] - 52周低点为4 21 [7] - 市值为7 56亿 GBP [7] 斯沃琪集团股价表现 - 斯沃琪集团ADR下跌8 7% [1]